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此时此刻严重高估和低估的两类封基(附交易策略)

来源:投研帮 作者:王了了 日期:2017年01月04日
市场上的风吹草动,从封基的折溢价上很容易能看出来。一个趋势会把某一类封基的溢价推到历史新高,造成严重高估,也可能把某一类封基的溢价贬到历史最低,造成严重低估。

此时此刻就出现了这样的情况。因为最近利率大涨,场内的资金对于利率风险已经怕到一定程度,纷纷撤资,把钱投到受利率影响小的资产里去。

反映到债市里,就是固定利率的债券遭到抛售,浮动利率的债券遭到追捧。

在封基里,这种现象更加明显。

① 被吹上天的封基

有一类封基,是专门投资Senior Loan的。这个Senior Loan也叫bank loan,说白了就是企业跟银行贷款,银行再转而打包出售给投资者。这种债的好处是优先级别高,公司破产时必须先还清这个senior loan,才能还其他的债务。而且这种债是有抵押物担保的,基本不怕违约。

而这种Senior Loan最近特别受欢迎,是因为它的一大特性——浮动利率。 最近利率涨了,它的利息也跟着涨,免去了利率风险。

所以,投资这种Senior Loan的封基也大涨了一波,而且有些已经严重高估,其中有的z值已经达到4.0之高。(不知道z值是啥的请看这里,我专门讲解过

我把Senior Loan的全部封基筛选出来了,从整体来看,整个行业都是高估的,z值普遍偏高:



尤其前面几个,z值已经高得离谱,排在第一个的TSLF,1年z值达到4.0。换句话说,这只封基现在的溢价率已经比一年平均溢价率高出4个标准差,这是特别特别罕见的。一般来说高出2个标准差就属于小概率事件了。

下面这图是从它上市以来的净值和价格走势对比,可以看出它极少出现过溢价,唯一的一次是在2015年,但随后也很快恢复了:

对于封基来说,这种长期折价,忽然变成溢价的情况很少,一般都是要清算了、被收购了、公司回购股票时折价才会大幅收敛。但近期公司没有任何举动,完全就是被利率风险给推上去的,已经严重高估了。

但是,光看z值还不够,尤其对于价格波动大的标的来说,围绕平均值的上下两个标准差很容易达到,z值离谱也不一定能说明问题。

所以为了保险起见,我们再加一个人工计算的指标——概率。就是看当前的溢价率在历史上出现的频率有多高。

我们找了这只封基成立以来的折价率数据,去掉刚上市那段时间的溢价部分(封基刚上市时都会溢价,过一段时间就回归正常了,为了统计准确,去掉了那部分数据)。

然后把折价数据分成10等份,再算出每一个区间的概率。结果是这样:


横轴是区间,竖轴是概率。当前这只封基溢价0.64%,它所在的区间(-0.57%到1.28%)出现的概率只有2.94%。换句话说,单从统计上看,我们有97%以上的把握溢价率会跌。

除了这个TSLF以外,还有EFF也符合标准(上面表格里排在第三的)。它的z值是2.7,而且当前溢价率出现的概率只有区区0.95%

这种情况有几种玩法:

①直接做空TSLF和EFF(费率分别是9.37%和3.72%);
②做空它俩的同时买入一个z值最低的做配对交易(表格里最后一个ECC);
③不做空,只做多单轮动,买入z值最小的两个,定时替换。

② 被贬下地的封基

另一类封基在利率风险环境下就显得很脆弱了,它就是投资市政债券的封基。没有了Senior Loan的优势,市政债就遭到抛售。所有封基z值最低的20个里面,14个都是市政债封基。

我把市政债封基z值最小的几个列了出来:

这几个虽然z值很低,但概率并不低,所以这类封基比较适合组合轮动——按比例买入z值最低的几只,然后定期替换。当然你也可以按自己的偏好参考其他指标,比如杠杆率、分红率和费率等。

我们现在在筹备封基的数据,争取把每一类封基都整合筛选出来进行对比。找个时间我把全部数据都发布一遍。

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2017-01-04 18:59 0 条评论

赞同来自: 花过水无痕 tirrancy

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iamsun

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不简单
虽然美国全是陷阱,但这钻研精神够厉害
2017-01-04 19:44 0 条评论
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cpcmck1

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不太懂,但还是来支持女神
2017-01-04 20:19 0 条评论
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johnbian8308

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赞!
2017-01-05 00:33 0 条评论
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agomd - 什么都不懂

赞同来自: showhand

但是,光看z值还不够,尤其对于价格波动大的标的来说,围绕平均值的上下两个标准差很容易达到,z值离谱也不一定能说明问题。

所以为了保险起见,我们再加一个人工计算的指标——概率。就是看当前的溢价率在历史上出现的频率有多高。

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请问为什么会这样?既然z值已经是用标准差来衡量的,概率的分布不是已经反映在对平均值的偏离程度里了吗?
2017-01-05 03:39 1 条评论
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sjx888dfx - 老宅男

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没有国内的,全是美国货啊!一般小散无法玩啊!
2017-01-06 14:37 1 条评论
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tongmll - 励志成为金融民工

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如果买入后,请教在哪可以查到z值方便卖出?

现在做空费率10%有点高
2017-01-10 10:15 1 条评论
0

rogersh2002 - 开始筹备退休金了。。。

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这个不搞了,先天做空恐惧症患者:)
2017-01-17 12:38 0 条评论
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tongmll - 励志成为金融民工

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了了好久没有发帖子了。怀念!
2017-01-17 18:07 2 条评论

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