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原创 漫道出品
一、公司概况与股权结构
天能动力国际有限公司作为港股上市的电池行业龙头企业，与天能电池集团股份有限公司是控股与被控股的母子公司关系。天能动力通过全资子公司天能国际投资控股有限公司持有天能股份81.88%的股份 ，实际控制人为张天任，形成家族企业控制体系。这种稳定的股权结构为天能股份的长期发展提供坚实基础，也使得天能动力在集团战略把控上拥有绝对话语权。
二、业务布局
1. 铅蓄电池业务：作为核心业务，重点聚焦电动轻型车动力电池市场，同时在汽车启动启停系统等场景也有应用。2024年铅蓄动力电池产品营收371.81亿元，销售近3.8亿只电池，在国内两轮车铅蓄电池市场市占率超50%，与超威动力形成双寡头格局。凭借工艺精进、产品创新以及渠道优化，巩固了市场地位，海外营收也实现较快增长。政策层面“以铅代锂”趋势以及2024版电动车新国标放宽铅蓄电池整车重量限制等利好因素，为其发展提供了有利环境 。
2. 锂离子电池业务：主要应用于低速动力和储能领域。2024年推出多款新品，覆盖电动三轮车等场景，推进固态电池在新兴领域商业化应用，提升铅炭与锂电储能产品竞争力，应用场景从5G基站延伸至数据中心及家庭储能。2025年上半年锂电收入同比增长174.6%至5.0亿元，产能利用率提升至65%，呈现出良好的发展态势。
3. 其他电池技术业务：氢燃料电池方面，自主研发的发动机系统应用于公共交通等领域；钠电池方面，推出天纳722第二代动力电池等产品，适用于电动两轮车及储能场景。多元化的电池技术布局，使天能动力能够适应不同市场需求，抢占新兴市场份额。
4. 电池回收业务：涵盖铅蓄电池回收和锂电回收。铅蓄电池年处置能力达120万吨，回收率超99.5%，2024年回收产值可观；锂电回收现有1万吨三元锂电池处置产能，江苏滨海基地新建6万吨锂电处置产能于2024年底投产。回收业务不仅实现了循环经济，还能降低原材料成本，提升公司整体竞争力。
三、储能业务进展
1. 战略布局与项目建设：天能股份将储能业务视为未来重要增长极，采取“铅炭+锂电”双重技术路线，布局钠离子电池和氢能等新兴技术，目标“十四五”末实现储能业务营收占比超30%。2025年以来，多个储能项目取得重要进展，如安徽马鞍山和县37.5MW/100.5MWh储能电站并网运行，与富钢集团签署10MW/20MWh用户侧储能电站示范项目协议，与港华能源合作在江苏沭阳、河南濮阳、贵州台江建设的三大用户侧储能项目开工等。在甘肃地区，通过子公司与白银有色集团等设立合资公司布局储能业务。
2. 技术研发与产能规划：在储能技术研发上投入巨大，2025年取得多项突破，如发布314Ah LFP电芯、开发5MWh电池舱、推出372kWh液冷工商业储能系统、钠离子电池研发取得重要进展等。产能规划方面，铅炭电池已具备日产150万只（年产能140GWh）规模产线；计划将锂电储能电芯产能扩至15GWh ，投资建设湖州南太湖基地年产10GWh锂电池项目；钠离子电池也有相关产能建设规划。
3. 客户开拓与市场拓展：国内与港华智慧能源、太湖能谷、中兴通信、富钢集团等建立合作关系；与美团、顺丰等物流企业合作试点钠离子电池。国际市场上，积极拓展东南亚、南亚、欧美和中东市场，如在越南建立组装厂、与巴基斯坦企业签署合作协议、产品覆盖欧洲核心市场、参与沙特储能展等。
四、财务分析
1. 营收与利润：2024年公司整体营业收入766.69亿元，同比下滑8.61%；归母净利润11.42亿元，下滑37.29%。2025年上半年总营收241.92亿元，归母净利润8.20亿元，净利润率为3.81%，较之前有所提升。虽然2025年上半年收入和盈利有所下降，主营业务承压，但净利润率的提升显示出公司在成本控制等方面可能取得一定成效。
2. 成本与开支：2024年全年整体资本开支约25亿元，较上年下降32%。随着业务发展，若锂电尾款支付接近尾声，未来资本性开支有望进一步降低，盈利能力可能改善。成本方面，铅酸电池业务成本受铅价波动影响较大，由于产品终端销售价格与原材料价格联动存在滞后，成本转嫁能力弱，导致净利率下降 。
3. 估值分析：通过市盈率法、市净率法、现金流折现法综合评估，天能动力合理市值大致在200亿 - 300亿港币之间。截至2025年8月29日，市盈率为7.78，市净率为0.54，股价低于每股净资产，估值偏低，存在价值修复空间。2025年上半年净资产增长3.2%，债务减少6.8%，流动资产净值增长25.3%，财务状况较为稳健，抗风险能力较强。
五、竞争优势
1. 行业地位：两轮车铅蓄电池行业龙头地位稳固，拥有庞大的市场份额和成熟的销售渠道，覆盖32个省、自治区、直辖市超过3000家经销商及40余万家门店，品牌知名度高，客户忠诚度相对较高。
2. 技术研发：行业技术领跑者，推出全新六大动力科技等，全球首创动力电池微纳铅酸关键技术。在氢燃料电池、钠电池等新兴领域也不断取得突破，技术研发成果为产品升级和新业务拓展提供有力支撑 。
3. 产业链整合：业务涵盖电池研发、生产、销售以及回收，形成完整产业链，能够有效降低成本，提高生产效率，增强抗风险能力。在储能业务上，从电芯生产到系统集成，掌握全链条技术，如自主液冷储能方案、三级架构BMS电池管理系统、“气水双防”消防系统等。
4. 资金与资源：铅电业务提供稳定现金流，AH两地上市拓宽融资渠道，作为民企500强、电池巨头，容易获得资金方信任。全国布局储能子公司，拥有政商资源优势，便于获取地方政府出资的储能配套项目，加速业务落地。
六、面临挑战
1. 行业竞争：储能行业竞争日益激烈，宁德时代、比亚迪等大型企业纷纷加大在储能领域的投入，天能动力面临较大竞争压力。在锂电池业务方面，虽有布局但至今未在行业内占据重要市场份额，业务转型面临较大压力。
2. 技术迭代：储能技术发展迅速，锂离子电池技术不断进步，钠离子电池等新兴技术也在快速发展，需要持续投入研发以保持技术领先性，否则容易被市场淘汰。
3. 盈利能力：2025年上半年归母净利润下降，储能业务虽增长迅速，但短期内可能难以大幅提升整体盈利能力。盈利依赖补贴等非经常性收入，若未来补贴政策变化或相关收益减少，会对公司盈利产生不利影响。
4. 资金需求：储能业务的快速扩张需要大量资金投入，如何平衡好投资与回报的关系，避免资金链紧张，是公司面临的一大挑战。
天能动力在电池行业拥有深厚底蕴和诸多优势，储能业务布局也初见成效，但也面临着行业竞争、技术迭代等挑战。未来，若能持续发挥自身优势，有效应对挑战，有望在电池及储能领域取得更优异的成绩 。投资者在关注其投资价值的同时，也需充分考虑上述风险因素。
一、公司概况与股权结构
天能动力国际有限公司作为港股上市的电池行业龙头企业，与天能电池集团股份有限公司是控股与被控股的母子公司关系。天能动力通过全资子公司天能国际投资控股有限公司持有天能股份81.88%的股份 ，实际控制人为张天任，形成家族企业控制体系。这种稳定的股权结构为天能股份的长期发展提供坚实基础，也使得天能动力在集团战略把控上拥有绝对话语权。
二、业务布局
1. 铅蓄电池业务：作为核心业务，重点聚焦电动轻型车动力电池市场，同时在汽车启动启停系统等场景也有应用。2024年铅蓄动力电池产品营收371.81亿元，销售近3.8亿只电池，在国内两轮车铅蓄电池市场市占率超50%，与超威动力形成双寡头格局。凭借工艺精进、产品创新以及渠道优化，巩固了市场地位，海外营收也实现较快增长。政策层面“以铅代锂”趋势以及2024版电动车新国标放宽铅蓄电池整车重量限制等利好因素，为其发展提供了有利环境 。
2. 锂离子电池业务：主要应用于低速动力和储能领域。2024年推出多款新品，覆盖电动三轮车等场景，推进固态电池在新兴领域商业化应用，提升铅炭与锂电储能产品竞争力，应用场景从5G基站延伸至数据中心及家庭储能。2025年上半年锂电收入同比增长174.6%至5.0亿元，产能利用率提升至65%，呈现出良好的发展态势。
3. 其他电池技术业务：氢燃料电池方面，自主研发的发动机系统应用于公共交通等领域；钠电池方面，推出天纳722第二代动力电池等产品，适用于电动两轮车及储能场景。多元化的电池技术布局，使天能动力能够适应不同市场需求，抢占新兴市场份额。
4. 电池回收业务：涵盖铅蓄电池回收和锂电回收。铅蓄电池年处置能力达120万吨，回收率超99.5%，2024年回收产值可观；锂电回收现有1万吨三元锂电池处置产能，江苏滨海基地新建6万吨锂电处置产能于2024年底投产。回收业务不仅实现了循环经济，还能降低原材料成本，提升公司整体竞争力。
三、储能业务进展
1. 战略布局与项目建设：天能股份将储能业务视为未来重要增长极，采取“铅炭+锂电”双重技术路线，布局钠离子电池和氢能等新兴技术，目标“十四五”末实现储能业务营收占比超30%。2025年以来，多个储能项目取得重要进展，如安徽马鞍山和县37.5MW/100.5MWh储能电站并网运行，与富钢集团签署10MW/20MWh用户侧储能电站示范项目协议，与港华能源合作在江苏沭阳、河南濮阳、贵州台江建设的三大用户侧储能项目开工等。在甘肃地区，通过子公司与白银有色集团等设立合资公司布局储能业务。
2. 技术研发与产能规划：在储能技术研发上投入巨大，2025年取得多项突破，如发布314Ah LFP电芯、开发5MWh电池舱、推出372kWh液冷工商业储能系统、钠离子电池研发取得重要进展等。产能规划方面，铅炭电池已具备日产150万只（年产能140GWh）规模产线；计划将锂电储能电芯产能扩至15GWh ，投资建设湖州南太湖基地年产10GWh锂电池项目；钠离子电池也有相关产能建设规划。
3. 客户开拓与市场拓展：国内与港华智慧能源、太湖能谷、中兴通信、富钢集团等建立合作关系；与美团、顺丰等物流企业合作试点钠离子电池。国际市场上，积极拓展东南亚、南亚、欧美和中东市场，如在越南建立组装厂、与巴基斯坦企业签署合作协议、产品覆盖欧洲核心市场、参与沙特储能展等。
四、财务分析
1. 营收与利润：2024年公司整体营业收入766.69亿元，同比下滑8.61%；归母净利润11.42亿元，下滑37.29%。2025年上半年总营收241.92亿元，归母净利润8.20亿元，净利润率为3.81%，较之前有所提升。虽然2025年上半年收入和盈利有所下降，主营业务承压，但净利润率的提升显示出公司在成本控制等方面可能取得一定成效。
2. 成本与开支：2024年全年整体资本开支约25亿元，较上年下降32%。随着业务发展，若锂电尾款支付接近尾声，未来资本性开支有望进一步降低，盈利能力可能改善。成本方面，铅酸电池业务成本受铅价波动影响较大，由于产品终端销售价格与原材料价格联动存在滞后，成本转嫁能力弱，导致净利率下降 。
3. 估值分析：通过市盈率法、市净率法、现金流折现法综合评估，天能动力合理市值大致在200亿 - 300亿港币之间。截至2025年8月29日，市盈率为7.78，市净率为0.54，股价低于每股净资产，估值偏低，存在价值修复空间。2025年上半年净资产增长3.2%，债务减少6.8%，流动资产净值增长25.3%，财务状况较为稳健，抗风险能力较强。
五、竞争优势
1. 行业地位：两轮车铅蓄电池行业龙头地位稳固，拥有庞大的市场份额和成熟的销售渠道，覆盖32个省、自治区、直辖市超过3000家经销商及40余万家门店，品牌知名度高，客户忠诚度相对较高。
2. 技术研发：行业技术领跑者，推出全新六大动力科技等，全球首创动力电池微纳铅酸关键技术。在氢燃料电池、钠电池等新兴领域也不断取得突破，技术研发成果为产品升级和新业务拓展提供有力支撑 。
3. 产业链整合：业务涵盖电池研发、生产、销售以及回收，形成完整产业链，能够有效降低成本，提高生产效率，增强抗风险能力。在储能业务上，从电芯生产到系统集成，掌握全链条技术，如自主液冷储能方案、三级架构BMS电池管理系统、“气水双防”消防系统等。
4. 资金与资源：铅电业务提供稳定现金流，AH两地上市拓宽融资渠道，作为民企500强、电池巨头，容易获得资金方信任。全国布局储能子公司，拥有政商资源优势，便于获取地方政府出资的储能配套项目，加速业务落地。
六、面临挑战
1. 行业竞争：储能行业竞争日益激烈，宁德时代、比亚迪等大型企业纷纷加大在储能领域的投入，天能动力面临较大竞争压力。在锂电池业务方面，虽有布局但至今未在行业内占据重要市场份额，业务转型面临较大压力。
2. 技术迭代：储能技术发展迅速，锂离子电池技术不断进步，钠离子电池等新兴技术也在快速发展，需要持续投入研发以保持技术领先性，否则容易被市场淘汰。
3. 盈利能力：2025年上半年归母净利润下降，储能业务虽增长迅速，但短期内可能难以大幅提升整体盈利能力。盈利依赖补贴等非经常性收入，若未来补贴政策变化或相关收益减少，会对公司盈利产生不利影响。
4. 资金需求：储能业务的快速扩张需要大量资金投入，如何平衡好投资与回报的关系，避免资金链紧张，是公司面临的一大挑战。
天能动力在电池行业拥有深厚底蕴和诸多优势，储能业务布局也初见成效，但也面临着行业竞争、技术迭代等挑战。未来，若能持续发挥自身优势，有效应对挑战，有望在电池及储能领域取得更优异的成绩 。投资者在关注其投资价值的同时，也需充分考虑上述风险因素。
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