东方电缆——技术驱动的全球海缆龙头

一、核心业务与行业地位

东方电缆是国内海缆系统、陆缆系统、海洋工程三大板块协同发展的龙头企业，尤其在海缆领域技术领先。2024年国内海缆市场占有率达42%（稳居第一），全球市场份额15%，位列第三，仅次于欧洲巨头普睿司曼（23%）和耐克森（21%）。其产品覆盖±535kV柔性直流海缆、超深水脐带缆等高端领域，技术壁垒极高，是少数具备漂浮式海缆和超高压直流输电全产业链能力的企业之一。

二、财务表现与订单支撑

1. 营收增长与结构优化

2024年公司实现营收90.93亿元（同比+24.38%），其中陆缆系统收入54.16亿元（同比+41.52%），占比提升至59.63%，成为重要增长极；海缆系统及海洋工程收入36.66亿元（同比+5.49%），毛利率39.57%，仍为利润核心。2025年上半年营收40.68亿元（同比+10.31%），扣非净利润5.48亿元（同比-9.50%），主要因高毛利海缆收入占比下降，但陆缆增长持续贡献韧性 。

2. 订单储备充足

截至2025年8月，公司在手订单约196亿元，其中海缆系统110亿元、陆缆系统50亿元、海洋工程36亿元，订单可见性覆盖未来2-3年。2024年下半年以来，公司连续中标三峡青洲、中广核帆石等重大海上风电项目，预计2025年下半年进入交付旺季，业绩有望反弹 。

3. 现金流与负债健康

2024年经营活动现金流净额11.13亿元，同比下降6.54%，但合同负债16.74亿元（同比+473.29%）、存货31.17亿元（同比+66.94%）大幅增长，显示订单执行加速。资产负债率维持在合理水平，长期借款同比+44.44%，主要用于产能扩张和海外布局 。

三、技术壁垒与产能布局

1. 技术领先性

柔性直流海缆：具备±535kV柔性直流电缆量产能力，成功交付张北±535kV项目，技术对标国际龙头。

脐带缆：打破国外垄断，实现1500米超深水脐带缆国产化，应用于中海油番禺、印尼油气田等项目。

漂浮式海缆：全球首根海上风电用±500kV大长度柔性直流海底电缆实现商业化应用，技术储备覆盖深远海需求。

2. 产能扩张与区位优势

东部基地（宁波北仑）：聚焦高压海缆、特种电缆生产，配套海工基地提升敷设能力。

南部基地（广东阳江）：贴近珠三角海风市场，2025年产能逐步释放，辐射华南及东南亚 。

海外布局：设立荷兰子公司、英国孙公司，参股浙江海风母港项目，深度参与欧洲深远海风电开发 。

四、政策红利与市场空间

1. 国内政策驱动

中国“双碳”目标明确，海上风电装机量持续增长。2025年上半年新增并网容量249万千瓦，预计2030年累计装机达200GW（当前约44GW）。广东、福建等地出台政策延长海上风电电价补贴至14年，直接刺激海缆需求 。

2. 全球市场拓展

欧洲计划2030年海上风电装机达60GW（当前37GW），英国、德国等加速项目审批，但本土产能不足，为东方电缆创造出口机遇。2024年公司海外收入7.33亿元（同比+480.54%），中标欧洲海底电缆及脐带缆项目合计31亿元，覆盖英国、荷兰等国。东南亚、中东等新兴市场同步发力，印尼10GW海上风电项目、沙特新能源综合项目有望成为新增长点。

五、风险因素分析

1. 原材料波动风险

铜占海缆成本约60%，尽管公司通过期货套期保值对冲风险，但铜价短期剧烈波动仍可能影响毛利率。2025年上半年海缆毛利率同比下降1.2个百分点，部分反映原材料压力 。

2. 国际竞争与贸易壁垒

欧洲市场由普睿司曼、耐克森等主导，东方电缆当前份额不足10%。欧盟《净零工业法案》可能要求本土化生产，增加出口成本；碳关税政策亦需关注。

3. 行业周期性波动

国内海上风电装机节奏受政策影响较大，若项目审批或补贴发放延迟，可能导致订单交付周期拉长。2025年上半年海缆收入同比下降10.34%，显示短期需求波动压力 。

六、估值与投资逻辑

1. 估值水平

截至2025年10月10日，公司市盈率（TTM）51.23倍，市净率（PB）6.79倍，高于电力设备行业平均水平，反映市场对其高成长性的预期。

2. 核心投资逻辑

技术护城河：高端海缆技术领先，漂浮式、超高压产品构筑差异化优势。

订单确定性高：在手订单196亿元，海外收入占比快速提升，业绩增长明确。

政策红利释放：国内外海风装机加速，2025年下半年进入交付旺季，业绩有望反弹。

七、结论

东方电缆是国内海缆行业技术+产能+出海三位一体的龙头企业，深度受益于全球能源转型红利。短期需关注原材料成本和国内海风装机节奏，长期看好其在深远海、超高压领域的技术突破及海外市场份额提升。若2025年下半年订单交付顺利，叠加欧洲需求放量，公司有望迎来估值与业绩的双重修复。