为什么华泰证券拟发行港币可转债后大跌

2026年2月3日，华泰证券发布公告，计划发行100亿港元H股可转换债券。此消息一出，华泰证券股价当日大跌8.24%，我试着分析一下原因：

一、发行100亿港元H股可转换债券基本信息

华泰证券公告，拟根据一般性授权发行于2027年到期的零息可转换债券，发行金额100亿元，本次募资主要用于支持公司的境外业务发展及补充其他营运资金。该债券的初始转换价为每股H股19.7港元，发行价格较公告前一个交易日溢价6.78%，预计可转换为约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股数目的约29.53%及现有已发行股份数目的约5.62%，对H股稀释影响较大，对A股影响较小.到期日：2027年2月8日 ；形式及面值：債券以記名形式發行，指定面額為每份2,000,000港元，超出部分為1,000,000港元的整數倍。 轉換期：交割日期翌日直至到期日前10個工作日（包括首尾兩日）營業時 間結束止期間，或倘本公司在到期日之前要求贖回債券，則為截至不遲於本公司指定債券贖回日期前10個工作日（包括該日）營業時間結束止期間。截至2025Q3末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18%。静态测算下，可转债转股前，公司杠杆率预计将增至3.91倍，转股后将下滑至3.73倍，对公司整体杠杆率影响较小。对H股稀释较大，对A股影响较小。

二、为什么华泰证券大跌

1.发行溢价较小，说明公司本身和认购方对价格趋同于19.7港元，比公告时只有6.78%的溢价，转股价仅较前5日均价溢价5.09%，上行空间太小；

2.一般平均的发行溢价应该在18%左右，由于没有到18%，所以应该下跌11%左右，达到平均18%左右的溢价；

3.预计可转换为约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股数目的约29.53%及现有已发行股份数目的约5.62%，对H股稀释影响较大；

4.主要是华泰证券的长期ROE较低，资金效率太低，难以形成资金共鸣。2024年ROE只有7.89%，2025年中期只有3.66%，拓展境外业务能提高整体ROE？在目前的国际环境之下，像是一个不太好的故事。

三、华泰证券大规模发行债券

2026年2月6日，华泰证券（06886）发布公告，根据《华泰证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）发行公告》，华泰证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）（以下简称“本期债券”）分为两个品种，其中品种一期限为3 年，票面利率询价区间为1.3%-2.3%；品种二期限为5年，票面利率询价区间为 1.5%-2.5%。本期债券票面利率由发行人和主承销商根据网下利率询价结果在利率询价区间内协商确定。 2026年2月5日，发行人和主承销商在网下向专业机构投资者进行了票面利率询价。根据网下专业机构投资者询价结果，经发行人和主承销商协商一致，最终确定本期债券品种一的票面利率为1.85%，品种二未实际发行。

说明华泰证券本身对于债券发行的依赖很大。2025年中的资产负债率是77.77%；债券发行后负债率继续提升。

四、证券行业已经发生了深刻变化

从2024年开始的牛市确实是由证券带动的，但是，2025年的表现却不如以往。我认为市场对证券行业的定义和认知已经发生了较大变化，所以，不太可能借用传统经验操作证券类股票。

五、预测华泰证券走势

根据转换价每股H股19.7港元，预测至少需要18%的溢价，预测港股的华泰证券06886至少要跌到16.15港元（以下），所以它还要继续下跌。出2025年报后，股价根据业绩的实际情况操作。