债券负反馈循环:2017大风险

债券市场的负反馈循环,是2017年最大的风险。

分析企业信用的时候,
对于已经打上垃圾标签的企业,最重要的点在于:
1. 债券存续期内公司会不会破产
2. 如果不破产,还不还得起多少钱

然而垃圾毕竟是少数
众多曾经被仰望的明星企业,也有虎落平阳的时候
偶尔落难,你帮助了一把,扶持了一把
拥立之功也能收获颇丰

对这类落难的高大上企业
要说会短期内会破产,会倒闭,可能没几个人相信
然而负面的观察、调低的评级,都可能带来强力去杠杆的中登风险

投资机构损失之惨重,承受之风险,不亚于垃圾堆的明星们

再融资能力,是此时研究的关键。

2016年底,随着美联储加息、美债收益率暴涨,
在中登点火压下最后一根稻草后,双十二的债券市场开始了最大的折扣季
持续了两年的牛市开始掉头
熊市鬼故事多,
国债期货一度触及跌停,市场融资瞬间冰封
《债市惊现零发行,12月债券发行已被取消上千亿!》

繁荣周期的时候,企业融资困难不大
2015年,是债市的繁荣周期,
公司债从只有上市公司可以发行 放开到 所有公司制企业
众多房地产企业像找到了救命稻草
曾经16-18%综合成本的信托融资一去不复返
他们近乎贪婪的从债券市场吸收着低成本的资金
2015年交易所债券市场发行量是2014年的十倍
一大部分是房地产企业做出的贡献

利率下降周期,谈的是配置压力
钱太多,没地方投
万科9月刚发出3.5%利率的公司债,保利年底就发了个3.4%
(同期国开债市场利率为3.5317%,同期国债市场利率为3.1226%。)
16年1月,保利2.95%再刷下限。
资产荒叠加着债券牛市,吸引着越来越多的资金疯狂推高债券指数
各类企业借新还旧易如反掌

2016年12月,债市几乎一夜入冬
再融资风险再次被摆上了台面,成为高大上企业的首要分析因素

再融资风险:
规模较大的企业
上有经营性应收账款,各种账期在经济下行期越拉越长
下有短、中期负债,到期的时候抽出经营经营还贷对任何企业都是非常艰难的
债务融资方式主要都是靠债务续作;借新还旧

银行授信余额、资产负债率、债券融资空间、银行支持力度、政府支持力度
这些都跟企业的再融资能力密切相关;
甚至,某些企业由于宏观环境影响,经营效率持续下滑,出于非经济性的其他因素,公司的再融资能力极为优质,也可以享受不错的短期信用。
在正常的债务循环中,一切井然有序
然而在市场冰封的环境中
各家机构就如同提着枪的猎人,到处寻找哪里可能存在崩塌的风险

此时,一点负面的迹象都可能会带来蜂拥逃亡的囚徒困境
以******为例:
原本是非常优质稳定的高大上企业,
12月初,*****公告,****已将持有的****股份中的99.97%质押用于融资。
由于质押比例较高,如果股市发生大幅下跌;****可能需要补充现金保证金或者追加其他资产以减少风险,带来更大资金压力。
另外,****行业受到****冲击较大,近几年整体收入持续下行,行业利润下滑严重;
据此,****将****列入信用观察名单。

囚徒困境模型:
所有人都不割肉:亏损不会实际发生,公司再融资正常,周转空间较大的情况下,实际风险不高。

别人先跑:由于债市流动性较差,后出的机构要么以更低的价格才能换取足够流动性,要么就被迫持有承担风险

自己先跑:以有限的亏损逃离一个危险的局。

争先恐后低价割肉:亏损实际发生,市场利率大幅上行。市场利率为公司债券再融资提供定价的锚; 新债券要么发不出去,要么发行利率直线上升;
再融资风险明显增加。

这样的囚徒困境模型中,市场很难实现充分的风险交换
需要流动性的机构必须给下家付出更多的风险补偿

又比如********,2015年在银行间市场发行了100多亿短期融资券
由于************,二级市场债券价格走低
2016年就只发出来一期债券,受影响明显
2016年底,由于有政府的强力支持,竟然能轻松还掉上百亿债,
换做其他企业,那是难以想象的

对于******,虽然整体负债率不高,实际融资能力很强
如果不注重资本市场的信号传递作用
一旦市场以二级的价格作为定价的锚
那就意味着公司融资能力的极大降低
很多鬼故事讲着讲着就会真实发生

此时负面的反馈就会形成
越担心你可能资金链紧张就越没有人借钱给你
越没有人借钱给你,就越资金链紧张
最后弄巧成拙

平时价值30亿 40亿的长期资产
在需要现金流动性救命的时候,
被迫急着出售,价值会大打折扣
因为嗜血的买家们知道,一旦你死掉,你的资产只会更便宜。

一旦陷入这样的负反馈循环,一定要在初期强力干预打断负面反馈
不要等到融资受阻的时候,才发现只能四处碰壁,被动应对

2017年,这类风险会层出不穷
有的企业实力强一点,被错杀之后还有机会恢复
然而有的企业一旦打趴,就可能没有办法站起来。

注重资本市场的信号传递作用,
做好市场预期管理,全面、准确、及时的做好投资者沟通。
是2017年企业健康活着必做的功课。
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发表时间 2017-01-06 22:36

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大二

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五洋和丹东港是典型!
2017-01-07 08:05 0 条评论
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sexxy

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2017年股市更不靠谱,挑一些好债过冬
2017-01-07 08:33 0 条评论
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jlh1st

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五羊没政府支持,一个亿的私募兑付都抖抖霍霍,丹东港政府以港兴市强力支持,直接兑付100亿短融。
2017-01-07 11:40 0 条评论
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lazydoggy -

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五羊复牌后的大腿会是很好的盈利机会。
2017-01-07 11:45 0 条评论
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傻祥 - 涨涨跌跌

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那来的大腿。
2017-01-07 12:16 0 条评论
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zhenglonggeng

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2017年有交易所违约的债? 预测家预测看看,16年年初811后感觉很多违约,结果后面一个没有。
2017-01-07 12:26 0 条评论
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jiangdaya - 喂喂,我是姜军长,请你务必在坚持最后五分钟,最后五分钟

赞同来自: lazydoggy

的确如此,我的能力圈不够,17年不会涉足企业债了。呵呵
2017-01-07 12:30 0 条评论
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封债持有人

赞同来自: my1775

垃圾堆里有地雷也有金子
2017-01-07 13:06 0 条评论
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易尔奇 - 安待久;渐息散

赞同来自: lazydoggy

我还是被迫选择相信中国特色的债券市场……
2017-01-08 00:09 2 条评论
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Lubin2000 - 满仓银行股

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最近债市调整是央行拆杠杆造成的,不是债本身有什么问题。
2017-01-08 06:00 0 条评论
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HE57 - 珍爱生命,远离债券

赞同来自: 评级上调

债本来没问题,跌下去这个事情本身就会带来新的问题,从而把原来的下跌的原因做实。

先有结果,后有原因。
2017-01-08 09:29 0 条评论
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HE57 - 珍爱生命,远离债券

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2015年债券大跃进,二三线房地产企业发了大量公司债;
2017年,集中进入爆雷高峰期。
2017-01-08 09:30 0 条评论
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rypan - 防守反击!

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负反馈系统,不会有大波动
2017-01-08 10:25 0 条评论
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嘟嘟你好啊

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2017年对债券信用风险的识别列为首位
2017-01-08 11:11 0 条评论
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liuxiangyao

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这个问题就得看 年中收益率能否到达理想水平了
2017-01-08 11:16 0 条评论
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兰舟

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唉~~年年难做年年做。
2017-01-08 17:08 0 条评论
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评级上调 - 关注市场氛围、情绪

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债市虐我千百遍,我还是不离不弃
2017-01-08 20:16 0 条评论
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考拉ok

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除了债,别的更没胆子投入大资金。
2017-01-08 20:21 0 条评论
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octan - 不要贪婪

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并不看好今年的债市。
2017-01-08 23:14 0 条评论
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hello123

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目前只做超短债
2017-01-08 23:22 0 条评论
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aj007

赞同来自: HE57 老胡

......一旦陷入这样的负反馈循环,一定要在初期强力干预打断负面反馈......

这不是负反馈,这是正反馈!---负反馈不是指负面的反馈,是指抵消的反馈。
2017-01-09 00:23 1 条评论
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lailai2000 - 知所不知,知所不能,我的水晶球永远是模糊的。

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确实信用风险与流动性风险交替传染的可能性很大
2017-01-09 02:01 0 条评论
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特里尔

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让暴风雨来得更猛烈点,等着捡掉下来的天鹅
2017-01-09 03:23 0 条评论
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newink

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确实今年危机感特别重,货币政策大放水几年之后,债务杠杆都加得很重,信用极度扩张以及各种金融自由化,而此时美元升息,通货膨胀抬头,资金利率出现了上升的拐点,这简直是标准的出现金融危机的背景,思之让人不寒而慄。不过从中央经济工作会议把处置金融风险放在第一位来看,起码上面是看到了这些的,希望能有有效的措施把危机扼杀在风暴来临之前,中国毕竟是政府管控经济程度很高的国家,希望能有效果。
2017-01-09 03:23 1 条评论
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佛系投资 - 说是佛系但还会是心有波动

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新渣矿还被关着呢.......债券是赚白菜的钱担着白粉的风险........
2017-01-09 06:47 0 条评论
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重山 - 学到老 上当到老 被骗到老

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金玉良言
2017-01-09 08:15 0 条评论
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tbeanirong

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人走茶凉
2017-01-09 08:42 0 条评论
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night1980 - 緾斗是一种极高的状态

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好文章,债市长牛之后,会有退潮
2017-01-09 09:16 0 条评论
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霸道 - 14中3是个传说

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走一步看一步了
2017-01-09 09:49 0 条评论
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deelor - 礼仪规划

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当市场利率走高
政府会不会再次祭出宽松定向的杀手锏
任何因素都有正反两方调整的可能
走极端看积极或者消极的一端
只能给自己带来不必要的恐慌
但是仍然不可不防
2017-01-09 10:01 0 条评论
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HE57 - 珍爱生命,远离债券

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所谓的“负反馈”,实际上是带来负面效果的正反馈
2017-01-09 10:10 0 条评论
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phibao - 债市拾荒者

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好思路有深度。
2017-01-09 10:12 0 条评论
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szwarren1999

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如果美元再加息我们压力更大了
2017-01-09 10:24 0 条评论
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leoooo - 央行从业

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考虑美国等外部市场加息因素,估计整体资金面会趋紧,虽然央行提高准备金可能性不大,但公开市场操作余地还是很大的。
2017-01-09 10:26 0 条评论
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13901138589

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2017年债市还要看外汇了
2017-01-09 10:36 0 条评论
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Deborah底波拉 - 轮中套轮

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退潮去哪里?回去买房子?
2017-01-09 10:37 0 条评论
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triela

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兄弟,这叫正反馈
2017-01-09 10:40 0 条评论
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HE57 - 珍爱生命,远离债券

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说正反馈怕别人看不懂……
实质上是,带来负面效果的正反馈
2017-01-09 10:42 0 条评论
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深山野望

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这是债市版的通缩?
2017-01-09 18:56 0 条评论
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pancg - (^^)

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感觉17年债券不能碰了。洗洗吧
2017-01-09 21:12 0 条评论
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星星之火 - xx

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正反馈......
2017-01-09 22:32 0 条评论
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qiweifeng

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看来赚钱是越来越难了
2017-01-10 01:03 0 条评论
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najes

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感谢楼主
2017-01-11 04:35 0 条评论

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