投资学习—自我提升

李录投资观点：全球价值投资与时代
（2024年12月北大光华学院演讲）
一、时代的困惑
房地产曾经一度占到中国家庭财富的70%，目前也有60%左右。房地产价格和资本市场价格的大幅下跌，必然会影响到人们的消费信心和对未来的预期。
当前的问题主要在需求端，这也导致了通缩现象的出现。
国内卷，实际指的是在通缩环境下的极度竞争。
正常经济增长情况下的竞争不是卷，而是螺旋向上的。
二、对困惑的思考
进入中等收入阶段后，经济累进增长的现实，与传统思想、治理结构和人性变化的缓慢，之间会形成很多观念上的落差。
三、中等收入陷阱、跨越和当今国际关系
中国个人消费占整体经济比重只有40%，这一比例近年来持续下降。
储蓄率却一直上升，从40%上升到约50%。
印度的个人消费占GDP的60%，美国的个人消费占GDP的比例超过70%，增长是可持续的。
一旦中国进入这个阶段，增长同样是可以持续的。
四、全球价值投资人应该如何应对时代的挑战？
宏观环境是客观存在的，我们只能接受，微观层面我们可以有所作为。这是价值投资的基本态度。
纵观历史，无论土地、现金、还是房产，都无法成为持久的财富。
过去的万元户如今已不再富有（备注：纸面上）。
巴菲特前几天在信中说，过去的百万富翁相当于今天的十亿元美金富翁。
投资的根本目的是保存和增加你的购买力。
即使整个经济体因为各种原因发生了萎缩，只要你在经济体的占比提升了，你的财富依然在增加。
保持这样的认知，你就能心平气和地持有那些最具创造性的优秀企业，不再因宏观环境的波动而动摇。
内心保持平和，才能够坚定持有你的筹码，你的购买力。
作为全球投资人，你需要去你认为最有活力的经济体中投资，但同时也要关注自身的实际需求，在你需要消费的地方保持你的购买力。
我在投资便宜公司的过程中，慢慢建立起自己的能力圈，并从寻找便宜的公司慢慢过渡到寻找优质且便宜的公司。
1997年金融危机期间我们的基金也面临了巨大的调整，但恰恰是我们收益最高的一段时期，那时候的市场是遍地黄金。
没有哪个市场是完全有效的，包括美国在内，每隔几年都会发生大幅下跌的情况，因为市场是由一个个具体的人组成的。
所以，价值投资的基本理念绝对是可行的。
本杰明格雷厄姆关于价值投资的三条重要理念：
1、股票不仅是可交易的纸，它是一家公司所有权的法定证明。
2、市场由个体组成，而人的本性追求短期获利，所以人们往往倾向于把股票当做短期交易的筹码。
3、未来很难预测，便宜是硬道理，一定要有足够的安全边际。
当大家恐惧不安时，你往往能发现很多机会。
巴菲特和芒格进一步丰富了价值投资的理念：
长期的回报很大意义上来源于优秀公司通过它们的长期业绩创造出来的价值。
挑选和理解这些公司并不容易，所以投资人要建立自己的能力圈，明确知道自己哪些懂，哪些不懂，知道能力圈的边界在哪，只投资能力圈范围内、自己能理解的优质公司，并取长期持有。
查理芒格：
投资就像钓鱼，要在有鱼的地方钓鱼。
五、Question and Answer
1、持有优质企业的过程中，如果市场给出了明显高估的价格，达到什么程度，您会考虑减持？
关于卖出，我主要是考量以下几点：
第一，发现自己犯了错，我会第一时间卖出（备注：不等回本，时间机会沉没成本）。
第二，当有更好的投资标的，其风险回报比与潜在损失和收益更优时，我会选择替换。
第三，市场出现了极端的高估泡沫时，我会卖出。
人类共同的缺点是常常会放大短期因素，缩短或忽视长期因素。
所以要培养自己的能力圈，你研究越深入，理解越透彻。
短期高估如果与长期增长相比，就没有那么重要。
找到并理解能够长期增长的公司是一件极其困难的事情，这类公司具有长期持续超越对手的竞争力，有广阔的增长空间，而且具有优秀的资本回报率。
一旦你找到、并理解了这样的公司，我通常建议不要轻易丢掉这个筹码。如果因为高估卖掉了，再想买回来，你会发觉还是面临同样的问题，它还是被高估了，你还是得继续等待。而在等待的过程中，它的增长可能已经远远超出你原本预估的估值。当然，如果是真正优秀的公司，这种情况可能发生；如果不是优秀的公司，那是另外一种问题（备注：买错公司了）。
一个人一辈子的投资生涯里，真正找到这样的公司并不容易，因为很稀少。
一家你研究明白的优秀公司，还恰好很便宜，这种机会非常罕见，我30几年的投资生涯也只遇到过几次。
同时，能否长期持有这样的公司也很重要，无论你持有多久，都要不断去学习。
持有股票的时间长度和卖出时机，很大程度取决于你的能力圈是否真实，以及你是否真正理解一家公司。
只有不借债，我才能够经得起整个投资组合下跌50%的极端情况，个股大幅下跌是投资中很正常的事情。
股票市场确实非常考验人性。如果你对投资标的不理解，迟早一天会在某一刻被市场打败。
真正明白很重要，要不断加深和拓展自己的能力圈，坚持终身学习。
长期持有的前提是真正理解，而不是为了长期持有而长期持有（备注：更不是套牢了而长期持有，研究明白后发现买错了立刻立即卖出）。
2、如何理解便宜的公司，P/E低吗？
用P/E衡量公司价值，关键需要明白赢利的质量。
比如，盈利是否有周期性？P/E低是因为处于周期顶点？盈利包含很多一次性的或周期性的成分？还是因为它的盈利确实是长期的、稳定的、可持续的？
弄清楚盈利的质量后，才能判断公司的长期增长能力。
3、管理层什么比较重要？
保持乐观、永不言败、持续学习、相信未来、让别人能够信任你、正直诚信，都很重要。
4、投资？
我们说资本市场并非总是有效，是说它短期有时候无效。
长期看，市场价格要随价值浮动，价值是它的锚。