2017-我的新起点

拿出一个新本子,写上姓名、班级、学号,等待开学那一天......
希望这一本写得更工整、更认真。
2016-12-31 14:45 0 条评论

赞同来自: 易尔奇 asdfg

7

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自: zenglm debter swl2284669 太阳花 Peak2peak bill1234567890 tristanwww更多 »

一、股票的价值:
股票作为一个公司股权凭证,其价值表现为当前净资产加未来盈利能力折现。
1.1 当前净资产以PB表示,是现状。
1.2 未来盈利能力和诸多因素有关,市场表现为盈利预测,是各家研报的主要内容。不过预测常常出现较大偏差,造成了投资的不确定性风险。
1.3 折现则取决于选取的折现率,对长期投资者来说,选取的折现率不同,会极大影响对企业投资价值的判断。
由于1.2和1.3均与投资者价值判断息息相关,导致所谓的价值投资,实际上应该称为投资者价值判断投资,并非客观标准,巴菲特的投资也只是巴菲特标准,只不过其功力比较强,其价值判断更接近真实价值而已,并非不可超越。
二、股票价值和价格的关系:
2.1 价格围绕价值波动。股票短期看是投票机,长期看是称重机,其中值一定是围绕其价值上升或下降的。看看贵州茅台的走势就知道,它可以从200元跌到100元,随着国民消费能力的提升,最终它还是站上了300元的平台,只要其利润不下滑,只要还有好多没喝过茅台的人有欲望尝尝其滋味,它的价值就还会上升,当然短期也可能随市场波动下跌,但跌到50元的可能性非常小了。相比当年的全通教育、朗玛信息等等,则只能是笑话。
2.2 通常价格向上波动可能非常剧烈,向下波动则有底线支撑。很多垃圾股可以被炒上天,但很少有连续数年股息率能达到10%的股票,所以股息率应该就是底线之一,另外的底线就是市盈率。
2.3 价格波动常常会出现非常剧烈的情况,A股尤其存在剧烈下跌机会,只要舍得时间,总可以找到合适的买点。
三、影响企业未来盈利能力的要素:
3.1 行业因素。毋庸讳言,行业发展强劲时,我们大致只看行业和板块就行,个股差异一定程度上被弱化了。很多分级基金(母基金)的投资逻辑都是行业景气度。
3.2 供需关系。供需关系通常影响价格,传导下去就是利润。记得80年代~90年代的家电业,就是严重供不应求的,当时彩电、冰箱都需要预付款,要抢购,家电业利润很高,简直是闭着眼睛赚钱,也造就了四川长虹这样的大牛股。后来的房地产也是如此。不过,供需关系最终是要平衡的,但这个平衡有一个特点,市场常常会出现严重的供不应求,主要原因在于产业开拓需要调研、需要投资、需要技术积累,时间比较长,但客户需求常常是爆发式的,比如1990年开始,电话突然成为很多城市家庭需求计划,2000年开始,私家车突然开始成为很多普通城市居民的购买计划,因为个人财富增加到一定程度以后,购买欲望会很快受到周边人群影响,但供应端发展却会很长时间跟不上,这段时间应该是买入对应指数的黄金期。
3.3 管理能力和技术能力。一旦供不应求变为供大于求,企业管理差距和技术差距就骤然显露出来了,只有成本控制能力强,技术领先一步,管理效率高的公司可以保持正常盈利,很多公司则在盈亏之间徘徊了。我们的钢铁,煤炭就是已经进入这个阶段。这个阶段是非常长的,因为投资相对容易,但去产能非常困难。这个时候如果选股,只能选优秀的公司,不能选指数了。我觉得目前白酒就是这种情况,如果选择茅台、五粮液、洋河股份等应该还不错,但很多白酒股其实很难持续保持盈利的,用白酒行业指数投资其实还是有很高风险。
四、制度对股票价值的影响:
这方面因素非常多,也是我今后需要重点学习的地方,包括公司治理制度,股票发行制度,增发制度,衍生品制度(如可转债、企业债等等),很多制度会导致中小股东和大股东间的不公平,起码我已经意识到,可转债价格合理时买入,其实就是坑害持有正股的人的制度。再者公司治理制度是否可以有效规避利益输送?炒股确实还是比较复杂。
五、2017投资思路:
5.1 坚持价值投资。当然如上所述,只能坚持我自己的价值,对错是能力问题,是否坚持这个理念则是原则问题。因为港股通的开通,一年来我参与了很多香港股票,发现那里很少有垃圾被炒上天的,随便选一只股票,似乎其价格都符合我的选股标准。这种情况导致我2017依旧会以权益性投入为主。很多人讲港股低估有其低估的道理,那么万一现在已经是最低了,以后再也买不回来了,是不是又将失去一次绝好的投资机会呢?反正我看过很多股票的基本面以后,觉得比我自己投资实业更值得,所以2017我依旧会重点在港股投资,且会追加部分资金。
5.2 不再定目标。投资是长期的,我要用起码10年投资的眼光去看待自己的选择,日间波动只当成路边风景好了,这样才能保证心态平和,多学点儿有用的东西。
5.3 鉴于股市常常有黑天鹅事件,造成个股甚至系统性风险,所以资金配置上也将做出调整,可能会持有部分黄金ETF,或等机会参与些中长期逆回购或理财,等待市场砸出黄金坑时抄底用。
5.4 打新是A股制度红利(严格意义上说,应该是A股散户互割韭菜引发的短炒红利),无论如何,还是要坚持打新,但我比较懒,就一个账户,随便碰碰运气好了,反正2016一股未中,2017或许就有了。
5.5 行业上,长线股我比较看好汽车整车和航空。汽车整车主要推动力在于农村消费,现在小青年结婚几乎都把轿车列入了新婚置备之一,这个市场空间巨大。航空也是看好年轻人消费,尤其农村小青年消费观的改变,很多人还从来没有坐过飞机,但都跃跃欲试,我也看到各机场越来越拥挤,起落架次越来越高。不过这两个行业都无法和80年代末的家电相比了,主要是市场供给能力也很强大,竞争比较激烈,未来行业发展主要取决于到底是顾客消费需求上升快,还是投资增加得快,所以还必须时刻保持警惕,适当分散投资。另外,基础能源行业中也会选一些,如北京控股,市净率0.79,市盈率6.81,刚刚投资了俄罗斯的油气股。当然投资也不可以太迂腐,适当的风险投资也是保持投资乐趣的法宝之一,但仓位一定不能重,如阿里影业。
2016-12-31 18:34 0 条评论
2

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自: qq163656767 samonline911

经过两天折腾,基本按计划将资产配置到位,港股市值80W港币,目前主要存在两个问题没有处理好:
1. 北京控股:前期重仓买入价格过高,最多时账面浮亏2W多,这几天反弹,亏损额度已经大幅减少,不过面对连续反弹,心里又有点儿不踏实。我很喜欢满盘红色的感觉,但港股又从来没有亏损出局过,是否减仓纠结了好久,最终拗不过直觉,今天还是大幅降低了仓位,希望没有做错。
2. 本金较2016有所提高,但仓位还是不想太重,那么闲散资金如何处置?我目前主要是做了逆回购,慢慢等机会,还有什么更好的理财标的?

2017-01-04 17:12 1 条评论
0

Peak2peak

赞同来自:

分析得很透彻,楼主全部是港股啊?
2017-01-04 23:17 0 条评论
2

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自: 太阳花 seanlew

想把持仓都做成红色实在很难,也不是合格投资者应该有的态度。不过因为资金小,为了贪图好玩,今年再努力一下,看看年底是否能保证每个出局的股票都是盈利报收的。

2017-01-05 00:18 0 条评论
0

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自:

投资不可过于担心日内的波动而违拗自己的内心,昨天提到自己对这几天北京控股的反弹不放心而减仓,不过因为对这个标的过于喜爱,今天还是赶紧买了回来。
今天基本都是微调,买回了部分仓位的北京控股,同时清仓了三只小仓位股票:
1)香港中旅:估计2017未必有什么起落,投资价值不清晰,最初买它也是打算赚一点儿就走的,实在不知道做什么时解解手痒而已;
2)西部水泥:当时买也是因为跌多了,卖是因为对它没研究,也不太感兴趣;
3)瑞安房地:买入理由主要是价格太低了,如果不考虑经营能力,这个标的可能是房地产里最低估的股票,不过对其经营能力确实不放心,凡靠大手笔上杠杆或凭借钱多任性经营的公司,我都不喜欢,所以还是赚点就抛吧。
另外保利协鑫和天津港发的去留先交给以后有时间了进一步研究,很有可能也是获利就走的标的。
2017开年比2016舒服很多,起码没有了熔断,代之以开门红,三日收入了2.5W,不过由于仓位比较低,还是跑输沪综指1个percent,慢慢来。



A股普通账户持仓:


将最近不打算经常看的标的转移到了信用账户:
2017-01-05 22:00 0 条评论
0

太阳花 - 百分之一

赞同来自:

可转债价格合理时买入,其实就是坑害持有正股的人的制度。

这句话怎么理解?
2017-01-05 22:08 2 条评论
0

neocc3 - Banking is a business that is a very dangerous place for an investor. Without deep insight, stay away. —Charlie Munger Feb. 2016

赞同来自:

瑞安屌的。重庆天地的写字楼一看形势不对,挖了个坑马上停工摆起。 止损坚决,这就是高手。
2017-01-05 22:15 8 条评论
0

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自:

  1. 港股:今日继续增加北京控股500股,第一拖拉10000股,除神州控股尚未见自己满意买点外,其它准备今年重点操作的股票都已经排到了市值前列。
  2. A股:将五粮液和美的集团转移到信用账户。买入中国巨石、美的集团,黄金ETF,然后看着逆回购回来的资金,不知道怎么用,最后买了一点点保险B。
    今日操作过程中发现一个问题,就是如果只买自己喜欢的股票,无论怎么涨跌,不到自己的目标价,都舍不得做T,因为担心会把筹码T丢,导致错失很多机会。比如今天的神州控股,最高6.48,最低6.23,将近4%的振幅,但由于仓位还不达标,高点根本舍不得抛,最后以下跌收盘。之所以今天买入了保险B,就是想解决手痒但没有抓手的问题,毕竟B的波动率比较大,而且对任何一个B都没有特殊感情,只要赚钱了随时可以抛弃。这100手保险B就当做底仓吧,以后无所事事时就操作它了。
  3. 逆回购回来的资金没找到去处,自动转为华泰天天发。整体仓位约50%权益,50%现金。
2017-01-06 17:01 0 条评论
0

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自:

长期投资离不开长期视野,看了一下自2005年1季度末开始到目前的恒生国企指数与上证综指的月线叠加,发现还是有很多可以借鉴的道理藏在其中,进一步增强了本帖开篇论述的信心。
2017-01-07 09:30 0 条评论
0

lazydoggy -

赞同来自:

加油。一起努力
2017-01-07 10:06 0 条评论
1

jaingyangj - 临渊羡鱼,不如退而结网

赞同来自: Login255

北控也曾经是我的长期持仓。市值低于持有股权,看起来有安全边际。俄罗斯verk公司股权现在看挺划算,管道输配费降价也差不多计入价格了。

不过国企的公司治理是大问题。整天被政府安排去买一堆垃圾公司,不分红,高负债,还全是美元负债。不适合长期持有。
2017-01-07 10:14 1 条评论
3

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自: zenglm jaingyangj tristanwww

参考上图,有如下感触:
1. A股和H股在趋势方向上有非常严格的相关性,体现为非常同步的同涨同跌 -> 如果觉得A股能赚钱,那么买H股应该同样也能赚钱;
2. 认为A股必然比H股贵的道理并不成立,在B段中很长时间是H股估值高过A股的。长期来看,用同股同权来解释双方估值差异必须被抹平应该是大趋势;
3. 个人认为,A段里,H股和A股走势贴合比较好,说明H股并非完全的价值投资,A股的带动作用也非常明显,2014年开始的A股牛市也是由A股带动的;
4. 从B段看,震荡市中A股是节节向下的,这是由于A股更多是散户参与,一旦缺少赚钱效应,资金撤离效应明显。但港股60%以上为国外机构投资者,其资金一直在市场中寻找估值洼地,只要估值合理,其撤出效应就不明显。这应该是B段开始A股走熊,而H股虽然受A股影响也下降,但下降幅度远低于A股的原因;
5. C段里,A股后来居上,且现在指数水平仍大幅高于H股,中值是向上的;但H股这一波涨幅小,下跌却不含糊,其估值已经低于2014年7月牛市启动时。个人觉得,估值适当下跌或持平是合理的,但上升是不合理的,因为中国经济确实出现了重大变化,开始了新常态;另外,从C段里看,跌幅大的A股涨幅反而出现反超,那么下一次牛市,会不会跌幅大的H股去反超A股呢?起码有三种可能:A超过H,A/H涨幅相似,A低于H,三者比较,A超过H会导致差异进一步增加,个人觉得可能性应该比较小;
6. 如果再看看个股在期间的表现,我们就会发现,确实有部分个股走势远远强于指数,这在A股和H股均有案例。且无一例外的是,长期走强的个股,都是基本面向好的,处于周期改善的标的。这进一步坚定了我主要选择个股投资,而不是重点投资指数的想法;
7. 经过一年来对港股通的观察,发现港股估值确实要比A股合理很多,A股指数主要是由几大权重股支撑着,抛开权重股再看看估值,简直闪瞎我们的眼镜。再看看港股,即便很多老千股,那么老千股也大多是仙股,毛股,不可能垃圾卖到5港币以上的。A股则不同,垃圾也可以卖到几十上百元,所以A股选个股风险要远大于港股;
8. 随着资本市场的进一步开放,随着这次调整的进一步深入,深港通、沪港通有可能进一步降低门槛,当越来越多的投资者发现了两地估值的巨大差异以后,其估值体系融合趋势不可避免。我原来一直以为A股银行股是全球最低估板块,看了港股我才知道,其实除了金融,还有很多股票PB只有0.3、0.4倍,就如我上面提到的瑞安房地产,净资产5.37港币,现价1.69港币,难道我们真的相信未来房价会跌到现在的3折?所以这种价格其实不仅包含了对未来房价的不看好,更是对管理层最近高价拿地的担忧,是经过财务计算后给出的。当然我认为这价格还是太低了,只是我不太喜欢这个公司的运作方式而已。不过,无论如何,不能以过去如何如何去预测未来,就像我同事以前说,除非A股见到10只以上1元股,否则不会进场,其实一元真的就合理?很多股票根本不值1元,但你让中国银行跌到1元看看!别人不买,我绝对全仓,就吃分红就够了;
9. 综合来看,个人认为,A股这次调整还不到位(和A段比较),但港股调整有点儿过头,是因为外资对中国经济未来不看好。但我觉得,中国作为工业体系比较健全的国家,全民生活改善期望还非常强烈的情况下,未来经济不会太坏,所以我相信,长期看,港股起码下跌空间小于上升空间,但A股下跌空间还十分巨大,尤其个股下跌空间更大,很多股票可能会下跌几倍几十倍。当然,鉴于A/H走势相关度比较大,我说的长期趋势并不能用来说明短期,如果A股开始回归调整,港股也好不了多少,只是幅度差异而已。因此,2017不能急,半仓左右做差价是相对有效的策略,像我一直不忍心做T的情愫,可能会影响我的利润。
2017-01-07 10:47 1 条评论
2

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自: zenglm tristanwww

网上看到一篇对北京控股投资价值的分析,比我说得好,我只是看看报表,自己用纸写写数字,真的没有热情写这么明白,所以感谢原作者。最最核心的逻辑就是:北京控股80%的利润来自于天然气业务,但即便不考虑这部分业务市值,仅其持有的股权价值就等于其现在市值了,加上未来前景。本分析尚未包含受让俄罗斯VERK的20%股权,估计原作发表比较早。
不过转帖并不代表读者应该相信其分析,仅供参考。

转自:东方财富 - 北京控股吧
发表:投资我弟

北京控股:最便宜港股蓝筹,天然气业务白送
【公司简介】

北京控股主营分销及销售管道天然气,生产、分销和销售啤酒,兴建污水及自来水处理厂及其他基础设施。目前,北控持有的核心资产包括:北京市燃气集团100%股权;中国燃气(384.HK)22.5%股权;北控水务(371.HK)43.84%股权;北京燕京啤酒(000729.SZ)45.8%股权;将转型固废处理业务的北京发展(154.HK) 50.4%股权,以及陕京1-4线的40%权益等。

【看多核心逻辑】

1.北京控股子公司股权价值远超母公司价值;2.北控的天然气业务有北京环保政策做保证,业绩极为稳定(不受周期影响);3.北控估值极低,公司大量回购增持。

【天然气行业介绍】

由于天然气业务是北京控股的主要收入来源与利润增长来源,因此有必要重点单独研究。

1.行业看好逻辑:

在世界一次能源消费结构中,天然气平均占比24%,10多年来都保持了相对稳定。石油与核电呈现不断下降趋势,煤炭由于资源巨大,且清洁化利用技术的进步,这两年略有抬头。其中美国的天然气人均消费量2.4 千立方米/人,世界平均0.45千立方米/人,而我国目前只有0.14千立方米/人,仅是美国1/20,世界水平的1/4。

在国务院办公厅印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020 年)》中明确指出,到2015年,煤炭在一次能源消费中的比重下降到63%,天然气消费占比提升至8%。到2020 年,非化石能源占一次能源消费比重达到15%,天然气比重达到10%以上,煤炭消费比重控制在62%以内。天然气总消费量将提升至3600亿方,相比2014年的1830亿方接近翻倍。但即便按照2020年的规划,从一次能源消费结构看,天然气占比仍仅5.1%,不仅远低于世界25%的平均水平,也低于亚洲9%的平均水平。外加中国污染严重,天然气作为清洁能源的增长潜力非常巨大。

2.市场化改革——更进一步有利于天然气行业的大发展:

2013年6月,国家发改委区分存量气和增量气调整了天然气价格。按照2015年实现与增量气价格并轨的既定目标,2014年8月12日国家发改委出台了《关于调整非居民用存量天然气价格的通知发改价格》([2014]1835号)。这次非居民用存量气价格调整是分步理顺存量天然气价格的第二步。根据国家《关于调整非居民用存量天然气价格的通知发改价格》的要求,除个别省份外绝大多数省(市、自治区)陆续调整了天然气门站价格。

3.天然气细分行业的发展:

2000-2012年,城市天然气消费量由82亿立方米增至795亿立方米,年均增长20.8%,远高于同期16.1%的天然气消费增速。

2013年天然气汽车保有量从2012 年的148万辆增长到177万辆。加气站数量由2012年底的2787座增长至2013年三季度的4242座,增长52%。

2013年我国工业燃料用气469亿立方米,增长13.1%,占天然气总消费量的比重降至28.0%;化工用气218亿立方米,年增长5.8%,占比下降至13.0%(根据2012年新版《天然气利用政策》,天然气化工发展将受到限制。主要我国化工行业总体产能过剩,竞争激烈导致因天然气价格上升增加的成本较难转嫁。在天然气价格上升的情况下,天然气化工企业面临成本压力,化工用气增速将明显放缓)。

2013年10月,交通运输部通过《关于推进水运行业应用LNG的指导意见》,根据《意见》,到2015年和2020年,中国内河运输船舶能源消费中LNG比例分别达到2%和10%以上,LNG动力船舶产业市场空间十分广阔。

2013 年,我国天然气发电装机总量占全国发电装机总量的3.4%。天然气价格是影响燃气发电项目经济性的决定性因素。燃气电厂燃料成本远高于燃煤电厂,部分电厂亏损运营或依靠地方政府补贴。

总的来说,家庭用气未来增速必然放缓,天然气占一次能源的比例提升主要依靠天然气发电、汽车、LNG船舶等方面

4.短期困境:

从去年以来,我国天然气行业亏损严重,主要因为国际油价走低,天然气行情随之低迷低,同时天然气需求减少,国内的供应量非常充足(价格降低),此外,国际的气源供应充足且便宜,美国的液化石油气(LNG)最迟明年将进入我国,进一步压低中国产量。

【公司介绍】

1.啤酒业务。

受内地经济持续的下行,消费不振和不利天气等诸多因素制约了啤酒的消费,中国啤酒行业继续呈下行趋势,企业积极应对,北京燕京啤酒有限公司进行产品结构调整,在全国市场着力推广燕京鲜啤、听装啤酒等中档啤酒和原浆白啤、纯生等高档啤酒。燕京鲜啤全年实现销售量132万千升,比上年同期增 长5.18%,听装啤酒全年实现销量53.5万千升,同比增长16.25%,产品结构进一步优化,产品竞争力持续提升。

2015年,燕京啤酒完成销量483万千升;实现营业收入140.7亿港元,同比下滑7%(14年下滑10%),净利润5.88亿,同比下滑19%(产品价格下滑和费用增速较高所致)。

该部分业务贡献北控约23.4%的营收,过去几年占比一直在下滑(13年占比为39.8%),占利率的比例非常低(2-3%),并非北控的主要利润贡献者。

2.环保(水务和固废)业务。

两个控股子公司北控水务(0371)和北京发展(0154)分别属于水务和固废板块。未来前景不错。

其一,北控水务2015年营业收入因水处理服务及BOT项目建造服务收入增加而上升51%至135亿港元。该公司股东应占溢利上升37%至24.6亿港元,本公司摊占净利润10.8亿港元,同比增加36.3%。

北控水务参与运营中或日后营运之水厂有388座,包括污水处理厂285座、自来水厂94座、再生水处理厂8座及海水淡化厂1座,水处理服 务每日总设计能力为2,462万吨。北控水务参与之项目遍及全国25个省市自治区及新加坡、马来西亚、葡萄牙等 国家,已经发展成一家全国性的龙头水务公司。

其二,北京控股实现新增固废签约规模1,600吨日。其中北京北控环保工程技术有限公司实现营业收入3.93亿港元,实现经营利润9,511万港元。北京发展(香港)有限公司(股份代号:154)新收购的固废处理项目全年已实现营业收入12.5亿港元,实现经营利润8,816万港元。

北京发展现已跻身国内固废处理行业的前十名企业之列。截至2015年底,北控环保及北京发展完成生活垃圾入厂量167.6万吨,实现日均处理5,079吨, 完成上网电量4.04亿kWh,完成危废入厂量 2.28万吨。

2016年年初,本公司于德国慕尼黑正式完成对德国EEW Energy from Waste GmbH废物能源利用公司100% 股权的收购。EEW是中国企业在德国最大并购项目,必将大力提升我们在国内固废环保领域的业务规模和行业地位(收购的PE高于北控估值,这笔收购消息出来后股价一度大跌,市场认为借大量美元债高价买海外资产并非利好原有股东)。

注:2015年,北京控股在境外完成融资合计约97.6亿港元。大量美元债是风险点。
相比较水务,个人更看好固废领域的。1980年至2013年,我国设市城市生活垃圾清运量增长了4倍以上,2013 年已达1.72 亿吨。根据城建院预测,2015年我国设市城市和县城生活垃圾清运量将达到 2.68亿吨。我国城市生活垃圾无害化处理率从2003 年的38.4%增长至2013年的82.9%。行业内的龙头是中国光大国际和桑德环境。

这两块业务2015年合计利润占比在北控总利润中占比15%,较去年增长较快。

3.核心天然气业务。

1)北京燃气

北京控股的利润超过80%都来自燃气业务,其中大部分是北京燃气贡献,天然气业务提供了成长空间、业绩弹性。

北京燃气2015年录得营业收入为439.5亿港元,同比增长35.5%(增速较上半年有所放缓)。售气量达到130.6亿立方米,同比增长31.1%,主要由于2014年底投产之京西、高井及高安屯热电中心运行稳定, 加上2015年年中投产之国华热电厂进一步增加了天然气的需求,燃气发电售气量稳步上升。北京燃气二零一五年之售气量约130.6亿立方米,其按用户类别分析如下:

在天然气行业周期不景气的14-15年北京燃气业绩保持增长的原因是其大客户是政府补贴的燃气电厂,虽然燃气电厂成本远高于煤电(煤改气后现有燃气电厂年亏损超200亿),但北京政府强推环保,北京周边去年底投产的高井,京西及高安屯热电厂开始运行,大幅提升了发电用气的常规需求,拉动了上半年分销气的较高增长。燃气电厂业务同比2014年增幅达到70%(2013年之前因为燃气电厂未大规模投入,故业绩增速较低)。

注:长期以来,北京市本地电力支撑和热力供应以高井、华能、国华、京能 4个燃煤热电厂为主,但直到2014年7月,北京才关停首座大型燃煤热电厂:大唐的高井热电厂。取代大唐高井热电厂的正式大唐的高井燃气电厂。北京市之前明确在“十二五”期间要建设四大燃气热电中心,即扩建华能热电厂建设东南热电中心;扩建草桥热电厂建设西南热电中心;在高安屯建设东北热电中心;在高井建设西北热电中心。

根据北京市加快压减燃煤和清洁能源建设工作方案要求,2016年底前,现有的4座大型燃煤热电厂将全部关停,清洁发电比例达到100%,实现消减燃煤920万吨,消减数量占到方案要求的70%左右。四个热电中心建成后,将占全市用电负荷的25%。在改善空气质量方面,每年可净减少二氧化硫排放1万吨,减少氮氧化物排放1.9万吨,粉尘排放3000吨。

截止2014年底,北京共有10座燃气电厂在运营,目前总装机容量达到5500兆瓦,全部由北京燃气供气,按照计划,在2016年底最后一台燃煤电厂关闭后,北京将有13座燃气电厂,总装机量为8000兆瓦(同比14年底增长45.5%),每年消耗80亿立方米天然气,这将支撑北京燃气的业绩(新增燃气供应量也应该将接近45.5%,但对应的营收增速可能更高,因为天然气价格市场化改革后,价格会有所提升)。根据北京市长期计划,2016年4大燃气电厂建设完毕后,仍将继续规划北京市周边的燃气电厂,进一步对燃煤电厂做出替代,此外,光伏、风电、生物质能发电等新能源发电也将进一步替代煤电,但由于风电和光伏的地域性和消纳问题、其他新能源发电成本问题,北京未来的大部分发电量仍需要靠燃气发电(2016年底燃气发电占比也只有25%,未来这一比例仍将增加)。

北京燃气其他大部分收入来自于采暖制冷和居民供暖,该两项的收入过去几年十分稳定,预计未来收入也将保持稳定。关于车用气:北京燃气全面推进车用气市场发展,积极开展加气站选址建设和网站佈局,加大潜在用户拓展力度。公司同时积极开展进口LNG贸易,与曹妃甸LNG接收站协调LNG卸载工作对接,开拓LNG下游销售市场,探索多元化销售方式。于业务拓展方面,期内落实对外投资,扩大企业发展空间,携手新奥集团、河北省天然气公司开展战略合作。

此外,北京燃气公司几乎不提供工业用气,躲过了大多数天然气公司衰退的因素。
根据2015年业绩和规划数据推算2016年业绩, 到2016年底,燃气电厂供气量80亿立方米、采暖制冷按照5%的增速为41.7亿立方米,家庭及其他按照10%增速为24亿立方米,公共服务和工业用户占比不变,合计约6亿立方米。合计151.7亿立方米。因此,2016年北京燃气的售气量同比2015年增长约27%。

2)天然气输气业务

中石油北京天然气管道有限公司2015年录得329.3亿立方米的输气量,同比增加9.9%。本公司通过持有中石油北京管道公司40%股权摊占除税后净利润27.3亿港元,较去年同期增加约15.5%。

3)中国燃气

中国燃气控股有限公司于2015年4月到9月半年完成管道燃气销量44.9亿立方米,同比增幅为7.2%;2015年对本集团实现利润贡献约6.56亿港元。净利润较去年同期大幅增长30%以上。

中国燃气的全国性业务弥补了北京燃气以北京地区为主的业务,对集团盈利贡献正日益加重。北京燃气的看点在于北京市清洁能源的大力发展,而对中国燃气即中国天然气行业的看好逻辑详见下文行业分析。

综合三大业务,北京控股2015年营收606.7亿港币,同比增长25.86%(其中天然气业务同比增长35.5%),较去年大幅加快,较上半年略有下降。归母净利润56.7亿,同比增长17.3%,较上半年有所加快,扣非后利润增速基本和营收增速一致。回顾历史业绩,北控09年至14五年营收复合增速接近16%,净利润复合增速为13.4%。15年业绩增速超过历史平均和北京越来越重视环保不无关系。

【财务和估值】

2015年公司完成营业收入601.5 亿港元,同比增加25.5%;本公司股东应占溢利56.7亿港元,同比增加17.3%。

销售成本增加29.8%至511亿港元,略高于营收增速,主要是天然气采购成本及管道网络折旧成本增加。同时啤酒业务的原材料和人工成本增加所致。因此公司的毛利率较去年小幅下滑,整体毛利率为15%。

虽然毛利率小幅下滑,但公司的整体费用增速是低于营收增速的。销售及分销费用减少0.8%至25.8亿港元,主要是啤酒业务缩减了不必要的销售费用所致。管理费用为39.4亿港元,较去年增加15.5%。财务费用为13亿港元,增加11%,主要是增加了一笔五年期5亿欧元的债券及5.4亿美元短期贷款全年利息支出所致。

公司的其他收入增长较快,主要包括政府资助2.13亿港元;客户资产转拨收益4033万港元;银行利息收入1.63亿港元;租金收入8106万港元;燕京啤酒出售物料及啤酒瓶收益1.3亿港元及投资物业升值4.8亿港元之收益等。

应占联营公司盈亏一项中,包括应占中石油北京管道公司之除税后利润之40%为27.3亿港元,中国燃气股东应占利润之22.7%为6.56亿港元,北控水务股东应占利润之43.84%为10.8亿港元。中石油北京管道公司分别由北京燃气及昆仑能源有限公司拥有40%及60%权益。中石油北京管道公司之主要业务为传输天然气,透过其自有之三条总长度约3,000公里之长输管道向城市 燃气营运商供应天然气。此外,2015年应占北京京城环保股份有限公司39.7%除税后利润1.74亿港元,其中1.48亿港元为摊占其投资物业升值所得收益。

公司2015年的ROE同比提升1.1个百分点至9.83%,盈利能力不断提升。

资产负债表方面:

存货余额减少约7.5亿港元至46.4亿,主要是燕京啤酒销量下降减低了存货量的需求。
应收贸易账项及应收票据余额减少17.8亿港元至35.4亿,主要是北京燃气的主要燃气电厂用户于年底前已结算大量欠款所致。
预付款余额增加20.6亿港元至32.2亿,主要是预付对中石油管道有限责任公司投资款约24亿港元。
预付款项、按金及其他应收款项余额减少23亿港元至38.4亿,主要是2015年天然气供应充裕,北京燃气对中石油的预付购气款大幅减少所致。
预收款项余额减少4.77亿港元至53.7亿,主要是北京燃气预收居民用户及公服用户IC卡充值款减少所致。
应付贸易账项及应付票据余额增加14亿港元至36.4亿,主要是应付海淀项目建造费用所致。

公司资产质量大幅改善,因此经营现金流从14年的8.54亿提升至145.9亿港币。

集团持有之现金及银行存款为136.9亿港元。倘若剔除北京燃气 IC卡充值预收款项约45.1亿港元,本集团净流动资产达118.4亿港元,营运资金净额充足。

集团之总借贷为347.6亿港元,主要包括担保债券及优先票据共20亿美元、欧元债券5亿欧元,五年期银团贷款30亿港元,中长期贷款24.8亿元及过桥贷款2.5亿美元,其余则为人民币及港元贷款。约57.8%银行贷款以港元计值,其余则主要以人民币计值。集团净借贷为210.7亿港元。

2015年长短期余额共减少79.4亿港元,主要是北京燃气年内偿还了约38亿元人民币贷款所致。

公司在年报中表示:基于天然气分销、啤酒及水务特许经营权业务主要以现金结算,故本集团之经常性现金流量强劲,已准备就绪争取日后之投资机会。本集团将继续采纳稳定之派息政策,至少会将每股经常性盈利30%用作派息,公司过去股利支付率每年也都在30%左右。

【估值和结论】

1.自身估值

截止2016年4月7日,北京控股综合PE仅有8.7倍,PB仅有0.85倍,是历史最低的估值(历史上PB从未低于过1倍),公司市值492亿,和5年前相差无几,而公司5年来业绩增长了一倍以上,考虑其20%-30%的业绩增速,目前估值在港股也是极低的。

由于北京污染治理的需求强烈,北京燃气经营非常稳定,业绩增速较快,估值理应比其他燃气公司更高,就算极度保守的按照港股燃气同行业11家燃气公司的平均17倍PE来估算,50亿利润的北京燃气对应其估值也应该高达850亿。

再来看北控所持有的控股公司资产价值:

中国燃气目前市值526亿港币,北控持有22.7%,折算后为119亿;
北控水务市值410亿港币,北控持有43.84%,折算后为180亿;
北京发展市值28亿港币,北控持有50.43%,折算后为14.12亿;
燕京啤酒市值260亿港币,北控持有45.8%,折算后为119亿;
中生北控市值5亿港币,忽略不计。

所有控股公司合计433亿港币。而北京控股目前市值492亿,也就是说,贡献北控80%以上利润约850亿市值的北京燃气资产基本等于白送!按照极度保守的投资理念,我们给北京控股的投资打个对折,即(850+433)/2=640亿港币,在不考虑未来业绩的增速情况下,北控按极度保守的估值也至少被低估150亿。

在港股极度低迷的情况下,北控出现了极度低迷的估值,现在投资北控,只输时间不输钱。如果港股的极端风险偏好回归(内地资金南下或外资回归),则北控股价至少能够从极度低估回到低估状态,即回到公司原有价值的对折位置,此时对应股价52港币,投资收益率超过50%。我认为一年内发生的概率极大。

2.现金流折现模型:

这里只计算母公司的现金流折现,同时由于北控15年运营资本相较于14年变动太大(主要是很多资产都是在14年底投产,对15年影响巨大),这里我们假设15年后公司进入常态运行,16年各项变动均按照15%的增速,2016年公司的FCFF计算结果如下:

按照未来两年增速15%,逐年递减,永续1%增长,最终基于2016年的现金流折现结果如下:

不考虑2016年债务可能进一步减少的可能,按照保守的1%永续增长,则北京控股2016年的折现结果合理估值是340亿-555亿,如果加上不并表的子公司北控水务和中国燃气的估值,目前北控的490亿估值显然是大大低估的。

3.回购和分红(安全边际)

北京控股在15年9月市场萎靡之后开始持续大比例回购,特别是16年股价创多年新低后,公司连续两次回购6.6亿元。

北控的分红保持在30%左右,目前股息率约为2.6%,考虑其高负债的特点,分红比例已经是比较高了。

风险点:

北京控股借了较多的外债,350亿债务中约57.8%是外债,人民币贬值影响对他较大。不过在07年后人民币升值6.5%的区间里,北京控股的汇兑损益仅占所有外债比的1.5%,大大低于人民币升值幅度。因此,我们没有理由认为,在汇率相反方向波动的时候,北控会录得大幅外汇损失(当然这依然是风险点,毕竟北京控股享受了多年的低息美元债,北控借款的利率极低,以最近一次借款为例,北京控股担保全资附属Top Luxury发行2亿美元2040年到期债券,年利率4.99%,意味着25年长期利率仅有5%不到)。

结论:

在相比其他城市更提倡环保的北京,北控的环保业务会继续保持高增速,同样天然气行业虽然短期困境,但得益于北京的环保压力和政策扶持,子公司北京燃气预计增速仍能保持高于行业增速。最后啤酒业务大概率保持稳定发展。虽然北控未来大概率不可能继续高增长,想象空间有限,但其目前估值极低,现金奶牛天然气业务等于白送,公司不断回购和承诺高分红提供了足够的安全边际。我认为北控乃是港股最便宜最值得投资的蓝筹股没有之一。
2017-01-07 11:40 5 条评论
0

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自:

今日无操作。
阿里影业继续大幅下跌;
神州控股涨得有点儿快,本来是我最看好的标的之一,但短期好像没有机会加仓了。盘面上看,这股很有我大A股的操盘风格,是不是股权争夺战又开始了?仓位太低,懒得研究。如果再涨15%,准备看看消息是什么。
鉴于闲钱不知道买什么,今天又把尘封了一年的折价套利EXCEL翻了出来,盘中数次更新,才发现原来市场基本没有好的折价套机会,再观察几天。
2017-01-09 22:45 0 条评论
0

tristanwww

赞同来自:

非常好的帖子,期待楼主的更新。
2017-01-10 09:08 0 条评论
1

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自: asdfg

今日收益:
8099.65

操作:
16.22 加仓兴业银行5000股,主要原因是沪市打新市值不够;
1.230 增仓阿里影业10000股,如果一路下跌,最高仓位目标10万元市值;
1.760 新入中国再保险(01508)10000股底仓,作为长线票先配点儿观察着。

持仓热点股:
1. 长城汽车上涨:受汇证提升目标价影响,量比2.6;
2. 中国南方航空上涨:受混改消息刺激,量比3.36。

心情日志:
1. 到目前为止,本人并不看好混改,国有控股的企业,混改只能是坑合作伙伴的一个工具罢了,不过国企效率之低也确实为其未来市场化发展提供了空间。01055目前PB0.85,PE4.36,不求经营有起色,只要能基本保持平衡,10年以后投资收益将相当可观。
2. 北京控股依旧不温不火,受益于全球能源价格基本稳定,预期该股会开始启动缓慢波动上升之旅,股价刺激因素可能是收购俄罗斯VERK油田开发公司20%股权产生收益以后,或者真的能够获得俄罗斯低价天然气资源时,反正是长线票,也不急于一时。
2017-01-10 16:18 0 条评论
0

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自:

折价套利的程序出了点儿问题,还在调试中。0.43%的套利机会,失去了。
2017-01-10 17:00 0 条评论
0

Peak2peak

赞同来自:

楼主看好阿里影业的依据是什么?从市场反馈来看,并不看好后市。一下是评论的摘录:自带互联网血统的阿里电影,一直想改造电影行业,但仍处在探索阶段。阿里影业虽然并不缺少资本,同时依靠互联网在线上渠道、电商合作等方面具有一定优势,但与传统影视公司相比较,行业经验、专业人才等方面仍有所欠缺。阿里影业在《摆渡人》上映前夕换将,俞永福接任张强掌舵阿里影业兼任CEO,如何改变阿里影业连年亏损,市场份额不高等问题,依旧面临巨大考验。
2017-01-12 04:08 0 条评论
0

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自:

这两天只小幅做些调整,没有什么可以总结的东西。
2017-01-13 16:26 0 条评论
0

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自:

除了投资,也讲讲最近一则个人经历。
双十二买了海尔的扫地机器人+拖地机器人组合,两台机器人合计才1900左右的样子。买海尔产品的原因之一是看到海尔电器(01169)横盘很长时间了尚未找到方向。
双十二物流这叫一个慢,他们是分两个单邮寄的,拖地机先到了,试用后发现一个问题,就是前面低后面高,经常钻到家具下面一半被挤住,而其传感器是在前部的,并未设计被挤压传感器,导致不会后退规避,很快就会将顶部磨坏。为了防止机器人损坏,只好买了一个块双面胶贴上一个阻挡块。


又过了4天,扫地机确认寄丢了,经过和物流及卖家确认,重新补寄一个新的扫地机,又是慢慢等待。期间将拖地机放到了新房子里,因为尚未入住,就再没有使用。
扫地机终于到了,直接拿到新房子试用,发现一个问题:说好了规划路径是走之字形的,怎么实际不走直线,而是走弧线呢?(4米距离路程,会向左偏转差不多2米)。和卖家沟通,并拍摄视频,卖家也承认确实状态不对,应该是两个轮子转速不同步,一个快一个慢,导致一直向一个方向转弯。没办法,换货。


第二天,我想再试试拖地机器人,结果发现拖地机不动了,既不前进也不后退。这几天(大概20来天吧)一直放着没用,怎么再用就不动了呢?再次联系卖家,又是拍视频,然后卖家来电话,说这一批次拖地机的问题,出现很多了,是电机问题,属于批次质量问题,退换。
昨天扫地机换回来了,是新的,不是修复。试用,然后发现怎么声音这么不正常呢?反过来用手拨动能转动部位,发现是其中一个边刷有问题,每转90度左右就会咔哒一声响,感觉是里面齿轮有断齿的。又是视频和电话,卖家说你判断得没错,这次应该是边刷齿轮问题,并告知拖地机器人已经发货了,应该这两天就到(目前还没到)。


最后达成协议,扫地机退货,拖地机等到了试用一下,如果满意就留下,否则全退。
看来我用了5年的IROBOT571虽然现在看来设计落后了,但起码还在工作。
海尔真的该反思一下了,怎么可以用客户做实验室呢?回想起我家的海尔三门冰箱,刚刚自费换了压缩机(使用5年了),以前买的海尔滚筒洗衣机,门已经维修了很多遍(使用7年了),最近给老人买了一个海尔老年机,按键小得不能再小且布局太密,好眼神都看不到按键的数字,再小的手都难免一次按到两个键。
2017-01-13 17:02 5 条评论
0

月光林地 - 希望通过自己的努力获得财务自由

赞同来自:

哈哈,楼主下次买扫地机器人之类一定要先量尺寸
2017-01-13 17:16 0 条评论
0

leichaoqun12 - 用投资做善事

赞同来自:

关注
2017-01-13 17:38 0 条评论
0

ylshxajh - 到底是能力更重要?还是运气更重要?觉得自己是靠能力赚的钱,实际只是运气好,我认为的事恰好发生了而已,不发生也是很有可能的

赞同来自:

扫地拖地还是自己干吧,顺便锻炼身体

用机器还不够和他着急的呢,弄完了还是不干净,还要自己擦一遍
2017-01-13 22:03 0 条评论
0

Login255 - 事非经历不知难

赞同来自:

今日亏损1.2万,2017总收益2.1万,暂时跑赢了所有指数。
今日除买了1万股150169与原持有的150170合并外,未做操作。
2017-01-16 16:36 0 条评论

要回复问题请先登录注册