威力传动——（看点)风电设备增速器

一、行业趋势：政策与需求双轮驱动

1. 政策红利持续释放

中国“十四五”规划明确风电装机量突破5亿千瓦，2025年风电运维市场规模预计超千亿。国家能源局提出2025年新增风电光伏装机2亿千瓦左右，海上风电建设进入快车道。全球风电新增装机量在2024年达117GW，中国占比70%，2025年上半年新增装机同比增长98.88%，行业需求旺盛。

1. 技术升级与大型化趋势

风机功率向大兆瓦演进，推动增速器技术升级。10MW及以上海上风电机组配套增速器需求增长显著，单机价值量高达150-200万元，远超传统减速器的1-2万元/台 。预计2025年5MW及以上功率段增速器市场占比将提升至73.2%。

1. 海外市场拓展机遇

公司已进入西门子-歌美飒、德国恩德等国际客户供应链，2024年海外销售额同比增长超52倍，出口占比达33.92%，2025年有望进一步提升至35%-40% 。欧洲能源转型加速及新兴市场风电投资热潮为其提供增量空间。

二、核心竞争力：技术壁垒与产能布局

1. 技术研发与专利储备

公司拥有有效专利204项（发明专利31项），自主研发的10MW海上风电增速器填补国内空白，技术指标达到国际领先水平。2024年研发投入5134.78万元，同比增长20.65%，近三年累计投入超1.2亿元，持续强化技术护城河 。

1. 产能扩张与客户绑定

投资50亿元的风电增速器智慧工厂一期预计2025年底投产，一期达产后年产2000台，二期规划2500台，总产能4000台，将成为北方最大增速器生产基地 。与金风科技签署战略合作协议，2025年下线的增速器全部被金风采购，2026年金风需求预计达5000-6000台，公司产能占比有望提升至30%以上。

1. 产品结构优化

从传统减速器向高附加值增速器转型，2025年上半年增速器出货40-50台，预计全年出货400台，贡献收入6亿元；2026年出货量有望达1500台，收入22.5亿元，成为第二增长曲线 。

三、财务表现：短期承压与长期潜力

1. 营收增长与利润波动

2024年受行业竞争加剧及产能爬坡影响，营收3.45亿元（同比-37.6%），净利润-2955万元；2025年上半年营收3.5亿元（同比+113.17%），净利润-4351万元，主要因增速器业务处于投入期。毛利率从2024年的8.3%修复至2025H1的11.5%，随着产能释放，预计2027年毛利率将提升至23% 。

1. 现金流与负债风险

2025H1每股经营现金流-0.72元，主要因产能建设投入加大；资产负债率从2023年的56.3%升至2025H1的76.9%，需关注再融资进展（拟募集6亿元用于智慧工厂） 。

1. 订单与业绩弹性

2025年上半年订单交付和在手订单同比大幅增长，海外订单占比提升至30%以上。若增速器产能按计划释放，2026年净利润有望达2亿元以上，对应PE（动态）降至30倍以下 。

四、风险因素：需重点关注的不确定性

1. 行业竞争加剧

增速器市场集中度高，南高齿市占率38.6%，公司当前份额不足1%，需在技术、成本和交付能力上突破头部企业壁垒。

1. 产能释放不及预期

智慧工厂一期设备调试进度及良率提升存在不确定性，若2025年底无法顺利投产，将影响2026年业绩兑现 。

1. 原材料价格波动

钢材占生产成本的60%以上，若价格大幅上涨，可能压缩毛利率。2024年毛利率下滑部分源于原材料成本上升 。

1. 政策与市场需求变化

风电补贴退坡及海上风电政策调整可能影响行业装机节奏，需密切跟踪2025年新增装机量及招标价格。

五、估值与投资建议

1. 相对估值

当前股价87.45元，总市值63.3亿元，PE（动）-69.63倍，PS（TTM）9.68倍，显著高于行业平均水平（PE约25倍，PS约2倍）。但考虑到增速器业务的高成长性，若2026年净利润达2亿元，对应PE约31.7倍，具备估值修复空间。

1. 长期逻辑

风电行业高景气度、技术升级红利及公司产能释放构成核心投资逻辑。短期关注三季报订单确认及毛利率改善情况，长期看好其在增速器市场的份额提升及全球化布局 。

结论：威力传动处于风电产业链高附加值环节，技术壁垒与产能扩张支撑长期增长，但短期业绩受产能爬坡及行业竞争压制。若2025年底产能顺利释放且毛利率回升至15%以上，可逢低布局；反之，需警惕产能不及预期及现金流压力风险。建议投资者密切跟踪智慧工厂投产进度、海外订单拓展及原材料价格走势，动态调整持仓。