股指期货贴水规律探讨

这是股指期货IC从2016年1月1日-2023年1月9日的点位、贴水、持仓量走势。
指数点位用当月期货近似替代(左轴);
贴水用下季连续--隔季连续,得出相隔3个月的远期贴水,再得到年化贴水(右轴)。
而当月、下月、下季的相隔时间并不固定,不那么方便计算(其实也可以计算的)。
持仓量用四个合约持仓量相加,再除以100万(方便放在一个坐标尺下)(右轴)。


2016-2017年,贴水从高的吓人的25-30%,回归到正常水平的6%,
这首要原因应该是中证500的PE,从高的吓人的55回归到合理水平的29。
次要原因是应该是2016年初的熔断股灾,资金慌不择路,做空力量极大,必须给出更高的贴水。

2018年开始,贴水相对合理了,重点分析。

贴水有没有季节性规律?

这是按月移仓的贴水,取每日的平均值。


呈现出非常明显的年末年初贴水小,年中贴水大的特点。


当然,年中有分红的影响,对于持有股票的对冲盘来说,贴水没有表里显示的那么大。
对于我们直接持有期指的多头来说,
中证1000可以忽略分红,
中证500前几年也可以忽略分红,现在分红影响大了一点,也没那么大。

移仓策略,可以考虑在年中,8月-9月,直接从09合约移仓至03合约,避开年底年初的低贴水时期。

统计上,确实是09在9月直接换到03,比09先换到12,再换到03,贴水吃的要多。


逻辑上,贴一段中信期货的观点:
期货贴水有着明显的季节性规模,一般上半年贴水扩大下半年贴水收窄,前者或与中性策略年初集中建仓行为有关,空单增加易使贴水走阔,下半年由于初期贴水水平较高,中性策略面临基差损失的风险,其净值回撤可能导致产品赎回,空单减少加速贴水收窄。

我理解这个逻辑应该是没问题的,数据上也支持,
但看持仓量的走势,季节性不太明显,一直在增长,
增长的斜率上,四季度确实偏缓,一季度偏陡,但也不大明显。



2022年7月后,IC持仓量显著下降,但是加上IM,总持仓量也还是持续增长,不少IC持有者换仓到了IM。

贴水有没有价格发现功能,即低点贴水少,高点贴水大?

结论:没有这个能力。

最好是低点高贴水,
其次是低点低贴水,
较差是高点高贴水,
最差是高点低贴水。
  1. 2018年四季度、2020年2月、2022年四季度,都是低点低贴水,但是这似乎和季节性因素关系更大;
  2. 2019年二季度和四季度,2020年3月,出现过低点高贴水的最佳机会,这里都是第一波上涨后的回调低点,按理刘邦底时的情绪比陈胜底要好一些,但是陈胜底贴水往往更低,刘邦底却出现较高贴水,这应该还是和季节性关系更大些。
  3. 高点的贴水没什么规律,买在高点贴水大,也于事无补。
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捏小猪

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2023年1月23日更新:升水了

东证期货的基差月报里面,提到的几个数据很好。
贴水的变化,主要和做空的需求大小有关,如果:
  1. 公墓和私募中性产品的规模变小,则现在的做空需求变小,贴水就会减少甚至变升水;
  2. 指数增强产品如果超额收益变大,则未来的做空需求变大(中性产品收益会变高),贴水就有望增加。

从他跟踪的数据来看:
1. 公墓和私募中性产品的规模最近变小了;

2. 指数增强产品最近超额收益变大了,未来中性产品有望增加。


第一点解释了最近贴水为什么没有了;
第二点预示着未来贴水有望重新回来。

虽然IM的持仓量一直在增加,但是同时IC的持仓量在减少,
可以认为IM主要是原先持有IC的人移仓过去的,新增的做空力量不明显。


春节前回了点血,考虑到22年春节前跌的蛮多的,
中证500只是从6580点跌到了6251点,换季贴水还有324点,
所以如果计算虎年的收益,倒也没有22年那么惨,
没有底部割肉的话基本打平了,这么想的话心态就平和多了。

IM上市当天换过来的兄弟们,
虽然1000指数跑输了500指数249点,但贴水多吃了278点,
目前也比持有IC多涨了30点了。

2023-01-23 21:05 来自江苏 引用

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