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说到海阔天空yu，集思录资深用户怕是不会陌生，转债与分级A复式轮动的提出者，同时，也是最早一批开始投资转债的先行者，据大神自己透露，在2004-2016年的12年时间里斩获20倍的惊人收益率，折算成年复合收益率大约为28.4%，由于后来发贴甚少以及集思录老贴不可见，近期收益率不详。
首先，我们来看一下海阔天空yu大神的历史投资轨迹：
1、04年开始投资转债
2、06-07年大牛市通过投丝绸，水运，华菱，天药，澄星，中海，韶钢，金鹰转债：4倍左右
3、09-10年牛市：6-7倍
4、2011年开始轮动分级A，2012年10月清仓分级A，建仓重工转债
5、14-15年牛市通过投资泰尔、徐工、南山、中海、浙能、海运、吉视转债：20倍左右
6、15年6月中旬以后：清仓转债，完美避开股灾，重仓分级A
由于2010-2014年间的收益率不详，14-15年牛市收益率具体也无从得知，但大幅超越指数应该是没有问题的，同期中证转债指数最低点到最高点涨幅达118.52%，同期上证指数都上涨有1.5倍左右，因此，大神斩获的收益率应该在1.8-2倍以上应该是没问题的。
大神的历史帖子对熊市收益率所提甚少，但在历次牛市表现都非常抢眼，比如09-10年牛市就大幅超越上证指数。
我们由此大致可以推断，大神的惊人收益率主要来自于牛市。
而按转债投资者的常识来看，转债在牛市是跑不赢股票或指数的才对，不然牛熊市都能大幅跑赢，那不得逆天啊？
那我们不尽要问：为何海阔天空yu可以大幅超越指数？
结合海阔天空yu的发贴和猜想，我大概总结有这么几条：
1、轮动：相当于多次高抛低吸，降低了总持仓成本，放大了收益率。
2、130元以上的转债也敢于持有至强赎，而非130-140元就卖出：在大市火热向上时，持有转债至强赎，而非按经典惯例在130-140附近就卖掉，大神自己说转债的买点比较确定，要放大收益率的关键在于卖出时机与轮动方法。
3、仓位集中：所谓的仓位集中是相对于现在的摊大饼而言的，2017年以前的转债可交易数量严重不足，投资者只能被动集中，而无法摊大饼。适当集中确实有利于提升收益率，缺点就是波动比较大，踩雷回撤大。
4、正股基本面与技术面分析的加持：按大神自己的说法，基本面在熊市可降低回撤、提高轮动收益，技术面把握趋势波动在牛市可放大收益。
5、复式轮动：分级A与转债有跷跷板效应，原因无它——转债自带看涨期权，分级A自带看跌期权，转债持有至牛市后期，由于强赎资金逐步退出，而此时分级A会出现大幅折价，正好为转债退出资金，提供了高位低风险做空盈利的投资机会。大神在100元面值附近的转债与8毛左右的分级A之间反复轮动，多空通杀。
按大神在2020年年底的发贴，他说现在的转债市场已经大大扩容，过去的投资策略已经不符合未来的转债市场了，并预言转债无脑打新与无脑双低轮动可能会退出历史舞台。
说这话时正好处于退市新规恐慌之下的转债市场，市场情绪一片萧瑟悲观，也难怪海阔天空yu这样的资深玩家都会感觉无脑打新与无脑双低前途暗淡。
伴随市场的回暖，转债无脑打新与双低无脑轮动还是没有退出市场，大神对退市新规造成的违约担心过头其实是也可以理解的，从转债市场早期走过来的玩家确实从未经历转债高溢价长时间存在的异样，2017年以来的再融资新规与信用申购重构了整个转债市场供需与估值溢价。
虽然大神自己说自己复式轮动的投资策略已经失效，但我总结分析来的轮动、牛市持有至强赎卖出、仓位集中、基本面与技术面分析加持依然有实战参考的价值。
分级基金退出只是把跷跷板效应整没了，但转债这个轮子并没有因分级基金退出、转债扩容与信用申购而发生本质的变化，转债盈利主要还是靠多头策略（双低、低价、低溢价），上市公司促转股的强烈意愿依然没有变，转股价值130元以上强赎的灵魂条款并没有消失，转债长期波动取决于正股涨跌的底层逻辑依然没有变化。
有变化的是池子更大了、资金涌入规模更大，投资者对转债期权价值的认可更深了、转债平均溢价率水平上升，投资策略也更加多元了，转债的供给与资金的进出只能改变市场的估值水位，但并没有改变转债的条款与中国证券市场融资市的底色，多头策略依然未来盈利的主旋律。
转债投资结合正股基本面与技术面的玩法，有一定门槛，近年来游资炒作小市值转债使得市场渐渐出现烂股好债、好股烂债的现象，使得转债波动与基本面产生了一定的偏离，但从正股驱动转债的角度来看，这样的偏离是短期的，结合正股的转债投资策略有一定的可取性，但因为价值投资在中国的估值均值回归周期过长、大量转债存续期平均只有2-3年，往往正股基本面对转债投资的长期影响并不如中短期因素来得那么直接与明显，因此，基本面对于转债投资的影响处于可进可退的尴尬境地。
加上，这些年转债市场红利释放，无脑策略赚得盆满钵满的投资者大有人在，转债基本面分析被一部分投资者抛诸脑后，但不能因此否认基本面的重要性，只是因为转债历史上的零违约与高收益让投资者忘记了潜在的危险，什么时候转债开始陆续出现违约、转债发行主体的质地整体下降时，基本面的重要性将被市场重新强调，转债投资策略将进一步向价值投资靠拢。
海外市场还有基于成长风格的正股替代策略表现不错，有功力的朋友可以自行研究一番，有心得不妨交流交流。
至于技术面在转债投资上的运用，这个我不擅长，不懂不说，绝不瞎说，有研究的朋友来个长期收益率的实证分析？
往期精华文章：
《一文速览：三十年可转债发展简史（修订版）》
《转债估值的实战视角》
《可转债策略发展简史（修订版）》
《我眼中的极品转债》
首先，我们来看一下海阔天空yu大神的历史投资轨迹：
1、04年开始投资转债
2、06-07年大牛市通过投丝绸，水运，华菱，天药，澄星，中海，韶钢，金鹰转债：4倍左右
3、09-10年牛市：6-7倍
4、2011年开始轮动分级A，2012年10月清仓分级A，建仓重工转债
5、14-15年牛市通过投资泰尔、徐工、南山、中海、浙能、海运、吉视转债：20倍左右
6、15年6月中旬以后：清仓转债，完美避开股灾，重仓分级A
由于2010-2014年间的收益率不详，14-15年牛市收益率具体也无从得知，但大幅超越指数应该是没有问题的，同期中证转债指数最低点到最高点涨幅达118.52%，同期上证指数都上涨有1.5倍左右，因此，大神斩获的收益率应该在1.8-2倍以上应该是没问题的。
大神的历史帖子对熊市收益率所提甚少，但在历次牛市表现都非常抢眼，比如09-10年牛市就大幅超越上证指数。
我们由此大致可以推断，大神的惊人收益率主要来自于牛市。
而按转债投资者的常识来看，转债在牛市是跑不赢股票或指数的才对，不然牛熊市都能大幅跑赢，那不得逆天啊？
那我们不尽要问：为何海阔天空yu可以大幅超越指数？
结合海阔天空yu的发贴和猜想，我大概总结有这么几条：
1、轮动：相当于多次高抛低吸，降低了总持仓成本，放大了收益率。
2、130元以上的转债也敢于持有至强赎，而非130-140元就卖出：在大市火热向上时，持有转债至强赎，而非按经典惯例在130-140附近就卖掉，大神自己说转债的买点比较确定，要放大收益率的关键在于卖出时机与轮动方法。
3、仓位集中：所谓的仓位集中是相对于现在的摊大饼而言的，2017年以前的转债可交易数量严重不足，投资者只能被动集中，而无法摊大饼。适当集中确实有利于提升收益率，缺点就是波动比较大，踩雷回撤大。
4、正股基本面与技术面分析的加持：按大神自己的说法，基本面在熊市可降低回撤、提高轮动收益，技术面把握趋势波动在牛市可放大收益。
5、复式轮动：分级A与转债有跷跷板效应，原因无它——转债自带看涨期权，分级A自带看跌期权，转债持有至牛市后期，由于强赎资金逐步退出，而此时分级A会出现大幅折价，正好为转债退出资金，提供了高位低风险做空盈利的投资机会。大神在100元面值附近的转债与8毛左右的分级A之间反复轮动，多空通杀。
按大神在2020年年底的发贴，他说现在的转债市场已经大大扩容，过去的投资策略已经不符合未来的转债市场了，并预言转债无脑打新与无脑双低轮动可能会退出历史舞台。
说这话时正好处于退市新规恐慌之下的转债市场，市场情绪一片萧瑟悲观，也难怪海阔天空yu这样的资深玩家都会感觉无脑打新与无脑双低前途暗淡。
伴随市场的回暖，转债无脑打新与双低无脑轮动还是没有退出市场，大神对退市新规造成的违约担心过头其实是也可以理解的，从转债市场早期走过来的玩家确实从未经历转债高溢价长时间存在的异样，2017年以来的再融资新规与信用申购重构了整个转债市场供需与估值溢价。
虽然大神自己说自己复式轮动的投资策略已经失效，但我总结分析来的轮动、牛市持有至强赎卖出、仓位集中、基本面与技术面分析加持依然有实战参考的价值。
分级基金退出只是把跷跷板效应整没了，但转债这个轮子并没有因分级基金退出、转债扩容与信用申购而发生本质的变化，转债盈利主要还是靠多头策略（双低、低价、低溢价），上市公司促转股的强烈意愿依然没有变，转股价值130元以上强赎的灵魂条款并没有消失，转债长期波动取决于正股涨跌的底层逻辑依然没有变化。
有变化的是池子更大了、资金涌入规模更大，投资者对转债期权价值的认可更深了、转债平均溢价率水平上升，投资策略也更加多元了，转债的供给与资金的进出只能改变市场的估值水位，但并没有改变转债的条款与中国证券市场融资市的底色，多头策略依然未来盈利的主旋律。
转债投资结合正股基本面与技术面的玩法，有一定门槛，近年来游资炒作小市值转债使得市场渐渐出现烂股好债、好股烂债的现象，使得转债波动与基本面产生了一定的偏离，但从正股驱动转债的角度来看，这样的偏离是短期的，结合正股的转债投资策略有一定的可取性，但因为价值投资在中国的估值均值回归周期过长、大量转债存续期平均只有2-3年，往往正股基本面对转债投资的长期影响并不如中短期因素来得那么直接与明显，因此，基本面对于转债投资的影响处于可进可退的尴尬境地。
加上，这些年转债市场红利释放，无脑策略赚得盆满钵满的投资者大有人在，转债基本面分析被一部分投资者抛诸脑后，但不能因此否认基本面的重要性，只是因为转债历史上的零违约与高收益让投资者忘记了潜在的危险，什么时候转债开始陆续出现违约、转债发行主体的质地整体下降时，基本面的重要性将被市场重新强调，转债投资策略将进一步向价值投资靠拢。
海外市场还有基于成长风格的正股替代策略表现不错，有功力的朋友可以自行研究一番，有心得不妨交流交流。
至于技术面在转债投资上的运用，这个我不擅长，不懂不说，绝不瞎说，有研究的朋友来个长期收益率的实证分析？
往期精华文章：
《一文速览：三十年可转债发展简史（修订版）》
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《我眼中的极品转债》
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