华懋转债：OPW气囊领先企业，光刻胶打造第二曲线

气囊袋业务放量，毛利率边际修复

正股华懋科技是我国汽车被动安全领域的领先企业，产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。公司是国内最早对OPW技术进行研究开发的安全气囊袋生产厂商，也是全球仅有的几家OPW气囊袋生产商之一。公司重要参股公司徐州博康为国内领先的IC光刻胶与光刻材料公司，实现向部分国内射频芯片IDM厂商及科研院所量产供货，有多款高端光刻胶产品获得国内12寸晶圆厂的相关订单，同时在光刻胶上游材料方面实现了从光刻胶单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链。

国产及新能源车辆市场带动业绩快速增长。2023年上半年，公司实现营业收入8.92亿元，同比增长40.94%，主要来自于新能源客户收入的增长以及已有定点项目订单的增加；归母净利润为7，699.50万元，同比增长12.48%，低于收入增速主要系人工成本同比增加约60%，同时Q1部分原材料的结转成本仍高于去年同期。单二季度方面，实现营收4.72亿元，同比 63.49%，环比 12.38%；归母净利润4，828.82万元，同比 496.53%，环比 65.52%。

原材料成本回落，毛利率出现边际修复。2023年上半年公司综合毛利率为28.15%，较去年同期下降2.94pct，主要原因一方面系上半年增加生产人员规模导致单位固定成本较高；另一方面系2023年一季度部分原材料的结转成本仍高于去年同期。单二季度方面，随着原材料价格的回落以及产量的释放正逐步回升，2023Q2毛利率为29.28%，较一季度的26.88%提升2.40pct，伴随下半年业务旺季以及原材料价格的进一步下降，公司毛利率水平预计持续修复

募投升级与新建产线，多品类同步扩产。本次向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过105，000.00万元（含本数），在扣除发行费用后将全部用于以下项目：（1）越南生产基地建设项目（一期）。项目计划将越南现有切割缝纫工序升级为完整工序的安全气囊袋生产线，在越南建设安全气囊袋以及OPW气囊袋的生产基地，项目达产后预计年产安全气囊袋1，050.00万个、OPW气囊袋214.50万个。（2）厦门生产基地改建扩建项目。项目通过购置先进的生产、检测、物流设备，搭建全新的智能化生产线，项目达产后预计年产OPW气囊袋429万个，安全气囊布530万米。（3）信息化建设项目。项目开发升级公司ERP、PLM、MES等信息化管理系统，引进专业技术人才，构建信息化管理体系。（4）研发中心建设项目。项目通过引进高端研发试验设备扩充技术研发团队，升级建设公司技术研发中心。

条款及定价分析

华懋科技于2023年9月12日发布公告，将于2023年9月14公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。华懋转债发行规模10.50亿元，债项评级AA-级，根据9月12日中债同等级企业债到期收益率6.3157%测算，债底约为81.57元，9月12日华懋转债平价为105.03元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。

根据2023年9月12日华懋科技收盘价测算转债平价为105.03元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计华懋转债上市首日转股溢价率在23.34%附近，对于9月12日平价，华懋转债上市价格预计在129.55元。（2）参考目前行业相同、评级相同、平价相近的新23转债（转股溢价率33.50%）及立中转债（转股溢价率32.57%），预计华懋转债上市首日转股溢价率预计在30%-35%区间，对于9月12日平价，华懋转债上市价格预计在136.54-141.79元。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。

风险提示：客户与供应商集中、项目不及预期、原材料涨价等。