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1、曹远征：日本股指创33年新高，“失去的三十年”对中国有何启示？
和讯：日经225指数创33年以来新高，今年以来该指数已经上涨了30%。日本股市上涨的驱动力来自哪里？这是否意味着日本经济基本面发生了根本性转变？
曹远征：日本股市上涨是由多个原因导致的。首先是日元持续贬值，从2022年初算起至今，日元兑美元已经贬值30%。日本是全球海外资产最多的国家，以日元计价，日本已经连续32年成为全球最大债权国。日元大幅度贬值，让日本的企业、居民手中的海外资产大幅升值，改善了资产负债表。
第二，疫情结束再加上日元贬值，让日本旅游业快速复苏，虽然还没有达到2019年的历史高点，但持续火爆的旅游业增加了日本企业和居民的收入。可以看到2023年日本平均加薪率为3.89%，创31年来最高水平。
第三，受资产负债表修复及消费增长的拉动，日本工业增速开始超过服务业。这是多年来的第一次。
但日本股市上涨和经济的恢复，本质是源于资产负债表修复。日本在90年代初房地产泡沫破灭后，陷入了长期的资产负债表衰退，企业和居民有钱先还债，不消费。现在由于多重因素作用，尤其是日元贬值大幅度改善了资产负债表。这不是经济基本面的根本性变化，因为不是科技进步带来的增长。
和讯：日本从2016年开始推出银行负利率政策。负利率对日本经济复苏起到了什么作用？
曹远征：“量化宽松”其实是日本先提出来的，并不是美国。2001年，日本央行首次提出量化宽松，它是用来应对资产负债表衰退的工具。日本在经历了房地产泡沫之后，企业和家庭的负债率很高，在过去的30年里，企业和家庭追求的是“负债最小化”而非“利润最大化”，有钱先还债。日本采取量化宽松和负利率政策，就是为了推高通货膨胀，从而改变大众预期，刺激消费。
在2016年以前，日本国内还担心负利率是否会造成过高的通货膨胀，后来证明这种担心是多余的。虽然央行设定的通货膨胀目标只有2%，但是相当长的一段时间没有实现目标。原因依然是资产负债表衰退，企业、居民有钱先还钱，不消费。如今，日本的通货膨胀已经上升至3%（9月数据），这主要还是由于资产负债表修复了，债务清理差不多了，自然就开始消费了。一般来说，货币政策会以就业率为目标，而不会把通货膨胀率作为目标，日本的情况是非常特殊的。
和讯：现在市场有一些声音会把中国目前房地产的状况和日本上世纪90年代初相对比，并且担忧中国经济重蹈日本覆辙。这种担忧是否有道理？
曹远征：今年以来，房地产行业退潮，居民在还贷，而不是增加贷款。企业也在减少投资，降低负债率。地方政府收入减少，地方债问题不容乐观。这都是一些资产负债表衰退的信号。但是中国的情况和日本相比，又有特殊性。
这主要体现在3个方面：
第一，日本房地产泡沫破灭的时候，工业化基本完成，城市化率77%。目前中国只有65%，还有10个百分点的增长空间，我们在未来对房地产行业是有持续需求的。
第二，中国是个有14亿人口的大国，腾挪余地比较大，不同地区的状况不一样，比如一些小城市房市低迷，大城市核心区域还比较好。
第三，日本国土面积小，中国是个大国，再加上人口体量，内需增长空间很大。
另一方面，我们要看到，由于人口开始负增长，房地产行业的逻辑已经从增量增长阶段到存量调整阶段。
和讯：10月份中国CPI同比-0.2%，PPI同比-2.6%。如何解读该数据？这是否意味着通货紧缩？
曹远征：通货紧缩和资产负债表衰退是一个问题的两个方面。企业和居民有了钱先还债而不消费，导致需求不足，从而物价下跌。中国曾经有过3次物价下跌，这是第4次。但不能就此得出结论我们已经进入了通货紧缩。
目前CPI和PPI的数据，更多是经济下行的一种表现，并没有进入资产负债表衰退期。10月CPI数据主要受猪肉价格周期的影响，PPI数据和出口高度相关，出口数据好，PPI就高，反之则低。这与日本的长期通货紧缩是不一样的。
和讯：面对经济下行压力和房地产退潮，目前中国经济急需处理好哪些问题？
曹远征：第一，不要让房地产的问题拖累经济，从而导致系统性风险。要稳住房价，只要房价稳定，在银行抵押的资产就有价值，风险就不会传导至金融体系。第二，要调整经济结构，为经济增长“换发动机”。经济要从房地产推动的增长模式切换到新模式，比如新能源。
但依然要强调，在更换“新发动机”时，要保证“老发动机”还要运转。如何保障？依靠保障房、城中村改造和基础设施建设，以此来争取时间调整经济结构。
经济下行和金融危机不能同时出现。这一点我们是有经验的，上世纪90年代我们全面清理了国企亏损、坏账问题后才开始金融改革，消化这些坏账用了15年时间。
所以，经济下行和资产负债表衰退（金融风险）要分离，当年日本就是没做到这一点，导致了严重的后果。
和讯：日经225指数创33年以来新高，今年以来该指数已经上涨了30%。日本股市上涨的驱动力来自哪里？这是否意味着日本经济基本面发生了根本性转变？
曹远征：日本股市上涨是由多个原因导致的。首先是日元持续贬值，从2022年初算起至今，日元兑美元已经贬值30%。日本是全球海外资产最多的国家，以日元计价，日本已经连续32年成为全球最大债权国。日元大幅度贬值，让日本的企业、居民手中的海外资产大幅升值，改善了资产负债表。
第二，疫情结束再加上日元贬值，让日本旅游业快速复苏，虽然还没有达到2019年的历史高点，但持续火爆的旅游业增加了日本企业和居民的收入。可以看到2023年日本平均加薪率为3.89%，创31年来最高水平。
第三，受资产负债表修复及消费增长的拉动，日本工业增速开始超过服务业。这是多年来的第一次。
但日本股市上涨和经济的恢复，本质是源于资产负债表修复。日本在90年代初房地产泡沫破灭后，陷入了长期的资产负债表衰退，企业和居民有钱先还债，不消费。现在由于多重因素作用，尤其是日元贬值大幅度改善了资产负债表。这不是经济基本面的根本性变化，因为不是科技进步带来的增长。
和讯：日本从2016年开始推出银行负利率政策。负利率对日本经济复苏起到了什么作用？
曹远征：“量化宽松”其实是日本先提出来的，并不是美国。2001年，日本央行首次提出量化宽松，它是用来应对资产负债表衰退的工具。日本在经历了房地产泡沫之后，企业和家庭的负债率很高，在过去的30年里，企业和家庭追求的是“负债最小化”而非“利润最大化”，有钱先还债。日本采取量化宽松和负利率政策，就是为了推高通货膨胀，从而改变大众预期，刺激消费。
在2016年以前，日本国内还担心负利率是否会造成过高的通货膨胀，后来证明这种担心是多余的。虽然央行设定的通货膨胀目标只有2%，但是相当长的一段时间没有实现目标。原因依然是资产负债表衰退，企业、居民有钱先还钱，不消费。如今，日本的通货膨胀已经上升至3%（9月数据），这主要还是由于资产负债表修复了，债务清理差不多了，自然就开始消费了。一般来说，货币政策会以就业率为目标，而不会把通货膨胀率作为目标，日本的情况是非常特殊的。
和讯：现在市场有一些声音会把中国目前房地产的状况和日本上世纪90年代初相对比，并且担忧中国经济重蹈日本覆辙。这种担忧是否有道理？
曹远征：今年以来，房地产行业退潮，居民在还贷，而不是增加贷款。企业也在减少投资，降低负债率。地方政府收入减少，地方债问题不容乐观。这都是一些资产负债表衰退的信号。但是中国的情况和日本相比，又有特殊性。
这主要体现在3个方面：
第一，日本房地产泡沫破灭的时候，工业化基本完成，城市化率77%。目前中国只有65%，还有10个百分点的增长空间，我们在未来对房地产行业是有持续需求的。
第二，中国是个有14亿人口的大国，腾挪余地比较大，不同地区的状况不一样，比如一些小城市房市低迷，大城市核心区域还比较好。
第三，日本国土面积小，中国是个大国，再加上人口体量，内需增长空间很大。
另一方面，我们要看到，由于人口开始负增长，房地产行业的逻辑已经从增量增长阶段到存量调整阶段。
和讯：10月份中国CPI同比-0.2%，PPI同比-2.6%。如何解读该数据？这是否意味着通货紧缩？
曹远征：通货紧缩和资产负债表衰退是一个问题的两个方面。企业和居民有了钱先还债而不消费，导致需求不足，从而物价下跌。中国曾经有过3次物价下跌，这是第4次。但不能就此得出结论我们已经进入了通货紧缩。
目前CPI和PPI的数据，更多是经济下行的一种表现，并没有进入资产负债表衰退期。10月CPI数据主要受猪肉价格周期的影响，PPI数据和出口高度相关，出口数据好，PPI就高，反之则低。这与日本的长期通货紧缩是不一样的。
和讯：面对经济下行压力和房地产退潮，目前中国经济急需处理好哪些问题？
曹远征：第一，不要让房地产的问题拖累经济，从而导致系统性风险。要稳住房价，只要房价稳定，在银行抵押的资产就有价值，风险就不会传导至金融体系。第二，要调整经济结构，为经济增长“换发动机”。经济要从房地产推动的增长模式切换到新模式，比如新能源。
但依然要强调，在更换“新发动机”时，要保证“老发动机”还要运转。如何保障？依靠保障房、城中村改造和基础设施建设，以此来争取时间调整经济结构。
经济下行和金融危机不能同时出现。这一点我们是有经验的，上世纪90年代我们全面清理了国企亏损、坏账问题后才开始金融改革，消化这些坏账用了15年时间。
所以，经济下行和资产负债表衰退（金融风险）要分离，当年日本就是没做到这一点，导致了严重的后果。
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@研学ER
3月19日，日本央行决定结束负利率政策，将政策利率从-0.1%提高到0至0.1%范围内。这是日本央行自2007年2月以来，时隔17年首次加息。
洪灏的观点是：日元一旦爆炸，全世界都爆掉日本央行决定结束负利率政策，时隔17年首次加息。
通往地狱之门，上面全是套利交易
主要央行里就日本的前景是最不明确的，最有争议的，最具有波动性的
逻辑1：日元贬值+大宗商品价格上升-日本进口价格压力上行-输入型通胀-有加息压力
逻辑2：日元套利交易（靠规模放大，假设息差是稳定的）-逻辑要反转，回吐非常厉害
123财经观点：
日元拆仓是一种金融操作策略，其基本思路是利用日本的超低利率环境，通过借入日元并将资...
3月19日，日本央行决定结束负利率政策，将政策利率从-0.1%提高到0至0.1%范围内。这是日本央行自2007年2月以来，时隔17年首次加息。
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2020-5-1
面对新冠病毒（COVID-19）疫情带来的经济衰退威胁，政策空间有限的日本央行（BOJ）跟随美联储（Fed）正式启动无限量印钞模式。4月27日，日本央行行长黑田东彦宣布取消每年国债80万亿日元（1日元约合0.0093美元）的购买上限，日本央行的利率决议显示，该行“将不设上限购入长期国债，以保证长期利率稳定在0左右”。
我查了下，21年开始进入贬值通道
面对新冠病毒（COVID-19）疫情带来的经济衰退威胁，政策空间有限的日本央行（BOJ）跟随美联储（Fed）正式启动无限量印钞模式。4月27日，日本央行行长黑田东彦宣布取消每年国债80万亿日元（1日元约合0.0093美元）的购买上限，日本央行的利率决议显示，该行“将不设上限购入长期国债，以保证长期利率稳定在0左右”。
我查了下，21年开始进入贬值通道
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洪灏的观点是：日元一旦爆炸，全世界都爆掉
通往地狱之门，上面全是套利交易
主要央行里就日本的前景是最不明确的，最有争议的，最具有波动性的
逻辑1：日元贬值+大宗商品价格上升-日本进口价格压力上行-输入型通胀-有加息压力
逻辑2：日元套利交易（靠规模放大，假设息差是稳定的）-逻辑要反转，回吐非常厉害
123财经观点：
日元拆仓是一种金融操作策略，其基本思路是利用日本的超低利率环境，通过借入日元并将资金投资于具有更高回报的资产，主要集中在全球股市。这一操作被称为「套息交易」（Carry Trade）。在过去十年中，由于日本的官方利率为负0.1%，借贷利率为1.5%，这种超低利率政策吸引了众多全球投资机构借入日元，并将资金投向全球股市。
由于多年来借入了大量日元的全球投资机构预见到这一变化，他们开始意识到多年来享受的超低借贷成本（1.5%）即将结束。因此，这些投资者纷纷提前偿还债务，引发了对日元的需求上升，从而导致日元汇率的升值。尽管日元兑美元汇率最近升至142水平，但与一年前的127水平相比仍有相当大的差距。
日本央行实施货币政策的收紧是一项长期战略，因此有理由认为日元汇率将有较大的升值空间。过去借入日元的全球投资机构主要投资于全球股市，特别是美股。然而，近期道琼斯指数的日线图显示，在11月初市场对减息预期升温的背景下，该指数迅速上涨。值得注意的是，其相对强弱指标（RSI）已升至85，已经达到严重超买水平，表明可能随时发生大幅下调。这意味着借入日元购买美股的大型投资者可能随时选择平仓以获利，并在日本央行未加息且日元进一步升值之前，纷纷购入日元以偿还债务。这一操作被称为「日元拆仓」（Carry Trade Unwinding）。
当美股急速下调时，美元通常会成为避险资产，导致美元升值。因此，未来几周需要密切关注美股的表现。
通往地狱之门，上面全是套利交易
主要央行里就日本的前景是最不明确的，最有争议的，最具有波动性的
逻辑1：日元贬值+大宗商品价格上升-日本进口价格压力上行-输入型通胀-有加息压力
逻辑2：日元套利交易（靠规模放大，假设息差是稳定的）-逻辑要反转，回吐非常厉害
123财经观点：
日元拆仓是一种金融操作策略，其基本思路是利用日本的超低利率环境，通过借入日元并将资金投资于具有更高回报的资产，主要集中在全球股市。这一操作被称为「套息交易」（Carry Trade）。在过去十年中，由于日本的官方利率为负0.1%，借贷利率为1.5%，这种超低利率政策吸引了众多全球投资机构借入日元，并将资金投向全球股市。
由于多年来借入了大量日元的全球投资机构预见到这一变化，他们开始意识到多年来享受的超低借贷成本（1.5%）即将结束。因此，这些投资者纷纷提前偿还债务，引发了对日元的需求上升，从而导致日元汇率的升值。尽管日元兑美元汇率最近升至142水平，但与一年前的127水平相比仍有相当大的差距。
日本央行实施货币政策的收紧是一项长期战略，因此有理由认为日元汇率将有较大的升值空间。过去借入日元的全球投资机构主要投资于全球股市，特别是美股。然而，近期道琼斯指数的日线图显示，在11月初市场对减息预期升温的背景下，该指数迅速上涨。值得注意的是，其相对强弱指标（RSI）已升至85，已经达到严重超买水平，表明可能随时发生大幅下调。这意味着借入日元购买美股的大型投资者可能随时选择平仓以获利，并在日本央行未加息且日元进一步升值之前，纷纷购入日元以偿还债务。这一操作被称为「日元拆仓」（Carry Trade Unwinding）。
当美股急速下调时，美元通常会成为避险资产，导致美元升值。因此，未来几周需要密切关注美股的表现。
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赞同来自: 影约 、铭名明 、aladdin898
转自知乎科普
现在每当世界上发生了地缘事件，聪明的投资者们除了黄金，还会选择日元作为避险资产，无论股市汇市多么动荡，日元都能稳住一席之地。你一定好奇，明明只是个岛国，日本的货币是怎么成为避险货币的？
其实，日元的避险性要从两个方面讲起，经济实力和货币政策。
一、经济实力日本自从二战之后通过合理调控促使经济迅速腾飞，早早成为发达国家，日本拥有合理的经济结构，成熟的经济体，完整的金融体系，日元也是自由流通货币，当然，其雄厚的经济实力为日元币值的稳定提供了基础，更重要的是日本拥有仅次于中国的外汇储备。
二、货币政策日元属于低息货币，是日元成为避险货币最直接的原因。经济不行了就要降息来刺激经济，降息时，持有货币就相对不划算，并且预期还要降息，高息货币汇率受到压制，低息货币就有避险作用。而日本长期低利率，降无可降，在有危机时候，别国货币可能降息和贬值，日元是不太可能降息，所以日元就避险了。
现在每当世界上发生了地缘事件，聪明的投资者们除了黄金，还会选择日元作为避险资产，无论股市汇市多么动荡，日元都能稳住一席之地。你一定好奇，明明只是个岛国，日本的货币是怎么成为避险货币的？
其实，日元的避险性要从两个方面讲起，经济实力和货币政策。
一、经济实力日本自从二战之后通过合理调控促使经济迅速腾飞，早早成为发达国家，日本拥有合理的经济结构，成熟的经济体，完整的金融体系，日元也是自由流通货币，当然，其雄厚的经济实力为日元币值的稳定提供了基础，更重要的是日本拥有仅次于中国的外汇储备。
二、货币政策日元属于低息货币，是日元成为避险货币最直接的原因。经济不行了就要降息来刺激经济，降息时，持有货币就相对不划算，并且预期还要降息，高息货币汇率受到压制，低息货币就有避险作用。而日本长期低利率，降无可降，在有危机时候，别国货币可能降息和贬值，日元是不太可能降息，所以日元就避险了。
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@aaronyhang
好家伙，日本城镇化率77%，我们城镇化65%，还有十个点增长空间。那黑鬼JJ平均18cm，我们都还有50%的增长空间他们也只是一种观点，看看就好。也有人表示，我们剩下的城镇化率其实是靠死亡率完成的，因为农村老人多。各种观点，我们都听听。
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