要做成熟投资者，先要懂得敬畏市场。

最近的几年，转债投资成了香饽饽，比起蔫了吧唧的股票，转债给投资者带来的稳定回报是肉眼可见的。
很多人说，转债是一门稳赚不赔的生意，这一点从历史数据上确实可以得到佐证。转债发行的历史上从来没有一例违约事件发生过，绝大多数转债都完成了强赎，少数到期的转债，也全额兑付了本息。
2008年至2020年底，在13年的时间里，只有新钢、博汇和格力转债三只转债到期还钱，且博汇转债大部分转股，只赎回了1500万金额。
但是从2021年至今的短短一年多，陆续有电气、航信、九州、广汽转债四只转债到期，且海印、洪涛这些在未来几个月会到期的转债，也有很高的概率要面临还钱的局面。而一些质地较差，正股公司经营不佳，甚至资不抵债的公司，也开始逐渐出现。
或许在未来，一直以不败著称的可转债，也可能会面临违约风险。
或许这一切只是一个必然发生的结果，只是被以往乐观的数据遮掩了。
我认为在转债的历史数据中，至少有几点是不真实的。
第一：样本量较小。
自2008年8月后，发行和退市的转债（不含可交换债），合计超过620只，其中在2017年9月25日（雨虹转债发行日）之后发行的转债超过了570只。这就是说，在可转债诞生后漫长时间里，可转债的发展是缓慢的。用十分之一的样本量作为数据去衡量一个宏大的市场显然是不够权威的。
第二：没有经历过长时间熊市和震荡市。
A股是一个很有意思的市场，每隔6-7年，都会有一轮鸡飞狗跳的牛熊周期。现存的可转债发行期限多数为6年。这也使得大部分转债在存续期里，都会经历一个鸡犬升天的全面牛市行情，从而使得一些质地普通的转债顺利促转股成功。而余量极小的债券，也进一步降低转债的违约风险。
而在未来，市场会不会再度出现全面牛市，或者说全面牛市之间的间隔会不会长到让相当数量的转债不能实现躺赢，都会造成偿债的压力。

虽然没有任何数据证明可转债的违约潮即将到来。虽然可转债特有的转股退出途径和下修促转股机制，会使得转债的安全性远高于一般的企业债。
但是对可转债可能出现的信用风险，或者由信用风险诱发的阶段性下跌行情，作为低风险投资者，我认为依然需要做出提前的防备。
是否要回避正股质地有问题的转债我有以下的观点需要分享。
第一：暂时没有数据证明回避问题债有更高收益。
最近的一年，我几乎回避多数正股业绩经营存疑的转债，这也使得我的转债持仓和双低、高收益、低溢价这几种主流策略有很大的不同。因为正股信用风险的预期一定程度上已经被市场反映，这些转债几乎集中双低和高收益两种策略中。
经过一年的实践对比，在2021年我的转债收益部分只是略高于双低和高收益率策略，远远落后于低溢价策略。而在2022年，原本我的收益率略高于几种轮动策略，但是由于低价和高收益策略中的花王转债在周五爆发。最终我的收益和这两种策略，处于持平状态，2022年度处于小幅盈利的状态。
所以，至少在目前为止，我回避问题债的模式，并没有数据支撑它是一种可以跑赢轮动的策略。花王、起步这些小市值转债，甚至一度走势亮眼。而暴雷债的代表，搜特转债也在两次下修的加持下，维持住了不低的估值。
第二：当前市场对信用风险的存在，预期不足。
中国经济的发展一直平稳，也使得大多数A股公司长期以不死鸟的形态出现。但是这样的状态未来会否改变呢？
那些正股经营出现重大风险的公司，即便股价越走越低，但是转债的价格却能维持在一个还不错的位置。
救市和地方政府的扶持固然是中国股市的特色之一。但是在整体经济形势不明朗的时期，这些经营不正常，持续巨亏的公司，想要救和是否能救成功，本身就是一个问题，更何况在疫情的恢复期，各地楼市不振，土地经济不能持续的背景下，地方的政府是否还有那么多余粮来拯救这些问题企业也是问题。
虽然A股的鬼故事多数是自己吓自己，但不代表鬼故事未来不发生。
第三：险中求不出富贵。
持续了一整年的转债牛市，让当前的市场水位整体偏高，问题债并没有给出有问题的估值，类似2021年初，随便一个小利空就像放出深水炸弹一样，把整个市场炸出一个坑的局面并没有出现。
既然俗话说的是：“富贵险中求”，那么就应该是在有足够的风险收益比才值得我们入手。而当前的市场，所有的风险，最终只能体现出几块钱的估值差别。既然暴雷债没有好的收益，反而给投资者带去更多的困扰，我们又何必去趟这个浑水呢？

一棒子打死问题转债的方式自然也是不可取的，我有如下投资建议
第一：控制经营风险巨大的转债持仓
对于转债投资，控制风险的方式，多数是以摊大饼分散投资的模式。对于问题严重的转债，在主营业务没有实质性扭转，且救市措施并不明确，不确定性很大的时候，应该减少持仓，甚至回避持仓。
如果大家对搜特转债的回售，或者正邦转债的下修到底有预期，愿意参与博弈，我也希望大家只是短线参与事件性套利。后续是否加仓或长持，最好等到公司经营问题，有更明确性消息出现后再考虑。
第二：关注暴雷债的经营改善或者错杀行情。
一般来说，问题债在出现问题后，都会出现长时间的磨底行情，且即便是公司的经营环境改善后，依然不会有快速的反应，反而会出现长线价投的机会。部分大股东已经更换为较有实力的公司，或许这部分转债更值得关注。
第三：问题债可能有鸡肋行情
问题债在创下低价后，一般会伴随着长时间熬底行情，即便价格足够低，但是部分公司出于种种考虑，可能会出现长时间不下修，溢价率始终维持在高位的状态。
这样的转债需要和公司积极沟通，明确下修的意愿，对于无意愿下修且市值较大的转债，他们的波动空间可能不足。
比如近期正股被*ST的科华转债，虽然转债价格砸到低位，但是正股的经营并没有到山穷水尽的地步，目前纠缠的官司，也使得公司下修动作可能较为迟疑。除非游资救场，或者事件性推动下修，否则从价值投资的角度，走势将会相对鸡肋。
第四：问题债会成为鬼故事最大的受害者
即便问题公司没有最终暴雷，但是A股每隔一段时间的弱势行情，问题债都会成为领跌的一方，他们不会因为价格低，在这种下跌环境里展现更好的防守，反而可能成为下跌的急先锋，所以购买问题债的逻辑不应该是因为便宜而买。当年2020年的辉丰转债、2021年的亚药转债都是不断地向下突破了大家认知。
去年的暴雷债起步转债和今年的花王转债，被游资临幸后疯狂的表现，告诉我们没有任何一支可转债可以被轻视。但是拉长了周期去看待这些转债，如果把握不住阶段性行情，他们的收益同样不佳。
既然未来充满了未知，既然投资是应该一步步向前的旅程，既然赚钱的方式方法千条万条，那么减少对风险因素较多的暴雷债的关注度，是可以作为我们的一种投资准则。