来来来，我们聊聊价值投机

2020年10月22日晚上，我忽然看到自己的股票账号里躺着一大笔钱。赶快去翻看自己股票当天的成交记录，是我中午休息时把重仓的智能转债全部挂在了139.99元的位置，下午开盘后一直没有到过这个位置，但是尾盘的时候，被集合竞价以145元全部成交了。
我关注到这债很活跃是几个月以前，那时候我只有很少的持仓，却通过市场波动，赚了好几次10-20%的差价。于是我积极地调仓，逐步把智能转债变成了我的重仓债。
在这之前的几天，转债市场被游资临幸，市场中几个诸如横河、广电、蓝盾这样的迷你债疯狂的拉升，最终激活了整个小市值转债板块。在煎熬了几天后，存量只有2.3亿余额的智能转债，开始了表演。
即便没有全数卖在最高点，但是这一次单品收益短时间内超过30%，也是我投资史上很爽的一天。
很开心的和几个朋友炫耀了战绩。
假装不知道他们手中的大盘债，表现得相当惨烈，我知道这种时间段，他们最听不得“关于某某股票又赚了多少钱”的话题，但是我还是说了。
朋友们说：“你够了，能不能不聊这个话题了。”
我说：“不嘛，再聊一会吧。”
我的兴奋一直持续到第二天开盘，智能转债跳空高开，展开了狂飙行情，一路拉升到360元。
手机上消息不断，昨天晚上被我刺激的整夜蒙着被子流泪的朋友们，纷纷向我报信智能转债发疯的事情。
每一个人聊天的顺序，都是先确认我是不是已经清仓了，听到我已经清仓的消息，他们开始掰着手指头，帮我计算我今天少赚了多少钱。
最后他们都用沉痛的音调，做出了总结：“如果我在不到一天时间，就每张少卖了200多块，我估计我想死的心都有了。”
我红着眼睛说：“你们够了，能不能不聊这个话题了。”
朋友们说：“不嘛，再聊一会吧。”

2017年转债市场大扩容以后，转债市场并没有依照专家预言的那样，因为天量的发行，抽水资金变得低迷。充足的货源和不俗的表现，反而引起了各路资金的关注。由于T+0，低费用的特色，市场游资在这里开辟了新的战场。
第一：游资转债的诞生。
游资最初试水的是那些余量只有几千万的转债。他们利用资金优势把横河之类的转债拉升到完全脱离实际价值的高度，随后这种策略被反复验证。除了那些完全脱离价值的迷你债，会频繁起飞，一些价格处于低位，有一定投资价值的转债也会偶尔被游资相中。
比如余量不多，当时价格处于110元左右的智能转债、哈尔转债、万里转债、宝莱转债、三超转债、今飞转债、岱勒转债、三力转债、银河转债。
在每隔几个月的脉冲行情中，这些存量偏小，价格低位的转债，在每轮游资光顾的行情中，表现的十分亮眼，这种现象在2020年10月达到顶峰。
英联转债、飞鹿转债、智能转债、宝莱转债、正元转债、万里转债、哈尔转债、雷迪转债均冲击到了200以上，其中万里转债甚至冲过500元大关。
这轮游资行情，最终将战火扩散到了所有3亿以下的转债中，甚至连存量超过3亿的道恩转债和凯中转债也有所表现。而虽然余额不大但股性一直不活跃的金轮转债、德尔转债、特一转债，以及不太受市场喜欢的上海小市值转债嘉澳转债、华体转债、纵横转债也在行情的末期走出脉冲行情。
最终这些转债疯狂的表现，被监管看在眼里，祭出改变交易规则，限制单日涨幅的措施。
若不是随后的几个月，转债板块近乎自杀性的崩盘表现，可能落实的限制政策会越来越多。
第二：风格不断变化的游资转债
我曾经和一个喜欢做游资转债的朋友聊天。
他问我：“你觉得下一次起飞的转债会是哪些？”
我说：“是你没买或者买的少的转债。”
他说：“我去。”
我其实并不是质疑他的水平。
随着小市值转债脉冲能力被市场发掘，低风险投资者也开始重视潜伏。但是游资大爷们，又不是学习雷锋叔叔的故事长大的。发觉底部区域拿不到人气转债的筹码以后，他们开始转换思路。
以前表现一直低迷的嘉澳转债，在正股被立案调查后的，开始频繁表现。
在妖债退潮期上市的小盘高到期收益转债，乐歌、金陵转债也独立拉升过行情。
而去年三只正股因为占用资金被ST的转债三傻，起步、华钰、花王转债在被市场抛弃后，也走出了一波无视溢价的妖债行情。
市值3亿一直未受太多关注的佳力转债，在高溢价的背景下，连续拉升了两次，从面值起飞到200元的行情。
而最近，因为大股东配售需要锁定6个月，造成场内存量很小的泰林、卡倍转债也受到了游资的关注，频繁活跃。
而为了迎合监管要求价值投资的精神，一些转债开始和正股做联动。华森转债、孚日转债、长久转债、塞力转债、金农转债、英联转债、美联转债。都在正股拉升的时候，做出强势联动的反应。
2021年5月以后，智能、宝莱这些当初人气极高，对溢价水平完全无视的转债，已经没有太好的表现了。
可以说，游资选品的特征，统统是在市场中大多数人意料之外，又在情理之中的选择。
既然游资的策略是快进快出，那么价值投资就不是他们考虑的内容，转债的质地也不太会成为他们关注的重点。“人弃我取”，能够在低位收集够足够筹码，且在高位不会有太大抛压，才是他们选债的思路。
而这种思路和我们价值投资的理念显然是冲突的。
第三：投机和投资并非对立。
对于价值投资来说，选择偏离估值过多的转债，显然是有违低风险投资的理念，但是在价值投资和投机两个看似完全背道而驰的投资方式中，如果仔细观察，就会发现，他们之间也可能存在一个小范围交集。如果我们选择一部分持仓布局在这其中，那么我们便可能获取超过市场合理波动性，从而产生额外的收益，这就是我认为的价值投机。

有哪些事项是我们必须要注意的呢？
1、除非在启动前潜伏，或者遇到市场的整体黑天鹅，否则我们不太容易在转债起飞后，在很短的时间找到一个低估的位置介入，在转债的高波动期，主力资金会将转债维持在一个价值投资者认为偏高的位置吸收筹码，以防范价值投资者对该转债大比例锁仓，一旦你等到一个合理的价格，往往预示着本轮投机的好时机已经过去，主力资金可能因为跟风盘过多，而放弃本轮拉升，市场可能需要更长时间在底部煎熬，来等待再次启动的时机。
2、选品中，有些加分项值得关注，到期收益、合理溢价、转债余额、历史波动、契合市场热点都可以在选品中形成有效分数。
高溢价转债的占比不宜过多，因为它们是否形成波动，完全取决于游资的心情和投资者是否已经对该品种绝望。而相对溢价合理的转债，则不那么在乎资金的本身，质地再差的股票，在一定周期里，也可能形成阶段性行情。这时候，高波动属性带来的收益加成就相当明显了。
3、即便我们决定要配置一些带着投机属性的筹码，但本质上，价值投资者和投机风格的游资是两个维度的投资者，游资并不是价值投资者的对手盘，我们的目标是获取超过市场正常波动的超额收益，至于转债在高估区间会飞到过高，那不是我们的能力圈，把更超额的利润留给投机资金，才能合理和良性的投资方式，卖飞转债是一种常态，不需要遗憾，反而应该感谢游资赏饭吃。
4、对于转债的规则要认真学习，类似强赎期被拉末日轮的万里转债，遭遇强赎的高溢价凯龙转债，以及大债主解禁使得实际流通盘猛增的联泰转债，我们都应该提前予以回避。而近期猛炒的低余量新债，一旦临近大债主解禁期，也有极高的概率要出现价值回归。
5、高评级的转债因为符合机构投资者的风控要求，持仓比例过大，产生脉冲的概率反而小于低评级转债。所以如何选择低评级但是经营风险可控的转债是很考验投资者智慧的。
6、分散的布局有助于控制风险，也容易锚定更多的脉冲品种，而相对集中的策略，则可能产生幸存者偏差的机会，获得更高收益，但是受黑天鹅事件的影响更大。所以到底应该选择怎样的策略，依据自己的风险偏好去制定吧。
2022年市场的开局表现不佳，甚至是专业的可转债投资基金，也很难出现超越市场的表现，我甚至关注到很多基金的净值回撤超过了10%，但是经验丰富的可转债中小投资者，有相当多数取得了正收益，当然不是因为我们的水平超越了机构投资者，而是因为可转债这个单品，中小投资采取灵活策略的可能性更大。
市场千变万化，价值投资永恒不变。在价值投资理念的指引下，增加一点点顺应市场变化的投机彩蛋，是小惊喜，也是稳定辅助策略。

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