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巴菲特说，学习投资只需要学好两门课就够了。一是如何评估公司的价值；二是如何对待市场价格。
一、估值
（一）现金流折现
92年的信中阐述了估值就是用现金流折现。但未来的现金流估算很难，所以用能力圈和安全边际来解决这个问题。
（二）能力圈
13年的信中，巴菲特以农场和房产为例阐明了投资者不需要成为专家，但要谨守能力圈，关注公司的产出（基本面）。
（三）安全边际
要坚持以一定的安全部立购买股票。对于确定性很高的公司，可以要求心的安全边际。
（四）护城河
07年的信中阐述了如何挑选优秀的公司，列举了两种特质的护城河，一是低成本，如盖可保险和好市多超市；二是强大品牌，如万口可乐、古利、运通。还详细说了喜诗糖果。
（五）评价内在价值的三个关键因素
巴菲特在历年的信中介绍伯克希尔的情况就是一个很好的公司估值案例。在10年的信中，阐述了计算的克希尔内在价值的三个关键因素：1、投资部分收益情况；2、除投资外的主营业务的收益情况；3、留学收益将来的处理效率。
其根本上是以历史情况，推测未来继续的可能性。
巴菲特在17年前都是用帐面价值来与标普500做对比，11年后以市场价值来对比，巴菲特说帐面价值虽不能准确计量内在价值，但仍是一个很好的指标。11年的信中，伯克希尔回购的价格在帐面价值的110%以下，12年时提高到了120%。以此，可见巴菲特已经按pB来进行估值。
（六）期权的估值
08的信中，对长期期权的估值进行了阐述，指出长期期权估值使用BS模型的问题，并用极端值法来进行了论证。
（七）最高的数学期望值
87年的信中，巴菲特说有价证券主要是在这种类型中持续不断地导找最高的栏后报酬预计的数学期望值。
这五种类型为：（1）长期股票；（2）长期债券；（3）中期债券；（4）类现金；（5）短期套利。
其实，巴菲特交易的证券类型还有很多，比如垃圾债、暴雷债、期权、原油期货、白银可转债等等。
各种交易都要基于证券各类信息的正确评估，计算出数学期望值，所以要是熟悉的领域，且保守地评估，留出安全边际。对于套利类不确定性较大的机会，要分散、或小色位多次投。（93年）
二、如何对待市场价格
（一）市场先生
87年的信中，将市场波动当作一位情绪不稳定的市场先生的报价，要不要交易完全由你自主。所以，如果投资者有把握正确估值，你就可以占市场先生的偏宜；如果没有把握，就不要玩这个游戏。
（二）风险与波动
11年的信中，巴菲特将投资定义为：现在转让购买力，将来收回更多的购买力。（基于合理的预期）。
风险：计划持有期限内，购买力损失的可能性（合理概率）。所以，风险不能用贝塔值来衡量。
资产的价格可能巨幅波动，但只要能确定资产的购买力在增加，就不能说这项投资是有风险的；一次价格没有波动的资产可能充满风险。
1、三类资产。
(1)类货币；（2)无法生产出任何东西的资产；（3)生产性资产。最好的资产就是生产性资产。
2、投资者行为风险
(1)积极的交易，试图“抓准”市场的波动；(2)向基金经理和顾问支付不必要且高昂的费用；(3)杠杆。用借来的钱投资；(4)不充分的多元投资。
（三）不关注农观经济
听信任何宏观经济预测都是浪费时间。不是宏观经济对股票没有影响，而是没有人能准确预测决观经济，没有人从预测宏观经济中做投资决策而赚到了钱。
（四）关注资产未来的产出
只考虑资产的产出，而不是它们每天的价格。最后的赢家是把精力用在球场上的人，而不是紧盯计分板的人。
三、巴菲特思想的演进
（一）早期策略
61年的信中，巴菲特提出三部分的资产配置：1、烟蒂股组合（20只以下）；2、套利；3、控制权公司。
根据市场情况调整三部分比例。当第1部分部分股票长期大幅低估，则持续买进变成第3部分。拥有控制权的公司，调整其管理层，引入优秀管理者，扭转公司经营状况后再将其卖掉。套利部分上杠杆，借款上限是净资产的25%。早期策略是极其成功的，57~68年的几年里年比收益率达31.6%,而同期道指是9.1%。
（二）中期策略
买入持有优质股+保险浮在金加杠杆+部分早期系略。
抛弃早期策略，主要原因有以几点：
1、烟蒂股减少。
2、资金规模变大。
3、想减少个人的工作量。
4、个人对金钱的追求欲望减少。
5、追求别人的认可，社会认同需求在加大。
(1)个人想和喜欢的人一起工作；
(2)喜欢容易理解的公司，且它让人感觉安全、能赚钱，令人愉悦；
(3)65年春控股的伯克希尔让巴菲特感觉到了控股公司并对公司政策产生影响的这种策略有一定风险且不受人爱戴。如伯克希尔，就算有好的管理层，纺织业务仍没有起色。减薪，请算、控制成本等措施往一与工会或员工对立，不是好差事；
(4)买入并持有优秀公司这种做大蛋糕，且可以和喜欢的人共事、不用与别人争食的策略明显是一个更优的选择，比抢别人的蛋糕更令人愉悦。
烟蒂股策略在合伙公司散伙后没有再提，但应该是逐步不再使用的，控股公司策略在伯克希尔时代再也没有提及；套利在90年13后很少谈及。估计套利策略在日益庞大的规模里，占比逐步减小有关；也与市场信息越来越透明有关；也与套利策略容纳不下大资金能。
（三）晚期策略（2000年以后）
买入持有优秀公司+保险浮存金加杠杆+公用事业
主要是资金规模越来越大，所以只能购入对资金需求很大，且收益水平尚能保证的公用事业公司。
（四）对个人投资者的提示
买入持有优秀公司的系略肯定是优造项，但基于个人的资金规模较小，套利也是其中应有的选项。
07、08年的克希尔股东大会上，巴菲特说：如果你对价值和投资有所了解，你就会发现小额投资的机会，而不会是伯克希尔拥有的组合。巴菲特指出爆雷债（定价错误的债券），小股票或其它一些特殊的机会里，例如美国的RTC（资产重组托管公司，对破产储贷协会的房产进行拍卖）、美国储贷协会上市等。在这些低效的市场可能有大机会。
所以要多阅读，多思考。以买入持有优秀公司为基础策略，加上套利等一些特殊机会的策略。守正出奇，深入研究各类证券，充分评估其风险，分散或多次小仓位介入风险较大的特殊机会。
一、估值
（一）现金流折现
92年的信中阐述了估值就是用现金流折现。但未来的现金流估算很难，所以用能力圈和安全边际来解决这个问题。
（二）能力圈
13年的信中，巴菲特以农场和房产为例阐明了投资者不需要成为专家，但要谨守能力圈，关注公司的产出（基本面）。
（三）安全边际
要坚持以一定的安全部立购买股票。对于确定性很高的公司，可以要求心的安全边际。
（四）护城河
07年的信中阐述了如何挑选优秀的公司，列举了两种特质的护城河，一是低成本，如盖可保险和好市多超市；二是强大品牌，如万口可乐、古利、运通。还详细说了喜诗糖果。
（五）评价内在价值的三个关键因素
巴菲特在历年的信中介绍伯克希尔的情况就是一个很好的公司估值案例。在10年的信中，阐述了计算的克希尔内在价值的三个关键因素：1、投资部分收益情况；2、除投资外的主营业务的收益情况；3、留学收益将来的处理效率。
其根本上是以历史情况，推测未来继续的可能性。
巴菲特在17年前都是用帐面价值来与标普500做对比，11年后以市场价值来对比，巴菲特说帐面价值虽不能准确计量内在价值，但仍是一个很好的指标。11年的信中，伯克希尔回购的价格在帐面价值的110%以下，12年时提高到了120%。以此，可见巴菲特已经按pB来进行估值。
（六）期权的估值
08的信中，对长期期权的估值进行了阐述，指出长期期权估值使用BS模型的问题，并用极端值法来进行了论证。
（七）最高的数学期望值
87年的信中，巴菲特说有价证券主要是在这种类型中持续不断地导找最高的栏后报酬预计的数学期望值。
这五种类型为：（1）长期股票；（2）长期债券；（3）中期债券；（4）类现金；（5）短期套利。
其实，巴菲特交易的证券类型还有很多，比如垃圾债、暴雷债、期权、原油期货、白银可转债等等。
各种交易都要基于证券各类信息的正确评估，计算出数学期望值，所以要是熟悉的领域，且保守地评估，留出安全边际。对于套利类不确定性较大的机会，要分散、或小色位多次投。（93年）
二、如何对待市场价格
（一）市场先生
87年的信中，将市场波动当作一位情绪不稳定的市场先生的报价，要不要交易完全由你自主。所以，如果投资者有把握正确估值，你就可以占市场先生的偏宜；如果没有把握，就不要玩这个游戏。
（二）风险与波动
11年的信中，巴菲特将投资定义为：现在转让购买力，将来收回更多的购买力。（基于合理的预期）。
风险：计划持有期限内，购买力损失的可能性（合理概率）。所以，风险不能用贝塔值来衡量。
资产的价格可能巨幅波动，但只要能确定资产的购买力在增加，就不能说这项投资是有风险的；一次价格没有波动的资产可能充满风险。
1、三类资产。
(1)类货币；（2)无法生产出任何东西的资产；（3)生产性资产。最好的资产就是生产性资产。
2、投资者行为风险
(1)积极的交易，试图“抓准”市场的波动；(2)向基金经理和顾问支付不必要且高昂的费用；(3)杠杆。用借来的钱投资；(4)不充分的多元投资。
（三）不关注农观经济
听信任何宏观经济预测都是浪费时间。不是宏观经济对股票没有影响，而是没有人能准确预测决观经济，没有人从预测宏观经济中做投资决策而赚到了钱。
（四）关注资产未来的产出
只考虑资产的产出，而不是它们每天的价格。最后的赢家是把精力用在球场上的人，而不是紧盯计分板的人。
三、巴菲特思想的演进
（一）早期策略
61年的信中，巴菲特提出三部分的资产配置：1、烟蒂股组合（20只以下）；2、套利；3、控制权公司。
根据市场情况调整三部分比例。当第1部分部分股票长期大幅低估，则持续买进变成第3部分。拥有控制权的公司，调整其管理层，引入优秀管理者，扭转公司经营状况后再将其卖掉。套利部分上杠杆，借款上限是净资产的25%。早期策略是极其成功的，57~68年的几年里年比收益率达31.6%,而同期道指是9.1%。
（二）中期策略
买入持有优质股+保险浮在金加杠杆+部分早期系略。
抛弃早期策略，主要原因有以几点：
1、烟蒂股减少。
2、资金规模变大。
3、想减少个人的工作量。
4、个人对金钱的追求欲望减少。
5、追求别人的认可，社会认同需求在加大。
(1)个人想和喜欢的人一起工作；
(2)喜欢容易理解的公司，且它让人感觉安全、能赚钱，令人愉悦；
(3)65年春控股的伯克希尔让巴菲特感觉到了控股公司并对公司政策产生影响的这种策略有一定风险且不受人爱戴。如伯克希尔，就算有好的管理层，纺织业务仍没有起色。减薪，请算、控制成本等措施往一与工会或员工对立，不是好差事；
(4)买入并持有优秀公司这种做大蛋糕，且可以和喜欢的人共事、不用与别人争食的策略明显是一个更优的选择，比抢别人的蛋糕更令人愉悦。
烟蒂股策略在合伙公司散伙后没有再提，但应该是逐步不再使用的，控股公司策略在伯克希尔时代再也没有提及；套利在90年13后很少谈及。估计套利策略在日益庞大的规模里，占比逐步减小有关；也与市场信息越来越透明有关；也与套利策略容纳不下大资金能。
（三）晚期策略（2000年以后）
买入持有优秀公司+保险浮存金加杠杆+公用事业
主要是资金规模越来越大，所以只能购入对资金需求很大，且收益水平尚能保证的公用事业公司。
（四）对个人投资者的提示
买入持有优秀公司的系略肯定是优造项，但基于个人的资金规模较小，套利也是其中应有的选项。
07、08年的克希尔股东大会上，巴菲特说：如果你对价值和投资有所了解，你就会发现小额投资的机会，而不会是伯克希尔拥有的组合。巴菲特指出爆雷债（定价错误的债券），小股票或其它一些特殊的机会里，例如美国的RTC（资产重组托管公司，对破产储贷协会的房产进行拍卖）、美国储贷协会上市等。在这些低效的市场可能有大机会。
所以要多阅读，多思考。以买入持有优秀公司为基础策略，加上套利等一些特殊机会的策略。守正出奇，深入研究各类证券，充分评估其风险，分散或多次小仓位介入风险较大的特殊机会。
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