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一、财务表现：单季盈利改善，前三季度整体承压
1. 营收与利润分化
2025年前三季度，公司营收为334.02亿元，同比微增1.56%；归母净利润13.60亿元，同比下降7.13%。但单季度表现亮眼：第三季度营收124.85亿元，同比增长10.83%；净利润4.91亿元，同比大幅增长81.92%，主要得益于毛利率回升和期间费用的显著减少。第三季度毛利率为14.81%，同比基本持平但环比下降0.33个百分点，显示成本压力仍存 。
2. 费用管控成效显著
前三季度期间费用为25.16亿元，同比减少3.51亿元，期间费用率下降1.19个百分点至7.53%。其中，销售费用同比减少46.81%，管理费用下降13.51%，研发费用小幅增长3.97%，财务费用因利息支出增加同比激增164.43% 。费用优化部分对冲了原材料涨价的影响。
3. 现金流与资产结构稳健
经营活动现金流净额为24.97亿元，同比下降14.65%，但仍处于健康水平；货币资金为138.74亿元，短期借款58.86亿元，存在一定“存贷双高”风险 。资产负债率61.99%，较上年末基本持平，长期偿债能力稳定。
二、业务结构：铅酸电池基本盘稳固，锂电业务减亏提速
1. 铅酸电池：需求疲软与成本压力并存
铅酸电池作为核心业务，受电动自行车替换需求放缓及铅价上涨影响，前三季度营收同比下滑约5%至182.9亿元。尽管公司通过技术升级（如直联法铸焊技术降低铅耗）和价格传导部分缓解压力，但毛利率同比仍下降1.64个百分点至14.95% 。不过，公司在国内两轮车铅酸电池市场的市占率超50%，与超威形成双寡头格局，渠道优势（40余万家门店）和品牌壁垒仍难以撼动。
2. 锂电池业务：高增长与减亏并行
锂电池业务成为最大亮点，2025年上半年营收同比增长174.6%至5.01亿元，亏损收窄至1483万元（2024年同期亏损1.515亿元）。第三季度延续高增长，预计营收占比进一步提升。公司聚焦储能、低速动力（如电动摩托车）等细分市场，中标中国电建130MWh储能项目，并与中兴通讯合作通信备用电源，订单可见性增强 。产能利用率从2024年的10%提升至2025年上半年的40%-50%，规模效应推动单位成本下降。
3. 海外市场与循环经济：新增长极初现
越南工厂组装环节已满产，自建2GWh铅酸工厂预计2025年底投产，覆盖东南亚电动两轮车及储能市场，上半年海外收入同比增长75.39%。锂电回收业务加速布局，江苏盐城3万吨项目投产，2025年总产能预计达10万-13万吨，跻身行业第一梯队，可减少对外购原料的依赖。
三、行业环境：政策与成本博弈下的结构性机会
1. 铅酸电池：政策利好与成本压力交织
新国标和以旧换新政策刺激电动自行车前装市场需求回暖，但后装市场受经济环境影响疲软。铅价在2025年上半年突破17,000元/吨，同比上涨超23%，直接挤压利润空间。公司通过期货套保和库存管理部分对冲风险，但毛利率仍同比下降 。
2. 锂电池与储能：政策驱动的爆发式增长
国家“双碳”目标和新能源配储政策推动储能需求激增，2025年上半年国内新型储能装机规模同比增长130%。天能在储能领域的技术路线多元（铅炭、锂电、氢电），并重点布局大储和工商业储能，预计2025年储能收入可达15亿-20亿元。此外，钠电池、氢燃料电池等新技术的研发投入增加，为长期发展储备动能 。
四、战略布局：聚焦主业与全球化扩张
1. 收缩贸易业务，聚焦核心制造
公司主动压缩低毛利的贸易业务，2025年上半年贸易收入同比下降89.5%，资源进一步向铅酸电池、锂电池及储能业务倾斜。
2. 技术创新与产能优化
铅酸电池领域，公司通过智能化改造（如5G工厂）提升效率，单位产品铅耗下降5%，污染物排放降低30%。锂电池领域，重点推进587Ah大容量储能电芯量产，目标2026年产能利用率提升至70%-80% 。
3. 全球化与循环经济战略
越南基地二期项目加速筹建，规划年产能200万kvah，辐射东南亚市场 。锂电回收业务与铅酸回收形成协同，构建“制造-回收-再利用”闭环，符合ESG趋势并降低原材料成本。
五、风险提示
1. 铅价波动超预期：若铅价持续高位运行，可能进一步侵蚀铅酸电池利润。
2. 锂电池竞争加剧：宁德时代、比亚迪等头部企业加速布局储能，可能挤压天能市场份额。
3. 政策落地不及预期：新能源配储政策执行力度或储能补贴退坡可能影响行业增速。
4. 海外拓展不确定性：越南工厂投产进度及东南亚市场需求波动可能影响海外收入贡献。
结论
天能动力在2025年第三季度展现出较强的业务韧性，单季净利润的大幅增长验证了成本管控和业务结构优化的有效性。尽管铅酸电池业务短期承压，但其龙头地位和渠道优势仍为公司提供稳定现金流；锂电池和储能业务的高增长则打开长期成长空间。
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