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巴菲特在投资生涯中多次提到，有些行业天生就是"价值毁灭者"，投资者最好远离。本文将系统梳理巴菲特明确给出差评的行业及其问题。如果有我没写到的，欢迎大家评论补充。
一、回报率低下的重资产行业
在长达60余年的投资生涯中，巴菲特总结出一些识别"坏生意"的要素，比如：缺乏行业护城河、资本回报率低下、易受外部冲击或需持续高投入维持生存等等。
资本回报率低下的，重资产、低效扩张的制造业不能投
1.伯克希尔哈撒韦纺织厂
巴菲特多次提到其1962年收购伯克希尔哈撒韦（纺织厂）是其"最愚蠢的投资"。该行业需不断投入新设备却难提回报，最终拖累公司20多年，被他称为"雪茄烟蒂"陷阱——看似便宜，实则仅剩一口价值。
2010年通用汽车IPO时，巴菲特投资3.3亿美元并持续增持，成为前五大股东。但后续因行业竞争激烈、利润率下滑，最终清仓退出。
巴菲特后来反思：“汽车行业找到输家比赌对赢家容易得多”，原因在于：
1）汽车制造业资本密集，需要持续投入巨额资本，但回报率却很低。
2）汽车行业竞争激烈、技术迭代快、利润率薄，还要应对环保法规等压力。
3）周期性明显，与美国制造业禀赋不匹配。
3、航空公司
巴菲特对航空业的态度可谓"爱恨交织" 。
1989年首次投资美国航空，最终亏损75%离场
1995年公开表示"航空业是投资者的死亡陷阱"
2016-2019年：改变看法，逐步建仓美国四大航空公司（达美、西南、美联航、美国航空），累计持股约10%，总投资额约80亿美元。
2020年3月新冠疫情全球爆发，航空股暴跌60%以上。这位长期坚持"买入并持有"策略的价值投资大师，在航空股暴跌后，选择对航空股"割肉"清仓。
2020年5月2日： 巴菲特在股东大会上宣布已清仓所有航空股，承认"判断错误"。疫情导致全球航空需求骤降90%，巴菲特判断行业复苏需要3-5年，且商业模式可能永久性受损。
巴菲特曾多次强调，"航空业是个可怕的行业...资本密集、产品同质化严重、价格战不断。"
航空业的特点是：
1. 行业本质：高杠杆（购机成本高）、高固定成本（飞机维护、燃油、租赁费），需持续资本投入却难积累优势。
2. 同质化竞争、低利润率、利润受经济周期影响大。
3、"黑天鹅"风险：疫情这类系统性风险和突发事件（如疫情）剧烈冲击，可能永久改变行业格局。
二、缺乏可持续竞争优势的行业
4、百货公司、超市零售行业
"任何产品同质化严重、只能靠价格竞争的行业都是坏生意。"
Hochschild Kohn百货公司（1966年），巴菲特以700万美元收购这家巴尔的摩百货公司，试图通过管理改善盈利。百货模式受区域经济衰退冲击，最终亏损出售。巴菲特称这是“最大错误之一”，
乐购超市（Tesco，2006-2014年），巴菲特在2006年至2010年间逢低买入英国零售商乐购的股票，投资成本约16.99亿美元，持股比例最高达5%，位列第四大股东。公司管理层因长期成功滋生懈怠，奢侈消费（如购置豪华专机），且对海外市场适应性不足。2014年乐购曝出财务造假丑闻（虚增2.5亿英镑利润），股价暴跌约50%，最终，亏损4.44亿美元清仓乐购，巴菲特认为这是他犯下的重大错误，因犹豫不决放大损失。
沃尔玛（2005-2016年），长期持有沃尔玛股票，但收益远逊于大盘。10年投资仅盈利8-30%，同期标普500涨幅超80%，巴菲特称这是“最大错误之一”
在百货公司和超市领域的投资有过多次失败案例后，巴菲特称意识到零售超市行业“护城河”脆弱性，零售百货业竞争激烈，无品牌壁垒，消费者习惯变化快，难以建立持久护城河。未能预见电商（如亚马逊）对实体零售的颠覆，即便低价买入仍难逃盈利不佳的结局。
巴菲特在1993年以4.33亿美元收购了Dexter鞋业，认为其高端产品具有品牌忠诚度。然而，由于低估全球化竞争（中国低价鞋涌入），对鞋业的影响以及市场竞争加剧，导致其"持久的竞争优势"迅速瓦解。Dexter鞋业的业务逐渐下滑，最终成为巴菲特职业生涯中最大的失败之一。
巴菲特承认这是他最糟糕的投资之一，"美国93%鞋类依赖进口，本土企业难有效竞争"。并表示如果当时用现金支付而非股票支付，可能不会造成如此大的损失。
三、被技术迭代的行业
能源未来控股公司（2007），巴菲特投资这家煤炭发电企业后，因页岩气技术革命导致天然气价格暴跌，公司破产。巴菲特承认未预见技术颠覆风险。
蓝色巨人IBM：巴菲特在2011年建仓IBM，随着新兴技术的兴起，IBM未能跟上科技行业的快速变革，业绩下滑，导致巴菲特长期亏损。
《华盛顿邮报》：巴菲特短暂持有获利，但后期明确表示传统媒体（报纸）结构性衰退或需求萎缩的行业，行业模式不可持续。21世纪后报业广告收入被互联网分流。
派拉蒙环球：2022年Q1开始建仓派拉蒙环球，截至2023年Q2持有约15%股份（9330万股），成为第二大股东。 2023年9月，巴菲特清仓时股价较峰值下跌65%，总亏损约为15亿美元。
巴菲特说：我们低估了流媒体战争对传统媒体利润的摧毁速度...当每个玩家都在烧钱争取订阅量时，这个游戏没有赢家。我原以为派拉蒙的内容库能成为护城河，但《南方公园》被HBO Max高价挖走证明，独家内容在流媒体时代越来越难维持。
由于内容创作者议价权提升，对利润的侵蚀不能低估。在传媒业，当技术变革要求你同时做到'内容更多、成本更低、创新更快'时，这通常是个危险信号。
四、其它失误
2015年投资DC Solar（移动太阳能机组），后揭露为庞氏骗局，损失22亿元。巴菲特反思：新兴行业需警惕商业模型真实性。
康菲石油：巴菲特在2006年和2008年期间大量买入康菲石油股票，当时油价处于历史高位。然而，随着金融危机的爆发和油价暴跌，康菲石油的股价大幅下跌，导致巴菲特损失超过26亿美元。巴菲特承认自己低估了油价的下跌幅度和市场变化。
五、"好生意"的标准
巴菲特认为，"以一般价格买好公司，远胜于好价格买一般公司。坏生意的本质是护城河脆弱，而时间会成为平庸企业的敌人。巴菲特的投资哲学，"一流生意"通常具备以下特征：
特征
说明
典型案例
经济护城河
品牌、专利、规模优势等
可口可乐、苹果
轻资产运营
不需要持续大额资本开支
喜诗糖果、See's Candies
定价权
能定期提价而不影响销量
茅台、LV
现金流充沛
自由现金流稳定且持续增长
苹果、微软
✅结论：
巴菲特说：与其在糟糕的行业里寻找优秀的公司，不如在优秀的行业里寻找优秀的公司。这才是长期投资的制胜之道！
1. 保险业
"保险业是我们最喜欢的行业...浮存金提供了免费的资金杠杆。" 伯克希尔的核心业务就是保险，利用保费收入进行投资，形成"保险+投资"的完美闭环。
2. 消费品牌
"我们喜欢那些能够提价而不失去市场份额的企业。" 可口可乐、吉列、喜诗糖果等品牌消费品，拥有强大的品牌护城河和定价权。
3. 公用事业
"公用事业虽然不是高增长行业，但能提供稳定的现金流。" 巴菲特投资了多家电力、能源公司，这些行业受监管保护，需求稳定（印象中李嘉诚也投了不少公用事业）。
有些行业看似便宜，但可能是永久性价值毁灭。当潮水退去，才知道谁在裸泳。选择正确的行业，就是在投资时穿上最坚固的泳衣！
特征
说明
典型案例
经济护城河
品牌、专利、规模优势等
可口可乐、苹果
轻资产运营
不需要持续大额资本开支
喜诗糖果、See's Candies
定价权
能定期提价而不影响销量
茅台、LV
现金流充沛
自由现金流稳定且持续增长
苹果、微软
✅结论：
巴菲特说：与其在糟糕的行业里寻找优秀的公司，不如在优秀的行业里寻找优秀的公司。这才是长期投资的制胜之道！
1. 保险业
"保险业是我们最喜欢的行业...浮存金提供了免费的资金杠杆。" 伯克希尔的核心业务就是保险，利用保费收入进行投资，形成"保险+投资"的完美闭环。
2. 消费品牌
"我们喜欢那些能够提价而不失去市场份额的企业。" 可口可乐、吉列、喜诗糖果等品牌消费品，拥有强大的品牌护城河和定价权。
3. 公用事业
"公用事业虽然不是高增长行业，但能提供稳定的现金流。" 巴菲特投资了多家电力、能源公司，这些行业受监管保护，需求稳定（印象中李嘉诚也投了不少公用事业）。
有些行业看似便宜，但可能是永久性价值毁灭。当潮水退去，才知道谁在裸泳。选择正确的行业，就是在投资时穿上最坚固的泳衣！
一、回报率低下的重资产行业
在长达60余年的投资生涯中，巴菲特总结出一些识别"坏生意"的要素，比如：缺乏行业护城河、资本回报率低下、易受外部冲击或需持续高投入维持生存等等。
资本回报率低下的，重资产、低效扩张的制造业不能投
1.伯克希尔哈撒韦纺织厂
巴菲特多次提到其1962年收购伯克希尔哈撒韦（纺织厂）是其"最愚蠢的投资"。该行业需不断投入新设备却难提回报，最终拖累公司20多年，被他称为"雪茄烟蒂"陷阱——看似便宜，实则仅剩一口价值。
- 汽车制造业
1956年参与福特IPO认购，但很快清仓且未再投资。
2010年通用汽车IPO时，巴菲特投资3.3亿美元并持续增持，成为前五大股东。但后续因行业竞争激烈、利润率下滑，最终清仓退出。
巴菲特后来反思：“汽车行业找到输家比赌对赢家容易得多”，原因在于：
1）汽车制造业资本密集，需要持续投入巨额资本，但回报率却很低。
2）汽车行业竞争激烈、技术迭代快、利润率薄，还要应对环保法规等压力。
3）周期性明显，与美国制造业禀赋不匹配。
3、航空公司
巴菲特对航空业的态度可谓"爱恨交织" 。
1989年首次投资美国航空，最终亏损75%离场
1995年公开表示"航空业是投资者的死亡陷阱"
2016-2019年：改变看法，逐步建仓美国四大航空公司（达美、西南、美联航、美国航空），累计持股约10%，总投资额约80亿美元。
2020年3月新冠疫情全球爆发，航空股暴跌60%以上。这位长期坚持"买入并持有"策略的价值投资大师，在航空股暴跌后，选择对航空股"割肉"清仓。
2020年5月2日： 巴菲特在股东大会上宣布已清仓所有航空股，承认"判断错误"。疫情导致全球航空需求骤降90%，巴菲特判断行业复苏需要3-5年，且商业模式可能永久性受损。
巴菲特曾多次强调，"航空业是个可怕的行业...资本密集、产品同质化严重、价格战不断。"
航空业的特点是：
1. 行业本质：高杠杆（购机成本高）、高固定成本（飞机维护、燃油、租赁费），需持续资本投入却难积累优势。
2. 同质化竞争、低利润率、利润受经济周期影响大。
3、"黑天鹅"风险：疫情这类系统性风险和突发事件（如疫情）剧烈冲击，可能永久改变行业格局。
二、缺乏可持续竞争优势的行业
4、百货公司、超市零售行业
"任何产品同质化严重、只能靠价格竞争的行业都是坏生意。"
Hochschild Kohn百货公司（1966年），巴菲特以700万美元收购这家巴尔的摩百货公司，试图通过管理改善盈利。百货模式受区域经济衰退冲击，最终亏损出售。巴菲特称这是“最大错误之一”，
乐购超市（Tesco，2006-2014年），巴菲特在2006年至2010年间逢低买入英国零售商乐购的股票，投资成本约16.99亿美元，持股比例最高达5%，位列第四大股东。公司管理层因长期成功滋生懈怠，奢侈消费（如购置豪华专机），且对海外市场适应性不足。2014年乐购曝出财务造假丑闻（虚增2.5亿英镑利润），股价暴跌约50%，最终，亏损4.44亿美元清仓乐购，巴菲特认为这是他犯下的重大错误，因犹豫不决放大损失。
沃尔玛（2005-2016年），长期持有沃尔玛股票，但收益远逊于大盘。10年投资仅盈利8-30%，同期标普500涨幅超80%，巴菲特称这是“最大错误之一”
在百货公司和超市领域的投资有过多次失败案例后，巴菲特称意识到零售超市行业“护城河”脆弱性，零售百货业竞争激烈，无品牌壁垒，消费者习惯变化快，难以建立持久护城河。未能预见电商（如亚马逊）对实体零售的颠覆，即便低价买入仍难逃盈利不佳的结局。
- 易被替代的消费品制造业
巴菲特在1993年以4.33亿美元收购了Dexter鞋业，认为其高端产品具有品牌忠诚度。然而，由于低估全球化竞争（中国低价鞋涌入），对鞋业的影响以及市场竞争加剧，导致其"持久的竞争优势"迅速瓦解。Dexter鞋业的业务逐渐下滑，最终成为巴菲特职业生涯中最大的失败之一。
巴菲特承认这是他最糟糕的投资之一，"美国93%鞋类依赖进口，本土企业难有效竞争"。并表示如果当时用现金支付而非股票支付，可能不会造成如此大的损失。
三、被技术迭代的行业
能源未来控股公司（2007），巴菲特投资这家煤炭发电企业后，因页岩气技术革命导致天然气价格暴跌，公司破产。巴菲特承认未预见技术颠覆风险。
蓝色巨人IBM：巴菲特在2011年建仓IBM，随着新兴技术的兴起，IBM未能跟上科技行业的快速变革，业绩下滑，导致巴菲特长期亏损。
《华盛顿邮报》：巴菲特短暂持有获利，但后期明确表示传统媒体（报纸）结构性衰退或需求萎缩的行业，行业模式不可持续。21世纪后报业广告收入被互联网分流。
派拉蒙环球：2022年Q1开始建仓派拉蒙环球，截至2023年Q2持有约15%股份（9330万股），成为第二大股东。 2023年9月，巴菲特清仓时股价较峰值下跌65%，总亏损约为15亿美元。
巴菲特说：我们低估了流媒体战争对传统媒体利润的摧毁速度...当每个玩家都在烧钱争取订阅量时，这个游戏没有赢家。我原以为派拉蒙的内容库能成为护城河，但《南方公园》被HBO Max高价挖走证明，独家内容在流媒体时代越来越难维持。
由于内容创作者议价权提升，对利润的侵蚀不能低估。在传媒业，当技术变革要求你同时做到'内容更多、成本更低、创新更快'时，这通常是个危险信号。
四、其它失误
2015年投资DC Solar（移动太阳能机组），后揭露为庞氏骗局，损失22亿元。巴菲特反思：新兴行业需警惕商业模型真实性。
康菲石油：巴菲特在2006年和2008年期间大量买入康菲石油股票，当时油价处于历史高位。然而，随着金融危机的爆发和油价暴跌，康菲石油的股价大幅下跌，导致巴菲特损失超过26亿美元。巴菲特承认自己低估了油价的下跌幅度和市场变化。
五、"好生意"的标准
巴菲特认为，"以一般价格买好公司，远胜于好价格买一般公司。坏生意的本质是护城河脆弱，而时间会成为平庸企业的敌人。巴菲特的投资哲学，"一流生意"通常具备以下特征：
特征
说明
典型案例
经济护城河
品牌、专利、规模优势等
可口可乐、苹果
轻资产运营
不需要持续大额资本开支
喜诗糖果、See's Candies
定价权
能定期提价而不影响销量
茅台、LV
现金流充沛
自由现金流稳定且持续增长
苹果、微软
✅结论：
巴菲特说：与其在糟糕的行业里寻找优秀的公司，不如在优秀的行业里寻找优秀的公司。这才是长期投资的制胜之道！
1. 保险业
"保险业是我们最喜欢的行业...浮存金提供了免费的资金杠杆。" 伯克希尔的核心业务就是保险，利用保费收入进行投资，形成"保险+投资"的完美闭环。
2. 消费品牌
"我们喜欢那些能够提价而不失去市场份额的企业。" 可口可乐、吉列、喜诗糖果等品牌消费品，拥有强大的品牌护城河和定价权。
3. 公用事业
"公用事业虽然不是高增长行业，但能提供稳定的现金流。" 巴菲特投资了多家电力、能源公司，这些行业受监管保护，需求稳定（印象中李嘉诚也投了不少公用事业）。
有些行业看似便宜，但可能是永久性价值毁灭。当潮水退去，才知道谁在裸泳。选择正确的行业，就是在投资时穿上最坚固的泳衣！
特征
说明
典型案例
经济护城河
品牌、专利、规模优势等
可口可乐、苹果
轻资产运营
不需要持续大额资本开支
喜诗糖果、See's Candies
定价权
能定期提价而不影响销量
茅台、LV
现金流充沛
自由现金流稳定且持续增长
苹果、微软
✅结论：
巴菲特说：与其在糟糕的行业里寻找优秀的公司，不如在优秀的行业里寻找优秀的公司。这才是长期投资的制胜之道！
1. 保险业
"保险业是我们最喜欢的行业...浮存金提供了免费的资金杠杆。" 伯克希尔的核心业务就是保险，利用保费收入进行投资，形成"保险+投资"的完美闭环。
2. 消费品牌
"我们喜欢那些能够提价而不失去市场份额的企业。" 可口可乐、吉列、喜诗糖果等品牌消费品，拥有强大的品牌护城河和定价权。
3. 公用事业
"公用事业虽然不是高增长行业，但能提供稳定的现金流。" 巴菲特投资了多家电力、能源公司，这些行业受监管保护，需求稳定（印象中李嘉诚也投了不少公用事业）。
有些行业看似便宜，但可能是永久性价值毁灭。当潮水退去，才知道谁在裸泳。选择正确的行业，就是在投资时穿上最坚固的泳衣！
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