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一、可转债估值
股票有估值，指数有估值，那么可转债是否也有估值？我认为是有的，市面上普遍看转股溢价率、全市场转债中位数历史分位值来分析转债估值几何，但本韭参与投资以来，一向偏向保守，所以采取的不是市面上普遍认为的指标，但结果殊途同归，那就是纯债溢价率指标。
为什么用纯债溢价率指标作为判断可转债估值水位？主要是本韭认为转股溢价率受正股股价和下修策略影响较大，可能导致指标值产生较大波动因此采取一个相对平滑的债券类指标进行判断。这里不详细说明纯债溢价率指标的计算方式，市面上能找到相关方法论，我大概讲一下该指标的应用。
纯债溢价率顾名思义就是可转债纯债价格与市价之间的关系，市价越高纯债溢价率越高，自然可以理解为转债估值越高。单纯知道当天可转债当天纯债溢价率指标还不足以感知可转债的估值温度，判断可转债估值需要大量历史数据，所以本韭19年年底开始跑模型，分析每个交易日全市场可转债纯债溢价率的中位数，然后跟历史数据进行比对分析，最后通过分位值方式转为温度数据，温度越高代表可转债估值越贵，温度越低可转债估值越便宜，并通过本韭个人开发的H5网页进行数据可视化输出，方便自己感知近期可转债估值温度走势。
另外为验证该指标有效性，我拉了下19年至今可转债估值变化
从近4年估值走势来看，估值底部一般在20℃以下，而估值高位一般在80℃进入预警，90℃基本可以考虑跑了，所以该指标是我主要用于观察可转债估值的指标之一。但随着可转债定价越来越充分，目前大量固收+以及银行理财产品都认识到可转债的特性，从22年以来，转债的估值就处于40℃的中枢位置以上，基本很难给到低估的买点，这也是当前大家普遍认为可转债估值并不便宜的重要原因之一，同时也是基于这个原因，个人认为看转债估值不应该刻舟求剑，以前专业的转债选手可以利用信息不对称来赚钱，但随着转债知识普及率已经大大高于过往，转债的定价已经比较透明且充分，2020年以前转债那种极端低估状态，难以重现。
二、可转债资金面
可转债资金面涉及的重要参数是成交额，咱们都知道成交额低迷，行情是走不远的，同样道理，可转债市场的成交额如果日渐稀少，转债标的将出现价格不连续甚至无人问津，这样对于转债市场的流动性来说是极大打击的，所以资金面也叫流动性，流动性充裕的转债自然给的溢价率更高，而流动性差的转债可能需要打折出售。
可转债资金面不能单看一两天，如果遇上一些暴涨或暴跌的极端情况，那么这个资金面指标就有可能存在瑕疵了，因此本韭采用的是近10日平均成交额中位数数据进行参考，主要逻辑是每天对全市场可转债成交额进行排序后取中位数，然后再滚动10个交易日作平均，得到的数据再跟历史10日平均成交额中位数进行分析，最终得到当日成交额指标的温度值数据。
该指标主要观察可转债市场流动性状况，根据观察的结果来看，可以确认的有两点：
第一，可转债流动性跟权益市场息息相关，权益市场成交低迷会导致可转债市场成交减少；
第二，2021年以来，大量固收 产品上市导致转债市场无论从估值还是流动性上都有正面影响，大家不妨随便找一个固收 产品看看债券持仓，十有八九都有转债仓位。
因此这里说个结论：要想可转债估值下降，核心因素是固收 产品进行抛售，而什么情况才会导致固收 抛售可转债？本韭认为主要两个，一个是权益市场大爆发导致一些灵活配置类基金降低转债仓位加大权益仓位，但正股如果大爆发上涨同时又会带动相关转债上涨，只不过某些转股溢价率较高的转债可能会跑输正股，所以这个因素可能对降低转债市场估值影响不太明显；另一个就是大额赎回导致固收 产品被迫卖出应对赎回。其中第二点大家不妨回顾一下22年4月份、12月份时候或者近期国价格走势，债券和理财产品出现亏损或大幅回撤导致投资者出现大面积赎回，从而导致转债估值和资金面出现明显下降。
三、可转债情绪面
可转债市场的情绪衡量其实可以用可转债估值指标来衡量的，毕竟估值越高说明转债涨得越多，但为了进一步剖析可转债当日涨跌所带来的情绪影响，这里我使用了另一个指标来衡量转债市场情绪的变化。情绪指标我印象是从中金的可转债研报中学习而来的，但由于时间太久了，忘记了研报名称，这里大概说明一下该指标原理以及回测结果。
要衡量转债市场情绪，首先要剔除偏股型可转债，因为转股溢价率收敛到20%或10%以内甚至为0%的可转债无疑就是一只正股，波动极大，这类可转债不适合衡量整个转债市场的情绪，所以要进行剔除。本韭模型是保留转股溢价率35%以上的品种，为什么？做惯股票的投资者应该听过“轮动”这词，例如行业轮动、估值轮动等等，不过本韭觉得可转债情绪也与其用“轮动”来描述，不如用“蔓延”贴切。因为无论股票还是转债，行情开始的时候，一定会有强势、领涨品种，如果行情能持续，随后便是由点到面的扩散，看涨的氛围会慢慢蔓延到其他品种，而当行情末端时候，随着价格普遍走高，资金只能选择看起来还算便宜但涨幅不大的品种。
说到这里，大家是不是似曾相识？没错，那就是牛市时候所谓的“去净论”。牛市时候，所有品种几乎都炒了一遍，但意犹未尽的股民们往往在兑现筹码利润后会耐不住寂寞，从市场里面找相对便宜，特别是那些“破净”、低价的个股，然后买入后再等待资金关注。可转债的情绪指标也是跟权益市场这种情绪理论有一定的参考关系，只不过转债相对于正股来说，转债可能稍微靠谱一点（毕竟某些有到期价值为正、下修意愿强烈等特殊情况）。
回到转债情绪面指标上，选取转股溢价率35%以上品种累计10个交易日的平均涨幅，然后每天滚动该指标，形成样本数据库后，当本韭拿到当天全市场转债溢价率大于35%的涨跌幅数据后，就能判断出这个数据值到底是处于兴奋、低迷还是平稳的状态。
这个指标也是我用于转债做波段的重要参考指标之一，比如在今年5月中转债因低价债违约事件发酵从而引发当天转债大跌，当天收盘后，我就发现这个情绪指标值已经进入相对低迷阶段，是一个不错的买点。
这个指标因为是衡量时差功能情绪波动，因此在波动性方面比其他指标要大，而且指标值跌落20℃以下时，往往预示转债市场近期经历比较大调整，对于后续上车来说，应该是一个比较好买点（建议认真看看对应情绪值低位对应后续转债中位数走势）。当然这个指标不是万能的，比如你经常做双高债的，那么这个指标参考价值会大大减少，而对于本韭来说，安全才是我考虑的，因此对于我偏向做偏债型的策略来说，我个人认为比较适合。
三、小结
除了上述转债监控指标，本韭还总结了多个转债策略，平时一般搭配使用，而且本韭拜读安道全大佬新版魔法书后，结合本韭十多年投转债经验，根据财务和转债的动态指标整理了应该算是全网（暂时性）的动态评分，每天本韭就是根据这套评分模型进行物色标的，本帖还没成为热帖，如有机会成为热帖，本韭每周把转债每个策略排名前十标的公布。感谢大家关注！
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最近市场波动极大，其中中小盘个股因为缺少国家队支持，跌幅巨大，但这类公司发行的可转债却异常抗跌，于是乎市场转股溢价率创新高了，很多投资者就拿这事来说可转债不够便宜云云，本韭认为看可转债便不便宜单纯以转股溢价率作为指标来看待是不全面的。
首先我们知道可转债核心是股性和债性，先说股性，看转股溢价率公式：
转股溢价率 = （转债现价 - 转股价值） / 转股价值*100%
转股价值 = 100元/转股价*正股现价
影响转股溢价率两个核心指标是转债现价和转股价值。当转债现价不变情况下，转股价值越低，转股溢价率越高，而影响转股价值核心指标是转股价和正股价，转股价大部分情况下都是不变的，所以正股股价是影响转股价值核心指标，从而影响转股溢价率。
最近中小盘个股重挫，股价近一周出现近乎10%或以上的跌幅，这使得较为抗跌（转债现价相对正股跌幅很少）的可转债出现了异常高的转股溢价率，这里造成转股溢价率极高，除了正股股价因素，还需要理解转债的纯债价值属性。
纯债价值以及纯债溢价率的公式我就不抛书包了，论坛都有计算方式，述这两个指标意思就是可转债如果剔除股性部分，当纯债来看，到底值多少钱（纯债价值）以及当前价格相对纯债价值的溢价率（纯债溢价率）。
企业债一般没有违约风险且经营正常的情况下，其走势比较稳健，很少出现跌破90甚至80的现象，相应地可转债如果当纯债来看，其价格也是一样道理——纯债价值和纯债溢价率相对较稳。
这里明白了可转债的“底”后，我们结合转股溢价率和纯债溢价率来说。
由于可转债债底存在，而且市场认可当前大部分可转债并没有违约风险时候，可转债价格跌到纯债价值附近就很难跌得动，这就是我们说的可转债抗跌属性。
这个时候我们再来看看转股溢价率公式：转股溢价率 = （转债现价 - 转股价值） / 转股价值*100%
公式里面转债现价因为债底缘故，暂时稳住，但转股价值因为正股出现巨大下跌从而导致转股价值大幅萎缩，从而大幅拉升了转股溢价率。这就是大家口中近期可转债溢价率创新高的原因。
如果要让转股溢价率回归正常：
1.要么正股出现大幅反弹来消化高企转股溢价率；
2. 要么大部分转债下修转股价（可能性较低）
3. 要么整个市场重复2021年年初时候对可转债违约产生担忧，出现大面积破发、跌穿纯债债底现象。
而我个人认为第三点可能性很低，单个企业违约可以理解，但大面积违约就想太多了。所以我个人偏向第一种情况，即通过正股反弹来消化转股溢价率。
因此造成当前可转债转股溢价率大幅攀升的现象我认为是异常现象，中小盘个股目前处于出清和还债阶段，后续可转债建仓步伐可以缓慢进行，不用操之过急。
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统计了本韭1月业绩，转债：-3.43%，ETF以及固收+产品：-4%，期权：2.2%
目前大仓位还是ETF和固收+产品，未来将赎回固收+类产品慢慢加到性价比较高的转债上去，目前转债市场确实很多便宜货，但如果按技术趋势来说，90%的品种都是下跌趋势，但优势在于转债有债底以及利息收入，如果作最坏打算，忽略中间波动，持有到期，综合本韭持仓的YTM来算，大概能有3-4%年化，慢慢熬吧。
另外，本韭大饼中踩中了红相、中装两个大雷，这两货最近几天跌得比较狠，按照当前市场价格来说。未来退市或违约的可能性还是挺高，但连正邦都能小额刚兑了，我个人赌这两货不会发生实质性违约，当然真发生也认了，所幸的是分散策略，持仓量很低。
欢迎大家关注小玖财经，未来我会把个人实盘、转债数据以及其他监控数据进行分享哈，欢迎大家关注！
另外最近我观察一个现象，就是当指数上涨时候，如果偏债型品种基本不涨甚至下跌时候，指数这种上涨是比较虚的，比如上周二和周三这两天大涨，偏债型品种涨幅非常低，合计不到1%，可能这是由于玩转债的都是人精，偏债型品种由于转股溢价率较高，如果要打出较大涨幅需要预期正股未来起码有一波较大的吃肉行情才能实现，那么当这类玩家看到指数虽然拉升3%以上，但如果预期这只是超跌反弹的话，那么偏债型转债是难以出现普涨行情的，类似地今天中小创虽然走出红盘行情，但偏债型品种涨跌中位数约为-0.27%，这说明指数可能还未企微，整体还是处于极度悲观状态，这个指标是近期观察到的，不一定准，后续再探再报。
今天指数暴跌的同时，可转债也免不了受正股拖累，今天下跌了1.15%，这相对于中小创来说算是克制了，在年初我大概测算过，如果今年主要指数再跌10%，可转债跌幅大概5%，而偏债型可转债大概跌幅2%，截止目前统计，中证转债指数跌幅3.5%，偏债型转债大约2.5%，但中小创指数跌幅普遍超过10%了，因此这个测算目前来说还是有效。
另外为了方便记录投资数据，今天重启了号（小玖财经），大家有兴趣的可以去关注，主要聚焦可转债和指数投资。
基于对今年经济形势不太乐观的前提，后续投资策略维持保守，而保守的投资标的就是偏债型转债。前阵子已经把大量固收+基金已经赎回，玩了3年固收+基金，得出一个结论——还不如自己转债摊大饼。接下来围绕以下几个策略进行分批布局：
*策略大前提：纯债溢价率10%以内+YTM1%以上，个别优秀标的YTM放宽至0.5%以上，为什么要求这个？因为市场和经济真的很不好，我得至少保证不会出现大回撤，而且时间必须站在投资者这边，这符合大部分转债投资者所谓的“憨夺法则”。
1.综合评分70以上以上前3个策略近期开始布局，后面再跌再加，不着急，第四个策略特点在于：转债跌破债底意味着买转债在白送转股期权和下修期权（如有）的同时还要比同等级信用债要便宜。
2.潜在下修可能评分60以上
3.纯债和转股溢价率双低
4.跌破债底，但具备下修可能和安全性转债
注：上述评分是基于本人打分模型，综合打分是基于正股基本面、安全性、弹性等多个指标进行打分，潜在下修可能评分基于现金流、负债率、久期等多个指标综合打分。这两个主要打分策略以及后续更多策略，以后有机会会跟大家细说逻辑。
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【基金仓位】
股票型：94.54%
平衡型：62.99%
灵活型：73.14%
股票型基金仓位维持极限高位，其他的基本跟之前持平。有人说本轮行情是多杀多，也就是基民赎回导致基金仓位被动提升，对于这个我半信半疑，信是因为大部分主动基金从业公布的规模来看，确实降低了不少，疑是主要指数估值无论是PE、PB还是股债利差等，我看到的都是处于近十年极限底部位置，个别指数甚至击穿近十几年估值底部（如沪深300PB），指数估值低，理论上基金仓位大幅降低才对，但基金仓位特别是股票型基金仓位，从11月以来不断攀升至极限（满仓）位置，这有悖指数低估但基金仓位不低的常识，所以我维持怀疑的看法，即基金仓位不降低，尽管指数估值很低，但权益类仓位我是不会大幅加仓甚至不会买入的。
【可转债】
相对地，2024年以来，转债虽然难免颓势，但要清楚的是，对应正股或权益资产开年就表现极为不友好，个别指数甚至跌幅高达5%以上！所以相对权益类市场，转债市场尤其是偏债型转债，跌幅有限，我个人转债仓位2024年跌幅为1%左右，对于这个成绩，我觉得可以接受。反正摊大饼，持有到期收益为正，而且极大部分是接近债底品种，我觉得短期浮亏不代表长期不赚钱，毕竟时间拉长来看，对于转债投资者来说是有利的，好比期权卖方，随着垃圾时间流走，只要不到行权价，卖方还是能榨取合约剩余价值，而转债底线就是不退市、不违约，随着时间流逝，管你下不下修，该还钱就得还钱，如果中途正股抽风波动加大，脉冲式上涨，还可以收割，所以指数下跌，愁的不应该是投资者，而是随着到期日临近，那些没什么钱但又蜜汁自信的上市公司们。
最后分享一个数据，就是库存周期数据，这个数据可以理解为经济周期或者信心周期吧。
一轮库存周期，可依次细分为四个阶段：
①被动去库存（需求回暖，厂商惯性维持较低生产力，产成品库存进一步消耗）；
②主动补库存（需求旺盛，厂商扩产，产成品库存开始上升）；
③被动补库存（需求放缓，厂商惯性维持高生产力，产成品库存进一步上升）；
④主动去库存（需求低迷，厂商缩产，产成品库存走低）。
上述四阶段，也分别对应着“美林投资时钟”的复苏、过热、滞胀、衰退。
那么目前处于什么位置呢？根据我跟踪的“企业工业产成品库存”数据，目前的确处于本轮经济周期（2021以来）的底部区域，而上一轮周期是2019-2021为期两年。如果相信周期力量存在的话，目前不应该割肉，而是至少保留一定仓位。
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相比权益市场，今年转债市场跌幅1.5%，沪深300、中证500和中证1000跌幅分别为4.17%、4.66%、5.4%，在债底保护下转债跌幅相对克制，极端情况，如果权益市场下探至2600，跌幅10%，转债跌幅大概3-4%，2600点估计很多加杠杆或者质押融资的人应该爆仓了吧？还是说我乐观了？2600还不是底部？
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我数据库刚好有类似的数据，只不过我监测的是5年期AA级别企债收益率，虽然口径稍微不一样，但结论大致一致。目前转债YTM高于AA企债收益率的数量为20+，相对于极端状况的2021年初转债YTM大于5年期AA企债的数量高达100+还有很大距离，主要原因是20-21年公募固收+大发展，转债底部被抬高，除非出现公募基金大面积赎回，否则目前难以跌回2021年1月初的价格。前几天小卡叔分享了对可转债中位数的观点，也认为复现21年初的场景可能性不大：1是几年前利率处于高位，现在一直处于降息周期，债券的价值要比高利率时期高。不同利率时期的债券价值是不一样的。
2是，几年前发行转债，到期的利息补偿大多是6块，而这两年发行的债，基本都是到期补偿15块甚至20块以上。随着时间的推移，到期106的债逐步退出市场，到期115-120的债定价上自然要优于到期106的债。
也就是说债底在上行。
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YTM 大于 3 年 AA 的比例在市场底部达到约 30%的极高点。YTM大于 3年 AA 的比例可以衡量转债相对纯债的性价比，比例越高表示转债相对纯债的性价比在提升。2018 年 10 月 18 日这一比值达到近 30%的极高点，且 YTM 几乎都在 5%以上，转债的规模普遍 5 亿以上。随后，随着权益市场的反弹，YTM 较高的转债纷纷上涨，比例开始下降。相似的是，2021 年 1 月底的这个指标，同样处于这个极值区间。我数据库刚好有类似的数据，只不过我监测的是5年期AA级别企债收益率，虽然口径稍微不一样，但结论大致一致。
目前转债YTM高于AA企债收益率的数量为20+，相对于极端状况的2021年初转债YTM大于5年期AA企债的数量高达100+还有很大距离，主要原因是20-21年公募固收+大发展，转债底部被抬高，除非出现公募基金大面积赎回，否则目前难以跌回2021年1月初的价格。
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【全市转债数据】
纯债溢价率（中位数）：19.58%
转股溢价率（中位数）：34.6%
转债收盘价（中位数）：116.3
破发占比：3.29%
【转债涨跌幅统计】
90以下：-2.33%
90-100：-0.26%
100-110：-0.27%
110-120：-0.37%
120_130：-0.36%
130以上：-0.16%
转债温度指标变化不大，但转债今天普遍跌幅大于主流指数。股市行情如果后面继续这种盘中坑爹式冲高然后闷杀，对做多热情打击是非常大的，虽然已经跌破3000点了，但这种永无止境的阴跌，实在让我提不起信心去增仓。另外这种弱势行情下，不排除转债持仓巨头——固收+基金的筹码开始松动，开始出现踩踏式负反馈：股市下跌—基民赎回—固收+基金卖出部分股票或转债头寸应付赎回—进一步加剧下跌—基民再度赎回......
应对方式是提高买入标准，降低买入频率，保存一定现金，耐心继续熬下去。
今天操作
权益类：无
可转债：无
期权：买沽300ETF1月3400（娱乐仓）
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今天中小盘个股遭受到了暴击，上周五基金仓位数据不降反升，我模糊感受到踩踏式多杀多行情，这个位置了，悲观除了得到大家认同外，似乎没有任何意义，但啥时候反弹，这个真的不好说，现在只能默默坚守。
今天进行了两笔操作，小量买入立昂转债和中装转2。立昂转债买入理由主要是它属于半导体行业，弹性（波动率得分不算低）足够大，而且最近北水“腾笼换鸟”的操作中，似乎对半导体行业加得比较多，再加上立昂在评分上不算低，而且债底（99）比较近了，如果未来正股波动率上一个台阶或者下修转股价（目前已满足11天）之类的（但下修只能算锦上添花策略，不能全以此进行参考），转债的期权属性将会被放大，所以目前开始布局吧，等风来。但这个转债缺点也是明显，最大的就是转债发行时候，大股东参与了配售，在8月减持了10%后，依然持有15%的比例。
另外中装转2周末时候炸雷了，今天大幅低开，看坛子集友说这货可能有雷，这个我不排除，毕竟如果没有雷的话，价格也不会这么低了，但这货最大亮点就是债底近（纯债溢价率8%），而且转股溢价率不高（22%），像这种兼顾债底和一定股性的转债数量不多，所以先摊个小饼吧。
最后更新一下收盘后转债监控指标温度值
三大指标再次进入20℃以内，历史经验告诉我，这个位置值博率和未来胜率较高，但还是建议在仓位和个人情绪可控前提下分散布局，给自己留足够后路。
沪深300、上证50接连新低，PB创历史新低，转债受正股拖累，但因有债性，负隅顽抗。更新本周收盘后转债各个指标温度。 简单点评一下：关于权益类资产：在A股做投资真的太难，无论上涨还是下跌，表现形式都非常极端，现在无论是汇率、政策、指标、K线理论等等，都已经无效了，似乎A股能收一根阳线就是大逆不道，人神共愤。我也想不明白为什么资本市场会沦落如此。晦气话不说了，未来正如大V所说：A股如果不重拾上升趋...美债QDII是哪个？
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简单点评一下：
关于权益类资产：
在A股做投资真的太难，无论上涨还是下跌，表现形式都非常极端，现在无论是汇率、政策、指标、K线理论等等，都已经无效了，似乎A股能收一根阳线就是大逆不道，人神共愤。我也想不明白为什么资本市场会沦落如此。晦气话不说了，未来正如大V所说：A股如果不重拾上升趋势，永远不再加仓A股相关权益类资产了。
关于可转债：
相比之下，转债虽然也是弱势，但中国式可转债好歹是全世界范围内对散户最为友好的品种之一，只要不追高，适当的价位分散买入，耐心熬下去总有出头日的，所以未来策略我会针对转债品种进行大仓位的投资。
关于美债：
美联储加息拐点已经明确了，点阵图也反应出美联储降息最快将会是明年一季度末，因此5%的美债收益率可能是这波美帝加息的高点，我在11月份时候已经开始不断买入美债类相关QDII基金，也取得降息预期下的收益，未来还是会加大仓位去买美债相关QDII基金，做好全球范围的资产配置。这里可能有人会说：万一RMB升值咋办？汇率波动可能就把美债价差吃掉了。我觉得既然资金能出海了，就别想惦记汇率波动风险了，再说了，按当前国内经济情况，明年经济能乐观起来？退一步来说，经济会复苏，但只要美联储降息落实了，美债价格增值幅度可能对冲RMB汇率影响甚至会有盈余。
关于期权：
我做期权大部分时间都是做卖方的，所以接下来时间，我根据合约的价值，选择做宽跨式卖购+卖沽，拉长一点行权价，尽管权利金少一点，但至少相对安全。（卖沽和卖购我都有足够的保证金和现货来应对，所以不太担心被行权的问题）。
最后如果开个公众号，每天主要讲下可转债，更新下指标值，不知道大家是否有兴趣呢？
我摘取认为较为重点的观点：
从常见股债宽基指数今年以来的收益率来看，中证转债微跌0.54%，强于万得全A、沪深300、中证500这些权益指数，尤其是大盘价值风格指数沪深300。从回撤情况来看，中证转债年内最大回撤约6.87%，显著窄于各大权益指数，韧性显著较强。不过，相比于纯债品种，今年转债未能起到有效的收益增厚作用。
正股方面，转债发行人盈利能力仍然较弱，重点转债行业EPS改善情况弱于A股。我们以存量债作为研究样本，利用整体法对其历史业绩进行统计。从单季度来看，2023Q3存量转债正股整体归母净利润同比增速（下称业绩增速）持续低迷，相比于权益市场整体业绩增速确认底部回升（23Q3单季度业绩增长0.43%），转债市场盈利水平依然较差。同时，除轻工、汽车三季度业绩较强之外，化工、电子、电新、医药、机械这些转债分布居前的行业即期业绩普遍一般，且均弱于权益市场行业整体，给转债择券增添较大难度。
8月再融资新规以来，转债预案审批节奏显著放缓，近期才略有恢复。据此，我们重点梳理了存量转债预案当中，面临破净、破发约束的预案。从结果来看，截至12月1日，共约606.31亿元转债预案（11只）受到破净约束，包含4只大规模银行转债。除此之外，另有437.91亿元转债预案（52只）受到破发约束。而当前存量转债预案共2415.94亿元，破净转债规模占25.10%，破发转债占18.13%，合计占43.22%。这意味着，尽管超过2400亿元的转债预案储备较为丰富，但考虑了诸多限制因素之后，实际可待发行的转债预案或将相对有限。
今年转债供给显著缩减，转债市场已对其有所反应，新券估值高居不下。往后看，转债供给受限的局面短时间或难改变，短期内可能对转债市场整体估值存在一定支撑。但中长期来看并不一定是利好，尤其是在后续大型银行转债陆续到期/转股退市之后，转债底仓配置需求可能得不到有效满足，从而被迫涌入其他资质相对一般的转债，集体推升转债估值，择券难度将显著增加。
今年博弈转债下修的收益其实相对有限。除市场整体行情较弱因素之外，转债投资者热衷于使用各种指标来预判发行人下修倾向，超预期下修转债的案例有所减少，从而使得左侧博弈收益受到压缩。此外，今年以来下修不到位的转债案例也有所增加，影响右侧博弈收益。因此，在挖掘潜在的下修机会时，建议理性判断转债下修可能性，将下修当做“锦上添花”的辅助策略，并对已兑现下修收益的品种“见好就收”，避免承担不必要的市场风险。
展望2024年的转债配置策略，尽管23年末转债估值遭遇连续冲击，但在国内长端利率上行空间有限且下行动力仍存的大环境下，叠加流动性在年末波动之后有望回归宽松，明年纯债环境或将继续为转债估值提供保护。同时，国内经济增长着力高质量发展，海外环境制约有望在下半年缓解，正股至少存在结构性行情。基于此，转债短期内可继续以低价配置策略为主，在注重安全的前提下，逐步向弹性仓位转移，伺机进攻，依托高股性品种博取收益。
华泰固收：华泰敢说真话不容易
借鉴历史，A股仍需等待美联储降息、盈利回升及增量资金等核心变化
总结A股历史走出底部的规律：
1、“对症下药”是关键，走出底部的时间取决于股市吸引力与政策力度对比；
2、走出底部的最直接原因是供求关系改善，降准降息+控制新股发行+引入资金是重要手段。而盈利是相对滞后变量；
3、政策底与市场底是事后结论，当时往往难以预测。
借鉴历史，我们认为：
1、股市性价比难比历史底部，需要等待美联储...
借鉴历史，A股仍需等待美联储降息、盈利回升及增量资金等核心变化
总结A股历史走出底部的规律：
1、“对症下药”是关键，走出底部的时间取决于股市吸引力与政策力度对比；
2、走出底部的最直接原因是供求关系改善，降准降息+控制新股发行+引入资金是重要手段。而盈利是相对滞后变量；
3、政策底与市场底是事后结论，当时往往难以预测。
借鉴历史，我们认为：
1、股市性价比难比历史底部，需要等待美联储降息或盈利回升；
2、监管层已明显加大对供给控制，但扩大新增资金的手段还有限；
3、核心变化还未完全看到，如地产等回暖、A股盈利改善/回升、科技新成果、美联储货币转入宽松、资本市场积极表态、经济转型成功等。
转债可略作等待12月下旬再博弈反弹，保持中低价轮动，兼顾条款博弈核心驱动力上：
1、股市对转债难以提供积极作用；
2、估值贵的本质没有变化，但近日可小幅寻找交易机会。但考虑到12月转债容易受到固收+等资金缩减权益仓位和赎回扰动、股市踏空风险也不大，可略作等待，不妨在12月下旬再博弈反弹；
3、条款博弈不是短期重点；
4、纯债层面无须过多关注。
总结：华泰对股市和转债市场，整体偏空。
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资金：27℃
情绪：26℃
三个指标都落入30以下了，可以考虑分批进场。
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我大概整理下研报观点：
1.存续期最后两年，转债时间价值迅速衰减。
剩余期限 2~5 年间，时间不是转债定价的主要影响因素；剩余期限 2 年以下，时间对转债的负面效应快速加剧。当剩余期限较长时，转债在时间上的定价并没有显著差异，因此定价上与剩余期限关系并不显著；当存续期已过大半，但是转债还未能成功提前赎回时，这在一定程度上说明转股存在难度，这种转债对于投资者的吸引力下降，时间的紧迫性对于这类转债来说开始逐渐凸显。
2.时间对转债定价的影响方向在剩余期限 2 年左右发生转向。
剩余期限对转债定价的影响在剩余期限 2 年左右发生了方向性的变化。每月月底根据转债的剩余期限将样本划分为 5.5 年以上、5~5.5 年、4-5年、3-4 年、2-3 年以及 2 年以下，月度换仓。结果显示：剩余期限 2 年以内的组合表现最差，弹性很小；剩余期限 2 年以上的分组中，随着剩余期限的缩减，转债的表现相对更优。其中，剩余期限 2-3 年的组合表现最优，这可能与市场周期波动和发行人促转股意愿提升有关。
3.时间的负面效应在规模较大的转债上会更早出现。
将样本按照剩余规模划分为大规模（10 亿以上）、小规模（10 亿以下）。对比来看，小规模的转债受到时间显著影响的阶段普遍在最后两年，然而大规模的转债却在存续期超过 2 年后即越来越明显。可能的原因在于，小规模的转债正股弹性更强、发行人促转股动力更足，投资者对时间的容忍度更大；但大规模的转债弹性更弱，若 2 年内仍未成功提前赎回，则后续成功触发赎回的可能性随着剩余期限的缩短愈来愈低，因此时间对于大规模转债来说更敏感。
4.最后两年更适合波段交易或事件性投资机会
对于无法提前赎回的转债，到期赎回价可以作为参考的锚点。当价格处于到期赎回价附近时即可能提供较好的波段交易机会（前提是信用风险可控）。
5.最后两年转债下修概率不高
对于长期未实现提前赎回的转债来说，普遍转换价值较低，此期间内下修是事件性机会，例如永东转债在最后两年曾两次下修，转债短期均有表现。
然而最后两年下修并不经常出现。统计历史上下修过的转债，大多转债下修均发生在存续期前 4 年，最后两年的比例较小。考虑到最后两年的样本大多在 2022 年以后，且监管要求 2022年 8月 1日之后需及时公告下修与否，因此考虑 2022 年 8 月以后剩余期限小于 2 年的样本，这些样本中触发过下修且能够下修的样本仅占1/3左右，且所有公告中下修的数量仅有1/4左右，这说明转债触发下修且选择下修的概率较低，这种事件性机会很少。
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市净率
转股价值
距离回售期
距离退市期
下修条款宽松与否
转债价格
财务指标相关
股权集中度
股权质押率
资产结构较差
现金等价物/流动负债
余额占市值的比重
是否有下修历史
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这个安道全的 安全和弹性打分，思路我非常认可。我应用了两个多月，对于单边下跌的转债，暂时用处不大。（例如隆22转，分数很高，买成中饼了，现在只有暂时不动），非常期待楼主继续分享，谢谢
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估值：39.42℃
资金：32.23℃
情绪：54.25℃
小结：
10月底反弹到本周一（1106），转债情绪值飙升至89.69℃，根据我制定的策略，只要一个指标进入高温预警，就无脑减仓，上半周减仓了一些个人模型评分较低、三季报业绩大幅下滑的标的，本想着跟他们继续耗，但发现下半年开始，债性转债走势不断走低（下图），要上涨需要正股上升或者下修转股价，其中下修转股价随着上市公司自负认为目前股价严重“低估”，因此下修基本无望（除非这类垃圾公司进入回售或现金流紧缺时候才引起重视），另外就是正股尽管上升，因为转债存在较高的转股溢价率，正股上涨的动力都被高溢价消化了，因此并不能马上传递到转债走势上。而刚好，本韭持仓上大部分都是这类惰性债。
当前指标温度回到中等偏低水平，但还没达到我个人认为可以下手的时候。
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你的三大指标，我理解 ：估值是核心指标，另外两个是用来解释估值的。推高转债估值其中很大原因来自固收+产品，估值维度高估的情况，拉了下数据库，出现在以下时间月份：
例如：假定估值温度达到80，这时候要看资金与情绪，如果这两者也都在80左右，那么证明估值高是因为资金充足、以及情绪高昂，那么这种高估值有可能还可以持续 。
但，如果估值达到80，另外 两个都只有50，又如何解读呢？ 为什么会单纯出现高估值呢？如果解释不了，我们有没有必要引入更多的指标来代表背后的驱动因素？
1.20年7-10月
2. 21年11-22年2月
3. 22年8月
4. 23年1-2月
从这些日期来看，刚好对应阶段性顶部
所以如果单一指标进入高估状态，其他指标就算再低，我选择减仓观望。这个原理其实跟A股低估是常态，但高估确实稀缺的道理一样，低估时候不用担心上不了车，但如果某个重要指标进入高估，那意味着泡沫已经形成，当然胆子大的可以享受泡沫，追逐泡沫，但对于我来说，高估买入并不符合我个人投资逻辑。
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举例来说，如果今天是大阳的一天，很多股性（以往溢价率为0)的品种溢价率变成5了，代表强烈看好明天再涨5%（暂时不严谨地这么考虑吧），那么这时候，原来溢价35%的品种溢价上升为36%，其实也隐含着对第二天上涨5%的预期（Delta=0.2)，这两者可能是一样的。
所以，无论你是用35%以上的，还是15%以上的，其实没什么差别。
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例如：假定估值温度达到80，这时候要看资金与情绪，如果这两者也都在80左右，那么证明估值高是因为资金充足、以及情绪高昂，那么这种高估值有可能还可以持续 。
但，如果估值达到80，另外 两个都只有50，又如何解读呢？ 为什么会单纯出现高估值呢？如果解释不了，我们有没有必要引入更多的指标来代表背后的驱动因素？
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你太在意别人了，没必要，投资本就是孤独的事情。大多数人都是只求抄作业而已。三个指标暂时来看，是分开看比较好的，因为监控的维度不是同一个维度。
我问你的问题，也不是在意你的结论是否正确（根本就没有对错），所以你无须贴图来证明成交量与估值是否正相关，也无须证明三大指标是否会背离。
我想知道的是，出现某种你的三大指标的分布特征，背后代表的逻辑含义是否是唯一的、确定的？对未来的指示效果到底怎么样？以及，三大指标是否可以简化合并、或者优化？
估值维度为什么采用纯债溢价率，因为我受安道全的理念影响较深，以及天生比较保守，所以我比较看重纯债溢价率指标，这个指标也是我一直投转债以来非常关注的指标，毕竟债券如果不违约的前提下，是有底的，而且同级别企业债的纯债价值，波动比较平缓。相对于纯债溢价率，转股溢价率波动就大得多，影响转股溢价率的因素除了转债价格，还要看转股价值，而转股价值又跟上市公司是否下修有很大关联，因此用转股溢价率指标作为估值来看转债的底部和顶部并不好判断。
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点赞！非常用心的探索。1.纯债溢价率是受债券市场或利率影响的，这个我模型每天根据AAA到B的企债进行更新的，分位值其实只是对当下行情的一种感知，仅仅靠单一指标分位值其实不那么准确的，这也是我设计多个指标来监控原因。历史上像当下利率这么低的水平，我只能回想到2012-2015这个时间段，但那时候转债数量大家懂的，不到2位数，而且那时候由于转债的稀缺性，给的估值是很高的，所以那个阶段的转债跟当下是有很大不同。
我提几个小想法，供楼主一起思考：
1、纯债溢价率与转股溢价率，到底哪一个更适合作为衡量估值高低的指标？其实这个各有各的理由，选哪一个都没问题，楼主的所有指标都是以分位数为代表与历史进行比较。那是不是要考虑到这种情况--即纯债溢价率有时候会受到债券市场或者市场利率的影响，这个在一些高等级品种上表现尤其明显。会不会出现这种情况，与历史相比，相同的分位数或温度，代表的含义却完全不...
2. 资金面与估值在大多数情况下是正相关的，即成交量越大，估值会逐步攀升，本来我是想贴图证明关系的，但算了，这个帖已经发了半年多了，热度不如一些水帖讨论得多，没有正反馈，更新的动力大减。
3. 三大指标在我历史数据里面，单纯一两个指标可能会有背离情况，但如果3个同时背离的情况基本为0，比如我数据库里面监控，1023那天，三个指标温度其中2个已经下降至10以下温度，其中一个已经下降至20，那个时候事后来看是很好的买点。
我提几个小想法，供楼主一起思考：
1、纯债溢价率与转股溢价率，到底哪一个更适合作为衡量估值高低的指标？其实这个各有各的理由，选哪一个都没问题，楼主的所有指标都是以分位数为代表与历史进行比较。那是不是要考虑到这种情况--即纯债溢价率有时候会受到债券市场或者市场利率的影响，这个在一些高等级品种上表现尤其明显。会不会出现这种情况，与历史相比，相同的分位数或温度，代表的含义却完全不同？
2、你在资金面那一段里末尾总结 ：“要想可转债估值下降，核心因素是固收 产品进行抛售”。。。。这一段似乎说的是估值而不是资金面，是不是放到第一个指标里去？资金面与估值难道是强正相关的吗？ 有没有估值降低、市场成交放大的情况？杀跌？
3、情绪面指标的思考非常好，你说的35%以上的涨幅也很有创意，但我担心，这个指标其实是其它指标的二次衍生指标，具有较强的相关性。我猜测，它是不是与市场中位数转股溢价率指标是强相关的？ 或者再进一步，请楼主举几个例子，在你的三大指标中，有没有背离的情况？例如：估值指标高、流动性也高，但情绪低，历史上有没有这样的情况？如果有，代表什么含义？
赞同来自: 低风险投爱好者 、积少成多66 、gaokui16816888
我们建议对后市转债估值走势抱有一份乐观态度。一方面，从前述行业拆分上看，除银行转债外，其他行业转债估值压缩迹象不明显。银行转债估值逻辑、配置诉求、基本面分析方法均与其他行业转债明显存在差异，且存量占比较大，这造成了从宽基估值口径来分析本轮估值变化或存在一定程度的偏颇。
另一方面，从技术面指标的角度来看，转债估值或已经存在了一些底部信号：本周转债百元溢价率已经跌破-2标准差区间，从历史数据来看，这往往是每轮转债估值调整的尾声信号。尤其是在2022年年末以来，几乎每次信号都发生在估值下探底部位置。
赞同来自: 凡先生
此外，考虑到本轮中证转债指数自高点以来回撤幅度超3%，我们同样回溯历史表现之后发现，中证转债进一步下探空间有限，且通常会在短时间之内迎来较为可观的涨幅。值得注意的是，从历史范例来看，转债市场回调速度和反弹速度均较快，但本轮转债市场回落超3%的时长达到29个交易日，处于相对温和下跌的态势，这和市场处于对后续行情不算乐观，但仓位仍维持高位的困境相关。考虑到政策底逐步夯实，经济边际修复，转债市场无需悲观，如果出现赎回冲击等意外急跌因素，或将迎来新一轮配置机遇。周五转债迎接了一波弱反弹，跑赢了权益市场，但情绪指标继续维持在低位状态，市场既然给机会，那么今天继续扫货。
就是没有新帖优先看的选项，确实有水帖占头排的情况，也导致很多时候，看一眼就划过了，因为营养价值很低。
楼主这个帖子的主贴没有看到，希望继续分享吧。
赞同来自: ergouzizzz
你这帖子质量也不咋地啊 否则为什么没人气呢当时我主贴有完整内容的，只不过后来几天也没有人参与讨论，所以就清空了主贴内容了，既然分享策略和逻辑不受待见，那我不如像现在那样，直接短平快上结果了。
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