年融资成本不到2%的正回购——持有封基说股市之十九

大家知道去年的一波行情中杠杆起了很大的作用,而股市中最常见的融资年化成本大约在8.6%左右。但很少有人知道,股市里还有年化成本不到2%的融资,这就是正回购。
什么叫正回购呢?说白了,就是借钱,问谁借钱呢?问做逆回购的借钱。首先正回购的资格不太容易获得,一条硬指标,就是需要账户里有300万以上的资产,光这一条,就把99%的小散挡在门外了。另外还要通过考试,最苛刻的招商证券,甚至要三个月内的有本人名字的水电煤账单、征信记录、本人收入证明等,当年开正回购的时候,我好像是这个营业部第一个个人,而且因为正回购对券商收益不大,风险不小,券商一般积极性都不高,况且只要出现一次欠资,整个营业部都会受到牵连。
正回购和逆回购的品种是一样的,有沪市7个:204001、204002、204003、204004、204007、204014、204028、204091、204182,分别对应1天、2天、3天、4天、一周、两周、一个月、三个月、半年的正回购,代码比较好记,但深市的代码就没有那么有规则了,分别是131810、131811、131800、131809、131801、131802、131803、131805、131806,也不知道为什么设计的那么考验我们的记忆力,不过一般我们做正回购和对手盘的逆回购一样,只做一天的,所以也只要记住两个就可以了。其中上海的正回购是10万标准券起步,深圳是1000。
但因为正回购的融资成本实在太有诱惑了,在这里还是给初学者讲讲。首先讲讲,哪些是可以入库的,所谓入库,就是把债券放到抵押库里,入库后的债券只有在出库后才能卖出,否则就不能卖出了。但不是所有的债券都能入库的。在整个去杠杆化的指导性,能入库的少了,入库后的折算率在不断降低。
什么叫折算率呢?入库后债券会变成一张张标准券。只有变成标准券了才能质押,按照折算率的数据变成标准券,比如说某个债券的折算率是0.5,那么100张债券质押后就变成5万标准券。这个折算率是如何出来的呢?那是中国证券登记结算有限责任公司(以下简称中登)会公布每天的折算率的,这个折算率虽然有计算公式,但中登不一定按照这个公式计算,可能会根据情况予以调整,反正记住,折算率和价格成正比,和波动率、回购利率成反比。有了折算率,我们就能算出回购利用率了。回购利用率=折算率/全价*100。折算成标准券后,是否100%能质押回购了呢?还不能,按照现在的规则,需要打个九折。
说了半天,初学者可能还是云里雾里的,我们还是举个具体的例子(为了计算方便期间,没考虑佣金)。我们看122213,12松建化,2月23日收盘的净价是91.77元,全价是93.163元,折算率是0.55,回购利用率=0.55/93.163*100=0.59。如果我们化了931630元买了1000张213,全部入库,就变成55万标准券,55*0.9=49.5万,去掉零头,可以买40万204001,买完后我们账面就多了40万现金了,这个40万借来的现金,因为是买的204001,是一天的正回购,第二天就要还的。我们假定继续买入213,那么可以买多少呢?40万/93.163=4293,买债券的最小单位是1000,圆整后就是买429000的债券,加起来后现在有142.9万的债券了。而这42.9万的债券,还可以继续入库质押,继续正回购借钱循环下去。但一般有个最高杠杆比,在930惨案前最高可以到5,现在最高一般只能到3,这个3的意思就是如果你有100万资产,最多正回购可以借200万,一共是300万。
那么这样,理论上最高的杠杆是多少呢?杠杆比=1/(1-0.9*回购利用率)-1,其中0.9是因为标准券不能全部用足,一般券商规定不超过90%,当然也有券商规定只能到88%甚至更低的。如果是90%,最大杠杆限制在3,那么回购利用率在83.33%以上,就受到最大杠杆3的限制了。
因为你用了杠杆了,所以实际上你的债券ytm就会高,还是以上面的213作为例子,因为最大杠杆=1/(1-0.9**0.59)=2.1336,也就是最多100万能借113万。假定借款成本和佣金等车成本是2%,票面利息是6.2%,17年12月5日到期回购对应的ytm是11.517%,那么上足杠杆后对应的ytm=11.517%+(2.1336-1)*(11.517%-2%)=22.31%,比不上杠杆的整整多了一倍。
当然,实战中并没有那么简单,会遇到很多问题,就拿这个122213,因为15年预亏,很有可能就被降折算率甚至取消质押,虽然取消质押后预期的ytm会有很大的差异,但毕竟11.517%的ytm也不算低了,关键是用足杠杆后如果遇到下降甚至取消折算后会产生踩踏现象,这是不得不防止的。我粗粗的查了一下,上了杠杆后的ytm排名在前面的基本都是15年的预亏债,取消折算率是大概率事件,所以说现在肯定不是上杠杆的好时机,真的要做债券,也是尽可能买短债,如一年内的127053、122798等,相对风险比较小,如果因为取消折算后掉的大腿,如果分析下来相对风险比较小的也是可以接的,真的要上杠杆,也最好是买一年内到期或者回售,15年不亏损有折算可入库的债券。当然我还是坚持BIAS4.0模型,一旦突破阈值会毫不犹豫的重新杀入股市买权益类的品种的。
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小板凳
2016-02-25 10:39 0 条评论
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newsu

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谢谢!
2016-02-25 10:58 0 条评论
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rayt1977 - 鱼我所欲也,熊掌亦我所欲也

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板凳
2016-02-25 11:00 0 条评论
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割总 - 欢迎加入割总的知识星球,ID:27179060

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2016-02-25 11:04 0 条评论
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守心斋 - 终身学习,边走边悟

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2016-02-25 11:09 0 条评论
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henze

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谢谢,学习
2016-02-25 21:07 0 条评论
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henze

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为何不做高于一天的正回购呢,这样不用天天操作
2016-02-25 21:37 1 条评论
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fuzzyblue - 量化交易(不在此山中)

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学习可
2016-02-25 22:13 0 条评论
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守心斋 - 终身学习,边走边悟

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今天的GC001有小段时间。接近5%。

我一个同事喊了一下。另一个同事马上借出去一些钱。。

看债多了。就乐此不疲的搞这个。

看股的。可能觉得又累又钱少。
2016-02-25 22:18 1 条评论
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564389227 - 80

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忽悠韭菜的吧!
2016-02-25 22:34 1 条评论
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守心斋 - 终身学习,边走边悟

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韭菜?

拿这个做现金流动性管理的。我看基金经理经常操作这个

混合基金考核基准里面一般有个10%-30%的货币基金权重。

闲着的钱,也不能闲着啊。也不能放流动性差的,委托人一声令下,要加仓。你管理人告诉我,钱被别的品种锁住了。需要等几天。。。。 滚蛋。
2016-02-25 22:42 0 条评论
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pippi2009

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学习了,但还是不明白借一天的钱有什么用?
2016-02-26 08:02 1 条评论
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zg2000sh

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小白请教一下,是开通业务的时候需要300万资金,还是账户里有300万的时候才能做正回购?能否像期指一样,开通业务的时候验资,开通完了就把钱撤走了?借了钱后,账户里只要有质押的券就行了,还是要有一定的钱才不算违约?如果借的钱全部买了债券,第二天要还钱的时候怎么办,没钱还啊,难道还要卖券还钱,然后再借钱再买券?那为何不直接借长一点的回购,因为价格更贵?
2016-02-26 08:30 1 条评论
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zg2000sh

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还有请教,如果做相对收益高的债券心理没把握,那么是否可以通过正回购做类似于中油债等基本没有违约可能的券呢?5到6的收益,再加杠杆,可以达到7或者8的水准,比10%左右的券安全的多,收益也没查差很多,但又比银行理财收益高的多啊?
2016-02-26 08:34 0 条评论
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持有封基 - 公众号:持有封基

赞同来自: 困兽飞天 j3x wangxbgo

统一回答一下:
1、正回购的对手盘逆回购,比任何品种都安全,包括货币基金,货币基金还有无法赎回的时候,而且货币基金的收益率还是有微小的不确定,但逆回购从你卖出的一瞬间,收益已经锁定了,而且到期自动到账,根本不要你做任何操作。像昨天逆回购飙升绝对是一个机会。
2、为什么要做一天而不做很长时间的,这是因为两个原因,一个是一天正回购的成本最低,第二个也是最重要的原因,比如你做了半年的正回购,在这半年中万一折算率下降甚至取消,如果你的杠杆再高点,可能就会堕入万劫不复的深渊。
3、用了杠杆后确实不是选YTM最高的,我上面举个例子了,如果要按照ytm排序,也是要按照上了杠杆后的ytm排序,所以过去包括我自己都会用高等级债上足杠杆,因为收益率不比低等级低甚至因为高杠杆可能更高,但今年有个问题,中登在逐步去杠杆,大概也是要和大环境吻合,有些高等级的债因为种种原因降了折算率,这样就反而会导致高风险。所以今年的策略我同意老牛的观点,尽可能低久期的短债,低杠杆,耐心等待年报公布后的大腿雨。
2016-02-26 08:43 0 条评论
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骆驼1978 - 试试再说

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楼主说得很好,长知识人了。

204001目标每天有8000亿的成交量,用来做债券的估计只占少数吧。大多数人应该是通过债券抵押融资买股票,我的理解是,以往通过场外配资及融资买入的客户,现在是先买入债券,然后再通过正回购买股票。

难怪债券价格被推到如此高度,原来已经跟股票绑在一条船上了。
2016-02-26 08:50 0 条评论
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blacklevi0823

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学习了,感谢封基老师
2016-02-26 09:05 0 条评论
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zg2000sh

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年报后的大腿雨?做何解读?
2016-02-26 11:27 1 条评论
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deelor - 礼仪规划

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债券的交易佣金率最低能谈到多少
2016-02-26 12:12 1 条评论
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yiyi8484 - 小女子经济要独立

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门槛500万。。。
2016-02-26 12:18 1 条评论
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henze

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是要债券交易费率非常低才可行吧,一天一交割
2016-02-26 13:11 0 条评论
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bearxwc - 银行老农

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学习了!
2016-03-28 14:10 0 条评论
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owenpanhao - 小胖子他爸

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引用:如果我们化了931630元买了1000张213
请问,为什么1000张不是是93.163*1000=93163,这里的1000张是1000手的意思吗,1手10张
2016-04-20 15:24 0 条评论

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