经济周期视角下17年投资逻辑

观点

  • 17年中国经济处于滞胀期。(1)
  • 滞胀期,持有现金(货币基金),配置部分部分公用事业股(例如,水务,火电)。(2)

逻辑

先假定(1)成立,利用美林时钟,就可得到结论(2)。论证如下:



(1)如何得到(2):

  • 当经济处于衰退期间,经济和通胀同时下行,此时股市低迷,大宗商品价格暴跌,但利率下行会抬升债券的价格,因此此刻投资品种的优先级是债券>现金>股票>大宗商品。
  • 同样的逻辑推理,当经济处于复苏阶段时,经济增长率抬头,但通胀依然保持低位,此时股票市场会率先反映经济复苏的趋势,因此投资优先级为股票>债券>现金>大宗商品。
  • 当经济过热时,反映到指标上就是经济和通胀同时上行,此时高通胀提升了持有现金的成本,且央行可能采取的加息操作降低了债券的吸引力。但是,此时大宗商品的价格会明显上升。因此该阶段的投资策略是大宗商品>股市>债券和现金。
  • 当经济最终下行但通胀依然处于高位时,就形成了滞涨。在滞涨阶段,货币政策失灵,企业利润下滑导致股市低迷。此刻的投资策略是现金为王,因此优先级是现金>大宗商品和债券>股市。

当然Fidelity International讲长期投资者,还是应该建立一个核心组合:

组合60-80%,可以是一个足够分散的混合型基金。剩下20-40%,为特定的资产。也即,17年持有20-40%的货币基金,60-80%的一直长期表现很好的混合型基金(也可以是多只基金)。

(1)为何成立?

第一,经济周期的存在
宏观经济学中,有一领域:对经济周期的研究。经济周期,研究GDP的长期趋势性的增长和短期的波动。最明显的例子,美国。关于经济周期的原因,最常见的有四个学派的解读:
  • 凯恩斯学派:社会总需求的波动导致短期经济均衡相异于完全就业状态下的经济均衡。
  • 真实周期理论:周期源于技术波动。
  • 信贷周期理论,例如Bridgewater 的老大Ray Dalio的《How the Economic Machine Works》
  • 奥地利学派,周期源于零售银行体系的超额信贷。

第二,世界经济的康波周期



借用刚刚停止思考的“周期天王”尼古拉斯金涛的研究,60年一个康波周期,回升、繁荣、衰退、箫条。历史上全球康波萧条期:第三次,1929-1933美国大萧条;第四次,1975-1982,战后繁荣结束,全球经济滞涨(英美供给侧改革,供给侧改革是全球进入箫条的标志)。

本次康波回升:1982年开始。繁华:91年到94年,美国的信息技术泡沫,康波繁荣的标志。08年之前是世界经济的本次康波的黄金阶段。衰退期:2004年到2015年,这个应该是本次康波的衰退期。(衰退期,虽然经济增长不怎么样,但是资产价格依旧上涨)。萧条:2015年之后应该进入全球的康波的箫条阶段。

第三,房地产的康波周期

借用刚刚停止思考的“周期天王”尼古拉斯金涛的研究,康波增长的根源是由技术创新所导致的 ,但增长的最核心载体应该是房地产周期,这对于国别的经济增长最为重要。其中,房地产周期一定是滞后于技术周期的,因此也可以把房地产周期看作是技术革命的引致增长。把房地产周期置于康波周期框架中研究。

借用原话:“房地产周期长度约为25-30年,美国自1995年开启新一轮房地产周期以来,已经经历了21年,并在2006年美国房地产周期已实质性见顶。根据经验,这轮房地产周期的最终大底有可能在2020-2025年才会达到。因此,对于2012年房价回升的性质,我们认为其更有可能是房地产大周期下行期中的一次B浪反弹。我们对于中周期的研究也验证了这次反弹的客观存在性。《大宗商品周期研究》报告中,我们得到的产能周期启动点序列是1945-1972-2002-2030,这几个时点与本文推算的房地产周期启动点1942-1975-1995-2020(至2025之间)比较接近,即产能周期启动点往往位于房地产周期启动点附近。”



周期天王”尼古拉斯金涛:“对于个人来讲,今年明年卖掉投资性房地产和新三板股权,买进黄金,休假两年,锻炼身体,2019年回来,这就是未来给大家做的人生规划。”
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Jay1201 - 大不自多,海纳江河

赞同来自: 李季峰 18920327710 阿佳 Bob63123 水与火 cipkee更多 »

第一次正儿八经发帖,望支持,讨论。
2016-12-29 22:00 1 条评论
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十子的阳光

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看好黄金的理由呢
2016-12-29 22:09 0 条评论
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假装在投资 - 00后宅男

赞同来自: yxg7069 tbeanirong MAXPC

太高深了,智商不够用
2016-12-29 22:16 0 条评论
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低姿态 - 分级最好、复杂轮动。

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经济周期的观点现在需要做一些修正。因为货币贬值是没有周期的,永远贬值,永远放水。这也是我不太同意2019年回来,前面休息两年的原因。但同意他关于黄金的判断,感觉不安全不舒服的时候买入持有黄金是聪明的策略。但仓位方面还是应该有所控制,以便策略安全。
2016-12-29 22:26 1 条评论
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兰舟

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现在经济周期有点乱,脑子不够用,策略上可以跟着时钟走,战术体现上就难。
2016-12-31 15:20 0 条评论
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抄顶逃底 - 你不搞钱,钱就搞你!检验真理的标准不是实践,是钱!

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要发展军事力量,外汇储备减少,经济发展速度降低,百姓收入减少

不敢印钞票了,要通缩
2016-12-31 16:18 1 条评论
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mztingsky - nothing

赞同来自: tbeanirong 舜使二维

现在套用周期理论错了吧,滞涨前是过热,141516怎么也不是过热,1415大宗商品在暴跌,16年也就几个品种在大涨还是因为供给侧改革。
2016-12-31 16:49 0 条评论
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弦的世界

赞同来自: 指南针张轩

看了康波天王2011年的报告,感觉他那时候就在说中国房地产周期终结了,然后到今年又说了一次,五年的误差其实还是蛮大的。
周期这个能研究得如康波天王似的应该就是最高境界了吧,一般人的误差会更大,如果不是专门研究周期,那么还是辅助为好
2016-12-31 16:53 2 条评论
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傻叔远山 - 主力别开枪,我家穷人傻读书少,摸光我口袋也没有钱

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楼主这种公理化的方法存在太多的假设,演绎逻辑的推理过程太长,变量太多,无法保障公理系统的精确性与真理性,导致构建起来的公理系统看似学问高深,思想深髓,逻辑复杂,实有胡言乱语之忧。这也是习惯采用数学演绎逻辑的现代经济学家们,在构建自身学术体系时所犯的通病,导致他们的理论模型经常与现实脱节,成了一派胡言的原因所在。并且由他们教出来的,活跃在证券市场的很多首席经济学家、金融学家、策略师、研究员也同样如此。最典型的是那些读了数学博士再去攻读经济学的数量经济学家们所写的经济学著作,比如:新李嘉图学派的学术领袖斯拉法写的代表作《用商品生产商品》从头到尾都是微分方程的堆砌,全书竟然没有涉及现实世界一个字,就得出了自己想要的结论。所以20世纪人类最后一个经济学通才萨缪尔森批评那些习惯采用数学演绎逻辑去构建理论体系的经济学家“可谓无所不知,但就是对常识一无所知”,库特纳也响应道“经济系培养了一代白痴专家,他们擅长深奥的数学,却对现实的经济生活一窍不通”。马歇尔曾在经济学上一统三军,使经济学从社科分化出来正式成为一门独立学科,并创办了世界大学教育史上第一个经济系。他在自己写的世界各国通用了半个世纪的经济学教科书里,明确提出了要把数学演绎逻辑赶出经济学的五条准则,还警告学子们,想学好经济学的第一件事就是“烧掉数学”。后来又是哈耶克的老师,新奥地利学派的奠基人米塞斯警告世人“数学方法应该被拒绝,这不仅是因为它无效,它还是一种邪恶的方法,从错误的假定开始,得出缪误的推论”。其实,自凯恩斯以后,采用数学演绎逻辑的经济学家就被划归为一个名为“无知学派”的经济学新流派了。而到了现代,数量经济学家又被划为新无知学派。当然,他们自己不会承认。只不过,就我个人而言,是从不浪费时间去阅读数量经济学家或量化投资者的过多数学演绎逻辑推论的,顶多也就是看看统计结果,并且还要打个方法论的问号,因为不同的统计方法会得出不同的统计结果,那么你采用的是什么统计方法?至于数量经济学家和量化投资者常用的数学拟合优化方法就更扯蛋了-----先不谈过度拟合的问题,那几十种拟合方法就如几十种骗术,总有一款适合你,总有一款能拟合出自己想要的结果。区别仅在于拟合是自己骗自己,骗术是别人骗自己,前者比后者更隐蔽。

PS:我不是说楼主胡言乱语哈,只是在感谢你分享自身投资观点的同时,提醒你采用的方法论有可能存在什么缺陷,这才是有益的交流与促进。

出于篇幅与精力所限,无法过多的论述构建公理系统的哲学方法论问题,只简单说一下。由于你的演绎推论过程太长,让我无形中看到字里行间可添加”假设“之处太多了(你自己也可以认真找找,哪里可以添加假设进去),所以看得我脑子里边飘拖鞋,晕晕忽忽地找不到北了,还是来个最简单的演绎逻辑加以分析吧。

亚里斯多德以《形而上学》的导论《工具学》一书开创了逻辑学,他曾在《工具学》中举三段论的演绎逻辑范式如下:(括号里的文字是我加的,以便于理解)
凡人皆有死(大前提、一般化的陈述)
苏格拉底是人(小前提、特殊化的陈述)
苏格拉底有死(符合大前提的必然性结论)

演绎逻辑把归纳结论做为自身大前提,而归纳结论又源于不断单一枚举物质世界里客观存在的,可直观验证的事实:A有死、B有死......最后归纳出一个存在于精神世界里的,不可直观验证的抽象认识“凡人皆有死”,所以整个逻辑思维是由归纳逻辑+演绎逻辑组成的归纳演绎法。

尽管罗素把知识划分为二种,一种是或然性的知识,它来自于只能得出一个或然性结论的归纳逻辑,康德称之为后验的知识。一种是必然性的知识,它来自于只能得出一个必然性结论的演绎逻辑,康德称之为先验的知识。但你不要看见必然二字,就忘了追问演绎逻辑的必然性是怎么来的。不然,那演绎逻辑还能得出股价必将上涨、100%上涨的结论呢,而与100%上涨结论相配套的仓位语言是100%全押,结果却跌一稀烂。

考察必然性的来源:演绎逻辑的大前提来自于或然性的归纳结论,它是一般化的陈述,无法排除例外的存在。一如“人直立行走”的一般化陈述无法排除四脚爬行的小宝宝,“一只青蛙四条腿,二只眼睛一张嘴”的一般化陈述无法排除缺胳膊少腿的青蛙存在。所以演绎逻辑只能通过假设来排除例外的存在,使三段论的演绎推理变成了三段论的假言命题推理形式如下:
假设人直立行走
假设张三是人
必然性的演绎结论:张三直立行走。

以上可见,演绎逻辑的必然性来自于假设、假定、假说、假言,反正离不开一个假字。所以必然性仅仅是主观假设的精神产物,而非物质世界里的客观存在。这就好比康德等大哲们争论了几个世纪的5+7=12,就建立在10进制的假设前提上,但当今世界通行使用36种进制单位,并且你再人为添加无穷种进制单位,也会和10进制具有同样的真理地位。而在1斤=16两的香港,在1英镑=12先令、1先令=20便士的旧制英国货币体系里,5+7都不等于12,所以5+7=12的必然性依然是来自于可以以人的意志为转移的主观假设,而非客观存在。话说,数学、逻辑、概念之类的东西,本就是唯心主义的产物,你在物质世界里根本就找不到一个叫做数的东西。而我们通常所说的“逻辑推理”一词只是简称,其全称应该是“演绎逻辑的假言命题推理”。所谓的假言指的是逻辑学中用于连接不同简单命题的连接词“如果....那么....”,所以循环反复出现的“如果.那么.”会贯穿至演绎逻辑的整个推理过程。只不过常人在推理过程中,都忘了把不断出现的“如果”之假设前提,放入脑海或文章中,继而无法发现自己的推理过程中存在哪些问题。

在最简单的演绎逻辑三段论法中都可以包含2个假设,然后楼主再检查一下自己的推论过程,是不是太复杂了,逻辑链条太长了,从一个可疑的假设到另一个可疑的假设,循环反复的假言推理下去,最后得出的结论,有时能让自己都感觉自己在胡说八道呢。当然了,前提是有自省精神,没有自省精神之人,不但不会察觉自己在胡说八道,还认为是经过自己深思熟虑、努力思考,得出来的高深理论,伟大思想。

最后,你文中所言的周期理论、美林时钟都是一般化的陈述,且不说在经济学上它们本就存在争论,即便把它们做为假设前提,在得出最终结论(17年怎样投资)之前,也还有无穷的变量没有考虑,缺乏太多的逻辑论证环节。就拿假设前提本身来说吧,美林时钟在07年二房危机爆发以后,已被国内外学者调侃成美林电风扇了,意思是根本不按以往的规律来转了,而是乱转,转得负相关的资产价格都可以同涨同跌的(比如:债券和股票),转得经济低迷时基础原材料价格本应爆跌的,却跟你来个爆涨(比如:16年的中国原材料价格集体爆涨),导致资产价格的周期理论也好,美林时钟也罢,根本无法解释现实世界了。话说回来,如果资产价格真会按美林时钟假说运行,那基金经理赚钱也太容易了吧?此外,你当市场有效性是空气啊,但凡某一规律可以获取超额收益,市场就会消灭这规律的超额收益,使该规律失效。

当你的假设前提都还存在这么多问题之时,就更不用说推论过程存在多少问题了。更何况你在推论之初就出现了习惯采用数学演绎逻辑之人,无视现实而只顾推理的问题。比如:你说“当经济处于衰退期间,经济和通胀同时下行,此时股市低迷,大宗商品价格暴跌,但利率下行会抬升债券的价格,因此此刻投资品种的优先级是债券>现金>股票>大宗商品。”然后你再看看现实世界,16年中国经济是在衰退与下行,但通胀并没有下行,而是CPI与PPI都在同步高升,16年股市是低迷,但大宗商品并没有爆跌,而是爆涨。16年的利率是下行了,但债券价格并没有抬升,而是迎来了债灾。这就犯了前文库特纳所批判的错误“经济系培养了一代白痴专家,他们擅长深奥的数学,却对现实的经济生活一窍不通”。
2016-12-31 16:54 1 条评论
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shysky123 - 自性圆觉,破障实修,心似陀螺,本心中枢不动如山,遇劫借势借力借法,善心不改,慈悲为怀,力强者胜,顺之者昌,逆之者亡,真空妙有,阴阳圆通

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哈!国外牛人多啊!都盯着黄金,可是俺认为还没到重仓的时候
2016-12-31 17:07 0 条评论
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如_佛 - 最美的声音是安静,最真的生活是平凡

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美林时钟的运用值得好好研究,但很难,首先现在是几点钟就各有说法,必须要跳出去。
2016-12-31 19:35 0 条评论
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roguelike

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总觉得这种分析过于大而空,对实际投资操作没啥意义
2016-12-31 20:39 0 条评论
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jsl13579

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现在明显是衰退初期 不过马上就中后期了
2016-12-31 23:55 0 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

赞同来自: hfsr

演绎逻辑的推理是没有时间概念,不可能有周期的概念。
模糊的归纳推理,通过时间轴上统计,得到所谓周期理论。

所谓周期理论实际是人的思想行为波动,一代人故去,一代人成长,一代人和一代人思想行为的差异,带来经济周期性,实际人的思想行为波动是螺旋式波动,并非简单的海水式简单波动。
2017-01-01 10:13 0 条评论
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傻叔远山 - 主力别开枪,我家穷人傻读书少,摸光我口袋也没有钱

赞同来自: 望一 如_佛 zouy2000

@viper255: 计量经济假设的目的是为了排除某些变量的干扰而观察特定变量的影响,并不是为了将这一影响放大进而作为预判经济走势的依据,量化质化的研究方法都有各自的优缺点,并不存在谁比谁高的问题。萨缪尔森其实也是有很多自相矛盾的东西,但这也是有价值的,科学就是在不断质疑和颠覆中进步

经济学需要定量分析,离不开数学,但数学方法的过度滥用,以及数学演绎逻辑的过度推理是个很大的问题。此外,计量经济学观察某一特定变量的影响是采用归纳逻辑去统计分析历史数据,也没做演绎逻辑的过度推理。这不是定性与定量的区别,而是二种逻辑方法的区别。

个人认为,采用数学演绎逻辑去构建理论体系的经济学家,根本就没有存在的价值。先不说哲学上认为演绎逻辑无法发现任何新的知识,单说经济学本身就是一套公理系统,它从经济人、理性人、资源有限性(稀缺性)这三大假定先决条件出发,采用数学演绎逻辑推理出一些结论。为了避免重复劳动,人们就把那些经过前人反复推理无误的结论称之为定理,再由这些定理推论出更多的定理,直至定理可以多至无穷。问题来了,电脑就采用了只能得出一个必然性结论的演绎逻辑进行推理运算,如果用电脑去推理经济学这套公理系统,那不是速度更快,推理更精准?演绎逻辑是有真值表的,电脑里的1和0就代表了真和假,把一套公理系统丢入电脑,鼠标一点,推理结果就出来了,这还要经济学家去推理干嘛?

从哲学上来说,所有知识都来自于归纳逻辑,而演绎逻辑只是证明了人们采用直观-归纳的方法早已证明了的结论。换句话说,罗素认为整个逻辑学都建立在蕴涵理论基础之上,而“凡人皆有死”的逻辑含义就已经蕴涵了包括张三、李四、苏格拉底在内的每一个人都有死,因此演绎逻辑的推理就好比老师宣布“全班同学起立”之后,还脱了裤子放屁,多此一举的逐一证明道“张三是本班同学、张三也要起立,李四....”,所以叔本华也在代表作《做为意志和表象的世界》里批判演绎逻辑“即无必要,也很可笑”。

从蕴涵理论上看,演绎逻辑的证明方法是先用假设人为排除大小提前中所无法蕴涵的例外(比如:用“假设人直立行走”去排除自身无法蕴涵的“四脚爬行的小宝宝”,用“假设张三是人”去排除自身无法蕴涵的“张三是条狗的名字”),再脱了裤子放屁,多此一举的证明已蕴涵在大小前提中的结论,得出符合大前提的单称陈述----张三直立行走。话说,你在现实生活中会象演绎逻辑那么可笑,当说出”全班同学起立、大家别说话、跟我一起上“之类的话以后,还会逐一证明这些全称语句所蕴涵的结论吗?所以,个人主张,在投资过程中尽量不要脱了裤子放屁,多此一举的采用数学演绎逻辑去推理问题,它并不能给你带来任何新的知识,而只会带来诸如股价必然上涨,结果却跌一稀烂的伤害。并且,演绎逻辑是电脑就能完成的事,又何需人脑的思考?人脑要思考的是观察-归纳问题,以及思考一般化陈述所无法排除的例外问题。而我们在判断市场时所使用的判断力,就被康德定义为将个别纳入一般的能力,而不是从一般到个别的演绎推理能力。

归纳逻辑是哲学(社科)的方法,演绎逻辑是科学的方法,分清楚哲学、科学、工具学这三大学科门类的区别,以及搞明白为什么科学只适用于演绎逻辑,而社科只适用于归纳逻辑,这又是另一个问题了,限于篇幅和精力,就懒得扯了。

最后,我不是彻底否认数学演绎逻辑,只是谈它的缺陷。而包括唯物主义、唯心主义、归纳逻辑、演绎逻辑在内的任一哲学、经济学、金融学、证券投资理论,就如人无完人一般,都存在缺陷,真懂者有能力发现缺陷,提出批判,并加以完善或防范。不懂者就全盘接受,然后掉在投资理论缺陷的深坑里上一大当,所以讨论缺陷会比讨论正确更有意义。
2017-01-01 14:25 0 条评论
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DATOMMY

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火电千万不能配。
2017-01-01 15:41 0 条评论
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雪山客 - 一个人的研究院——把经验量化,才是正途

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先赞后看,烧脑
2017-01-01 19:55 0 条评论
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长乐未央 - 需要做的只有两件事:1看准了方向和品种2有安全边际的下重注

赞同来自: 量化投资先锋 quantek

和数浪理论一样,理论永远都是对的,永远都不知道自己处于哪一浪,错了也只是理论用错了不是理论有问题
2017-01-01 22:42 0 条评论
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量化投资先锋 - 老IT

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LZ的推理实际存在漏洞:

假设经济周期假说的存在是真的,但并不是构成证明现在是在周期的什么阶段的证据。
我们要认定现在处在什么阶段,必须拿出现阶段的特征数据,来比对历史公认的同样时期的特征数据,如果基本趋同的话,我们才可以说现在符合什么特征。

1
定义
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  停滞膨胀,又称为萧条膨胀或膨胀衰退。资产阶级经济学家用以概括经济衰退和通货膨胀同时存在现象时的专门术语。
2
表现形式
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  长期以来,资本主义国家经济一般表现为:物价上涨时期经济繁荣、失业率较低或下降,而经济衰退或萧条时期的特点则是物价下跌。西方经济学家据此认为,失业和通货膨胀不可能呈同方向发生。但是,自20世纪60年代末、70年代初以来,西方各主要资本主义国家出现了经济停滞或衰退、大量失业和严重通货膨胀以及物价持续上涨同时发生的情况。西方经济学家把这种经济现象称为滞胀。

现在并没有出现严重通货膨胀以及物价持续上涨的现象,当前世界性问题,发生经济空心化现象非常严重,美国的金融衍生品、日本的债券、中国的房地产形成三座大山。实体经济总量收缩价格停滞。
这和滞胀现象是有区别。现在是世界范围内金融资产价格和总量不断攀升,实体经济总量收缩价格停滞。
2017-01-02 06:29 0 条评论
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Jay1201 - 大不自多,海纳江河

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@傻叔远山 最初看到你的批评,很感谢。由于时间原因,没有深入思考。今天周末,再次读了你的评论,还是有些疑问,有待商榷。
1. 你对我质疑的思路是这样的:假设太多,变量太多。假设是错误的,还有很多变量没有考虑。不知道我的理解是否正确?
2. 美林时钟,你举了一个例子,证明这是错误的。你用的是反证法。
3. 变量太多的问提,你没有给我具体举例。
你很有学问,有很多话,滔滔不绝,能讲很多天。你直接用你的特例来否定了现成的,还用了苏格拉底的例子来说演绎推理。你的发散性思维很强,但我没看出这个和个人所讲的关系在哪里?

另外还有几点:
1. 经济学家、统计学家很多时候在研究一个问题的时候,他们知道有很多变量,但是为了研究这个关系,他们必须控制变量。因为,你不去控制变量,你就没办法得出结论。
2. 当我们得出变量之间的关系之后,并不带表在真实世界就是这样的,正如你所说的,有很多变量,有很多关系。复杂的关系下,各种复杂的力量相互交错,有时候还会出现与某一特定关系相悖的现象。但是,这并不能证明改关系的错误。
3. 我的观点和论述是一个比较一般性的角度,的确没有考虑特殊性的存在。也没有提出,在什么条件下,又会产生什么样的结论。这一点,我现在的水平做不到。因为,我还没有理清楚这些复杂的关系,他们自身如何,叠加之后又如何。
4. 理论研究已经很难,综合各种理论来认识世界,如果游刃有余,正确了,则无尽浪漫。这也是这些经济学家、统计学家的浪漫所在。

谢谢。
2017-01-07 16:28 0 条评论

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