港股私有化套利

先说意向性私有化，根据香港证监会《公司收购、合并及股份回购守则》第3.7条的规定，若上市公司可能被私有化，已经引发市场关注或股价波动，根据拟私有化要约方的指示，上市公司可以发出可能私有化的公告，也就是说公司有私有化的意向，可以先不发布实际要约，而是先发布一个意向，说我可能要私有化了，但是还在筹钱谋划，还没有向上市公司董事会提出正式的私有化要约，也就是还没有正式报价。例如，2016年万达商业私有化就是先发布私有化意向公告，然后在接近两个月左右发布正式的私有化要约公告。

对于这类意向性的私有化，香港证监会要求公司1个月内公布私有化的进展，不管是在继续推进私有化还是不准备搞私有化了，上市公司都有义务公布意向私有化的进展。当然，如果经过证监会执行人员的同意，意向私有化可以顺延一个月，大陆在香港有个上市公司恒盛地产就利用了这个规则，从2015年就发了意向性私有化，然后每个月都说自己还没准备好，搞得香港证监会终于忍不了了，在2016年年9月份告诉他必须确定一个最终的正式私有化要约日期，否则不再顺延，恒盛地产就说我们最迟在10月30日发正式要约，结果到了日子还是没发出来，说自己还在筹钱，要求再顺延一个月，证监会最终还是同意了，不过这次强调绝对不能再顺延了，是否发布正式私有化要约时间就是11月30日。最后，恒盛地产还是没能公布正式的私有化要约。

宣布意向性私有化是正式私有化的前奏，这里即存在套利机会，公司宣布意向性私有化之后，市场会判断该公司发布正式私有化要约的可能性有多大，对于靠谱的上市公司，此时股价会上涨，但是市场会留出足够的折价空间供套利者入场，宣布意向性私有化到正式发布要约之间，这个时间段主要是评估目前股价和正式要约价之间的套利空间，这就涉及对上市公司的评估。

2016年我曾经在意向性私有化阶段参与过匹克体育（01968.hk）的套利，当时逻辑首先是看匹克财报，发现匹克体育PB在0.85左右，公司基本没有带息负债，资产扎实，预计私有化价格最差PB也应该在1以上并且适当溢价，而且大股东历年基本没减持套现，还曾经增持股票。所以果断在0.85倍PB附近买入，后来公司在意向私有化发布后一个月内就发布了正式的私有化公告，要约价大概是在1.1倍PB左右，发布正式要约后，我以1倍PB左右价格卖出。在意向私有化阶段的套利，基本特点是时间短利润高，但是要承担要约人不发正式私有化要约的风险。

宣布了意向性私有化，说明要约人（多数是上市公司实际控制人）确实是想私有化的，我说的是多数，也确实有宣布意向之后最终没有发布正式要约的，像恒盛地产和江南集团就是这种情况。这就需要从多个方面判断要约人的私有化意向，尤其是要约人以往的信誉，比如像恒盛地产私有化的要约人张志熔就属于信誉不佳，他2012年主导收购A股全柴动力最终爽约，还搞过中海油收购的内幕交易，最后被美国证监会重罚，而且在恒盛地产宣布意向性私有化之后，他的二股东中国人寿却减持了1000多万股，也是一个不利的信号。所以对于意向性私有化，要从多方面综合看待其最终发布正式私有化要约的可能性。

第二阶段，私有化买方团（要约方）提交非约束性的私有化要约，上市公司正式发布私有化公告，这个时候要约方已经正式说要要约了，一般正式要约发布后股价会大涨，然后会给市场留下一定的套利空间，以反映私有化失败以及时间拖延的风险。这个空间到底是多少要看不同公司的私有化方案，不涉及换汇出境的、要约人信誉高的空间会比较小，比如阿里巴巴私有化银泰商业，发布私有化公告后套利空间也就3%。这个阶段主要是股价在发正式要约大涨之后，一般在发通函之前会回落到一个合理价格，此时买入主要是博取发通函时候的上涨。

所谓通函，主要涵盖了股东大会/法院会议、私有化通过后给钱和公司退市的时间表，因为这些关键时点在通函中已经确定，一般发布通函之后股价会有所上涨。一般公司在发布正式要约时，都会发布一个通函的大致发布时间，当然这个时间经常会延迟，因为要准备各种资料，如果还要涉及发改委等政府机关审批的，发布通函所需的时间就更长，只要要约人向香港证监会的执行人员申请，延迟发布通函是被允许的。所以，如果你根据公告可以大致确定通函发布的时间表，可以在要约公告后买入，通函发布后卖出，这个时候套利风险是比较低的，因为此时还没有股东大会投票失败的风险，要约虽然是非约束性的，但是属于正式要约，所以这个阶段套利空间虽然不大（2%—5%），但是风险低，如果能对时间把握比较好，年化收益并不低。一般公司从要约发布至发通函的时间大致在一至两个月时间。

第三阶段，通函发布到股东大会投票阶段，通函发布后，私有化退市的各个关键时间表已经确定，要约人此时也准备好了资金，就等着最后投票通过后把钱给大家了。这个阶段买入套利主要就是博取股东大会/法院会议投票能通过，一般我在这个阶段参与都是在股东大会投票前10天才介入，以博取最大的年化收益率。那么股东大会能不能通过我觉得是有几个判断标准的。

第一，私有化的定价，如果定价过低，要约人明显侵害小股东的利益，就完全具有最后在股东大会被否决的风险。例如2017年被否的兴发铝业私有化，兴发铝业私有化定价3.7港元，虽然也是公司的历史高价，但是只相当于0.82倍的PB值，也就是说要约人竟然想以低于净资产的价格把小散的股票收走，这不是抢劫嘛，所以最终遭到一堆基金和个人投资者投票反对。其实兴发铝业这个要约发布之初，雪球上就有大V在组织散户投反对票。一般情况下，私有化定价较高，尤其是能把所有套牢的兄弟解放的定价，通过概率较大。但是定价的高低都是相对的，要具体问题具体分析。

第二，要约是否涉及数人头，以协议安排方式进行私有化要约的，要在法院会议数人头，如果现场超过50%人数的股东反对，要约就失败了。如果以自愿要约方式进行要约，就不需要数人头，类似高银地产，自愿要约只需要90%的股份要约给私有化买方团即可。

第三，私有化股票是否可以做空。可以做空的股票假如还要数人头，是有失败风险的，因为私有化失败了获利很高，而私有化成功了损失不大，这明显是个做空呈现正期望值的交易。因为理论上私有化股票的股价上涨空间已经确定（要约价），此时大幅做空，然后买一点点股票去投反对票，只要超过10%反对，私有化失败，股价大跌，做空大赚。如果股东大会通过私有化，亏损就是卖空价格与要约价的差价，非常有限，多数在5%以内。而卖空可能有超过30%的利润，所以对于可卖空的私有化股票要警惕。港股不是所有股票都可以卖空，只有流通市值较大而且成交活跃的股票才可以做空，港交所会经常更新可卖空的股票名单 。

第四，是否有机构或者大V在到处呼吁散户投反对票，这个很重要，2017年兴发铝业私有化失败，其实就是之前就有机构和雪球大V在呼吁独立股东投反对票。在买入私有化股票时，一定要关注是否有机构重仓持有该股票，以及这些机构的态度，万达商业当时就是荷兰的APG基金曾透露过有反对的意思，我最终没有参与，虽然最后私有化也成功了。如果股票市值低、流动性差，基本没有机构在里面，要约人的私有化出价相对慷慨，成功概率就比较高。

第四阶段，私有化在股东大会通过后到要约人给钱这段时间，也是可以做套利的，这种套利几乎是零风险，因为股东大会已经通过了，要约已经由非约束性变成了强制性要约，所以此时买入然后卖给要约人基本零风险，所以收益率也很低，一般在1%以内，时间大约是两周到一个月，这个阶段要注意的事项是，你一定要与开户券商提前联系要约事宜，因为很多券商规定的最终要约期相比于私有化公司的规定要短，千万不要等到最后几天才去参加要约。
（关于港股私有化流程，请阅读上一篇“一帖看懂港股私有化”：https://www.jisilu.cn/question/277681）

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