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【完结:获利25.7%】鸡年第一弹:完全收购风险套利,40%潜在利润

来源:投研帮 作者:王了了 日期:2017年02月03日
各位乡亲们,新年快乐。给大家拜个年,祝各位2017年百事顺利,身体倍儿棒,财源广进,家和万事兴。现在跟我念一句咒语:熬玛尼够麦厚木。

你们可能还在休假,我已经赶回来开工了。今天给大家说一个关于完整收购的故事,其中极有可能发生潜在41%利润的套利机会。听我道来

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今天的主人公不是一家公司,不是一只股票,而是一个MLP。这个东西咱们之前讲过,没有印象的话可以移步到这里具体了解:一种神奇的油气股——收过路费的

简单来说,MLP就是一种有限合伙制的公司,主要运作油气管道和其他设施类资产。比如一个地区发现石油了,就会有石油公司来建石油管道,把开采出来的石油运出去。而这个管道就就交给一只MLP来管理,只要从这个管道过的石油,都要付钱给这只MLP。通常这个MLP也是那石油公司旗下的控股,这么做是为了避税(详见上面链接)。

今天这个机会,就发生在一只MLP身上,它的名字叫Penntex Midstream,代码是PTXP。

事情概括一下是这样的:PTXP是一只油气管道MLP,在Terryville油田地区拥有专属运输权,2015年才刚刚成立。而2016年有一家公司收购了PTXP一半的普通股股权,而且很有可能把另一半也收购来。如果按照上次收购的估值,PTXP的价格应该在22.8美元/股,而现价才15.9美元,约40%的利润空间。如果发生收购,应该会在2017年上半年宣布。

接下来我慢慢给你讲这件事,虽然不复杂,但各种公司间的关系有点绕,所以我做了一张mind map,帮助你理清头绪。其中黄色的两个就是今天的两大主演(收购方和被收购方)



从图上能看到,PTXP和它唯一的客户MRD,以前都是属于NGP的。而NGP是一家PE公司,不是石油企业,所以它一手养出来的孩子是要卖掉赚钱的

这不,2016年5月,把MRD卖给了RRC,2016年10月,把PTXP的一部分卖给了ETP(还有一部分未来也大概率卖掉)。从此两个小伙伴天各一方,原生家庭NGP已经不要他们了,但是业务往来还在。

咱们再看下这两个天各一方的兄弟,哥哥MRD是石油公司,收购它的RRC自然也是石油生产商。这笔收购也是RRC对PTXP的认可,因为MRD是它唯一的客户,看好PTXP的资源,只能从MRD手里拿。

而弟弟PTXP是一只MLP,收购它的自然也是MLP。收购它的ETP其实也所属与一家控股公司,而且也已经在2016年11月跟家里的兄弟SXL合并了业务。这次合并是为了简化业务,降低成本。本着这个原则,一条腿已经迈进来的PTXP,未来极大可能也得把另一条腿迈进来,进行全面业务整合

再把镜头聚焦到今天的两位主演——PTXP和ETP。

今年10月,ETP收购了PTXP 100%的普通合伙人股权,和65%的有限合伙人股权。这跟普通的股票的股权就不太一样了,我简单解释一下你就明白。

MLP手里拿的资产(比如油气管道),是可以产生未来收入流的。这收入怎么分配呢?在普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)之间分配:


在前文《一种另类资产——油气行业里的“REITs”》咱们说过,MLP通常是石油公司发行的信托,为的是初期融资,同时避税。所以,这里的GP代表的就是石油公司的利益,也充当管理层的角色,负责运营,每年有一定的管理费,外加2%的分红权

你说2%是不是太可怜了,石油公司有这么慷慨吗?把98%的收入都分给公众股东?

那当然是不可能的了。

这2%是会阶梯式上涨的。比如,今年收入100万,GP就只拿2%;如果今年收入150万,GP就可以拿10%;收入200万,GP可以拿20%……以此类推。收入特别好的时候,GP甚至可以拿到50%。

这样一来,对于GP管理层的身份是一种激励,对背后的石油公司也是有利的。

回过头再来看PTXP的情况:ETP收购了它100%的GP股权,也就是那2%的分红权(目前还没有达到第一档阶梯门槛),以及65%的LP股权。也就是说,只要ETP再收购35%LP股权,PTXP就被完全收购了

那么问题来了,PTXP到底值多少钱?

咱们用上次的收购价来比较一下。上次ETP总共花了6.4亿美元,这笔钱买了三样东西:给GP管理层的管理费、GP手里的分红权、LP股权。

① 其中,管理费每年400万美元,假设把10年的管理费都准备出来了,就是4千万美元。6.4亿 - 4千万 = 6亿美元。

② GP手里的分红权估值是0,因为还没达到最低标准,不会额外给GP分红。

LP股权2630万股,用6亿美元算,平均每股22.81美元。而现在它的LP股权在二级市场上卖15.9美元。

那么问题又来了,有多大几率PTXP被完全收购

---我觉得最能说明问题的是,PTXP的原生家庭是一家PE公司,它不可能把孩子一直留在家里,迟早会卖出去,这是PE的本质所在。即便不卖给ETP,也必须卖给别人。而ETP已经收购了65%,剩下一部分拿进来也是小意思。

---上次收购65%的时候,ETP就开始对PTXP余下股权收购进行评估了,虽然还没有确凿的说法,但至少知道有这个意向。

---在ETP的2016年3季度电话会议上,有人问到关于PTXP未来是否有可能全部吃掉,管理层的回答是有倾向性的,表示虽然近期没有重要决定,但这是目前的方向所在。我把关于PTXP的部分截图上来,懂英文的人可以理解一下:


---前车之鉴。之前发生过很多类似的案子。比如OCI先是收购了OCIP 79.88%的股权,随后又宣布把剩下的股权也一并收购;比如TLLP最早收购了QEPM 56%的股权,后来进一步使QEPM成为自己的全资子公司;再比如TRP和CPPL,也是类似的情况……这种事情其实不罕见。

---2016年11月,ETP跟兄弟公司SXL业务合并,下一步再把PTXP完全合并进来也是众望所归。

当然,不管理由多充分,毕竟还没有确定消息,这也就是为什么股价还有这么大的空间。可是,既然八字没一撇,为什么要去赌呢?

我们来看看,如果你买了PTXP,但最后收购没有发生,会怎样

目前15.9美元的股价,并没反映出太多收购的可能性。所以现在买入,即便最后没有发生收购,理论上也不会出现大跌。

PTXP在路易斯安那州北部的Terryville油田地区拥有2处低温处理天然气加工厂,以及油气管道。它的优势在于,它跟客户签的合约是“minimum volume committment”协议,设定了最低运输量下限,即便实际运输量低于这个下限,也要按最低额付钱——照付不议(take or pay)。也就是说PTXP的收入不受油价和产量的影响,极其稳定。而且这个协议长达15年。

从上市到现在,PTXP的业绩跟招股书里的业绩预期都保持一致,没有表现差过。

目前PTXP的分红率是8%,即便最后没有发生收购,也可以享受8%的稳定分红(当然分红要报税,报税有成本,这个后面再讲)。

股价方面的风险,大概就是合同方不遵守协议的法律方面风险了。这个可能性比较小,因为即便在2016年油价最低的时候,石油公司财务特别紧张的时候,这类协议也几乎都兑现了,少有违约的。

还有就是油价因素,虽然理论上PTXP的收入确实不受油价影响,但油价大跌的时候还是会恐慌性的压低股价。比如2016年2月,股价达到过10美元区间,但很快也就反弹回去了。

最后,如果ETP真的发出了收购意向,也有可能压低收购价,或抬高GP分红权的估值。这样一来LP股权(也就是我们买的股权)价值就会压低。而这个底线应该在18美元,也是PTXP的IPO价格。因为IPO时的招股说明书里写的预期收益,目前为止都实现了,股价或者收购价理论上没有理由大幅低于18美元。

事情大概就是这样,风险和收益我已经列出来了,乡亲们可以根据自己的风险偏好决定是否承担这个风险去博取收益。

最后说下报税的事。投资者买MLP,得到的分红要扣掉30%作为预扣税,你需要进行报税才能拿回来。而报税流程比较繁琐,个人如果不懂英文可能很难办到。如果花钱请税务公司帮忙报,需要最低400美元的费用。所以这个比较适合大资金。具体详见《一种另类资产——油气行业里的“REITs”》。

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好了,今天的故事有点繁琐,大家多读两遍肯定能理解。有什么不清楚的或有什么补充,可以在下面留言。

节后回来依然要继续为封基的数据奋斗一段时间,没有交易机会就不写了。现在我虽然更新频率低,但每篇都是实打实的可供交易参考的干货。希望大家喜欢~

微信里有好多朋友给我拜年,很抱歉没法一一回复,但我都看到了,非常感谢。再次祝你们节日快乐,多陪陪家人。2017好运~!

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2017-02-03 15:22 0 条评论

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牛明雷 - 熊市找股,牛市找钱

赞同来自: 希望能赚钱 宁静致远02

关注学习不参与
2017-02-03 16:14 0 条评论
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ljs72

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先学习看看。
2017-02-03 16:24 0 条评论
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tyck1978 - 实事求是,做起来真难。

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请教:
在哪里投?
钱自己想办法出去?
钱怎么回来?
2017-02-03 16:50 2 条评论
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tyck1978 - 实事求是,做起来真难。

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需要在哪里开户呢
2017-02-03 17:04 1 条评论
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lacrimosa

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② GP手里的分红权估值是0,因为还没达到最低标准,不会额外给GP分红。

这条感觉很有问题,这是价外期权价值为0的意思么?
我没看财报和财务预测数据,但如果楼主得到结论的假设中包含这条的话,获利空间应该没有想的那么大
2017-02-03 17:10 1 条评论
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记事本

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谢谢分享,鸡年大吉
2017-02-03 18:10 0 条评论
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cpcmck1 - 绘图员

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如果没有2月1号那根大红柱子,一切将是多么和谐
2017-02-03 18:39 2 条评论
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tongmll - 励志成为金融民工

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。。。。。。。我好像知道了了订阅了国外哪家的资讯。期待了了成功把低风险模式搬回国内。

只是要注意版权的问题,直白翻译外文可能会侵权吧,不是特别懂。
2017-02-03 20:16 4 条评论
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wl95421 - 70后IT男

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补充一句,中国内地的投资者,分红的税率是10%,而不是30%,应该还好。
2017-02-03 20:18 5 条评论
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天书 - 学习新股、债券、可转债、分级、美股

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看明白了不容易,先放自选里观察:)
2017-02-03 20:50 0 条评论
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微微1976 - 00

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谢谢分享
2017-02-03 21:20 0 条评论
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viper255

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最近有关于金银资产的分析吗?
2017-02-03 21:25 1 条评论
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iamsun

赞同来自: 无尽

关注
2017-02-03 21:36 0 条评论
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hiall_001

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先顶一个,欢迎介绍赚钱的机会。
2017-02-03 22:03 0 条评论
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孤独求不胜

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港股中石化冠捷,也是干这个嘀!!
2017-02-03 22:35 0 条评论
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纵横基海 - 可怜之人必有可恨之处

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谢谢,先收藏了有空慢慢看仔细理解
2017-02-03 22:52 0 条评论
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william_kang - 坚持每天翻墙健身,兼听则明

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还有7%的股息,别忘了
2017-02-03 23:15 0 条评论
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hnwt

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Thanks !
2017-02-03 23:27 0 条评论
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bradtolkien

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MARK, 股价合理,有可能暴涨。被套了就当分级A吃利息了。
2017-02-04 01:38 0 条评论
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Haofeng

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关注,谢谢
2017-02-04 09:50 0 条评论
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rogersh2002 - 开始筹备退休金了。。。

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绝对干货!

研究一下报税问题去。。。。。。
2017-02-04 10:35 2 条评论
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rayren - 80后销售男

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不得不说,投研帮绝对是集思路的创新,当A股港股都被雪球占领了,美股集思要比雪球强。但是内容上集思录还不够啊。做个每年的无风险主题投资,当这个投资组合被大多数人接受了,那么反超雪球或者被收购的机会就来了
2017-02-04 11:24 5 条评论
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sf80

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http://www.marketwatch.com/investing/stock/PTXP
eps才0.57,分红只有0.3,股价15.9,哪里来的8%的每年分红收益率?
纯投机 好吗?
拜托基本数据严谨一点,好吗?
2017-02-04 11:51 1 条评论
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wuhanyym

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我买的美股股息怎么扣30%的税呢?直接给70%,有什么办法吗?
2017-02-04 14:18 0 条评论
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wellgo010

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学习了
2017-02-04 15:00 0 条评论
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宁静致远02

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作为GP来说,2%的管理费用来覆盖运营成本,大头还是靠业绩分成。目前GP手里的分红权估值是0,并不代表以后也是这样。ETP总共花了6.4亿美元,应该也看好其长期分红权估值,里面至少有一部分是为了支付GP手里的分红权估值的。所以付给LP股权部分的资金应该少于6亿,对应的收购价格小于22.8元/股。
2017-02-04 15:22 1 条评论
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最美的萝卜 - 存在即合理

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关注,谢谢楼主分享
2017-02-04 20:57 0 条评论
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无事小神仙 - 37岁退休

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好文,关注,学习lz的思路
2017-02-04 23:31 0 条评论
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zjm12233 - 死战不退

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别分析什么收益风险概率了 真有大肉 等观察完了 早被JSL大咖分光吃尽了,哪还有肉给搁这分给大家伙 楼主直接说 自己仓位多少。。。。这才最 简单客观有力量。。。
2017-02-04 23:50 0 条评论
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老胡 - 理工科投资爱好者

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思路不错
2017-02-05 15:55 0 条评论
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szliliang - 投资博大精深

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我想投,私聊叫我下
2017-02-05 21:33 0 条评论
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terryhuxm - 我爱集思录

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@天书 能不能出一个美国报税指引呢? 谢谢咯!
2017-02-06 11:04 1 条评论
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zy_career - 知行合一

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可以分红前卖出,分红后买入吗?这样是否仍需报税?是否只要是美股的非免税品种都必须要报税?
2017-02-07 11:50 4 条评论
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zy_career - 知行合一

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另外,如果不报税的话有什么后果……
2017-02-07 11:51 4 条评论
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投研帮

赞同来自: 天书 cpcmck1 najeev cardinal123

【更新2017.2.9】2月3日时PTXP出了财报,2016年第四季度经营利润是负的1210万美元。很多人看到这个觉得挺不靠谱。但实际上MLP这种东西不能用普通股票的思路分析。

事实是,看MLP的业绩,最主要的是看“可分红现金流”(Distributable cash flow)和“分红覆盖率”(Dividend coverage ratio)这两个指标。

因为MLP的一部分“照付不议”合同收入,并没体现在损益表里,而是以“递延收入”(Deferred revenue)的形式体现在现金流量表里。所以我们要看可分红现金流才能更准确地理解它的收入。2016年第四季度PTXP产生了1810万美元的可分红现金流,比第三季度的1720万美元稍微高点。同时,2016年第四季度每股分红0.2950美元,跟上一期保持一致,并没有下滑。分红覆盖率也维持在1.5倍没有下滑。

第四季度的分红会在2月7日记录,2月14日发放。如果你在2月3日之前(除权日)持有PTXP,就会得到这笔分红。当然分红税会预扣一部分,详见文中解读。我这篇是在2月3号当天发的,所以看文章买入的小伙伴应该都没有分红,也省去了这次报税的麻烦。

另外,ETP(收购方)会在本月底发布财报,如果有完全收购意向,很可能会同时公布出来。

就在前几天,又有一例类似的收购案发生了。OKE是OKS的大股东,OKS跟PTXP一样,都是油气MLP。就在2月1号,OKE宣布把OKS剩下的全部股份都收购进来,溢价22.4%。
2017-02-09 15:09 5 条评论
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najeev - 吾尝闻言于接舆,大而无当,往而不返,吾是以为狂而不信......

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2月3日除息日,2月7日登记日,是按登记日?那除息日是干嘛的
2017-02-09 15:40 1 条评论
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日照万方

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感谢分享 有结果了继续更新啊
2017-02-10 01:56 0 条评论
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fly88m

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太专业了,小散都不懂。
2017-02-10 07:13 0 条评论
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吴焱

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这货昨天股息除权了,看了一下扣了39.59%的税。预扣税率不是30%么?@投研帮
2017-05-04 15:58 8 条评论
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vrpanda

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这个貌似也没啥空间了啊,在美股里找套利机会,是不是本身就很难?
2017-05-16 16:02 1 条评论
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投研帮

赞同来自: less 阿基米德

2017-05-19 10:31 0 条评论
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bradtolkien

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这个真心牛,好大一块肉
2017-05-19 21:55 0 条评论
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as2007

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厉害了,可惜不懂!
2017-08-05 16:44 0 条评论

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