上海家化(600315)要约收购套利分析

前言:平安部分要约收购上海家化股份,收购比例为总股本的31%,收购价为40元,要约期至12月3日,截止目前,上海家化的成交价虽短期超过收购价,但今收盘仍然在收购价以下,套利成败如何,关键要对实际收购比例进行估计,若届时全部收购(接受要约的股份数量不足总股本的31%),则构成无风险套利;若届时部分收购,因未收购的股份需要承担股票复牌后的价格波动,可能会有一定的风险。

一、实际收购比例估计:该比例主要看大盘,如果届时大盘暴跌,为回避风险,会有较多的股份选择接受要约,可能会出现比例收购;反之,则有可能出现接受要约股份数量不足而全部收购的情况(100%收购)。

1、悲观估计(按股东结构):上海家化平安关联方持股27.87%,重阳投资持股5.05%(举牌增持),按规定不得参与要约,能参与者是其余的67.08%,若全部接受要约,按总股本的31%比例对其收购,则本次接受要约收购者,其收购比例约为46%,但这是极小概率事件。事实上除平安及重阳的持股外,股东中还包含了诸多机构,包括证金、久事在内的前九大股东合计持股约23%,从其投资目的、风格和成本考虑,可能只有一小部分会接受收购,但与此相抵销的是,剩余流通股中,总会有一部分不参与收购(如长线投资股份,信用帐户股份,质押冻结股份等),此消彼长合计在内,暂以该23%作为不参与收购股份的估计值,则实际可参与收购的股份比例仅剩余约44%,按总股本31%比例对其收购,则本次接受要约收购的股份,其收购比例估计在70%-100%之间。

2、乐观估计(按建仓成本):按照投资行为心理分析,成本在40元以下或附近的筹码,应是此次接受收购的主角,这部分筹码粗略统计约占总股本的34%左右,按总股本的31%比例对其收购,本次接受要约收购的股份,其收购比例估计在90%-100%之间。当然该值受市场情绪影响比较严重,如果届时大盘暴跌,不排除40元以上成本区间内的筹码接受收购的可能。

综合以上两点,最终收购比例取决于大盘,本人估计在80%-100%之间。

二、何价介入比较安全:
如果最终是全部收购(100%,类似贝因美),则40元以下介入即可安全,套利收益可以量化(取决于买入价格),在此不做赘述;如果是按比例收购,是否安全取决于收购比例和剩余股份复牌后的价格,此复牌价格需要进行估计,我们假设按最坏36元考虑,此价格相当于收购价一个跌停板(按历史数据,对应的上证指数大约在3500点附近),此价格已经低于二股东重阳投资的举牌增持区间(37-47元之间),重阳投资已明确表示增持股份的目的是战略投资,且未来12个月内,不排除继续增持的可能。考虑到上市公司近来基本面的改善,以及要约收购带来的想象空间(若收购成功,大股东所持筹码全部锁定,流通盘相对目前将大大瘦身),此价格应该有支撑(再出现股灾则另当别论),若以此价格为基准,各收购比例对应的无风险介入价位如下(未计手续费):

按46%比例收购:37.85元(注:极端情况)
按70%比例收购:38.80元
按80%比例收购:39.20元
按90%比例收购:39.60元

三、看涨期权价值如何:
@Clar朋友把上海家化看作是一个免费的看涨期权,也有些朋友用作打新股的门票,这只股票目前的确具有下跌有底上涨无顶的特征,缺点是要约剩余时间已经较短,不利于时间换空间,40元的收购价能否有效突破,要看大盘能否走出更为强劲的行情。要约收购价这个东西很有意思,一般认为跌是支撑涨是羁绊,当然历史上也不乏突破这一羁绊的例子,贝因美的要约回购未能挣脱此羁绊,且看上海家化此次能否有所表现(贝因美直到要约期最后一天收盘即3月13日,股价仍然在18元回购价以下,反而是收购结束3月19日复牌后,一举突破了18元)。
发表时间 2015-11-10 15:16

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氢书房

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现在看确实有种穿越的感觉
2021-08-15 11:24 引用

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