研究札记:资产配置?不如躺平

前言

今年持有的美元计价的海外对冲基金业绩表现实在糟心,所以计划后面将这部分接回来自己管理;为此做了相关资产配置的研究(嗯,人总是在亏钱的时候才比较努力),最终发现:在无知的前提下,折腾不如躺平

根据我的发帖习惯,还是先给出结论:满仓持有 必选消费ETF(XLP)+ 医疗类ETF(IHI + IHF)

具体的推导过程,参见下图:


一、关于长期持有和系统性的择时

1、单一资产的时间序列择时,能够显著降低最大回撤,但不能提供更高的投资收益

这里借用了公众号文章《40年量化研究告诉你如何全球资产配置》中的相关数据(详情参见下表);而我自己的回测结果也与其类似,只是在扣除交易成本(以单笔千二计算)之后,投资收益会略低于指数。


2、多资产的动量横截面择时,则正好相反:能够提供高于多资产均值的投资收益,但最大回撤的增幅会更大

在美国上市交易且美元计价的ETF之中,我选择了流动性较好的76个ETF、覆盖了泛美股(含公司债、REITS、VXX等)、泛美债(短中长期的国债)、泛非美股(全球主要国家的股指)、通货膨胀(大宗商品和通胀挂钩债)等四类;并分别采用了纯动量择时、四大类资产等金额配置且在单一资产类别中动量择时的两种方式,详情参见下表(表中的择时,用的是1年的动量;3个月和6个月的动量也回测了,收益更差):


3、推论:

1)通过单一资产的时间序列择时,我们可以发现:择时并不能带来更高的投资收益,因为投资收益就是长期持有该资产的投资回报;换句话说,投资收益的多少,只取决于资产本身的好坏

2)通过多资产的动量横截面择时,我们可以发现:增加投资的资产类别,并不能提高投资回报;换言之,想要提高投资收益,只能是去找到更好的资产

3)上述两条结合在一起,那么提高投资收益的思路就清晰了:找到好的资产类别,并长期持有(不择时)

二、什么是好的资产类别?

我个人认为,好的资产 = 能够长期提供正现金流的资产;换言之,股票和国债

下表是股票、国债和通胀,在上一个百年(1900-2000)的长期历史数据:


其他备选:房地产(REITS)和市政债;这两类都是巴菲特在某些特定场景下喜欢的;但在我做的上述回测中,它们的表现并不突出。

另外,也简述一下为什么说下列资产不那么好:
- 企业债:信用风险类似于股票(有资产归零的风险)、而投资收益不如股票(因为上有封顶);PanAgora基金曾经写过一篇研报《企业债是披着债券外衣的股票》
- 大宗商品:通过对比GSCI ER指数和GSCI SPOT指数过去30年(1982-2012)的数据,可以发现长期仓储实物资产的年化收益为 -1.86%,而长期持有期货敞口的收益仅为 2.36%(这微薄的正收益,主要还是来自于抵押品——美国短期国债)
- 波动率(VXX):做多波动率,长期不赚钱(参见 ETF:VXX.BAT);而做空波动率,长期赚钱、但可能瞬间赔光(参见2020年3月)
- 自带2倍和3倍杠杆的ETF:我做了回测,引入这类资产会降低组合的投资收益;无论是做多还是做空的,都一样

三、两种应对策略

1)1.25倍杠杆的60/40组合
由于美国的金融衍生品市场发达,所以完全可以通过股指期货和国债期货实现1.25倍杠杆的60/40组合——投资收益与满仓股指相同,而最大回撤约为其75%;缺点是操作比较麻烦(要季度操作,实现期货合约滚动和资金配置比例的再平衡)。详情参见下表:


2)在美股里,找到更好的资产 —— 必选消费和医疗行业
它们的长期业绩高于股指、但最大回撤却相对较小,参见下图:


至于必选消费和医疗行业的长牛业绩,下面一张图应该能够解释清楚了:


3)延伸一下:中国的中证红利指数中,消费红利和医疗红利也有着显著高于股指的超额收益(详情参见下面的图表);当然,在未来深化医改和集采的背景下,是否能够继续长期保持,就不是本文讨论的范畴了。



4)两种应对策略的比较
在同一预期收益率(与股指相等)的假设下,对比两种策略,长期持有ETF策略 占用资金较少、最大回撤较小,并且在操作上则更简单、低频。


5)长期持仓美股ETF的两种仓位控制方案
- 激进型(懒人型):满仓ETF(消费+医疗);相对标普500,可以获得年化2-3%的超额收益
- 保守型(灵活型):8成仓位的ETF(消费+医疗);投资收益和标普接近,但最大回撤只有其60-70%;并且还持有20%的剩余资金,可以用于其他策略

四、最终结论 —— 我的选择:折腾不如躺平

在“无知和懒惰”的前提下,海外资产配置方面,不如长期持有美股的行业ETF(必选消费和医疗)

而在“超额收益丰厚”的A股市场,还是长期持有Beta、不断赚取Alpha吧 —— 顺便吐槽一下自己最近的加减仓,以后再也不干这傻叉的事了 。

不过,“人性本贱”;话是这么说,估计未来大概率还是会有“怂”的时候 。。。
要不怎么说,“知行合一”难呢~~~

附件:四大类资产的76个美元计价的ETF

发表时间 2022-11-04 23:13     最后修改时间 2022-11-05 23:07     来自北京

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wanweijk

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楼主,我看你发的公众号的文章的主题内容是资产配置+择时+择股大于资产配置+择时,但是在你的结论里好像持有必选消费和医疗指数是不进行债券的资产配合和择时么?
2022-12-03 22:03 来自江西 引用

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