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ETF它爷爷的故事——科普美股封基的几个套利策略

来源:投研帮 作者:王了了 日期:2016年12月19日


今天咱们的主人公是ETF它爷爷——封闭式基金。

为啥叫爷爷呢?这个辈分是这样的:
  • 1893年世界上就有了封闭式基金(爷爷);
  • 30年后诞生了第一只开放式基金(儿子);
  • 直到1989年才生出了第一个ETF(孙子)。

发展到今天,儿子和孙子几乎没区别了,只有爷爷还保持一个最大的特点——基金份额是封闭的。

啥意思呢?

咱们知道ETF的份额(股数)和资产规模一直在变化,如果今天有很多人买入,基金就会多发行一些份额,去多买一些资产;反之如果今天有很多人卖出,基金就回收一些份额,卖出一些资产。所以ETF的价格跟净值差别很小,很少见到有折溢价。

但封闭式基金不这样,它就像股票一样,通过IPO上市,发行一定的股票,融到一笔钱拿去投资,然后资产规模和股票数量就不再变化了(故名“封闭”)。

上市之后,它的份额就在二级市场交易,不管有多少人买卖,基金也不会发行/回收份额。所以封基的价格跟它的净值经常有特别大的折溢价。

也就是因为这个最大的特点,我们才有潜在的套利空间。

怎么套利呢?看到折价就买吗?

当然没有这么简单,因为折溢价一般会持续很久,你看到一只折价封基买进去,然后持有3年,它可能还在折价,甚至可能折的更多了。所以,看绝对折价率没用,要看相对折价率才行。

正确的方法是这样的:算出一只封基过去一段时间(比如一年)的平均折价率,然后看现在的折价率是不是处低位,如果是,再考虑买入。

比如一只封基过去一年平均折价率是10%,而现在折价5%,就不值得买入(至少从统计上来讲不值得)。

那这个东西怎么算呢?

其实不用你自己算,每个封基都有自己的“Z-Score”,我们可以叫它Z值,它就是衡量相对折价率的。用专业的说法,这个Z值是平均折价率的标准差,计算的是当前折价率比平均折价率大还是小,大/小几个标准差。

这个理论如果不理解完全没关系,你只需要记住这句话:Z值低于-2的时候,是封基价格比较便宜的时候;反之高于2的时候,是封基价格比较贵的时候。

我按照这个条件筛选出了一些封基,目前为止Z值低于-2的有:



但是,z值只是估值指标之一,不能只凭它来决定买入。还有几个其他指标必须了解一下。

① 杠杆率

这是封基的独有特色,因为资金规模从IPO时就固定了,被“封”住了,不能自由申赎,所以基金经理不用担心资金会被赎回,可以灵活使用资金,也就有了使用杠杆的基础。

所以封基也会像股票一样去发债或贷款或优先股,也就有了杠杆率。一般来说保守的投资者会回避杠杆率高的封基,一般超过30%的杠杆率我就认为比较高了。

② 分红率

封基的分红率有的会很高,10%以上的都不少见。因为分红率是分红除以股价,而封基有很多折价的,所以价格比同类的资产要低,分红率看起来就比较高。所以很多人会为了较高的分红率而买封基。

但是看分红率之前还是要看杠杆率,通常高杠杆也会带来高分红率,但未必能持续。

③ 费率

每个基金都有费率,是交给基金的管理费。但有杠杆封基的费率有点不一样,因为杠杆部分是有利息的,这部分利息按照规定比如加到费率里面。所以你看封基的费率有的在3%以上,那不用看,它一定是高杠杆封基,当然它的分红率通常也会很高。

有的基金为了混淆视听,会把杠杆部分的费率减掉,变成所谓的“Baseline”费率。这个最好不要信,一定要看“Total expense”。

但是光看Total Expense也不公平,因为杠杆部分虽然提高了费率,也带来额外收益了啊。所以咱们在评估具体封基时,要算一下杠杆部分到底带来了多少收益,看看有没有把利息赚回来的同时还提高了利润。

④ 成交量

封基的成交量普遍比ETF要小,所以如果你资金量非常大,比如超过10万美元以上,买之前就得看看成交量。

你可以把自己的资金(专门用来买封基的资金)乘以100,如果你拿出1万美金买封基,日平均成交量小于100万美元的就可以回避一下。当然也要看你的流动性需求,如果你是分几次买入而且长期持有,卖出时也分批卖出,那对流动性要求可能会小一些,可以用资金乘以50,或其他你自己认为合理的数字。

我把这几个指标都加到上面的表格里:



其中高亮的是杠杆率相对较低的几个,但从这个表看,MCI的性价比好像还不错,所以它其实是溢价的。(其实第5列应该是“折溢价率”,下次做表改过来)

还有MXF看起来好像也不错,没有杠杆的情况下分红率4%,而且z值很低,折价很大。当然,因为是墨西哥股票嘛,再便宜可能也不敢买,才导致了大幅折价。

封基还有什么其他套利策略?

① 最简单直接的就是单向买入或卖出——在z值低于-2时买入,等z值回升到0或0以上卖出;或者在z值高于2时卖空,等z值下降到0或0以下时平仓。

② 封基配对交易:两只资产非常相似的封基,一只折价,一只溢价,买入前者做空后者,吃差价。当然也要考虑z值和杠杆情况。

③ 封基和ETF配对交易:买入低估的封基,做空跟它相似的ETF,赚差价。当然要看两者的历史长期走势的关联度。

④ 组合条件轮动:用一些条件筛选出一个组合,每隔一段固定时间刷新组合,长期轮动持有。

⑤ 特殊事件驱动:很多时候封基会人为地把折价填回,比如公司回购股票。上周咱们写过的一个套利机会就是这种。甚至有时候强势的大股东为了填回折价,不惜促使管理层把基金进行清盘。(清算时资产会以净值出售,折价部分就赚回来了。)

后续我会对这几种策略进行深入分析,一旦找到可行的交易机会就会写出来,并持续跟踪。甚至如果大家需要,也可以每天更新一下各类折溢价封基的数据供大家参考。

还有很多封基的估值指标,也比较特别,未来如果深入分析个别标的,也会一起写进去。

好,我说完了,麦克风留给你们~high起来?


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2016-12-19 16:59 0 条评论

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wwykimi

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居然还有沙发。。。
2016-12-19 18:42 2 条评论
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天书 - 学习新股、债券、可转债、分级、美股

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我记得有人说过美股封基和A股封基最大的区别是美股没有封转开的概念,也就是永不到期的封闭基金,那怎么能兑现折价呢?如果不能兑现折价,就是另外一种逻辑和玩法了。

另外,貌似表格的折价率其实是溢价率。
2016-12-19 18:55 2 条评论
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天书 - 学习新股、债券、可转债、分级、美股

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请教下大家,如果我们做个美股封基的数据表,会有需求吗?
2016-12-19 18:57 7 条评论
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qiuqiuindex

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好文章,不过貌似现在关注美股的人还不够多,群众基础不够深,ib团购人数或许能说明些问题
2016-12-19 19:44 0 条评论
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greenwisher - 一言难尽……

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接近3的z值的确不常见。
就算不知道z值的概率分布,根据Chebyshev不等式,89%的样本都在均值的正负3个标准差之内。如果你能证明z值是正态分布,总所周知2个标准差是95%,3个标准差是99%。
楼主可以做一个市场中性策略,做多z值<-2的基金,做空z值>2的基金,然后用相关性高的品种对冲掉贝塔。把杠杆率和分红率作为filter参数,在QuantConnect或者Quantopian之类的平台上回测优化下。
如果结果比较好看的话,那这个研究是可以卖钱的。
2016-12-19 20:38 1 条评论
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lyjgeorge - 80后IT男

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做美股的人多吗
2016-12-19 21:25 0 条评论
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zengxiang1202

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既然永不兑现,何必考虑净值,只关注杠杆和分红即可。
2016-12-19 22:00 1 条评论
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退出观望

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封闭式基金其实很适合追求低风险险、对美股又不是很了解的投资者。此文分析非常好,谢谢分享!
顺带问一下,封基的税收有什么特别规定吗?
2016-12-22 10:48 1 条评论
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graceyong

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-的折价率就是溢价对吧?在加息前景下买债基的理论是2017年仍然是嘴上加息吗?
2016-12-22 14:52 0 条评论
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投研帮

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@graceyong 嗯对,我表里写错了,应该是溢价率。现在加息前景不明确,即便是嘴上加息也很可能让债券收益率继续涨,所以这种以折价为基础的统计套利机会必须得做配对交易,不能只看纵向的历史数据就决定单向买入。配对交易能把市场风险去除掉,只吃背离部分的差价。这点是美股封基跟A股最大的差别,所以整个轮动策略都特别不一样。A股封基只看折价就够了,美股封基要看折价、z值、横向对比、和配对交易标的的相关系数……实在复杂得多。
2016-12-22 15:07 0 条评论
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PADSAMA - IB, OANDA

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1.美国那边一般做价格压力测试什么的好像都是看隐含波动率吧,这个完全没有提到呢

2.不论是否用嘴加息,如果不对利率不断上行做对冲的话,这部分风险是没法通过折溢价回归消除的吧?
2016-12-22 16:10 0 条评论
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hxx7541

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很好,学习了!
2016-12-23 11:37 0 条评论
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llysums - 70后宅男

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今天基金弘阳,每10份分红0.78元,再过几天封转开。大家怎么看?
2016-12-29 13:02 1 条评论
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2216534330

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666
2016-12-29 16:53 0 条评论
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sjx888dfx - 老宅男

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可惜A股已经没有什么封基了啊!
2017-01-06 14:45 0 条评论
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不看不知道 - 爱好低风险

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学习一下
2017-01-07 22:09 0 条评论
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buaa2000

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美股封基在哪里可以查到数据
2017-01-17 21:40 2 条评论
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gaowanfeng

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Mark
2017-01-29 20:42 0 条评论

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