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久违的套利机会又来了(44%潜在利润)

来源:投研帮 作者:王了了 日期:2017年02月24日

今天的主人公是个三国混血儿——在英国上市以美元计价的日本公司。

这是一家日本的基金公司,持仓都是日本股票,代码是PJF.L。这个代码后面有个“.L”,意为伦敦交易所。别担心,IB上可以交易伦敦交易所的股票。

简单来说,事情是这样的:

==PJF现在的价格是1.26美元/股;
==PJF官方公布的净值是1.29美元/股;
==但实际净值现在应该在1.82美元/股;
==目前有一家公司发出了要约收购,价格是2.05美元/股。

如果真的以2.05美元被收购,将是60%以上的利润空间。但这个价格并没有最终确定,收购细则还在持续探讨中。我认为最终收购价不可能这么高,而比较可能在实际净值附近,也就是1.82美元左右,相当于约44%的利润空间。

我们来看看具体情况。

PJF是一家日本封基,持有7只日本本地上市的股票,还都是小盘股(市值小于200万美元):



这7只持仓的市值加在一起大概有116万美元,跟PJF当前的市值相当(115.5万美元)。

但是,除了这些持仓之外,PJF还有一部分现金和一个非上市期权。这个期权是这次套利的关键所在。

说是期权,但并不是咱们从二级市场上能买卖的期权,而是由上市公司自己承诺的一种“股票购买权利”,全称Stock Acquisition Rights(SARs)。这种SARs不在二级市场交易,而是公司间私下承诺的一种交易协议。

PJF持有的SARs,是一家叫做Prospect Co公司的(日本上市代码3528)。从名字能看出来,它俩其实是一家的,属于同一系统下的。而且这家公司就是向PJF提出收购意向的买主。

根据这个SARs,PJF有权利在2020年12月之前的任何时候,以每股54日元的价格,买入1.35亿股Prospect Co公司的股票。

也就是说,这个SARs的价值,完全取决于Prospect Co公司的股票价格。在PJF发布2015年年报和2016年中报的时候,Prospect Co的股价跌破了54日元,所以在财报里把SAR的价值按照成本价224.2万美元估算了。包括最新公布的净值,也都只按成本价算。但是现在Prospect Co公司的股价已经涨到97日元/股,按照这个价格,PJF的实际净值应该在1.82美元/股。

而这还只是SAR的内在价值,没算进去时间价值(距离到期日还有约4年)。

再来看这笔收购。

2017年1月10日Prospect Co公司向PJF提出了全面要约收购,用2.5股Prospect Co的股票,换1股PJF的股票。当时这个方案是按照PJF的真实净值来估的,大约1.33亿美元,其中把SARs的内在价值和时间价值都算进去了。

但计划没有变化快,1月10日的时候,Prospect Co的股价还是67日元,按照2.5股换1股的比例,PJF的股价约1.5美元。但是到了今天Prospect Co股价已经涨到92日元了,如果还用2.5股换1股,相当于PJF每股2.05美元,这个估值就太高了,我觉得收购方不会以高出净值这么多的价格收购的,最终很可能在实际净值的水平收购。

但话说回来,不到2个月股价涨这么多,Prospect Co是干了啥?

Prospect Co公司管理层干了一件了不起的事——把分红调高了3倍,从1日元涨到3日元。分红直接翻三倍这种事在哪里都很少见,何况在日本这种视收分红如命的市场,把股价一路推涨上去。

我不知道管理层是哪根筋抽了,也不能确定这种分红力度能持续多久,但作为正常人的思维,如果没有信心维持几年,管理层应该不会轻易做这么大改变吧?而且,只要这笔收购成功,Prospect Co也就有了更多财务资源来维持分红水平。

所以,只要Prospect Co的分红能维持下去,它的股价就会维持在当前水平,而PJF的身价也就顺理成章地维持在当前水平

那么问题来了:这笔收购有多大可能性实现?

其实这笔交易是Prospect家族的家务事,都是自己人,包括PJF的基金经理也是Prospect Co公司的人,所以并没有太多可计较的。而且,PJF的股东里有88%都是些活跃交易的基金经理,他们会非常乐意看到自己的持仓以高于现价的净值卖出去。

而且,只要收购完成,PJF的股东会持有约50%的Prospect Co股票。相当于用手里7只小盘股换了Prospect Co的股份,还有3%的分红可以拿,成交价又高于现价,何乐而不为?就算不想持有Prospect Co的股份,等交易完成后直接在二级市场上退出也可以,毕竟Prospect Co比PJF流动性要好得多。

综上所述,如果我是PJF的股东,我肯定同意这笔收购。所以,如果收购失败,最大的可能是Prospect Co反悔了。根据Prospect Co的声明,它做这笔收购主要还是为了PJF的现金价值,用于未来的扩张发展。

目前收购细则还在商定中,截止日是3月7号英国时间下午5点。

如果收购失败,回到原本的价格0.94美元,约35%的损失。往上44%,往下35%,好像差不多,但鉴于这笔收购成功的可能性至少要大于50%,所以这个比例还算合理。

在IB可以买PJF,不过我看了一下IB官网,佣金可不便宜,每笔最低5美元。不过因为是美元计价,所以不用换汇。各位看官酌情决定。

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最后附上一些相关资料,懂英文的朋友可以再深入了解一下。

PJF的持仓信息:http://www.londonstockexchange.com/exchange/news/market-news/market-news-detail/PJF/13131835.html
2015年财报:http://prospectjapanfund.com/pjf/pdfs/PJF_AR_AFS_2015.pdf
2016年中报:http://prospectjapanfund.com/pjf/pdfs/PJF_IR_UA_CFS_2016.pdf
收购意向书:http://prospectjapanfund.com/pjf/pjfoffer/Statement%20re%20Possible%20Offer%20-%2010%20Jan%202017.PDF
截止日延期公告:http://www.londonstockexchange.com/exchange/news/market-news/market-news-detail/PJF/13119154.html
Prospect Co提高分红公告:http://content.prnewswire.com/documents/PRNUK-1101171128-E3EA_PJF_NL_2016_12_CC.pdf
Prospect Co公司业务介绍(20页有关于这笔收购的意向说明):http://prospectjapanfund.com/pjf/pjfoffer/Statement%20re%20Possible%20Offer%20-%20Presentation.PDF
PJF在伦敦交易所的所有公告:http://www.londonstockexchange.com/exchange/prices-and-markets/stocks/exchange-insight/company-news.html?fourWayKey=GB00B011QL44GGUSDSSQ3

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已经半个多月没码字了,感觉身体被掏空……

还在苦苦等待的都是真爱,么一口你们别嫌恶心。
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syrtis_syj - 记住2017年的教训,2018年要更加小心小心再小心~

赞同来自: 天书 KT 银中漫步 agomd happyxin更多 »

虽然没有IB,但每次看投研帮的报告都觉得好棒~真正的集思录范~~~
2017-02-24 19:22 1 条评论
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cpcmck1 - 绘图员

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了了竟然在微信公众号首发,太鸡贼了
日本搞日本,感觉比较靠谱,轻仓搏一搏
2017-02-24 19:41 2 条评论
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13485049661 - 80后IT男

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我持有一堆100被市净率的泡沫股票,然后作为基金管理公司上市,我这个公司净值以持有股票的市值算,然后本公司市值等于这个净值,看起来市净率1倍,难道实际不是100倍。那市值当做净值不是误导人吗
2017-02-24 19:48 2 条评论
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cpcmck1 - 绘图员

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对了,雪球上很少有人关注ent全球鹰的机会,前几天暴跌好像空间更大了,了了有没有兴趣
2017-02-24 20:18 1 条评论
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rowelling

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太赞了,不管跟不跟,大爱投研帮的这种风格
2017-02-25 03:03 0 条评论
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ytabc11

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感觉基本没有啥成交呢
2017-02-28 19:26 0 条评论
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helengu

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我很好奇楼主是如何挖掘到这样的机会的。
2017-02-28 19:35 0 条评论
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temp5c - 经济基础决定上层建筑

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跟了,希望楼主有新消息时能更新一下。
2017-03-01 17:27 0 条评论
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tk1221

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晚上11点10分,IB市价单好像也无法成交啊。。。 伦敦这个时间是可以开市交易时间吧?已经订阅了伦敦股票报价。
2017-03-02 23:15 0 条评论
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johnbian8308

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这个offer有可能再延期一个月报价吗?
2017-03-03 05:00 6 条评论
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johnbian8308

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又延期了
2017-03-08 22:55 0 条评论
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fj987000 - 快乐就好

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延期到什么时间
2017-03-08 23:30 1 条评论
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wulawula - 恍然大悟

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楼主这种机会是怎么发现的啊?
有没有啥漏洞?
2017-03-09 10:06 0 条评论
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johnbian8308

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最近没新消息了啊
2017-03-21 22:39 0 条评论
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吴焱

赞同来自: cpcmck1

继续延期到五月二号了
2017-04-03 20:26 0 条评论
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gowindwind - 80后

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我就问一句。这里各种套利,参与以后赚钱了,是如何返程的。除非连5万额度都不到,才不考虑返程的问题。但是话说回来,本金加利润连5万的都不到,做这种交易到底意义何在?
2017-04-05 17:51 0 条评论
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johnbian8308

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买方股价已经跌成狗了,从90多掉到昨晚的67。。
2017-04-05 18:05 0 条评论
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cile - IT民工

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好文章,楼主好厉害
2017-04-05 18:28 0 条评论
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johnbian8308

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@投研帮 这个有新进展吗
2017-05-26 07:36 1 条评论
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价值农夫 - 70后

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怎么开通国外证券投资账户啊
2018-03-08 10:53 1 条评论
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量化投姬 - 成于思!败于随!

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****买点纯消费的
2018-08-28 11:18 0 条评论

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