2021年Q3投资小结

没啥工夫。继续记流水账。

一、投资成绩

一季度上涨，二季度下跌，三季度迎来了——震荡。

起起伏伏，不亦快哉。



今年前三季度，我的收益率+2.5%，沪深300是-6.6%。大概跑赢了9.1PP，领先优势较Q2再度扩大，当然比Q1时还是小一点。

2021Q1的收盘仍是我今年以及近十几年来的历史高点。



2007年以来累计投资收益率+834.4%，年化约+16.4%；而同期沪深300是+138.4%，年化约+6.7%。

一年一年拆开来看，我自己觉得，还是可以满意的。



15个自然年，沪深300有7个年度是负收益，可以说盈亏各半；而我的投资组合，只有3个年度是负收益，八成的年份都是正收益，可以接受。

复利这东西有时候就是这样，不是某一期的收益越高越好，不是越刺激越好，关键要能积累正复利，要能尽量避免负复利。

二、持仓情况

前十大重仓股占75.3%，集中度较Q2提高了4.5PP，较Q1更是高了8.2PP。



权益类资产占97.8%，几乎满仓股票。

其中A股占15.8%，港股占80.1%，指数基金2.0%。三季度继续加仓港股。

分行业板块看：保险21.8%↑，地产20.1%↓，银行17.9%↑，基建和建材12.5%↓，科技10.5%↑。三季度主要增持了保险股、银行股、基建和建材股、科技股，减持地产股。

三季度主要增持：中国金茂、环球医疗、宝龙地产、中信银行H股、中概互联网ETF、中国平安A股、新华保险H股、中国人民保险集团H股、天能动力H股、小米集团-W、蓝思科技、兴业银行。

三季度主要减持：华侨城A、美的置业、中国铁建H股、腾讯控股、中国交通建设H股、中国建材。

三、一点思考

从我的持仓，你们可能也不难看出，我还是比较偏向低估值的股票。这两年一直在思考这个问题：“买低估”的策略，是不是不太对？

把我思考的结论简单分享下吧——

1、低估值不等于低估。低估值一般都蕴含着市场的负面预期，而市场在许多时间里还是比个人投资者更聪明的。所谓价值陷阱，就是指那些看起来便宜、实际并不真正便宜的投资机会。

2、高估值不等于高估。那些真正卓越的公司、好的股票，确实很难遇到低估值的机会。也不应该。同样还是市场有效性的问题，市场在长期、在大范围、在大部分时间里，是趋于有效的。

3、适当估值买卓越，胜过低估值买平庸。这话也不是我说的，是巴菲特说的，差不多意思。卓越的公司伴随时间推移一直在增值，甚至一直在超预期，而平庸公司经常踌躇不前，甚至是不时倒退。

4、高估值过高也会高估。树不会长到天上，一家公司的增长预期也总有边界。当你看到有些机构已经拿几十年后的市场份额来推演当前价格的合理性时，至少总能看出风险大于机遇了吧。卓越公司估值过高也会是糟糕的投资机会，何况卓越的公司其实不多的，真的不多，很少，而且经常要事后才能发现，有幸存者效应。

5、低估值过低也会低估。任何股票都应该有个内涵价值对吧？那么一旦价格低过其内涵价值，就是低估。低估值蕴含着市场的悲观预期，但市场经常过度悲观，又或者原有的一些负面的不确定性会逐渐消退、明朗，那么之前的低估值就会被修正。归根到底，还是个“度”的问题，低估到什么程度。

6、我们首先应该追求公司的确定性。若估值不变，公司业绩增长即股价增长。而估值这东西，不确定性太大，尤其短期，难以捉摸。但公司的质地确实能够大致判断的。至少，明知道烂的，再便宜也不要去买，时间越久它可能越烂。我个人认为，那些未来跑不过GDP增速的，不管估值多低，都别买。

7、然后应该追求估值的确定性。估值就像钟摆，如果偏离大了，虽然我们不确定它的极限在哪里，到什么程度或者什么时候才会回头，但我们可以做出大致的概率判断。这就需要我们放宽视野，拉长时间尺度，认识到很多市场如今认可的好公司，其实也有过低估值，而那些市场当下唾弃的烂公司，也曾被资金不停追捧。

最好的选择，大家都懂，低估值买好公司，次优的选择是中估值买好公司，再然后是低估值买普通公司。当然大家认识的不同，往往就是具体估值的高低以及公司的质地。

我个人偏向于买低估值的股票，主要就在于我认为当前有些公司的基本面，并没有市场定价展示出来所预期的那么糟；而绝大部分市场给出高估值的股票，我认为它们没那么好——当然，有非常大的可能问题在我，由于我研究不够深，对它们的信心和底气不足。

对于低估值的股票，一旦发现基本面有严重问题，我会果断撤出，哪怕“割肉”。公司前景都没有，怎么还可能期待估值修复？

但其他大部分时候，不精通个股的我，倾向于认为：这个市场上有许多大众能理解的公司和股票，好的其实并没有那么好，差的其实也没那么差。也就那样吧。

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