可交换债陷阱?

近期股债双杀导致可转债跌幅较大,小部分可转债(可交换债)的纯债到期收益率已经回升到3%以上。也就是说,买入到期收益率3%的可转债或者可交换债,相当于买入一个3%的债券,同时免费获得一个股市的看涨期权。如果股市下跌,最差也是获得一个3%的年化收益。而一旦标的股票上涨,则可能带来意外惊喜。

如果不深究的话,投资很可能落入陷阱,最终很有可能只是买入了一个3%收益的债券。而这个陷阱更有可能出现在可交换债上。

我们直观地将可交换债和可转债等同来看待。的确两者具有很多相似的特征属性,大家相对熟悉的区别在于,可转债是上市公司发行的,转股之后增加了公司的总股本。而可交换债是上市公司的大股东以其持有的上市公司股票为担保,发行的一种融资工具。投资者转股之后,不增加上市公司总股份。

但是,我们似乎忽略了两种工具发行的目的。
上市公司发行可转债多数是由于其他股权融资方式受限制,通过可转债的发行,变相进行股权融资,所以可转债的发行人很大程度上是希望投资者转股的。或者说,上市公司为了避免可转债的还本压力,更有动力促成转股。

大股东发行可交换债的目的在于低成本融资或者股价的高位减持有。
所以条款设置上往往不利于投资者转股。特别是在股市低迷的时候,可交换债的发行人是不太可能有意愿促成转股的。原因有几个:
1、 股市低迷时期促成转股相当于发行人在股市低迷时期减持股票;
2、 股市低迷的时候,如果要促成投资者转股,需要先下修转股价格,而下修转股价格之后,可能意味着发行人要增加股票来补充担保。

3、 由于可交换债的票面利率较低。即使不下修转股价格,发行人仍享受着低成本的融资。
4、 当然,可交换债有回售条款名义上对投资者有保护,但是由于其设定的回售期可能都要接近可转债到期日了,此时即使回售了,也不会对发行人造成什么压力。

所以,从这些角度看,如果股市低迷,可交换债转股溢价率过高,几乎不要期待转股价的下修,这个时候可交换债在很大程度上就沦为纯债。此时投资,需要足够高的收益率作为保障。

可转债由于发行人促成转股意愿强,在过高的转股溢价率的时候,仍有可能下修转股价,从而对投资者有更为充足的保障。即使转股溢价率很高,由于未来存在下修转股价的可能,可转债仍有机会享受股市上涨带来的意外惊喜。

因此如果可转债跌到到期收益率具有足够吸引力的情况下,买入并等待意外惊喜是不错的投资。
发表时间 2017-04-27 23:11

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债券小白 - 职业法盲

赞同来自: zhouzhwuxi

可交债跌到90以下是分分钟的事。
2017-04-28 00:23 0 条评论
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ahalu

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可交换债到最后回售时收益率会接近纯债,投资者大都会继续持有,发行人有底气不下调转股价,不怕回售。
2017-04-28 04:44 0 条评论
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craig8589 - 公众号:小鳄鱼投资

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是的!可交换债下修意愿太弱。
2017-04-28 07:26 0 条评论
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学习继续学习 - 如果没有成功,说明努力还不够,成功者决不放弃,放弃者绝不成功。成功者很辛苦,失败者更辛苦,失败者需要辛苦一辈子。

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上当上一次就够了,以后可交换债只能按纯债定价。
2017-04-28 08:05 0 条评论
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jiaoxiaogang - 满仓+低频

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坐等可交换债跌破90
2017-04-28 08:25 0 条评论
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傻呆书生 - 被低估的股票价值终将被市场所发现,被高估的股票价格也终将实现其价值的回归。我没有逃顶的本事,每逢大跌,都只会傻傻的呆着,重温经典。老狗熊玩不出新花样。

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分析的很好!
2017-04-28 10:10 0 条评论

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