赛力斯——结合引望股权和季报预测分析

1. 汽车销售量

根据公司财报及行业机构跟踪，2025年第二季度赛力斯新能源汽车总交付量为13.0万辆，同比增长7.0%，环比增长90.5% 。其中，问界系列贡献10.8万辆，同比增长7.8%，环比增幅达138.7%，核心车型结构如下：

问界M8：4.1万辆（占比38.3%），4月上市后迅速成为销量主力；

问界M9：3.9万辆（占比36.3%），50万元以上豪华SUV市场连续18个月销冠；

问界M7：1.3万辆（占比12.0%），改款后销量逐步回升 。

2. 营业收入

2025Q2赛力斯实现营业收入432.55亿元，同比增长12.4%，环比增幅达125.9%，创历史单季营收新高。这一增长主要由高端车型放量驱动，单车平均售价（ASP）从Q1的33.2万元提升至Q2的37.1万元，其中问界M8/M9合计贡献超70%的收入 。

3. 净利润

Q2归母净利润为21.93亿元，同比增长56.09%，环比增幅高达193.28%，净利率从Q1的3.87%提升至5.07% 。盈利改善的核心原因包括：

产品结构优化：M8/M9等高毛利车型占比超70%，带动毛利率提升至29.52%（环比+1.9个百分点），显著高于特斯拉（17.24%）、理想（20.06%）等竞品 ；

规模效应释放：产能利用率从Q1的75%提升至Q2的80%，单位固定成本下降约12%；

费用管控加强：销售费用率从Q1的15.1%降至Q2的14.5%，研发费用率下降0.9个百分点 。

二、第三季度（2025Q3）核心数据

1. 汽车销售量

根据9月产销快报及行业数据，2025Q3赛力斯新能源汽车总交付量为13.25万辆，同比增长15%，环比增长9.1% 。问界系列表现持续强劲，具体结构如下：

问界M8：6.2万辆（占比46.8%），40万元级市场销冠；

问界M9：3.1万辆（占比23.4%），50万元以上市场份额超20%；

问界M7：1.7万辆（占比12.8%），改款后月销突破5,000辆；

其他车型：2.25万辆（占比17.0%），包括M5及商用车 。

2. 营业收入

结合销量及单车均价，预计Q3营业收入约为550-580亿元，同比增长35-40%，环比增长27-34% 。核心驱动因素包括：

销量增长：13.25万辆的交付量对应收入约556.5亿元（按单车均价42万元测算）；

价格提升：M8/M9占比进一步提升至70.2%，单车均价较Q2的37.1万元提高13.2%；

政策红利：鸿蒙智行增换购补贴（最高4万元）覆盖部分车型，刺激额外收入约2-3亿元 。

3. 净利润预测

预计Q3归母净利润为28-35亿元，同比增长70-90%，净利率提升至5.3-6.5% 。盈利增长的核心逻辑包括：

成本下降：碳酸锂价格同比下降11.6%，电池成本降低15%；

技术输出：外售增程器超10万台，技术授权收入达5-6亿元；

费用优化：销售费用率降至13.5%，研发费用率下降至4.8% 。

三、营收体量变化趋势

1. 季度环比增长显著

Q2 vs Q1：营收从191.47亿元跃升至432.55亿元，环比增幅125.9%，主要因M8/M9集中交付；

Q3 vs Q2：营收预计增长至550-580亿元，环比增幅27-34%，高端车型占比提升推动ASP持续走高 。

2. 年度同比扭亏为盈

2024Q2营收为384.8亿元，净利润仅14.05亿元；

2025Q2营收同比增长12.4%，净利润同比增幅达56.09%，盈利能力显著改善 。

3. 长期增长动能

产能释放：两江超级工厂产能利用率从Q2的80%提升至Q3的85%，单位成本进一步下降；

海外拓展：问界M9计划2025年底进入欧洲市场，预计贡献额外收入约10-15亿元；

技术协同：引望股权带来的智能驾驶系统供应（预计Q3规模220亿元）强化产品竞争力 。

四、风险提示

1. 行业竞争加剧：理想L9、小鹏G9等竞品在Q3加大促销，可能分流高端用户；

2. 原材料波动：钢材价格同比上涨5.8%，若四季度持续上涨可能侵蚀毛利率1-2个百分点；

3. 政策退坡：鸿蒙智行补贴在9月底到期，需关注Q4市场需求是否出现断层 。

五、结论

赛力斯在2025年第二、三季度延续了高端化战略的成功，问界M8/M9的持续热销推动销量与盈利双升。Q2净利润达21.93亿元，Q3预计突破30亿元，同比增速超80%。营收体量从Q1的191亿元跃升至Q3的550-580亿元，季度环比增幅连续超25%，显示出强劲的增长韧性 。长期来看，随着产能释放、海外市场拓展及华为技术协同深化，公司盈利弹性将进一步凸显，投资者可重点关注Q4新车型（如M5改款）的市场反馈及港股上市后的估值重塑机会。

六、引望股权的战略价值与财务影响

1. 股权结构与技术协同

赛力斯通过全资子公司以115亿元现金收购华为引望10%股权，成为其第二大股东（华为持股80%，阿维塔持股10%）。这一股权绑定不仅强化了与华为的“技术+资本”深度合作，更通过董事会席位（赛力斯创始人张兴海担任董事）直接参与智能驾驶、智能座舱等核心技术的战略决策。例如，引望2025年向赛力斯供应的智能驾驶系统（如乾崑智驾ADS 4.0）和鸿蒙座舱等产品规模预计达220亿元，占其总营收的约73%，这种“自产自销”模式既保障了供应链安全，又通过技术反哺 升整车产品力 。

2. 财务收益的双重维度

短期投资收益：根据权益法核算，赛力斯按持股比例确认引望的净利润。引望2024年净利润达60亿元，2025年机构预测增至120-150亿元。若以Q3占全年30%估算，赛力斯Q3投资收益约为3.6-4.5亿元，占其同期归母净利润（预计28-35亿元）的12.9%-16.1% 。这部分收益将直接计入利润表“投资收益”科目，显著增厚业绩。

长期估值弹性：引望当前估值1150亿元，与赛力斯的收购成本基本持平。若2025年上市后估值达5000亿元，赛力斯持股价值将飙升至500亿元，较成本增值385亿元；若2027年估值突破1.2万亿元，增值额超1085亿元 。尽管权益法下估值波动不直接影响利润，但会通过资产负债表“长期股权投资”科目反映，推动净资产增长，并可能触发市场对赛力斯的估值重估。

3. 现金流压力与战略平衡

115亿元的现金支付对赛力斯现金流构成短期压力。2025年Q1其经营性现金流净额为-76.3亿元，主要用于引望股权支付及供应链备货。不过，港股上市募资（预计129亿港元）将显著缓解资金压力，且引望的技术输出收入（如外售增程器超10万台）可反哺研发投入 。从长期看，股权增值与技术协同带来的销量增长（如问界M8/M9市占率提升）将形成“现金流-利润-再投资”的正向循环。

七、引望股权对三季报的具体影响测算

1. 投资收益的量化贡献

基准情景：假设引望2025年净利润135亿元，Q3占比30%（40.5亿元），赛力斯确认投资收益4.05亿元，占其Q3净利润（29.5亿元）的13.7%。

乐观情景：若引望净利润达150亿元，Q3投资收益4.5亿元，占比提升至15.6%。

保守情景：若净利润120亿元，Q3投资收益3.6亿元，占比12.2% 。

2. 估值增值的隐性资产价值

以引望2025年基准估值1150亿元计算，赛力斯持股价值115亿元，与成本持平。若市场提前预期其上市后估值达3000亿元，持股价值将增至300亿元，较成本增值185亿元。尽管这部分未实现收益不计入利润，但会通过资产负债表“长期股权投资”科目反映，推动净资产增长约7.1%（截至2025年中报净资产约2600亿元），增强投资者对公司长期价值的信心

3. 技术协同对毛利率的提升

引望供应的智能驾驶系统和鸿蒙座舱等核心部件，通过规模化生产降低成本。例如，激光雷达成本降至200美元，较海外竞品低40%，直接推动赛力斯整车毛利率从2024年的23.8%提升至2025年Q2的28.9%。若Q3高端车型（M8/M9占比超70%）持续放量，毛利率有望进一步提升至30%以上，显著高于行业平均水平（约20%） 。

八、风险与不确定性

1. 盈利兑现风险

引望净利润高度依赖智能驾驶系统的商业化进度。若行业竞争加剧导致其市盈率从40倍降至30倍，2027年估值将缩水25%至9000亿元，赛力斯持股价值减少300亿元 。此外，若问界车型销量不及预期（如Q3实际交付低于13.25万辆），引望的技术输出收入可能下滑，间接影响投资收益。

2. 政策与市场波动

鸿蒙智行补贴在2025年9月底到期，若Q4市场需求出现断层，可能拖累赛力斯销量。同时，钢材价格同比上涨5.8%，若四季度持续上涨，可能侵蚀整车毛利率1-2个百分点，进而影响净利润与投资收益的再投入能力 。

3. 会计处理与信息披露

尽管权益法核算下投资收益明确，但赛力斯尚未在财报中单独披露引望的财务数据。若市场对引望净利润的预测与实际存在较大偏差（如Q3低于30亿元），可能引发估值回调 。此外，港股上市相关的一次性费用（预计3-5亿元）可能短期拖累利润。

九、结论与展望

赛力斯对引望的10%股权投资已超越单纯的财务回报范畴，成为其卡位智能汽车赛道的核心战略资产。短期看，Q3投资收益预计贡献净利润的12%-16%，并通过技术协同提升毛利率；长期看，引望上市后的估值弹性（潜在增值超千亿元）与技术反哺（如HI模式向第三方开放）将形成“股权增值-技 术迭代-销量增长”的正向循环 。投资者需重点关注：

1. 三季报投资收益的具体披露：若超预期（如达4.5亿元），可能触发估值重估；

2. 引望上市进程：若2025年底前启动IPO，持股价值或提前反映在股价中；

3. 现金流改善情况：港股募资到位后，经营性现金流能否从Q4开始转正 。

总体而言，引望股权是赛力斯穿越行业周期的关键支撑，其价值兑现将推动公司从“整车制造商”向“智能出行生态平台”转型，长期估值对标特斯拉的可能性值得期待 。