我对期权策略的看法

先上结论，期权卖权不能称之为一个策略，它仅仅是一个工具。并且由于期权本身比较复杂，期权有很强的迷惑性，让人误以为期权可以帮助其建立优势。

很多卖权策略的拥护者说买期权相当于买保险，那么卖权就是卖保险，保险公司长期来看不是稳赚不赔的嘛。还有人说买期权是赌博，卖期权就是开赌场，你见过赌场亏钱的嘛？

以上想法是很多长期卖权者信仰的源泉，甚至据此将卖权策略划归到套利的范畴。但以上的想法其实是犯了逻辑学上的类比谬误，虽然卖保险和开赌场这两件事与卖期权有诸多相似之处，但是他们的盈利逻辑是完全不同的。简而言之，卖保险和开赌场是建立在实实在在的概率优势的基础上的生意，而卖期权不是。

先举寿险的例子，保险公司的精算师会根据一个地区人口的平均寿命来计算保险的价值，基于统计数据推断的人均寿命，虽然不是绝对正确的，但基本不会偏差太大，只要在保险定价上留足够的利润，就能覆盖风险。只要卖出足够多份保险，就可以静待大数定律起作用。

赌场的例子就更明确了，一个骰子六个面，赌场的每一个游戏，从设计之初，就使得赌场在概率上严格占优，只要赌徒足够多，大数定律发挥作用，赌场自然是稳赚不赔。

但是卖期权不是的，不论是期权的买方还是卖方，面对挂钩指数的涨跌都是不确定性的，目前为止没有人敢说对指数的涨跌的真实概率分布有把握，如果可以，那就是市场的神，巴菲特都得甘拜下风。既然在概率上并没有绝对优势，怎么能说卖权是一个真正的好生意呢？

有投资者会质疑，卖权的策略胜率确实高，这你怎么解释？其实卖权胜率高是必然的，但是投资者获得的最终收益预期是收益率乘以对应发生概率再加总，也就是求数学期望值。卖权并没有提高长期期望值。

举个粗糙且不一定恰当的例子，A投资者通过直接买入指数来建仓，B投资者通过卖出看跌期权来建仓（本质上都是做多），在直接交易指数时，也许是60%下跌亏1%，40%上涨赚1%，最后的期望是-0.2%，投资者体感很不好，胜率小于50%，且长期赚不到钱（A股市场比这个例子体感还要差千百倍），但换成卖期权之后，可能就变成90%情况下每次赚0.1%，但10%的情况下巨亏11%，最后的期望还是-0.2%（这已经是很理想的情况，不考虑做市商的损耗），但投资者会觉得自己胜率有90%，是常胜将军。殊不知一次下跌就足以吞噬之前所有的收益，这样的下跌甚至不能叫做黑天鹅。

期权无力改变市场本身的概率分布，它只是在数学期望不改变的情况下，为投资者的收益率分布和市场真实涨跌的收益率分布之间建立了一个新的一一对应的映射关系，使投资者收益率的分布变得扭曲和极端，即大概率赚小钱，小概率亏大钱，长期交易下来一算账，才发现并没有什么额外收获。

（此段系统学过金融工程和衍生品定价的朋友会很容易理解，其他投资人可以忽略）以上的全部讨论是不包含期权做市商的，期权做市商其实才是期权市场里开赌场的存在，只要挂钩标的是可以交易的，期权做市商通过用现货对冲，就把概率空间从真实空间转移到一个在期权专业领域叫做风险中性的测度空间，在这个空间里，股票价格的概率分布符合Lognormal，只要通过在定价时收取一定的spread,就可以实现长期的稳赚不赔。

难道这么分析下来期权就是这么的一无是处嘛？其实不是的，只要我们把期权回归它的本源，定位于一个工具，期权还是有很多好的应用场景。比如在确定市场底部的时候卖出看跌，或者持有现货的时候备兑卖出，都有机会可以赚钱。但这一切的前提是你对市场的判断。总结来说，如果你对市场的涨跌判断是对的，期权就能帮你更稳健的赚钱，如果你的判断是错的，期权可能会帮你亏得更快。

建议广大投资人应该把主要的精力放在研究市场本身的规律，无论从大周期的角度，还是从市场的微观结构，通过胜率较高的择时才能够赚取收益，战胜市场。至于是使用期权、期货还是ETF并无所谓，只取决于你的风险偏好。妄图通过研究各种复杂的期权结构组合，各种复杂的希腊字母来获取优势可以说是缘木求鱼。拿出一个无脑sell put策略或者备兑开仓策略就想长期赚钱的，无异于痴人说梦。

以上是本人对期权策略的看法，欢迎大家批评指正。