2025实盘总结：全年收益36%，做对了牛奶的“困境反转”，交了期货的“左侧学费”

一、 盈利复盘：港股的大肉 转债的防守

今年的超额收益，主要归功于港股价值回归这一主线，叠加可转债的防守，才有了现在的成绩。

1. 港股：从生活常识里捡到的“大肉”

优然牧业（年度MVP）： 这笔交易是我今年最得意的操作，且没有之一。年初之所以敢重仓抄底，一方面是大v的推荐，另一方面也源于自己的草根调研：我发现当时家附近的连锁超市，鲜奶打折极其疯狂，折算下来4-5元一升，价格几乎看齐可乐，再跌就要和矿泉水一个价了。 基于常识判断，这种价格不可持续，叠加优然背靠伊利的大树，我认为这是典型的原奶行业周期大底。于是大胆买入，死拿了一年。事实证明，这一波困境反转吃得非常饱，目前仓位已超30%。现在看，10月后鲜奶打折力度明显减弱，低价奶的最暗时刻已经过去，这部分仓位我打算继续捂着。

腾讯控股： 运气不错，1月份刚开通港股通就赶上了黄金坑。拿了一整年，中间虽有颠簸，但核心资产确实能打，只要逻辑没变，就继续持有。

海底捞： 持有时间不长，主要为了博年底的消费回暖，运气好，吃到了这波反弹。

1. 可转债：不知疲倦的网格机器

今年交易了30多只转债，采取“摊大饼” “网格化”策略。账户里密密麻麻的成交记录大半是它们刷出来的。

整体体验是：亏不了，但也赚不大。 最大的遗憾是很多标的“卖飞了”，在起飞前只吃到了鱼头，没吃到鱼身。不过在今年这种行情下，转债起到了很好的压舱石作用。

二、 亏损反思：那些凭实力踩的坑

报喜不报忧不是我的风格。今年的教训同样深刻，尤其是涉足了不熟悉的领域。

1. 期货：用真金白银买的教训

今年是涉足期货的第一年，最大的感悟是：股票的左侧思维，在期货里是毒药。

股票跌多了可以博反弹（均值回归），但期货一旦做反，那是逼空/逼多的单边绞杀。年初抄底煤炭虽然侥幸解套，但后来陷入了氧化铝的大坑，被教做人了。

目前虽有小亏，好在我是严格的一手党，风险可控。最近在研究铁矿石的贴水机会，希望能把学费赚回来。

1. 债券：宏观博弈的失败

30年国债是今年的年度亏损榜前列。本意是想做对冲，结果在利率波动的浪潮里冲浪失败。深刻教训：对自己看不懂的宏观博弈，以后坚决少碰。

1. 股票：左侧抄底的煎熬

飞鹤：四季度这波回购很有意思，感觉场外在配合压价。我有种预感，它可能会像之前的腾讯一样——回购期死活不涨，财报静默期回购一停反而咔咔涨。但这只是猜测，不知道年后会不会反转。

造纸（玖龙/理文）：原本想博困境反转，结果发现“底下列还有底”，造纸这门生意确实苦，周期拐点比预想的难熬太多。

这两块是今年的主要出血点，好在仓位不重。

1. 追热点与伪套利

东风集团：追热点套利被套在山顶，靴子至今未落地。

绝望电器：信了某大V的邪去追热点，果然被埋，好在果断止损。

贵金属套利：年末这波行情想做套利，奈何手艺不精，反而被反复摩擦。

三、 结语

这一年下来，最大的体会就是：人多的地方慎去，看不懂的交易少做。

2025年，感谢优然牧业让我吃到了肉，也感谢期货市场给我上了一课。2026年，继续苟住，希望能少一点“卖飞”的遗憾，多一点“困境反转”的惊喜。