投研帮 >>     套利机会     封基策略     REITS与收入     大宗商品     期权交易     其他    

【更新2.3】又一弹:Walgreens收购Rite Aid,8.33%套利空间,可以做对冲

来源:投研帮 作者:王了了 日期:2016年12月30日
今天的主人公是美国两家药品连锁店——Walgreens和Rite Aid,前者收购后者。(代码WBA,RAD

因为是溢价收购,所以要做多被收购方。收购价是9,现价8.25,约8.33%的套利空间。

咱们先问一下套利的终极问题——这8.33%的空间为什么还在?

① 最主要的原因还是FTC还没正式通过,不确定性依然在;
② RAD近期的财报不及预期,感觉有种业绩会持续下滑的趋势,市场怀疑WBA会不会变心;
③ 竞争对手的实力不确定,这是FTC需要考虑的。

咱们一个个说,先看①。

实际上这笔收购最早是2015年10月就公布了,但一直磨蹭到现在,最新的截至日是2017年1月27日。

双方为了在一起付出了好多努力,其中包括RAD把865个门店低价卖给了FRED(另一家同行公司)。

这么做是为了通过FTC(美国联邦贸易协会)的审批,确保两家合并后不会垄断市场,所以要割掉一部分门店给另一家同行。

12月20号这个消息公开后,FRED的股价大涨了80%。因为拿下这865家门店后,FRED的规模一下子晋升到行业第三的位置。

所以从垄断的角度看,FTC已经完全可以答应这桩婚事了,俩人已经准备好永结连理了,再搞事情就是棒打鸳鸯了。

再说②。

最近RAD发布了三季报,调整后的EBITDA和净收入都照去年下降了不少。不管怎么说,照去年Walgreens宣布要娶RAD过门的时候,新娘的颜值确实打了些折扣。

但很多人也认为这次收购是长期战略计划,不在乎这一朝一夕。只要俩人一结合,一切都会好起来,WBA不会因为短期的瑕疵就放弃长期利益。

还有③。

因为FRED是一个规模很小的公司,即便是RAD把800多个门店全都低价卖给它,它也很难吃得下。这是最现实的问题。如果要生吞下去,就要借好大一笔债,这会造成FRED杠杆率大幅上涨,经营风险也就加大了。

把这800多个门店卖给FRED,初衷是为了撇清自己的垄断嫌疑,让FRED成为自己最大的竞争对手。但是如果FRED因为吃太多给撑死了,这就违背了初衷,垄断嫌疑依旧存在。

所以这也是FTC很可能会考虑到的事情。

其实,如果觉得不安心,可以做个对冲——买入RAD,卖出FRED。FRED之所以涨这么高,就是因为RAD卖给自己的那800多个门店。如果收购最终失败了,这些门店RAD是不会卖的,FRED的股价大概率会回到之前约11美元的水平(约下跌40%)。而RAD跌回之前6美元的水平也就是25%的距离。

因为时间已经很近了,可以用两种方法对冲,买看跌期权或直接做空。

现在,FRED行权价为17.5的看跌期权价格是2美元。但如果不想为期权的时间价值付费,也可以直接做空,费率才0.79%年化,持有到1月27日大概花费市值的0.06%。

我算了一下,如果买1000股RAD,市值大概折合445股FRED,做空利息大概是每天0.18美元。但考虑到收购失败的话,FRED很可能会比RAD跌得多,所以可以少空一部分,比如多1000股RAD,空278股FRED就可以(市值是RAD的62.5%)。

当然这只是参照收购计划前的价格,是个大概率算法,收购失败的话谁都不知道到底会跌多少。不过有对冲总比没有好。

就这么多,话筒丢给你们~

1金币8金币18金币58金币88金币188金币

余额不足,立即充值
我的金币余额:个
支付即为同意 集思录答谢协议

免责声明:
投研帮是与集思录合作的独立投资研究自媒体,旨在分享最新投资思路。投研帮发表的所有收费及免费内容和数据仅供参考,不构成投资建议。文中提及的所有证券投资和交易均存在不确定性,读者需对投资风险有所了解,不可仅凭文中内容进行投资决策。投研帮和集思录均不承担由此导致的任何责任。
2016-12-30 18:36 0 条评论

赞同来自: 宁静致远02 lzshf bluemountains

0

cpcmck1 - 绘图员

赞同来自:

好思路!不过这次不做了
2016-12-30 18:48 2 条评论
0

LonelyPeterpan

赞同来自:

赞, 每次都能看到新的idea
2016-12-30 19:16 0 条评论
0

逐利

赞同来自:

不搞呀,有个另一个收购组合,是或的关系,可以选择换股或者选择现金,为啥你们没研究到这个!?或的关系对冲赚钱概率好大的呀!
2016-12-30 19:19 2 条评论
0

najeev - 吾尝闻言于接舆,大而无当,往而不返,吾是以为狂而不信......

赞同来自:

FRED是第三,第一第二就是WBA和RAD么?
2016-12-30 19:41 6 条评论
3

西胖子 - 小妞你做个加法吧。

赞同来自: 天书 韭菜投资学 我是阿冰

对冲,反而增加了一定的风险,一旦FRED的上升超过了原有的空间。对冲反而成了亏损的源头。
2016-12-30 20:22 1 条评论
0

zhuzhu

赞同来自:

的确这个对冲不是很完美,裸多又有风险,套利空间不大,的确比较纠结。
2016-12-30 22:20 0 条评论
0

弦的世界

赞同来自:

walgreens和rite aid很多门店几乎都挨在一起,我的pharmacy就是rite aid,对面就是一家walgreens。而我在加州从来没看到过一家Fred's
最好做下深度调研哪些门店卖给了Fred's,我估计正是因为门店和Fred's重合不多,所以FRED大涨,这种情况的话还是不要这么对冲比较好
2016-12-30 23:22 1 条评论
0

kuangren078 - 90后金融民工

赞同来自:

其实做空最划算,最多亏几个点,失败了能赚几块
2016-12-30 23:26 1 条评论
0

topgear

赞同来自:

吃不下不能卖给其它人吗?只要价格划算,总能找到买家的
2016-12-31 00:18 1 条评论
0

kyxtslwdx - 奋斗数年,却一无所成。

赞同来自:

浅显易懂,楼主辛苦了,可惜我没有美股经验......
2016-12-31 07:21 0 条评论
0

traderjoe - 80后金融民工

赞同来自:

这个监管风险的还不如去做SYT

lz也去研究一下?
2016-12-31 19:44 2 条评论
0

xuangu

赞同来自:

这个为什么不热呢,奇怪?
我也想看看楼主对SYT的分析呢
2017-01-06 16:24 0 条评论
0

football - 愤怒的面包

赞同来自:

昨天刚想买开盘已经涨了3.5%。。。等等看
2017-01-12 12:40 0 条评论
0

得了 - 在明明德

赞同来自:

已经赚了点钱,谢谢王美女
2017-01-12 12:52 0 条评论
0

xuangu

赞同来自:

昨天在传FTC会在20号前通过,也就是奥巴马卸任前通过,所以涨了。真假不知,反正我是觉得差不多快要到卖的时候了,鱼尾巴不要了
2017-01-12 21:42 0 条评论
0

iamsun

赞同来自:

王了了照片能否发一张
2017-01-12 21:47 0 条评论
0

football - 愤怒的面包

赞同来自:

昨天FTC说不太满意,暴跌中,555.死磕
2017-01-21 11:02 3 条评论
0

xuangu

赞同来自:

前几日已经卖出,后怕
2017-01-21 12:02 3 条评论
0

642759382

赞同来自:

跌了13个点。。。最多时候19各点。。。賠哭了。。。
2017-01-21 12:54 0 条评论
0

cpcmck1 - 绘图员

赞同来自:

也算学习了,以后这种换股的,裸多风险大
2017-01-21 21:30 0 条评论
0

老衲 - 70后

赞同来自:

好险
2017-01-21 21:47 0 条评论
2

投研帮

赞同来自: duolm football

【更新1.22】1月20号彭博出了一条新闻,说有内部消息称FTC对这次合并案并不满意。RAD和FRED股价应声下跌。从我12月30日写了这个idea到现在,RAD下跌9.58%,FRED下跌15.96%。如果做空FRED对冲,反而是赚的,即便只空了60%的FRED,也应该刚好持平。

现在的问题是,上面的消息只是传闻,任何官方都没给出最终答复。FTC对这个案子的截止日是本月27号,还剩下一周时间,FTC就要给出答案了,要么通过,要么拒绝,要么继续延期。如果被拒,交易终止,Walgreens要付给RAD 3.25亿到6.5亿美元的分手费。

还有一种说法是,FTC接下来的决定跟川普政府有一定关系。现任FTC主席在2月10号就要卸任了。川普会任命一个新的主席,外加另外两个FTC委员名额。也就是说川普会从FTC委员会里新注入3个成员,其中一个还是主席。这个改动也是蛮大的。

在奥巴马政府时期,FTC是比较保守的,尤其对医药行业这块,对合并的审核非常严格,旨在保护消费者的利益,坚决杜绝垄断行为。但川普政府好像有点区别,目前川普的顾问(Joshua Wright,负责FTC委员任命的顾问),在垄断这件事上是一个自由派,他认为合并本身并不会损害消费者权益,反而能为消费者提供更低的价格和更高的产品质量。

目前为止公开消息只有这么多。一周后到底结果如何只能靠猜测。如果成功,从现价涨到9块(收购价)将会是20%的空间;如果失败,从现价跌回6.33以下,大概是17.85%的空间。可以根据个人的主观判断赌期权。目前为止,1月27号到期的7.5行权的看涨期权是0.84美元一股;看跌期权是0.4美元一股。如果做跨式,成本就是1.24美元,有点不划算,7.5 1.24已经是8.74了,很接近9块了;反之7.5-1.24也已经是6.26了。而且最怕的是27号不出结果,继续推迟,那期权价值就得严重缩水了。所以现在的情况就只能赌单边,对了就赚了,错了就赔个期权费。
2017-01-22 13:59 2 条评论
0

szlht

赞同来自:

xuexi
2017-01-22 14:09 0 条评论
0

xuangu

赞同来自:

楼主用心了,连策略都分析了,真是万分感谢。看星期五RAD的期权,8.0和8.5的CALL交易量比平常大的多,有心人挺多啊,继续关注。
另外觉得楼主文章后面可以附带个打赏,总不能老是白抄作业吧。多不好意思
2017-01-22 19:36 1 条评论
0

sweetwang - 财迷小女子

赞同来自:

裸多RAD,目测貌似完蛋
2017-01-31 21:23 0 条评论
0

fj987000 - 快乐就好

赞同来自:

最后这二家公司结局如何
2017-01-31 21:31 0 条评论
0

鱼小草8 - 我是我

赞同来自:

风险大
2017-01-31 22:05 0 条评论
0

snowflake

赞同来自:

风险大过收益
2017-01-31 22:40 0 条评论
0

老衲 - 70后

赞同来自:

我就是6.89裸多RAD, 2个晚上已经亏损18%了
2017-02-01 11:56 0 条评论
0

沉睡的孢子

赞同来自:

收购意向价下调为6.5-7,还需要剥离200多家门店,预计还需要半年时间。而且仍然存在不通过的可能性(主要是RAD的股东可能不肯贱卖)。但反过来,现在5.3的价格是否已经充分反映了这些预期?目前价格还有多少下跌空间?当大家都弃之如敝履时,是否反而有机会了呢?
2017-02-02 10:25 0 条评论
0

得了 - 在明明德

赞同来自:

楼主最近几个套利都是亏的,如果做收费阅读恐怕要闹了
2017-02-02 18:51 0 条评论
3

投研帮

赞同来自: lastxsky 沉睡的孢子 najeev

【更新2.3】1月30日RAD发布公告,把之前的收购条款进行了修正。发生变动的几个关键要素是:

① 收购价从9美元下调到7美元,最低6.5美元;
② 原定剥离1000家门店增加到1200家,每剥离一家,收购价就下调0.0025美元,200家就是5毛钱(从7块变成6块5);
③ 原定的剥离1000家门店是RAD和WAB一起,而现在1200家全部要从RAD剥离出去;
④ 分手费从原来的3.25亿美元下调到1.625亿美元;
⑤ 预计完成收购的时间框在2017年7月。

这个公告一出,RAD股价大跌到现在的5.25美元,比最开始宣布合并意向之前的价格还要低。很多人都有楼上的疑问,跌这么低,是不是反而有机会了呢?

我来帮大家理一下现在的情况。

首先这个修正议案只是个提案,最终是否执行还要通过RAD股东的投票。投票时间还没确定,应该就是近期。如果RAD股东同意了,那现在的价格应该是合理的,毕竟最后能不能合并成功还要看FTC,不确定性还在,股价不可能碰到收购价6.5美元。

那么现在的问题是,RAD股东会不会同意呢?

如果你是RAD股东,收购价跟宣布收购之前的价格几乎一样(2015年10月27日前,RAD股价也就在6块多左右),肯定心里是不爽的。老子本来就值这么多钱,你只给这些凭什么?而且,虽然剥离门店会换到一些现金,可以给股东分红,但收购价从9元活生生减到6.5,每股2.5美元的损失,分红才能分几个钱?

但是再仔细看一下RAD这两年的效益情况:2015年10月,最新季报利润约2100万美元,而2016年同期利润只有1477万美元,下降了约40%。而这还是在没有剥离门店之前。如果1200家门店全都从RAD剥离出去,对估值的影响也必然很大。这么看来,6.5美元好像也已经是溢价收购了。

所以RAD的股东也应该会考虑到这点。

从修正的条款看,WAB是在做最后的努力了,一方面剥离资产满足FTC的要求,再努把力争取通过,另一方面降低分手费,降低收购价,给自己找些后路,减少失败的损失——一颗红心,两手准备。

关于上次更新里提到的,2月20号即将上任的FTC新任主席,最近传闻说这个人选有可能是犹他州的总检察长Sean Reyes。这个职位是川普亲自任命的。作为共和党人,他对大型科技公司的要求很高。具体参看:http://www.politico.com/story/2017/01/sean-reyes-ftc-chair-trump-233702

依然坚信合并会成功的小伙伴,现在的价格还有一定利润空间。之前裸多RAD亏了的小伙伴,如果不想等到7月,就该止损了。
2017-02-03 16:27 2 条评论
0

uglynakedguy

赞同来自:

那么问题来了:现在的状态还适合用之前的办法对冲吗? 如果不可行, 现价裸多rad可行吗?
2017-02-03 17:10 5 条评论
0

sweetwang - 财迷小女子

赞同来自:

这次赌错方向了,割肉。
2017-02-03 22:53 0 条评论
0

tapdancer - 根据你所看到的,而不是你所想象的,进行交易

赞同来自:

楼主,收购交易还能成吗?
2017-02-07 10:01 5 条评论
0

sweetwang - 财迷小女子

赞同来自:

有一个问题,RAD现价5.2,这里面应该是包含了收购失败的预期,和门店剥离的预期吧。但是,如果收购失败,那么RAD肯定不会去剥离门店了。从这一点上来说,两个负面预期不能同时并存。是否估价有回到收购前6元多的可能性,即使收购失败?

另外,看了下盈利情况,一个药店怎么估值可以这么贵?RAD也没赚多少钱。不是说美帝都是价值投资吗?估值这么贵的逻辑在哪里?
2017-02-08 08:31 2 条评论
0

gogospecter - 理财小白

赞同来自:

涨到6美元了。又有什么新消息?
2017-02-21 23:20 1 条评论
0

投研帮

赞同来自:

【更新2.22】上次因为收购价大打折扣,RAD大跌之后,股价又回到了6块左右的水平。这其中一定有因为价值而抄底的,有认为6.5的回购价最终能达成所以买入的,还有一小部分原因我猜也受到GLRE增持的鼓舞。

GLRE(Greenlight Capital)是一家基金公司,做再保险业务,是著名对冲基金经理David Einhorn旗下的。这家公司做很多主动投资,其中RAD、SYT、KORS、VOYA都是它最近一个季度增持的股票。其中RAD增持了约700万股。这是它的13F报表:https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1079114/000107911417000001/xslForm13F_X01/Greenlight_13FXML_12312016.xml

其实,如果GLRE也是同行业卖药的,想象空间会更大——是不是乘人之危想把新娘子RAD抢来?会不会出高于WAD的价?

但可惜GLRE只是个基金,它能做的实在有限。所以,现在还是没有定论,继续等RAD的股东投票结果。
2017-02-22 10:30 3 条评论

要回复问题请先登录注册