9.8招商轮船扬帆起航(漫道)

一、行业现状：十六年寒冬，油运深陷低谷

1. 运价与股价双低迷：2009年至今16年，VLCC（超大型油轮）未现年度牛市，运价长期趴在底部；龙头企业招商轮船股价未超2009年高点，2024年多数时间低于2006年上市首日价格。
2. 行业对比差距显著：同为航运业，集运企业（“海狗”）近四年盈利超3000亿，疯狂抢订新船推高造船成本；而油运企业资金匮乏，甚至被船厂“轻视”，干散货行业同样惨淡。
3. 经营压力加剧：VLCC造价从5年前8000万美元涨至1.3亿美元，交船周期延至36个月，叠加近6%的美元贷款利率，单船日均折旧与贷款成本近4万美元，而去年日租金仅刚达标；全球20年以上船龄VLCC占比近20%，未来5年老旧船数量还将增加。

二、转机出现：牛市核心要素逐步集齐

1. 关键变量“运量”落地：OPEC已两次解除减产（共386万桶/日），仅剩200万桶/日减产计划；近1个月无事件扰动下，主力航线运价从3万美元翻倍至6万美元，运量成为推动运价上涨的核心动力。
2. 供需端基础已夯实：
- 新船供应受限：集运企业抢占船台，2030年前全球难新增100条VLCC，未来运力供给严重不足。
- 老旧船淘汰压力大：现有及未来新增的大量老旧船将逐步退出市场，进一步收缩有效运力。

三、牛市逻辑：周期共振+需求驱动

1. 核心逻辑“运灵船”共振：运量（需求）、船龄（存量运力）、造船（增量运力）三大要素已逐步形成正向共振，满足油运牛市开启的基础条件。
2. 关键触发点在“租家”：石油公司、炼厂等下游租家是定价核心，只有当它们明确感知运力紧张时，才会支付高额运费，推动行业进入真正的周期拐点。
3. 周期必然性：行业已“免费服务”石油大亨16年，当市场淡忘周期时，周期反而会降临；能熬到周期节点的企业，将享受长期蛰伏后的超额收益。

四、结论：十六年蛰伏后，牛市扬帆在即

OPEC减产解除带来的运量增长，叠加运力供给受限、老旧船淘汰等因素，油运行业已具备牛市启动的全部条件。尽管过去十六年寒冬漫长，但周期共振下，VLCC运价超级牛市正蓄势待发，坚守至今的企业有望迎来业绩与估值的双重修复。