银行股的投资逻辑

当前最便宜的行业是什么？银行——因为市净率最低。
当前股市中最傻的行业是谁？银行——与热门赛道相比，银行拥有较为稳健的盈利却被远远的甩在股市后面，被人称为股市“三傻”之一。

近年来，银行市净率不断创出新低，股价大幅下行，抄底银行股的人被一波一波的拍在沙滩上。
为了搞清楚真相，弄清楚银行到底傻在哪里，我查询了工商银行、招商银行近年的年报数据，阅读了价投谷子地的《看透银行》，下面我结合自己的体会说说银行股的投资逻辑。

一、“傻”的理由——银行业绩持续下滑的原因
查找中证银行的估值曲线，银行的净资产收益率ROE水平自2014年至今的7年时间，从之前的 18%一直平稳回落到10%左右。那么，银行股到底咋了？其实，宏观和行业及行业外三方面共同作用，是业绩下滑的原因。
（一）宏观方面。银行号称是“百业之母”，其经营与国家的宏观经济息息相关。从我国经济发展来看，经济增速已经从2013年之前的“保”8%的高速发展阶段过度到现阶段的6%，经济进入“降速换挡”。此外，“金融脱媒”导致银行信贷业务收缩。上述两方面，决定银行业绩不可能持续高歌猛进。
（二）行业方面。2008年以后巴塞尔协议III和全球系统性银行TLAC标准推行，在大幅提高银行资本金要求的同时，降低了银行的杠杆倍数，导致银行业绩走低。
（三）行业之外。互联网企业的颠覆。
这方面大家自身可能也有切身感受，还记得几年之前，余额宝的收益率高达6%，一发工资，往往将资金转出，这必然导致银行收入减少。虽然目前余额宝收益率已低至2%，但仍从银行分了一杯羹。

二、“傻”的趋势——三方面的因素对银行业绩影响的持续性
三方面的影响力度大、时间长、范围广，已造成银行整体ROE的下滑。当然，银行依靠自身的策略调整及金融科技改革等措施，在应对上述影响方面发挥越来越大的作用。我们再看看部分银行的年报数据。
工商银行年报显示，其ROE水平自2014年的19.96%一路下滑至2020年的11.95%，仍处于下行通道，但降幅趋缓，由之前的每年10%左右降至5%左右，净利润年增长率在0.4%~5%范围内波动。
招商银行年报显示，其ROE水平自2014年的19.28%下滑至2016年的16.27%，2017年ROE开始连续3年回升至2019年的16.84%，净利润增长率保持在14%左右。（2020年较为特殊）
个人认为，银行ROE的改善，将是银行的应对策略扭转不利条件的信号。
由于净利润增长率=（1+净资产收益率的提高比例）×（1+净资产的增加比例）－1。以工行为例，近年来，净资产收益率的增幅为负值，一旦未来净资产收益率趋于稳定，净利润的增长率就将趋近于稳定后的净资产收益率（净资产规模的最大增加比例就是公司的净资产收益率）。假设净资产收益率稳定在10%，则公司净利润增长率趋近于10％，会对目前的净利润增长率有一个明显修复。

三、“傻”的程度——银行的估值
《看透银行》的作者提到，近年来银行业绩分化明显，对于不同的银行给予不同的估值。在书中对招商银行的估值为例进行说明。由于银行与经济周期密切相关，但考虑银行可以利用资产减值“以丰补歉”，因此将招商银行归类为弱周期公司，采用市盈率估值法，对应15倍PE估值水平。
个人理解，对于体量巨大，成长性没有股份行空间大的四大行，可以选用债券的方法进行保底估值，保底股价＝股息÷无风险利率。
对于银行整体行业，可以采用博格公式估算未来年化盈利率＝股息率+盈利增长率+市盈率变化率＞3%+8%（取工行预测盈利增长率×0.8安全系数）＋0（不考虑变化）=11%。

四、下有保底，上有空间——银行的投资逻辑。
《看透银行》提到，对于投资银行的逻辑，就是看好未来的“中国崛起”，在银行中选择最优秀的公司，长期持有，分享国家经济的成长。其实，如果对个股把握不大，可以在估值低位区域买入行业。目前，中证银行整体股息率达到3%，高于10年期国债2.87的收益率。同时，PB百分位1.17，可谓胜算较大。
此外，银行ROE的改善信号已经出现，如下图所示。 四、个人对银行投资的两步应对策略。
第一步，创建银行投资流程:
以行业PB作为周期判断的因子，参照银行指数基金的银行股票仓位占比摊小饼构建银行专项投资组合。
第二步，构建风险评估框架，选用3个变量指标。
一是关注行业PB百分位指标，判断周期位置。
二是关注行业ROE指标，判断趋势是否反转。
三是关注银行业股息率水平，判断安全区间。

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