聚氨酯涨价——万华化学

一、当前行情：全球进入寡头协同涨价周期

国际巨头：亨斯迈、巴斯夫、科思创连续提价

国内龙头：万华化学春节后连续上调挂牌价

聚合MDI：累计上调 1000元/吨，现价 13950元

纯MDI：累计上调 1500元/吨，现价 17500元

结论：全球聚氨酯进入明确涨价周期

二、行业基本盘：寡头垄断，壁垒极高

聚氨酯 = 第五大塑料，核心是 MDI / TDI下游：建筑保温、家电发泡、汽车、涂料、胶粘剂、新能源、光伏

全球仅 5家 掌握完整工业化技术：

万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏

CR5 市占率 90%+，供给端被寡头牢牢掌控

三、这轮涨价的核心逻辑：供给收缩 > 需求稳定

1. 需求端：稳中有增

家电、建材刚需打底

新能源车、光伏带来新增量

机构预测：未来几年 低速稳定增长

1. 供给端：欧洲产能大规模退出（关键）

欧洲天然气、电价是中国的 8~10倍

欧盟碳关税进一步推高成本

欧洲MDI单吨完全成本 超1.5万元，比万华高 3500元+

高成本 → 欧洲装置亏损 → 被迫 降负荷、永久关停

2022–2025 欧洲累计关闭化工产能 3700万吨

聚氨酯相关产能永久退出 超80万吨/年

1. 供需缺口扩大，价格硬支撑

机构测算：2025–2027 MDI供需缺口逐年扩大至107万吨

缺口 → 价格上行 → 行业盈利上行

四、万华化学：本轮涨价最大赢家

1. 全球市占率第一

MDI、TDI 市占率均全球第一

海外收缩，万华逆势扩产，份额继续提升

1. 成本优势碾压海外巨头

技术迭代7次：能耗比同行低 28%

产业链一体化：原料自给率 90%+

自备电厂：能源成本比海外低 35%

行业低谷时：万华净利率从未低于10%，海外普遍亏损

1. 业绩弹性极大

聚氨酯毛利占比 75.3%，是利润核心

价格弹性：

MDI 每涨 1000元/吨 → 净利增厚 约12亿

TDI 每涨 1000元/吨 → 净利增厚 10~11亿

1. 2026年业绩与估值展望

中性预期：MDI价格中枢回升至 16000–17000元

→ 2026年净利润 165亿左右，同比 +30%+

乐观预期：价格上 18000元

→ 净利突破200亿，同比 +60%+

保守估值：25倍PE → 合理市值 4000亿

涨价超预期 → 估值同步上修

五、总结

欧洲高成本被迫退出产能，全球聚氨酯供给收缩、需求稳定，

MDI/TDI进入新一轮涨价周期，

万华凭借成本+技术+扩产，实现量价齐升，

是本轮行业上行周期最确定的龙头。