中国巨石浅析

熟悉我的小伙伴们都知道，虽然我的公众号是以写可转债为主，但是我同样是一位价值投资者，所以我偶尔也会分析一些优秀的公司，供大家参考。

今天分享给大家的这家公司是中国巨石。

1、【玻纤龙头】

中国巨石的业务非常单纯，生产制造玻璃纤维的，是全国乃至全球最大的玻纤的生产企业。

玻璃纤维，简称玻纤，是一种无机材料。它是以叶腊石、石英砂、石灰石、白云石、硼钙石、硼镁石六种矿石为原料制作而成的。

玻纤行业是一个重资产行业，前期需要大量投资建厂房、买设备、调试，最后再给池窑点火生产。池窑是玻纤生产的主要设备，一旦点火，7-10年不能停窑，否则会对设备造成大量损耗。（简称Yao不能停）

这样的特性造成了玻纤行业的供给刚性的特点，也就是哪怕在玻纤市场需求低迷的时候，也不好停产，累计的库存会对玻纤的价格产生影响。所以玻纤行业是一个周期性行业，中国巨石也属于周期股。

2、【玻纤的市场需求】

玻纤是一种基础原材料，由于其优秀的属性特点，对金属、 木材等传统材料形成了广泛替代，所以本质上是一种替代材料。

玻纤在建筑、 电子、汽车、风电、工业、管罐、消费品等领域均有广泛应用。对比发达国家，我国的玻纤应用场景和种类还是略少，所以我国的玻纤需求增长还是有一定空间的。

根据欧文斯宁的数据，玻纤全球范围的需求复合增速在1981到2015年为4.9%，而我国需求 2005-2020年间复合增速为11.8%，是高于全球增速的。就算这样，我国的人均玻纤消费量还不足美国的一半，未来空间可期。

3、【中国巨石的优势】

通过对上面的介绍可以看出，玻纤行业整体是属于一个缓慢增长的行业，并不性感，对比起新能源医药赛道什么的，简直是弱爆了。

但是我们投资公司并不等于买入一整个行业，好赛道固然可以加分，但是有些企业就算不处于好赛道，依然可以表现的非常优秀。中国巨石作为玻纤龙头，它有哪些优势？

1）行业龙头的规模优势

中国巨石的产能占到了国内市场的30.4%，大幅领先于排名第二的泰山玻纤（16%）。中国巨石的产能也达到全球产能的22.8%，依然是龙头。

另外无论是国内还是全球，玻纤行业CR3（前三名市场占有率之和）均在50%左右，集中度较高，行业竞争格局相对稳定。

近年来中国巨石的存货周转天数稳定下降，并未出现巨大波动，说明供需关系稳定。

2）绝对领先于行业的成本优势

就拿中国巨石2020年的年报来看，公司销售毛利率只有33.78%，而公司的净利率却达到了20.66%。

同是上市公司的山东玻纤，2020年公司毛利率27.92%，净利率只有8.64%。

中国巨石的成本优势主要来自于原辅材料、能源、人工、物流、精细化管理等方面。

中国巨石的成本优势，让其在玻纤行业不景气的时候，也能保持盈利状态。

3）研发创新带来的产品结构升级

近几年，公司每年的研发费用率保持在3%左右，研发费用跟随销售额稳定增长，也是国内研发费用最高的玻纤企业。

在不断研发创新的加持下，公司高端玻纤产品的占比从2012年的40%提升至2020年的75%左右。高端产品所供应的高端行业集中度高、竞争格局好、价格波动较弱，降低了公司产品的周期属性。

4、【周期成长股】

传统的周期公司是这样的：在市场需求大于供给的时候，不断提价，扩充产能，赚的盆满钵满。而在市场供给大于需求的时候，又开始拼命降价，最终价格低于成本线，亏的不要不要的。

对于这种周期股的买卖点很难把握，一般是业绩见底之前埋伏买入，而业绩见顶之前就抢跑卖出，属于一个比跑得快的游戏。

而虽然玻纤价格也有周期属性，但是观察中国巨石历年来的盈利可以看出，公司除了2009年是亏损以外，其他年份都保持了盈利，且盈利中枢都在不断提高。体现了中国巨石作为玻纤龙头的成长性。

假设在1999年中国巨石刚上市的时候就买入，持有到现在，会获得48倍的收益，年化收益率高达19.3%。对于这种有着周期属性，同时成长性又明显的股票，我们称之为周期成长股。

5、【一点其他】

1）2020年12月，中国巨石和中材科技双双停牌，宣布筹划重组。

中国巨石和中材科技都是中国建材的子公司，中材科技有个子公司就是上文提到的泰山玻纤。此次重组本来是为了解决中国巨石和泰山玻纤的同业竞争问题，但可惜利益分配没谈好，重组没有成功。不过未来再次重组应该也是大概率的事情，也许明年就会有动静。

2）最近中国巨石股价回调的比较厉害，从最高的24.8元到现在的15.1元，幅度接近40%。

不知道是为了市值管理，还是真心觉得股价低估了。公司的董事，张健侃（中国巨石创始人/现任副董事长及总裁张毓强的儿子），在今年5月13日及5月16日一共增持了约2亿元的中国巨石，用真金白银说话，向市场释放利好，值得点赞。

6、【估值如何】

中国巨石当前滚动市盈率TTM为19.07。其中公司2021年一季度利润10亿，同比增长220%。

中国巨石一季度利润同比大增，一方面是因为去年疫情期间基数低，另一方面最近玻纤产品涨价较多，行业整体处于高景气。

券商综合预测中国巨石2021年全年利润可以达到45亿，那么2021年的前瞻市盈率可以达到13.4倍。如果公司盈利可以达到券商预期，那么当前价格算不上贵。但是中国巨石作为一只周期股，在行业高景气度高的时候，当前价格貌似也没有太多便宜可以占。

所以对我来说当前估值属于正常合理范围，接下来就要看中国巨石今年剩下三个季度的业绩表现了，如果可以超预期，那么还是值得期待的。但万一业绩不及预期，继续下跌的可能性也存在。

这就是我对中国巨石的简单的一个分析，希望对小伙伴们有帮助。

提示：以上分析仅代表我个人意见，所涉及标的不做推荐，推荐股票买卖违规，所以别问我中国巨石现在能不能买，问就是不能。

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经历了可转债的打新荒，明天终于有一只可转又可以申购了——起帆转债。

正股起帆电缆属于电气设备行业、AA-级、发行规模10亿，当前转股价值99.32元，我会申购。

同样明天还有一只新债上市——中装转2。

正股中装建设属于建筑装修装饰行业，行业和质地都一般。AA级，发行规模11.6元。

中装转2当前转股价值为92.26元，给与10%-12%溢价率，上市合理价格102元左右。

首发于公众号：可转债拯救世界