转:期债临近交割月 买方压力增大

原文: http://finance.sina.com.cn/money/bond/20151111/222023742733.shtml
 自十年期国债期货上市以来,期债两个品种主力合约成交量之和缓慢提升。10月初以来,期债成交量不断创出新高。从持仓量来看,两主力合约持仓量之和回升至3.5万手左右,但距离历史最高位5.5万手相差较大。

  10月初以来,国债期货成交持仓比大幅提升,从不足0.5迅速提升至2.5以上水平,反映出市场投机氛围浓厚。国债期货大量投机盘的涌入增加了合约价格的波动幅度,这使得10月时主力合约IRR水平出现数次4%以上的波动。国债期货上市以来交割量持续增加,尤其是TF1509合约交割金额超过21亿元。T1509作为十年期国债第一份合约,其交割量也达到了8.67亿元。

  根据中金所[微博]公布的国债期货每日交割意向申报信息来看,国债期货交割参与者以券商背景期货公司为主,交割量高度集中。主要交割参与者同时参与五年期和十年期国债期货交割。从以往情况看,历史合约在交割月前一个月便会出现移仓行为,但TF1512和T1512合约在11月第一周仍未有明显移仓迹象。

  临近交割月,多头压力增加。虽然目前国债期货持仓量处历史中值水平,但大量增加的投机盘使得多头存在潜在的风险,其原因有以下几点:

  第一,大量投机资金主要以个人和投资机构为主,3%左右到期收益率的国债缺乏对投机者的吸引力。此外,由于国债期货具有较高杠杆,以个人和投资机构为主的投资者接券能力较弱。因此,进入交割月前,大量投机资金将会主动撤离12月合约。

  第二,主要投机者缺乏国债卖出渠道。由于我国银行间债券市场的门槛限制,个人和大部分投资结构可进行债券买卖的平台以交易所为主。交易所国债缺乏成交量,投机资金参与交割获得国债后只能通过次季合约进行卖出。但是TF1512及T1512的可交割券中各存在2—3只无法在次季度合约进行交割。

  第三,市场缺乏国债现券交易主要参与者,利用国债期货获得现券意愿弱。中债登托管信息显示,截至9月底我国商业银行、保险机构和特殊结算机构持有86%以上的国债份额,但这些机构还未被批准参与国债期货交易。作为前期参与国债期货较为活跃的证券公司持有473.25亿元国债,占比仅为0.5%。其自身所持有券种中,企业债占比近49%,国债仅占15%。结合近几年的成交情况来看,证券公司无论是持有国债的意愿还是国债交易量都较低。

  考虑到国债期货和现券持有者的特点,笔者认为国债期货在临近交割月时买方换季移仓的动力较强。卖方拥有包括债券选择权和交割时间选择权的优势,其在期货市场中处于相对强势的地位。同时,证券公司作为市场少数持有一定规模国债的持有者,若其在交割月持有较多空单并有意进行卖出交割,市场多头的压力将大增。

短期利空因素增多,当季合约下行压力增大。进入11月,国债期货主力合约更多受短期影响。12月美联储加息预期及人民币(6.3685, 0.0015, 0.02%)纳入SDR工作步入关键时期等因素使得央行[微博]难以继续大规模释放流动性。此外,部分经济数据显示增速回落放缓,股票市场也持续回暖,市场资金配置流入固定收益的趋势明显减弱,部分投资者风险偏好在短期内有回升。

  笔者认为,TF1512及T1512价格下行压力增大,投资者需要关注持仓变化和空头持仓集中度。若持仓量仍维持高位,特别是空头主力保持高持仓规模,加上有所抬头的国债收益率,多头可能将面临被迫离场的局面。因此,笔者预计期债12月合约振荡走弱的概率较大。(作者单位:大地期货)
发表时间 2015-11-12 21:05

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vittata - 透过本质看现象

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@john_yjzhang ,我认为这个分析是比较接近
2015-11-12 21:07 0 条评论
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ygps99

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多头必在10年债再起
5年的就是渣,5年债离中枢也就几毛钱。
换约现在是平水。
年底了,多头有点怂。
2015-11-12 21:21 0 条评论
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vittata - 透过本质看现象

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凶险呐, 眼下多头肯定是困住了。 目测5000手,一个亿的盘子,岂肯认输出局。 转战10债的可能是大,不过还是看不准那
2015-11-12 21:30 0 条评论
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卡尼吉亚

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我属于中立派,开空、开多各占一半吧,但从没有持仓超过两天的,更没跨周末。运气简直太好了,已连续十几次交易盈利,少则千八百,多则几万,运气好到极致就容易变成晦气,所以近期打算就此打住,暂时远离国债期货。
2015-11-12 21:53 0 条评论
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vittata - 透过本质看现象

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是啊, 最近赚钱是有点快, 要小心。
2015-11-13 20:15 0 条评论
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john_yjzhang

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@vittata , 谢谢提点。我原来设想找个方法来估算国债的基差,并以此来构建交易体系。可是发现交易所债券交易量极低,而银行间市场又琢磨不透,所以只好做罢。也许只能通过别的途径,例如国债etf或者某些交易量稳定的3A债。如果这些都不行,那就只能看技术面了。
2015-11-14 21:30 0 条评论

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