关于全天候策略的一些猜想

桥水的全天候策略的核心是风险平价与多资产分散，通过将风险均衡分配一篮子低相关性的组合如：股票、债券、商品和黄金等资产，实现跨周期配置。其逻辑是锚定美林时钟的四类经济阶段（增长、通胀、衰退、滞胀），不做市场预测，而是通过在不同环境下均有对应表现的资产对冲风险，从而平滑波动、穿越周期。

全天候也并非永远有效，在极端市场（如资产普跌、二战等特殊时期）或低利率环境下，确实可能出现失效，表现为收益率下降甚至跑输通胀。但通过持续优化资产配置、动态调整仓位、再平衡、增配抗通胀资产等手段，它仍能在多数经济周期中实现稳健回报。

如今不少大 V 及雪球平台推广的 “三分法” 配置策略，多是全天候策略的衍生版本或适配中国市场的 “蒸馏版”。从长期来看，这类策略的β 收益下降是大概率事件，我做了两方面的猜想：

1、市场效率提升挤压收益：随着策略普及，复制全天候模型的机构与个人越来越多，市场容量与资产拥挤度同步提高。这会导致资产价格被提前定价，风险平价模式原本的 “超额收益” 可能被逐步套利殆尽，最终收益趋于平庸。

2、参与者理性化降低策略 β：随着市场参与者愈发理性（韭菜越来越少），掌握资产配置理论的人越来越多。即便策略不会失效，也会随参与资金规模扩大、市场效率提升及参与者理性程度提高，逐步降低策略 β。