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单独开一帖，记录自己的研究成果和对交易的思考，以研究为主，交易为辅，多谈逻辑框架，少谈市场行情，多研究确定性的基本面，少琢磨不确定的市场面。
我对宏观的理解有四个要素：经济周期、国家政策、中美关系、资本市场；对微观的理解有三个要素：价值、成长、周期；研究的目的是找到，市场共识的强大内因和充分price in的糟糕外因，相信真金不怕火炼。
为啥叫重见天日呢，因为截止昨天为止，今年的净值刚浮出水面，但从去年开始计算的净值还没有。投资上，赚钱是硬道理，但多学习，多研究，打好基础，是现阶段比赚钱更重要的事情。请各位不吝赐教，多多交流，共同进步。
我对宏观的理解有四个要素：经济周期、国家政策、中美关系、资本市场；对微观的理解有三个要素：价值、成长、周期；研究的目的是找到，市场共识的强大内因和充分price in的糟糕外因，相信真金不怕火炼。
为啥叫重见天日呢，因为截止昨天为止，今年的净值刚浮出水面，但从去年开始计算的净值还没有。投资上，赚钱是硬道理，但多学习，多研究，打好基础，是现阶段比赚钱更重要的事情。请各位不吝赐教，多多交流，共同进步。
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服装总量是饱和了，但还是有结构性的机会，比如：1.国潮代替海外品牌；2.运动、休闲代替商务；3.低价、轻奢代替中端。
比音勒芬是服装里的黑马，收入从2014年的6.5亿增长到2023年的35.36亿。比音勒芬定位高尔夫服饰，通过赞助国家高尔夫球队讲品牌故事，虽然比欧美大牌的品牌故事差一点，好歹是有故事的，而且定位清晰：运动休闲+轻奢。比音勒芬建立了很好的商业模型，70%以上的毛利率，25%左右的销售净利率，还是有钱人的钱好赚，虽然市场空间要小一个数量级，但对经济周期也不那么敏感。对比海澜之家、雅戈尔，三者自营店单店的收入分别为395万、362万、275万，因为数据不全，没法算平效，雅戈尔好像有相当比例的小店，但也大概说明，比音勒芬东西确实能卖得动。
比音勒芬还能继续牛下去吗？
1.渠道的天花板快到了，比音勒芬在2019年的年报里预测门店的市场容量是1500-2000，那个时候它只有900家店，还有至少50%的空间，现在1250家了，就不提市场容量了。近年新开店增速下降到个位数了，市场的购买力放在那里，这块的增量确实非常有限了
2.有定价权，但不明显，作为轻奢品牌，没有重奢那么硬气，但也根据经济情况，做了波浪式的涨价，近5年单件均价分别为798、666、739、639、687，涨价方面应该能跑赢cpi
3.多品牌经营任重道远，近年来收购了3个品牌，有一个已经开了一些店，还有2个去年才收购，还在整合。财报里没有具体品牌的营收，但根据我在高德地图里搜索品牌门店数量，比主品牌小不止一个数量级。因为收购的品牌基本都是欧洲没落的品牌，在海外绝迹，在国内也连年亏损，可以说是纸糊的洋鬼子，消费者基本不会靠品牌的感召力来购买，还是靠在商场铺店，慢慢积累口碑，这个过程还是非常漫长的
向上的变量：
1.公司复制经营轻奢的能力，把收购的品牌复活，做到这一点是守正，就意味着公司向平台化发展了，可以高看一线
2.公司踩中了某个流行趋势，就像瑜伽之于lululemon，如果未来高尔夫或者其它冷门运动火起来，公司分一杯羹，当然，这个是出奇了
向下的变量：
1.主品牌的增长确实撞天花板了，多品牌撒钱不赚钱，估值从成长股变红利股
2.宏观经济继续恶化，轻奢都奢不起来了，大盘从存量经济变减量经济，当然，如果只是在经济周期的底部多磨一段时间，可能也是机会
比音勒芬未来5年能保持10%的增长就已经是非常好的表现了，董事长说，可以保持20%的增长，我没那么乐观。本来觉得比音勒芬挺牛逼的，但看了安踏和李宁的数据，我也不知道，是比音勒芬牛逼，还是运动服装牛逼了。
比音勒芬牛逼，还是运动服装牛逼
服装是非常传统的行业，在cpi里，也算是增速比较慢的品类。几年前看过海澜之家，看不到增长空间，就放弃了，但最近红利股火爆，海澜之家也迎来了估值提升。服装总量是饱和了，但还是有结构性的机会，比如：1.国潮代替海外品牌；2.运动、休闲代替商务；3.低价、轻奢代替中端。
比音勒芬是服装里的黑马，收入从2014年的6.5亿增长到2023年的35.36亿。比音勒芬定位高尔夫服饰，通过赞助国家高尔夫球队讲品牌故事，虽然比欧美大牌的品牌故事差一点，好歹是有故事的，而且定位清晰：运动休闲+轻奢。比音勒芬建立了很好的商业模型，70%以上的毛利率，25%左右的销售净利率，还是有钱人的钱好赚，虽然市场空间要小一个数量级，但对经济周期也不那么敏感。对比海澜之家、雅戈尔，三者自营店单店的收入分别为395万、362万、275万，因为数据不全，没法算平效，雅戈尔好像有相当比例的小店，但也大概说明，比音勒芬东西确实能卖得动。
比音勒芬还能继续牛下去吗？
1.渠道的天花板快到了，比音勒芬在2019年的年报里预测门店的市场容量是1500-2000，那个时候它只有900家店，还有至少50%的空间，现在1250家了，就不提市场容量了。近年新开店增速下降到个位数了，市场的购买力放在那里，这块的增量确实非常有限了
2.有定价权，但不明显，作为轻奢品牌，没有重奢那么硬气，但也根据经济情况，做了波浪式的涨价，近5年单件均价分别为798、666、739、639、687，涨价方面应该能跑赢cpi
3.多品牌经营任重道远，近年来收购了3个品牌，有一个已经开了一些店，还有2个去年才收购，还在整合。财报里没有具体品牌的营收，但根据我在高德地图里搜索品牌门店数量，比主品牌小不止一个数量级。因为收购的品牌基本都是欧洲没落的品牌，在海外绝迹，在国内也连年亏损，可以说是纸糊的洋鬼子，消费者基本不会靠品牌的感召力来购买，还是靠在商场铺店，慢慢积累口碑，这个过程还是非常漫长的
向上的变量：
1.公司复制经营轻奢的能力，把收购的品牌复活，做到这一点是守正，就意味着公司向平台化发展了，可以高看一线
2.公司踩中了某个流行趋势，就像瑜伽之于lululemon，如果未来高尔夫或者其它冷门运动火起来，公司分一杯羹，当然，这个是出奇了
向下的变量：
1.主品牌的增长确实撞天花板了，多品牌撒钱不赚钱，估值从成长股变红利股
2.宏观经济继续恶化，轻奢都奢不起来了，大盘从存量经济变减量经济，当然，如果只是在经济周期的底部多磨一段时间，可能也是机会
比音勒芬未来5年能保持10%的增长就已经是非常好的表现了，董事长说，可以保持20%的增长，我没那么乐观。本来觉得比音勒芬挺牛逼的，但看了安踏和李宁的数据，我也不知道，是比音勒芬牛逼，还是运动服装牛逼了。
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