[定价]可转债资产的性价比开始明显下降

本来想在《可转债的黄金时代可能已经结束》的评论区增加一个提醒，但似乎那个帖子太过久远，已经不能再添加评论了。

这次不打算写万字长文，但还是给大家展示一下我们对可转债性价比的跟踪。根据泛舟可转债的期权绝对定价水平来看，截止本周可转债与股票的性价比定价已经正式进入了接近22~23年的高位区间了，见下图：


而从 @鸭蛋 大师的思想中归纳出的可转债期权相对定价也再次进入中等偏高的水平，具体见图中蓝线：


在上图中，我把25年以前的可转债期权定价偏低或定价水平上行（可转债占优）和定价偏高或定价水平下行（可转债劣势，股+债组合占优）分别用绿框和紫框给框出来了。

定价高和定价低有什么区别？在22年我写《可转债的黄金时代可能已经结束》时，我只有理论模型没有实证数据，但这2年年多的时间里，可转债经过了一轮波澜壮阔的牛熊，积累了丰富的数据。我这里汇总统计如下：

（1）可转债占优期间（绿框期间）：2018年.1.1~2021.12.31，可转债总体处于定价偏低或定价水平下行环境

1.1转债正股(万得可转债正股等权指数)：3年期间，累计收益44%，最大回撤35.2%，按40%delta折算（40%仓位调整）后的正股组合：收益17.6%，最大回撤14.1%
1.2转债指数（万得可转债等权指数）： 累计收益99.7%，最大回撤12%。（回撤更小，收益更高）

期间两者走势对比如下：


观察：在此期间，可转债的beta收益呈现出明显更高的夏普比。

（2）可转债劣势期间（紫框期间）：2022.1.1~2024.10.31，可转债总体处于期权定价偏高或定价水平下行环境(是的，在我们的视野里24年10月可转债其实还在跌)

2.1转债正股(万得可转债正股等权指数)：累计收益-7.5%，最大回撤38%，按40%delta折算（40%仓位调整）后的正股组合：收益-3%，最大回撤15.2%
2.2转债指数（万得可转债等权指数）： 累计收益-7.5%，最大回撤23%。（可转债的优势几乎不存在）

期间两者走势对比如下：


观察：在此期间，在下修、回售、分红填权等一系列增益加持下，可转债与正股的性价比几乎没有明显区别。

（3）24年11月以后至今：
3.1转债正股(万得可转债正股等权指数)：累计收益22.2%，最大回撤21.4%，按40%delta折算（40%仓位调整）后的正股组合：收益8.9%，最大回撤8.6%
3.2转债指数（万得可转债等权指数）： 累计收益17.3%，最大回撤9.2%。

期间两者走势对比如下：


接近3年的实证结果已经充分验证了我们在22年底预测结果及其背后理论框架的有效性。

建议：
1、对于可转债摊大饼或持有可转债ETF的朋友，建议可以将持有的可转债的大部分从可转债持仓上逐步调整至IM、IC吃贴水或优秀公募基金上（是的，我推荐持有公募基金。今年以来公募基金的超额收益已经悄悄跑赢宽基不少了）

2、对于持有可转债时能获得较为明显alpha的朋友，也可以根据自己的策略超额收益节奏，对自己的权益类资产与可转债的配置比例结构做基于性价比情况的动态调整，以达成收益结构最优化的目标。

风险提示：
1、我们目前还不能排除转债可能会出现“受大量强赎影响，供给严重不足，而可转债基金只能买转债而导致转债估值一飞冲天的踏空风险”。
2、可转债的估值波动影响较为缓慢，beta的小额削弱难以对冲其他品种没有这么多alpha的风险。
3、模型假设失效风险