很久没有认真写点东西了。因为我可转债仓位中,帝欧占比相对较多,所以我花了点时间,详细的把该公司的情况了解了下。一开始我只是在看信息的时候简单写了个草稿,后来想想,写都写了,不如直接系统写个小分析文章。大家一起探讨下。有错误请指正。
本文分六个大点分析:
一、退市条件分析
上市公司最新退市相关规定主要有:
1、明确公司财务造假
2、连续20个交易日面值低于1元;连续20个交易日市值低于3亿元
3、净利润亏损营收低于1亿元将被ST,连续2年则退市。
小结:
1、公司虽然证监会发了问询函,但公司被定义为财务造假的可能性微乎其微,从那些鸟上市房企可以看出来了,利润表都被调节成那个鬼样子还是没定义为“造假”。
2、目前股价(截至2023年5月12日)为6.86元,市值为26.41亿元。短期内跌倒1元,市值低于3亿元概率也不大。具体原因见下面几点的分析。
3、根据2020、2021、2022年报营收分别为56亿元,61亿元,41亿元,净利润分别为5.63亿元、5000多万元、-15.09亿元。即使最新的2023年1季度报表,营收也有6亿元,所以这条也不太可能触碰到。
综上所述,帝欧转债中短期来看,退市的可能性几乎为0.

二、帝欧家居资产负债情况分析
根据年报,资产负债率2020、2021、2022年分别为52%、60%、65%。资产负债率明显偏高。生产型企业,资产负债率一旦突破60%就比较危险了, 而到达70%~80%就属高危企业了。
从这几年发展来看,营收递减的情况下,资产负债率持续攀升,必须细扒一下企业的负债明细才能看出问题的本质。进一步也需要将现有现金流细细分析,看是否能覆盖贷款本息。
2022年年报债总计为50.64亿元 ,其中流动负债31.2亿元(应付账款4.6亿元、应付票据8.8亿元、短期借款10.95亿元),非流动负债19.43亿元(长期借款4.24亿元、应付债券13.26亿元);简单粗算一下,11亿元短期借款,假设年化利息为6%,则对应一年利息为6600万元,长期借款4.3亿元,年化利息为8%,则利息为3440万元,可转债15亿元,对应年息为2000万元左右(6年平均下)。则企业每年刚性利息支出为6600万元+3440万元+2000万元=1.2亿元左右。对于年销售40多亿元左右的企业,1亿元左右的利息支出,总体来讲还算在可控范围内。退一万步讲,即使40多亿元的年销售额腰斩,1亿元左右的利息支出,也还算可控范围以内。

三、帝欧家居销售收入及现金流量表分析
一家公司短期亏损不可怕,主要是看ta还能不能救,值不值得救。关键因素就是看该公司的自身造血能力(销售情况)。如果真的是穷途末路,扶不起的阿斗,那么作为散户,第一件事情就是赶紧远离。下面我们具体看下该公司的销售情况:
1、2022年报显示“2022年度,总销售收入41多亿元,同比减少33.11%,其中工程渠道实现营收19.17亿元,下滑45.42%,经销商渠道销售21.9%亿元,下滑16.69%:
2023年5月10日投资者关系对话显示“公司2023年度1季度,经销商渠道同比增长10.28%”。
小结:2022年报营收41亿元,其中工程渠道占比46.75%,经销商占比53.4%。
2、根据2023年度一季度报表显示,实现营收6亿元,其中经销商4亿多元,占比69.15%。
小结:可先相对于2022年,2023年1季度的销售策略明显像经销商倾斜(无论是被迫还是主动数据已经显示出来了)。这也算是向好发展的征兆。
所以即使地产暴雷全爆光了,公司凭借渠道销售还是能够避免退市规定“连续20个交易日面值低于1元;连续20个交易日市值低于3亿元”这一条。
再从公司的2023年1季度现金流量表来看, 经营活动现金流入2.63亿元,可见,公司还是有一定的自我造血能力,而且只要负债逐步减少,其财务状况应该能逐渐回复。

四、帝欧家居亏损情况分析
2022年报显示当年亏损15.09亿元。比较反常的是前几年连年盈利,就连2021年房地产已经陆续暴雷的情况下还是正的。这一点, 我强烈怀疑该公司财务做了利润洗澡,而且财务其实在2020年已经知道未来几年肯定有大量坏账收不回来,但是,为了发行可转债,为了公司大股东的股权质押,为了。。。。故意做了利润调整。将本该2020、2021、2022平均分布的亏损,全部压在了2022年的年报上。
2021年的未分配利润达15.5亿元。你看, 2022年年报的亏损正好将前面累计的未分配利润全部亏完,不多不少。巧合?
五、总结
1、帝欧会退市吗?小结:短期、中期(1-3年)不可能,长期(3年以上)概率也不大。
2、从几年报表的显示来看, 2022年报暴雷,某种意义上也是其财务“洗澡”的一个手段-----与其年年少亏,不如做成一年巨亏。然后轻装上阵
3、大环境。这几年地产的惨样大家有目共睹,相对应的产业链也是肯定躲不过去。好在卖装修材料的,除了新房,旧房改造更新换代也是一个重要的刚性需求。再结合帝欧的报表,他们逐步像经销商倾斜的做法是对的。而且我建议公司降维打击,不要死捧着什么欧什么神的高端品牌了,适当做一些低端产品,走量为主。老百姓经过这几年,口袋真没钱了。不管怎么样先平安度过这几年再说。
4、前十的大股东还有2个机构,一个是什么四川纾困基金,还有个工行的什么基金公司。虽然这两个基金不能保证公司不退市,但从逻辑上来讲,比起没有基金公司的至少退市前要多一个“屏障”吧。

** 六、帝欧转债后续发展猜想**
1、短期(2024年1月前)不可能下修,因为公司大股东质押了他们手上的80%多的股份,占总股本30%多。一旦下修,大股东手里的股权势必会被稀释,股价必然下跌。到时候触碰到平仓线,反而得不偿失。
2、中期(2025年10月前)。这个时间点是可转债回售时间点。如果转债还上不来,公司要拿出15个亿,来收回。距今(2023年5月)2年零5个月,要想在这么短的时间凑齐了15个亿,不是小数目。而且公司也没必要这么做。最简单的逻辑,公司与其花15个亿来回购,干嘛不花几个亿抬一下股价呢。市值总共再26个亿,其中30%在“自己人”手里,流通的18个亿,一部分明的机构,一部分散户+庄家。这是明牌。
3、长期(到期前)。无法判断.

总而言之,目前来看帝欧转债的回售期内的退市风险极小,基本上90元以下,可以分批买入,在2025年10月前,年化收益4%以上应该是没问题的。当然,投资有风险,本文只是纯用于探讨,不作为推荐。
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大月月鸟

赞同来自:

@求索之路
对外担保52亿,占净资产的183%。
的确有点大。 不过既然金融机构能让母公司担保证明还是问题不大了。
2023-06-08 14:11 来自江苏 引用

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