期权卖方收益率怎么算？我的一些理解

最近论坛里关于期权卖方收益率的讨论又热起来了：

有人说应该算 权利金 / 保证金，动辄几十个点。
有人说要算 权利金 / 名义本金，只有零点几个点。
有人说用 备兑资金才合理。
还有人坚持 账户净资产才最真实。
结果同一笔交易，算出来的收益率差几十倍，当然谁也说服不了谁。

一个例子：中证500ETF
假设：
标的：中证500ETF，现价 7.5 元
合约规模：1 张 = 1 万股 = 75,000 元
卖出一张 行权价 7.5 的认沽
收到权利金 = 2000 元
买入一个虚值认沽作为保护，花费 200 元
占用保证金 = 15,000 元
账户期初净资产 = 100,000 元
净权利金收入 = 2000 − 200 = 1800 元。

四种常见分母口径

1.保证金口径
算法：净权利金 ÷ 占用保证金，示例：1800 ÷ 15000 = 12.0%
优点：资金效率高，交易员常用
缺点：保证金会动态变化，不恒定
适用范围：看单笔效率、实盘风控

2.名义市值口径
算法：净权利金 ÷ (现价 × 合约乘数)，示例：1800 ÷ 75000 = 2.4%
优点：类似保险逻辑，保守直观
缺点：低估资金效率，看起来不吸引人
适用范围：学术研究、教材解释

3.备兑资金口径
算法：净权利金 ÷ (行权价 × 合约乘数)，示例：1800 ÷ 75000 = 2.4%
优点：逻辑直观，适合长期投资者
缺点：实盘里很少有人真的全额备兑
适用范围：现金担保式认沽

4.期初净资产口径
算法：净权利金 ÷ 账户总资金，示例：1800 ÷ 100000 = 1.8%
优点：最真实，方便和股票基金收益比较
缺点：单笔效率难比较
适用范围：投资组合管理、净值汇报

为什么大家吵？
因为大家根本没在同一个频道上：
保证金口径 → 强调资金效率，收益率看起来高
名义本金/备兑资金口径 → 强调风险覆盖，算出来很低
净资产口径 → 强调整体账户表现，更稳健
所以，有人说“卖方动辄几十个点”，有人说“才几个点”，其实都没错，只是角度不同。

关于卖方收益率争论的几点理解
收益率怎么算，本身没有意义。
真正关键的是：
在承担了多少风险的情况下，赚到这些收益？
如果去年收益 10%，最大回撤 20%，
今年还是 10%，但最大回撤降到 10%，
表面业绩没变，但风险收益比提高了一倍，投资水平实际上进步了。

卖方策略也是一样：
裸卖，看起来“年化几十个点”，但一个极端行情就可能爆仓。
带保护、控制仓位，收益率可能下降，但风险显著降低，风险收益比更优。

所以，与其在分母上争论，不如关注：
如何在可控的风险敞口下，持续获得合理的收益。

能长期活下来的卖方，靠的不是算式，而是风险管理。

以上只是个人的一点理解，欢迎各位批评指正。如有错漏，纯属本人水平不够。