折价党应意识到,期指贴水将是未来常态。

随着熊市到来,期指变为贴水,很多折价党认为这是熊市预期导致的心理现象,为此加入期货多军,期望未来反转时贴水收窄或者变为升水。这逻辑是靠谱的吗?个人认为不是。折价党应意识到,期指贴水将是未来常态。

我们知道,正常的期货是升水的,其核心动因是通货膨胀。

对期货而言,另一个制约贴水的机制是仓储损耗和费用成本,这也是为何农产品比金属的升水往往更大的缘故。仓储成本和通胀预期之间的套利使得升水稳定。贵金属的仓储费用极低,因此升水完全取决于价格预期。

忽略仓储成本的话,对没有杠杆的市场,升水应该等于资金成本而不是标的价格预期。如果升水高于通胀预期,可以进行期现套利:贷款买入现货,卖空远期期货,只要升水高于贷款利率,就有无风险息差。这个行为使得升水将锁定贷款成本。

股指期货是一个低杠杆市场,同时没有仓储成本。因此正常情况下应该有升水预期,升水=市场无风险收益率=6%左右。

但自从打新新政以来,股票有了无风险收益,现阶段该收益率=10-20%。

这直接改变了期指的升水机制,使其变为贴水,贴水率=打新收益期望-市场无风险利率,合理年化贴水率约为10%左右。

只要打新收益率不小于市场无风险利率,期指贴水将会长期维持。
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发表时间 2016-07-21 22:51

赞同来自: genepcr slzwzx369 spring221 天书 月之痕追梦 割总 aiplus JohnHK更多 »

1

学习继续学习 - 如果没有成功,说明努力还不够,成功者决不放弃,放弃者绝不成功。成功者很辛苦,失败者更辛苦,失败者需要辛苦一辈子。

赞同来自: cjc021

如果长期无杠杠持有期指多单到交割,然后换下个月合约,一年贴水收益10%可不可以这样理解。
2016-07-21 22:58 1 条评论
5

justbbzhu

赞同来自: 文明守望 memoriesaier hnwt jsfq 小散阿明更多 »

1、买入一揽子股票打新
2、做多远期期指吃贴水

这两个行为的理论收益率应该相等
否则就存在套利将其拉平
2016-07-21 23:01 0 条评论
1

genepcr

赞同来自: 周叨叨

这是一个思路,嗯嗯
而且不完全违背教科书
2016-07-21 23:08 0 条评论
0

memoriesaier - 90后小韭菜 电商从业人员

赞同来自:

股票打新还要看脸,点子背一整年都不中也有可能
我更喜欢贴水,毕竟折价是确定的
(啊,其实就是炒股以来没被幸运之神眷顾过的悲惨存在……
2016-07-21 23:17 0 条评论
2

aiplus

赞同来自: 以下犯上 lsx1763

股票有了无风险收益,现阶段该收益率=10-20%

神了,这是怎么算出来的
2016-07-22 00:10 0 条评论
1

memoriesaier - 90后小韭菜 电商从业人员

赞同来自: czndyx

@aiplus
楼主指的是打新的收益
根据新规下已发行的新股的 E(中签率*收益率)/持仓市值可以推算出大致收益率
2016-07-22 00:26 0 条评论
1

shendq

赞同来自: 13969719560

这种计算方法肯定是错的,因为按照单个账号仅有10万资金的办法计算出来的。而市场中普遍存在的情况是大资金明白这个收益,但没有足够的账号。而小资金没有耐心持续申购,也没办法意识到这个收益。
2016-07-22 00:27 0 条评论
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memoriesaier - 90后小韭菜 电商从业人员

赞同来自:

股指期货还不是一样……

大资金明白贴水的收益,但是期指被阉割的现在没法大举建仓。小资金没有资格参与股指期货,也没办法意识到这个收益(或者即使意识到了也是然并卵)。
2016-07-22 00:31 0 条评论
0

以下犯上

赞同来自:

想了一会终于想通。说的没错。

但前提是这是个效率市场。
2016-07-22 00:41 0 条评论
0

与时间为友 - 安静,平和

赞同来自:

升水的核心动因个人觉得应该是资金的机会成本才对,而不是通胀。
贴水说明无风险收益率正在下降,这也是a类资金受到追捧的原因
2016-07-22 01:46 0 条评论
4

一票否决 - 灵台方寸经禅理,斜月三星术道修。长生何须通万法,一心直往简中求。也曾年年论翻倍,劫时随波任水流。欲海沉浮何时了,一朝万倍便去休

赞同来自: miraseed lisir518 嘉仓佑措 jiangdaya

话题不错。
但,无风险收益率如果是6%的话,买A的是不是都是大傻叉啊。
事实正好相反吧。。所以,这个无风险的应该目前不到3%

又,打新股只要门票的投入,对冲掉涨跌本身是吧。
那么是IC 还是IH 已经没有太大区别了。理论上应该贴水差不多。。
事实也并非如此。

所以,熊市预期导致的或者熊市套保导致的贴水,是合理的逻辑。
并因此,我看应该有机会收窄甚至升水。

但升水的幅度不会如贴水那么迷人。。
正如文章中楼主的说法。,若升水过高,则买现货卖期指,无风险打新外加套利的大军会抹平掉这个升水。
但也正如溢价AB一样。当大势猛涨的时候,直接拿溢价B 会比申购再分拆卖出赚的多。
大势猛涨的时候,直接拿多单会比吃升水赚的多。

所以,总的来说,我的看法大约应该是

升贴水都会有。但升水一定不如贴水的幅度大。
也正是因为这一条,所以 期货吃贴水,并不是一个永远能用的套路。
2016-07-22 01:47 0 条评论
1

天书 - 学习新股、债券、可转债、分级、美股

赞同来自: zhaojiajia

思考的角度对我有帮助,给楼主点赞!
2016-07-22 08:23 0 条评论
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yxg7069 - 1

赞同来自:

豁然开朗!
买入股票 ,卖空期货 ,然后可以打新 ,获取无风险收益。
2016-07-22 08:27 1 条评论
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pop_ufa

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无风险收益率如果是6%? 以国债收益为标准比较合适
2016-07-22 08:45 0 条评论
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herbert88

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这个理论有破绽吧,如果大家账户都是20万沪A,20万深A,打新收益是10%-20%。可是有人账户是100万-500万的,那收益可没这么多哈,因为打新股有上限的一般是2万股。市值1000万以上的也最多只有1/3的人参加了网下打新。所以这个理论完全是从普通散户角度出发的。
2016-07-22 08:52 0 条评论
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tim2k

赞同来自:

思考的角度对我有帮助,结论未必认可
2016-07-22 09:02 0 条评论
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fuzzyblue - 不在此山中(公众号)

赞同来自:

还要考虑股息率相对稳定和无风险利率的下降吧
2016-07-22 09:04 0 条评论
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元素_指引我吧

赞同来自: shanks miraseed

老是从打新的角度解释问题,跳不出局限。
第一,你没考虑到空单对资金的占用,40%的保证金可不是好玩的。
第二,打新收益远没贴水的损失大。
第三,打新资金量一大,就要分好多账户,操作起来麻烦要死。
贴水原因,是中金所对套保单没有开仓的限制,同时只要20%的保证金。
2016-07-22 09:12 0 条评论
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烟花 - 股市人生

赞同来自: 小散阿明

想想是可以的,但做起来心里会没底。
2016-07-22 09:15 0 条评论
0

shanks - 80后金融

赞同来自:

之所以有贴水,根源应该在于开多头是投机账户,保证金40%。这大大限制了开多的人。
2016-07-22 09:23 0 条评论
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青羽同学

赞同来自:

现在贴水不是因为股指期货限仓么。。。
2016-07-22 09:27 0 条评论
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zhangyi2020

赞同来自:

保证金太高了
2016-07-22 09:33 0 条评论
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cottens

赞同来自: shine888

首先,我认为升水还是贴水一定是由市场预期形成的,然后我们再来看基差,对于股指期货,
无套利基差=到期融券成本+交易成本+无风险利率,你可以自己算下,50和300的基差基本就是跟着这个公式走的,因为可以融券,而500因为没有ETF可以融券所以要大些。
2016-07-22 09:46 3 条评论
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lzwhw2000

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网格吃贴水,每月额外吃2个点,只要贴水在就好
2016-07-22 10:43 0 条评论
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Igor922009 - 概率和趋势

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个人认为原因是一确实股票做空的通道,如果有方便做空的方式,现在就不应该是贴水了,合理价格就是按照教科书,期现套利的收益是无风险收益。二目前交易限制,套保手数并没有限制,而投机是每天10手,多空明显不平衡,在确实贴水回归的套利方式时,长期贴水是合理的。
所以我觉得政策重新放开的时候,是重新变成升水的时点。
2016-07-22 10:56 0 条评论
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临江之麋

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人家根本不关心未来期指是升水还是贴水, 反正到期必然归0。
2016-07-22 11:21 0 条评论
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zsw1

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上半段应该正确,下半段股指期货应该错。造成大幅贴水是因为套保需要和预期,打新影响不大。
2016-07-22 12:09 0 条评论
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newone - 寻找几乎稳赚不陪的方法

赞同来自:

近期难得一见的好文章,楼主棒棒的
2016-07-22 12:29 0 条评论
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火钳刘明 - 就是个小散

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新股迟早是要破发的,就等那批喜欢接盘次新股的亏得差不多。
2016-07-22 12:35 0 条评论
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justbbzhu

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感谢大家的讨论,对一些问题做个回复:

1,先给出我的期现对冲套利(买入一篮子股票打新,同时做空期指)的收益率公式,可以作为参与“打新-贴水”套利的参考标准:
收益率 = (买股打新年化收益率 – 做空期指*年化贴水率)* (1-期指保证金率-20%)
上式的20%是我认为比较合理的期指账户缓冲金额的资金占用。
可以看出,如果期指保证金率越低,套利收益率越高。
我们按照现状,大致计算收益率:打新按14%算,年化贴水最低的是IH为6%,期指保证金率40%,目前的套利收益率为5%,基本吻合市场无风险收益率,反过来证明了逻辑有效性。

2,有的网友说打新资金小受限,影响套利有效性。实际上期指相对股市只是一个很小的市场,只要有很少一部分股市资金参与套利,就可以大幅影响期指贴水,从而实现市场有效性。

3,有的网友说不同期指贴水率不同,怎么解释?确实,这是一个很锐利的问题。我们将1中公式的收益率作为已知量,取5%,反推期指合理贴水率,算出来的合理贴水率在6%。目前三大期指贴水分别为6%,9%,16%,有两个期指贴水率大于我们的理论预期。这个其实很好解释,我们的套利模式只能保障期指的最小贴水率,无法约束期指的最大贴水率。因此如果有别的预期导致期指贴水增加,我们的套利是无法去抹平的。只有当别的预期导致期指贴水大幅减少或者升水时,才是我们套利进入的好时机。
2016-07-23 08:05 0 条评论
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justbbzhu

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补充一点。
我一直认为三大期指贴水是定增和封基基金折价的参考标准。如果要冒着贝塔风险吃折价,应优选折价最好的一项。从这点来看目前的定增基金至少要超过16%才有优势。当然,定增基金的容量大,更适合超大资金。
而对小资金而言,买股打新优势要大得多。打新可以择股实现阿尔法收益,并且无需管理费之类,即使收益率小于上述两者中最高折价,也是可以参与的。
2016-07-23 08:12 0 条评论
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卓悦然 - 要拥有必先懂失去怎接受!

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我倒是觉得贴水主要是看空预期所致,看看IC500的成份股的估值,熊市里再砍一半很正常!
2016-07-23 08:32 0 条评论
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一票否决 - 灵台方寸经禅理,斜月三星术道修。长生何须通万法,一心直往简中求。也曾年年论翻倍,劫时随波任水流。欲海沉浮何时了,一朝万倍便去休

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合理贴水率从原贴10%降低到6%了,有点接近逻辑的结论。
楼主似乎进行了后续的思考分析,有点细节了。。再接再砺一下,分红因素要考虑进估值公式不。感觉上不考虑分红还是不够稳妥。。。
2016-07-23 09:51 0 条评论
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kickasha

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量级差太远。考虑打新收益的资金规模在百万以下。而期指市场,参与资金高则数千亿,再低也有几十亿。
事实上,3大期指之间的贴水差,可能比IH的贴水率还要高。这说明基本面看好不看好,还是更加根本的因素。
当然,楼主的说法在逻辑上是说得通的。如果广泛传播,可以造成一定心理影响
2016-07-23 10:05 0 条评论
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骆驼1978 - 试试再说

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我认为楼主的逻辑和事实不符。

如果是买股票,做空股指期货打新股,理应IH的贴水远大于IC,因IH所代表的大盘股价格稳定,泡沫小,而且红利率高,肯定是打新股门票的首选配置。

但实际情况是IC的贴水远大于IH,IC1612还有5个月就交割了,目前折价10%,年化20%。这个用任何固定成本或收益是解释不通的。

所以我觉得IC的贴水还由于中小板、创业板股东减持意愿强烈,但目前尚在锁定期不能套现,而作为一种对冲手段引起的贴水,毕竟一年损失20%,对于股票卖出收益来说,不值一提。
2016-07-23 10:10 0 条评论
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赞同来自: 湖塘

楼上,IH只能打沪。IC IF 可以沪深。
不是挑错,挑错也不是为了否定结论。。只是修正的更稳妥更适合接近真相。
2016-07-23 10:17 0 条评论
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楼主提出了最小收益率的概念。。这样楼主对其他超过的数值都可以用期望神马的去解释。而对最小收益率依旧沿袭自己的推导。。。这种方法已经化解了很多的质询。
所以,可以针对最小收益率继续刨根问底。。哈哈。。IC IH IF 区别和预期什么的已经不再是问题。
2016-07-23 10:20 0 条评论
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lastuser - ok

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H股最近基本都小幅升水了
2016-07-23 10:25 0 条评论
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骆驼1978 - 试试再说

赞同来自:

@一票否决

不是这样的,深圳上市的平安银行也是银行股,走势和上海的招商银行没啥区别,买入平安银行一样可以用IH套保,申购深圳的新股。

所以我觉得,还真的没有人是买入股票,然后做空期货打新股的。现在期货保证金这么高,还要损失贴水,根本就不划算。

IC折价大有两个原因:

1、机构认为估值高,将来会跌,因而贴水,但散户不这样认为,所以现货端仍然不肯下跌。
2、套保需求大,套保空单开仓手数不受限制,而做多属投机,有手数限制,且合约价值高,散户多头参与度低,多空不匹配,因为折价较大。

用什么打新无风险收益去解释期指折价,把事情搞这么复杂,恐怕过于牵强。

如果把IC做成MINI合约,散户也可以不受限制参与,溢价肯定比分级B要高,因为股指期货不用支付融资成本,杠杆和分级B一样,显然比分级B有优势,年化溢价10%都有可能。
2016-07-23 11:35 0 条评论
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一票否决 - 灵台方寸经禅理,斜月三星术道修。长生何须通万法,一心直往简中求。也曾年年论翻倍,劫时随波任水流。欲海沉浮何时了,一朝万倍便去休

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@骆驼1978 替换标的待考虑。思路很好。基本能解决问题。
2016-07-23 12:47 0 条评论

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