做中证500指数增强的几种方法

一、中证500及其低波动率策略指数的基本情况

中证500是中证指数公司开发的一个中小盘股的宽基指数,在此基础上,中证公司还开发了基于波动率加权的风险策略指数:中证500行业中性低波(500SNLV)和中证500波动,三个指数的基本情况见表1(截止2018/3/27)。


三个指数的基准日都是2004/12/31,基准值都是1000。500SNLV和500波动是在中证500成分股范围内再选出低波动率的成分股,并按波动率的倒数分配权重,波动率越小的成分股占有的权重越高。

同为低波动风险策略指数,500SNLV和500波动最大的差异是成分股行业权重不同。500SNLV基本保持了与中证500的行业权重相同,即行业中性。500波动的行业分布与中证500有较大差异,消费、医药权重共占51.9%,远远高出中证500的29.9%,非周期性行业的占比更高。



二、中证500估值进入5年历史低估区

截止2018/3/30,中证500的收盘6114,对应PE 26.95,与不同历史周期的PE估值比较,当前PE已经位于较低的历史分位。


与历史上重要估值低点比较,当前的PE估值比2014年6月的低点稍高,非常接近最近5年历史最低;最近8年最低PE出现在2012年1月,比当前PE低21.6%;全历史最低估值在2008年11月,比当前PE低38%。参照2014年低点,中证500估值在5年历史低估区,只要下行4.8%到5800点就与2014年6月的低点估值相同;参照2012年低点,中证500估值合理偏低。

500SNLV和500波动的PE在2016年股灾熔断后迅速降低,2016年至今基本维持在27左右浮动,比中证500更快回归到正常范围。目前三个指数的PE基本相同,都位于历史的合理偏低区域。


三、中证500正处于盈利快速增长期

自2011年至2016年,中证500成分股净利润总额5年间增长了1倍,年复合增长14.9%。回顾盈利历史,2012年盈利负增长,盈利增速与PE估值和指数点位在该年同步到达低点,形成最近8年的历史大底。2013年盈利缓慢回升恢复正增长,2014年快速增长40%,2015年再次陷入负增长。2016年全年增长迅速恢复到惊人的40%+,2017年Q3累计同比保持了50%+的高速增长。2017年报还没有披露完毕,业绩快报显示2017年全年盈利增速应在40%以上,而机构对2018年业绩增长的一致性预期是 20%-25%。


因此中证500正处于盈利快速增长时期,按目前的盈利增长速度,3月底6100左右指数点位与2018年底盈利相对应的PE是21左右,相当于2012年低点的估值水平。


四、被动指数增强 – 中证500低波策略指数

如果中证500的低波动率策略指数能明显跑赢中证500,只要买入被动跟踪低波动策略指数的指数基金就能达到增强中证500指数收益的目的。

那么低波动率策略指数的表现如何呢?
先看从基准期2004/12/31至2018/3/27中证500和两个低波动率策略指数的收益情况,


不看不知道,一看吓一跳,原来500SNLV是一个13年13倍的优秀指数,年化收益率21.5%,其包含分红收益的全收益指数同期点位 15,589,总收益高达13年15倍,年化收益22.7%,远远超出中证500的6,035点和14.3%的年化收益。

这意味着在2004年底买入500SNLV,然后躺倒什么都不用做,到现在赚了15倍,过去10多年房子的涨幅给所有人留下深刻印象,殊不知简单地买入并持有500SNLV就能获得比买房还要高的收益。500SNLV相对中证500的超额收益非常丰厚,年化收益要高出8%,堪称暴利。

500波动的年化收益19.9%,明显高于中证500, 比500SNLV略低,增强指数收益的效果也非常明显。

低波策略过去13年总的来说表现优秀,但最近几年的表现如何?增强作用是否能持续呢?进一步比较2012年以来两个低波指数相对中证500的区间增强收益。


在过去6年,500SNLV累计增强收益达到73.5%,仅在2012年轻微跑输中证500,其他年份均跑赢,增强效果在指数上涨的2014年最为明显。从500SNLV最近几年的表现看,有理由相信500SNLV至少不会跑输中证500,而一旦遇上牛市,500SNLV的表现将会更突出。

500波动的累计增强收益不如500SNLV,仅在指数下跌的2012年和2016年表现稍好于500SNLV,可见500波动在熊市表现更佳,主要原因是它改变了原指数的行业权重,消费类和医药类行业占比更高,在熊市表现也更为平稳。

低波动策略如此有效,有哪些途径可以投资低波动率指数呢?

目前,500波动指数还没有相应的基金产品与之对应。跟踪500SNLV的仅有景顺长城中证500行业中性低波动指数基金(003318),属场外开放式基金,需在场外通过申购买入。

五、主动指数增强 – 基金公司开发的中证500指数增强基金

近几年,部分基金公司陆续推出了中证500指数增强基金,在被动跟踪中证500指数的基础上,叠加多因子选股模型,改变指数成分股的权重,甚至加入部分非成分股,从而获得超出指数的增强收益。这些指数增强策略是基金公司各自研发的,基金公司视其为商业机密,不会像指数编制规则一样完全公开详细规则算法,属于主动型的增强方式。

我们着重观察在2014年-2015年成立的两只时间较长的500指数增强基金,将其成立一年后的业绩与中证500和500SNLV进行比较。



建信500增强在2014年1月成立,同类增强型基金中历史最长,成立以来不仅每年跑赢基准中证500,还跑赢500SNLV。中证500在2016年下跌 17.8%,但建新500同期依然取得1.2%的正收益。

创金合信成立于2015年12月31日,在2017年的表现非常突出,涨幅11.26%,同期中证500下跌-0.2%。

这两只基金过去几年都跑赢了基准中证500,超额收益甚至高于500SNLV的被动指数增强,说明主动增强策略是有效的。

主动增强基金的运行时间有限,依据有限的几年数据尚不能确定主动增强策略能长期战胜500SNLV的被动指数增强,且如果基金规模大幅扩张,超额收益有衰减的风险。但近几年主动增强基金表现确实优异,规模还比较小,依然是投资中证500的合理配置选项。

六、DIY指数增强 – 利用IC股指期货制定指数增强策略

利用中证500的IC股指期货可以DIY指数增强策略。

2015年股灾后至今,IC都是贴水的,2016年熔断股灾,贴水一度高达20%。用IC期指替代本来就计划长期持有的ETF现货可以赚取到贴水的超额收益。IC期指的最低保证金为30%,保守起见预留50%保证金做多期指,保持期指名义市值与ETF现货相等,将结余的50%资金买入货基、理财等保本类的品种,这部分资金可以带来2-3%的超额收益。贴水与利息叠加构成了超额收益。更激进一点可以将结余资金投入到面值以下的可转债,在不增加本金损失风险的前提下提高收益率。

七、总结

目前中证500的估值合理偏低,盈利正在快速增长,定投买入500SNLV指数基金或者中证500指数增强基金,长期看都可以获得超出中证500指数的超额利润。

基于贴水的IC股指期货,可以构建期指+保本品种的组合。在ETF名义市值不增加的前提下,利用贴水和保本部分的收益做中证500指数增强。
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hmhou_2002

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主动增强策略还不如直接买主动型基金。
2018-04-04 15:15 0 条评论
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元素_指引我吧

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好帖。
2018-04-04 15:50 0 条评论
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iwatch

赞同来自: 郝天瑞

已定投000478建信中证500,目前还没盈利,年初开始,计划每月10000,大跌加到20000
2018-04-04 16:06 0 条评论
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lyjslid - 时间是朋友

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好贴留名
2018-04-04 22:07 0 条评论
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chaosreign

赞同来自: 天书 shevallll 等待的蜗牛 newbison

谁tm高速lz保证金是10%,现在ic是30%
【楼主 老胜 于 2018-04-04 22:27 拉黑了 chaosreign 的回复】
2018-04-04 22:10 2 条评论
4

babebu - 80后

赞同来自: 老胜 iwatch newbison horizon668

其实现价买入中证500期指是比较安全的,年华贴水+保本理财补贴,1年有10%补贴,中证500再跌-10%,1年后市盈率会低到难以想象。
2018-04-04 22:20 3 条评论
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风险搬运工 - 最大的风险是你没想到风险在哪里

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截至2018年3月30日,中证500的中位数PE 31倍,TTM盈利增长率中位数18%,“业绩快报显示2017年全年盈利增速应在40%以上”?我不乐观。
利益相关持有建信500ETF。
2018-04-04 22:25 0 条评论
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老胜 - 总之岁月漫长,然而值得等待

赞同来自: pq_jisilu odesklaura newbison

500只成分股整体业绩17年全年增速40%可能性还是比较大的,4月年报出完就知道了。
2018-04-04 22:34 0 条评论
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teride

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盈利增速来个负增长。。。估值又上去了。。中证500和宏观经济关联度真大 12 15年都是静基本不好的年份
2018-04-05 08:02 0 条评论
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沉檀香云 - 85后历史学财经学爱好者

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我买的500ETF,有问题吗
2018-04-05 08:18 0 条评论
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夜行书生

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好帖
2018-04-05 08:27 0 条评论
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5z1886

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000478 年初 年底 年增长率 总增长率

2015年 1.371 2.254 64.41%

2016年 2.254 2.280 1.15%

2017年 2.280 2.353 3.20% 71.63%

2018年 2.353 2.329 -1.02%

161017 年初 年底 年增长率 总增长率

2015年 1.480 2.176 47.03%

2016年 2.176 2.042 -6.16%

2017年 2.042 2.230 9.21% 50.68%

2018年 2.230 2.167 -2.83%

003318 年初 年底 年增长率 500SNLV
2018年 1.033 1.009 -2.32%

000905 年初 年底 年增长率 总增长率

2015年 5322.710 7617.690 43.12%

2016年 7617.690 6263.630 -17.78%

2017年 6263.630 6250.810 -0.20% 17.44%

2018年 6250.810 6114.730 -2.18%
2018-04-05 09:14 0 条评论
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lianyedong

赞同来自: teride gshsh2004 newbison osly

中证500的ROE特别低,不到9%。同时他的利润增长率又比较高。

怎么理解长期持有它的内生收益?
2018-04-05 09:22 1 条评论
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pq_jisilu

赞同来自: 老胜 qjx618 夜行书生 31301 Focus北北更多 »

跟着银行螺丝钉定投 500低波动,目前还是亏损。 看了楼主的文章更增加了信心,我和认为的一样,现在正是积累份额的好时候。

用ic,做多,吃贴水,我17年上半年就这样做的,抄 大卫 的作业,效果也不错。 现在ic的贴水没有那时候大,年化贴水率高低波动的厉害,就没继续了。

楼主的文章,图文并茂,还有比较数据,绝对是top 1%的好帖。也希望4月份年报出齐后来更新一下数据。

继续关注,谢谢楼主!
2018-04-05 09:44 1 条评论
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sery

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楼主辛苦了,绝对好贴,有思路有数据,学习!
2018-04-05 11:21 0 条评论
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teride

赞同来自: 郑维红 shevallll newbison

用期指还有个问题 吃不到分红,本质上贴水一部分就是分红体现,另外一部分是市场情绪体现,现在是贴水站便宜,搞不好后面移仓就是升水吃亏了。
2018-04-05 12:00 2 条评论
3

老胜 - 总之岁月漫长,然而值得等待

赞同来自: pq_jisilu iwatch newbison

楼上有网友提到ROE的问题,中证500的ROE基本长期在8%左右波动,确实不高,比利润年均15%左右的增长率低。我理解ROE低于利润增长率的原因是上市公司可以通过并购等手段,注入外部优质资产来增厚净资产和盈利,也就是外延式增长弥补了ROE偏低的不足。
2018-04-05 16:12 6 条评论
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Zhu明珠 - 慎始善终

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楼上提到“中证500的ROE基本长期在8%左右波动,确实不高,比利润年均15%左右的增长率低。”中证500大多都是成长股,成长股的估值模式与成熟股不同,成熟股的12大约就是成长股25左右了。成长股的问题主要是将来5-10年的营收和利润变动弹性很大,所以平均起来高增速,但难以有稳定的ROE。一旦有稳定和高速的增长,股价肯定也居高不下的。

另外就是8%ROE 相比7%COE债权融资来说 也没啥优势。
2018-04-12 03:59 1 条评论
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yingxiaoli

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那里可以查到中证500sNLV的成份与权重?
2018-04-12 16:56 1 条评论
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mengran86 - 投资是一场修行,既要博学强识,又要坐怀不乱……

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楼主写的很不错
2018-04-12 17:14 0 条评论
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皆空

赞同来自: linbenquan 做梦的Leon lmy

好贴留名

看到一句重要的

货基配贴水期指

这个应该完全打败长期投资指数基金了
2018-04-12 23:01 2 条评论
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老胜 - 总之岁月漫长,然而值得等待

赞同来自: FUZE 白金牛

现在中证500成份股2017年度财报和2018Q1财报已经披露完毕,按理杏仁统计的数据17年全年盈利增长52%,18Q1盈利同比增长26%,增速有所下滑,但仍然在高速增长。由于盈利的增长和指数的下滑,PE从3/30的26.95下降到23.7,比2014年的低点还要低,是过去5年的最低点。10年历史分位6.5%,仅有08年10月和12年初PE高于目前估值,确定中证500进入历史低估区域。

2018-05-02 15:09 1 条评论
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yingxiaoli

赞同来自: 龚一诺

近三年也基本是按楼主的思路买入,取的不错的效果,今年略亏,看了楼主的文章信心加倍。
2018-05-02 19:16 0 条评论
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白金牛

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关注
2018-05-02 19:29 0 条评论
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1987618girl - 80后IT穷屌丝,北漂

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思路很有启发性啊
2018-05-17 06:59 0 条评论
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子轩的Daddy

赞同来自: 老胜 len2425

再补充一下,增强基金不能规模太大,比如现在到处推荐的建兴500增加,这半年规模巨增,收益率大幅跑输基准指数。
2018-05-17 08:07 2 条评论
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会学羊叫的狼

赞同来自:

Mark~
2018-05-17 08:27 0 条评论
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wufu - 时间自由追寻者

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好贴关注
2018-05-17 08:50 0 条评论
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穿秋裤的鱼 - 80后文艺偏二狗

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我看了一下建信500,今年以来规模增速太快了,获取超额收益的难度是不是变大了?
2018-05-17 09:08 0 条评论
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魂斗罗 - 魂斗罗

赞同来自: a2x1

研究500增强的好帖
2018-05-26 19:39 0 条评论
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wugreat

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谢谢楼主分享!
请教一个买入渠道的问题:
考虑到资金周转效率,如何通过场内账户申购(或赎回)相应的场外基金(如何上文提及的003318)?
不然还要分资金到天天基金的账户,有点麻烦。
百度没找到相应的办法,谢谢。
2018-05-26 23:58 4 条评论
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川军团龙文章 - 70后IT男

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现在中证500都4800多了
2018-08-24 07:07 0 条评论
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lts1981

赞同来自: 栗子先生 fatez

估值永远是相对的
2018-08-24 07:55 0 条评论
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oofwt - 稳稳的复利

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2018-08-24 08:59 0 条评论
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lianyedong

赞同来自: skyblue777

中证500一丑遮百美,就是估值太高了。
他历史上的高增长,很大程度是因为小市值的估值提升。
因此当海量发新股后,这个历史就没法重复了。反而会因为估值中枢降低而大幅下跌。

跌到什么程度可以买呢?首先就不能参考历史估值。
如果不看历史估值,现在是否值得买呢?

我看未必。
2018-08-24 09:04 2 条评论
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子轩的Daddy

赞同来自: 朔风

楼主发帖至今中证500已经跌了20%
2018-08-24 09:13 0 条评论
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LAY37

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中证500何时是个底呢!
2018-08-24 13:42 0 条评论
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aaronchen - 人之一生,如负重远行,不可急于求成。

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同意楼主的观点,在中国,投资指数增强基金要比买ETF收益更高。不过我个人认为在熊底更适合买中证1000而非中证500。
2018-08-26 11:44 1 条评论
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老胜 - 总之岁月漫长,然而值得等待

赞同来自: 木奉木奉米唐 荒诞一梦 pq_jisilu 魂斗罗 82334015 quantech JavaCrab FUZE newbison yokowo_fc len2425更多 »

截止8/31全部中报披露完毕,中证500成份股整体利润Q2同比增长18%,上半年累计同比增长16%(CHOICE数据),继续保持较快增速。业绩增长和指数下滑使PE-TTM降至20,全历史分位1.13%。

这个估值比2012年的底部还要低,历史上仅有2008/10/10至11/18约30天的PE估值低于当前,在那30天里,全球金融危机的暴利重锤使上证1664在10/28见历史大底,中证500在11/4跌至历史最低1488(PE17)。

中证500当前指数4815,PE估值是迄今为止500历史上的第二低点。如不考虑未来的业绩变化,指数再跌15%至4100就和08年的PE估值看齐;假设业绩保持16%的增速,那么1年内即使指数不涨不跌,PE估值也将和08年的世纪低点一样低。
2018-09-01 23:52 0 条评论
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teride

赞同来自: pyd001 newbison

历史几次熊市 最熊那几年 500整体盈利增速都是负增速。
明年来个负增速 估值又高了。。
2018-09-02 09:20 0 条评论
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老胜 - 总之岁月漫长,然而值得等待

赞同来自: f_yy 枫林木 sky1989

中证500从2007年初发布至今,经历了11.5年共46个季度,年报盈利同比负增长的年份有3年,分别是08/12/15,占比26%。08和12是历史大熊,15年无论牛熊都来也匆匆去也匆匆,最后全年还涨了43%。从季度业绩的角度,单季同比盈利负增长的共有10个季度,占比22%,分别是:
- 08Q4,09Q1,09Q2,
- 11Q4,12Q1,12Q2,12Q3,
- 14Q3,
- 15Q3,15Q4
从数据中我们可以发现中证500在大部分时间里盈利都是在增长的。最长的盈利衰退发生在11Q4至12Q3,连续4个季度负增长,时间跨度约1年,可见即便发生负增长,持续的时间也远比熊市持续的时间短。投资指数的一个重要假设前提是指数的成份股整体长期盈利,我们没法预知500下个月下个季度的盈利状况,但是我们依然可以坚信指数背后500家公司的盈利长期是不断增长的,500家公司盈利的春天要比冬天长得多。
2018-09-02 14:50 1 条评论
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gobidaozhao - 70后非IT男

赞同来自: 最重要的是开心

今天最高点位做多IC1903一手,亏残了。
能不能顶住压力坚持到春天到来很没有信心。
2018-09-03 11:08 0 条评论
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平和

赞同来自:

mark
2018-10-01 22:38 0 条评论
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皆空

赞同来自: lmy

哪里出了问题? 参考历史能不能行?
2018-10-02 07:01 0 条评论
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子轩的Daddy

赞同来自: xyh366

这个指数太热了,不是好事。
2018-10-02 08:41 0 条评论
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枫林木

赞同来自:

mark
2018-10-02 08:54 0 条评论
2

老胜 - 总之岁月漫长,然而值得等待

赞同来自: 年亏六成 ToyJoy

2018年三季度财报显示,中证500的单季度归母净利润同比下降-8.7%,扣非后的净利润同比下降-2.2%,从2016年Q1开始10个季度盈利均同比上涨的连胜记录结束。估值方面,10/19收盘指数4128,PE到达年内最低17.1,当天盘中最低点3949对应PE为16.3,短暂冲破08年的PE估值底16.6。盈利的下滑和指数的反弹使估值回升,11/5收盘4441,对应PE19.01,历史分位1.3%。

分配给500的权益仓位从5400点(对应12年估值底)开始逐步买入,到4000点左右(对应08年估值底)已全部打满,平均成本约4680,均已全部转换成IC,IC目前尚有年化5%+的微弱贴水。
2018-11-06 12:03 2 条评论
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hello123

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考虑投入500低波
2018-11-13 10:24 0 条评论
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老胜 - 总之岁月漫长,然而值得等待

赞同来自: f_yy 小韭 年亏六成 木奉木奉米唐 奇迹02 哈维07 白金牛 乖乖的大师更多 »

今天(12/17)中证500完成成分股调整,共调整50只成分股,调整后指数PE16.78/
PB1.61/收盘4331,上周五(12/14)调整前一个交易日指数PE18.64/PB1.64/收盘4337。成分股的调整使PE估值下降10%,PB变化不大,调入的成分股ROE明显好于调出的成分,这次调整吐故纳新的效果还是非常明显的。

调整后的PE和08年的历史最低16.6无限接近。
2018-12-17 22:55 1 条评论
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老胜 - 总之岁月漫长,然而值得等待

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记录一下,今天中证500收盘4248,市盈率跌至有史以来的最低值。

收盘指数加权市盈率16.48,低于08年的16.6,市净率1.58,比08年的1.44略高。
2018-12-19 23:05 4 条评论
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小尘

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好贴收到
2018-12-20 00:29 0 条评论
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老胜 - 总之岁月漫长,然而值得等待

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疯狂的一天,500涨5.59%至5044冲到离年线咫尺之遥,手上的IC1909涨8.87%至5111。从历史最低估值的4071(PE16,2019/1/4)到今天,不到两个月时间,上涨了23.9%,500指数仓位也从浮亏 -13%翻红到浮盈9%。

预期指数暴涨后的震荡将加剧,但当前指数加权PE19.66,历史分位4.18%,仍在低位,继续持仓不动不折腾依然是最合理的选择。美中不足的是IC从贴水变成升水,IC1909溢价67点(1.3%),在维持贴水3年半以后终于回归正常,稳稳的贴水相对收益已成过去式。
2019-02-25 18:52 0 条评论
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galford12

赞同来自: 老胜 难得又是浮云 somore

最简单易行的方法
持有中证500找空头把券借给他
2019-02-25 19:02 0 条评论
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老胜 - 总之岁月漫长,然而值得等待

赞同来自: 枫韵紫秋 jiewen ToyJoy len2425

18年6月从5400开始分步买入500ETF建仓,今天500指数收盘5390,时隔9个月后回到起点处,回想当初开始买入后一路下跌,一度浮亏-13%+,再看这两个月气势如虹的涨势和账面15%的浮盈,有恍如隔世的感觉。

今天指数的加权PE21,较起点处的PE23低10%,相同的点位更低的估值。历史分位5.62%,仍然低于12年的估值低点,目前所在估值区间是安全的。

两会实锤减税政策,对制造业权重较大的500是真正的利好。近几个月商誉集中减值,该爆的雷都爆了,财报的负担减低不少,有理由乐观看待19年以后公司整体的盈利增速。

IC还有少许贴水,用IC控制指数资产,不折腾捂盘持有依然是合理选择。
2019-03-06 20:03 0 条评论
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len2425

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好贴留名
2019-05-22 15:16 0 条评论
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yyttcc705

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2019-07-10 07:48 0 条评论
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乖乖的大师

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楼主不更新了?
2019-07-29 11:22 0 条评论
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我我我我我

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目前只喜欢300etf和红利etf
2019-07-29 17:42 0 条评论
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z7c9 - IT

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mark
2020-01-05 01:15 0 条评论

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