机构策略,为什么散户学不来?

瘦高个子、棱角分明,聪明而道德感强,这是不少人对大卫•斯文森(David Swensen)的印象。现年62岁的他走在耶鲁大学的校园里,看上去像个普通教授,但事实上,这位外表朴素的威斯康辛人却是美国金融界最具传奇色彩的投资人之一。自1985年接管耶鲁大学的捐赠基金以来,基金市值由当时的10亿美元增长到了今天的250亿美元;过去20年里,该基金的平均年回报达到了13.9%,表现在同类基金中堪称最佳。

2006年,巴菲特曾给斯文森写信道,“耶鲁大学和整个投资界都该对你表示感谢。”

耶鲁模式

得到“奥马哈圣人”如此高的评价,斯文森靠得并不只是长期稳定的投资回报,还有他影响了全美大学捐赠基金的投资组合配置理论。斯文森认为,传统捐赠基金股票债券“三七开”的投资策略过于简单刻板,而要实现健康稳定的收益,应该在更加分散的基础上,在配置中增加股票的比重,并加入相当比例的“另类投资” (alternative investment)。

在耶鲁最近披露的资产配置里,其国内外股票、债券和现金只占总资产的27%,剩下的则分配在对冲基金、杠杆收购、风险投资和自然资源等资产类别里面。自80年代后期起,斯文森的这一投资哲学被几乎所有的大学基金所效仿,形成了著名的“耶鲁模式”;虽然哈佛、普林斯顿、斯坦福等名校的投资官曾对此表示不以为然--他们认为这种理念并不是斯文森独创--但斯文森却在媒体采访时却自信地表示,耶鲁的策略转向至少领先其他学校1到2年,“这点非常明白。”

除了更多资产类别,斯文森还对投资经理的选择极为苛刻,除了手下20多名全职分析师外,他还精挑细选了一批世界各地最优秀的投资专家。耶鲁基金的背景审查非常全面,主要看重投资人的品行和修养,一些投资经理甚至半开玩笑地说,基金为了摸底,甚至连他高中的几何老师都联系过了。

最纯粹的投资

斯文森出生在教师家庭,父亲和祖父都是大学教授。本科毕业后,他考入耶鲁攻读经济学博士,师从诺贝尔奖得主詹姆斯•托宾(James Tobin)。

在准备有关公司债券定价的博士论文时,他和投行所罗门兄弟的一个团队开展了一些合作,以获取一手市场数据;当时他毕业在即,手中有两个可能的工作选择:一是去阿姆赫斯特学院教书,二是加盟加拿大银行。所罗门团队中一位高级合伙人在听说斯文森还没有做出决定时,连程序都没走就非常爽快地向他发出了工作邀请。于是,本来倾向于到加拿大享受滑雪胜地的斯文森就顺理成章的进入了华尔街,并随后于1982年被雷曼兄弟挖走,掌管该投行的掉期业务。

但是,在华尔街初露锋芒的斯文森并没有选择留下。1985年,他接到耶鲁大学的工作邀请,职位是学校捐赠基金的首席投资官,而当时年仅31岁的他并没有任何投资经理的经验。虽然心里也有疑虑,但斯文森还是欣然接受了这份并不熟悉的工作。你也许想不到,耶鲁大学当时开出的薪水其实要比雷曼少了差不多80%。

多年后记者问起斯文森是否后悔当初的选择,他的回答非常明确--从来没怀念过钱。他认为捐赠基金既要保证收益,又要控制风险,且它们直接服务于大学的科研机构和学生,因此是一种“最纯粹”的投资。凭着这份热情,斯文森在这一职位上做了30年(同时他还在耶鲁管理学院担有教职);当然,他目前在耶鲁的薪水和福利也达到了530万美元,是整个大学收入最高的雇员。

信任危机

“耶鲁模式”也遭受过严重的挫折。2009财年,在金融危机全面爆发之时,耶鲁基金亏损达24.6%,而斯文森对资产流动性重视的不足让他饱受诟病。批评者认为,耶鲁资产过分暴露在流动性较差的私募基金、风险投资和对冲基金里,导致在股灾时不能及时抛售止损。有评论甚至认为,斯文森的投资理念很可能就要成为历史了。

面对质疑,斯文森表现得非常笃定与自信。他表示在2007年末耶鲁基金已经抛售了其持有的货币基金,转而买入国债以预防可能出现的流动性危机。他还认为,一个投资组合在如此短期内的表现并不能印证其策略的失灵,况且,在全面金融危机的冲击下,市场上几乎没有更好的其他投资选择;从长期来看,耶鲁模式的投资回报仍然是最具优势的。

以后的事实也基本佐证了斯文森的判断。随后几年,危机阴霾渐渐散去,耶鲁基金的资产规模在2014年超过了危机前(2008财年)的水平,平均回报率也在大学基金回报排行中跑在最前列。当然,对冲基金近年拿来收益不如从前,也导致耶鲁的投资在过去5年都没能跑赢大盘,引来了一些质疑;但耶鲁的校内媒体调查显示,斯文森仍然是大多数人最为信赖的投资经理,获得全校最高的薪水“当之无愧”。

"简单"的秘诀

如今斯文森已经身为机构投资界“名人堂”内的一员,成为全世界诸多共同基金经理的偶像。不过,斯文森对共同基金们却一点也不客气,多次在媒体上批评该行业收费高昂,表现差劲。

他认为,投资者经常按照历史收益表现选择基金,但结果是获得的实际收益几乎从来达不到宣传的水平;斯文森认为,当一个基金规模足够庞大时候(拥有超过30到50支股票),个股选择的作用就没那么重要了,但频繁的交易则会产生较高的成本,使大部分共同基金无法达到大盘的表现。

斯文森还表示,大部分共同基金都有自我盈利和将客户回报最大化的利益冲突,而投资者则应该尽量选择诸如先锋(Vanguard)一样的采取非营利模式的基金。

2005年,斯文森出版了《不落俗套的成功:个人投资基础法则》一书(Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment),试图将他多年的感悟分享给普通的个人投资者。

但这本书传递的信息和斯文森作为机构投资人所使用的投资理念有很大的不同(他还著有《机构投资的创新之路》一书,中文版由高瓴资本的张磊翻译)。虽然有洋洋洒洒的400余页,该书的核心信息却非常简单:对个人业余投资者来说,要靠甄选个股和选择市场时机来战胜大盘是非常高难度的事,而要长期获得稳定回报,投资者应该选择费用足够低廉的指数基金,并尽可能的做到资产分散(基金涵盖行业、市场要多)。投资者应该定期对自己的投资组合进行再平衡,将增长较快的基金卖出,并买入价格较低的基金以维持资产整体所处的风险水平。

《纽约时报》对该书的评价有些五味杂陈:斯文森用了大量的学术证据来印证他颇为简单的投资建议,但又有多少读者会真正采纳这些建议呢?人的本性都倾向于追涨杀跌,很难能反其道而行之。虽然我们的文化中有很多元素都在宣扬“人人都能成为巴菲特或彼得林奇“的理念,但心底里我们知道,事实根本不是这么回事。
发表时间 2015-12-24 10:07

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rypan - 反击!

赞同来自: 弥财

“对冲基金、杠杆收购、风险投资和自然资源等资产类别”

散户都没法玩
2015-12-24 10:11 0 条评论
1

追击s

赞同来自: 弥财

玩A股,

真正的高手在散户中!

国内的所谓学巴菲特的机构,

大部分只会忽悠韭菜,收管理费而已。
2015-12-24 10:12 0 条评论
1

黑白羽配

赞同来自: 弥财

我看过大卫在斯坦福的授课,选择明显低估的并稳健操作,不要做短线的预测,那跟你没关系!
2015-12-24 10:15 0 条评论

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