6家新三板新挂牌公司分析（9.21-9.22）

1. 百金股份（873932）

9月22日新挂牌企业百金股份（NQ: 873932），公司成立于2005年3月，总部位于上海市浦东新区。公司主要从事天然气法二硫化碳等硫系列化工产品的研发生产，是全球二硫化碳行业规模最大的企业，2020-2021年在国内二硫化碳行业市占率分别为50.4%、50.6%，公司开发的“天然气法二硫化碳清洁生产工艺”整体技术已达到国际先进水平。

从产品构成来看，二硫化碳为公司主要收入来源，营收占比维持在80%以上。二硫化碳是一种重要的基础无机化学原材料，主要用于制造用于中高端服装面料的粘胶纤维，此外还广泛用于橡胶助剂、选矿药剂及农药、医药、染料、石油工业等领域

公司下游主要客户为粘胶纤维、橡胶助剂等行业的大中型企业，少部分客户系贸易商。前五大客户销售占比较低，不存在大客户依赖。上游主要原材料为天然气和硫磺，成本占比在80%以上，价格波动较大。供应商集中度较高，系与天然气行业特点有关，从应付账款数额来看，公司对上游有一定议价能力。

二氧化硫主要下游粘胶纤维（占比63%）行业具有明显的周期性，一般以3-5年为一个周期，2015-2017年粘胶纤维行业景气上行，行业进入产能扩张周期，对应公司营收快速增长。2018年后国内粘胶纤维产能集中释放，叠加中美贸易摩擦导致纺织服装行业需求疲软，粘胶纤维面临阶段性供过于求情形。对应2018-2020年国内二硫化炭产量及销售价格均呈下降趋势，直至2021年随着国内疫情缓解和落后产能出清两者才有所回升，对应公司2021年业绩大增。可见公司产品与下游粘胶纤维行业联系密切，呈明显的周期性特征。

随着行业环保监管趋严，国内部分天然气法生产技术落后、安全环保不达标的企业被停业整顿，行业份额向少数环境友好的厂商集中，行业竞争格局在逐渐改善。目前国内能够规模生产二硫化碳的厂商除了公司以外，主要有辽宁瑞兴、星宇化工（873318）、山东新和成、安迪苏南京、宁夏紫光等。

公司近两年营收和净利都有明显提升，盈利能力也有所增强，但净利润的增长主要来自于对参股公司兴发金冠、印度百金的长期股权投资收益。尽管2021年公司下游需求增长使得二硫化碳价格有所上涨，但上游原材料硫磺价格涨幅更大，子公司玛纳斯金元利又因关停带来大额资产减值损失，公司的毛利率水平也不高，最终只能靠投资收益才能维持净利润增长，可见公司的商业模式并不好。

1. 金龙电机（873936）

9月21日新挂牌企业金龙电机（NQ:873936），公司成立于1995年5月，总部位于浙江省台州市。公司主要从事中小型电机等产品的研发生产，包括永磁伺服电机、变频驱动产品、三相异步电机等。从产品构成来看，三相异步电机销售占比在90%以上，为公司主要收入来源。下游客户集中分布在水泵、空压机、矿山冶金、数控机床等行业，前五大客户销售占比63.41%。

根据中国电器工业协会数据，2021年国内中小型电机产品销售收入为720亿元，2016-2021年市场年均复合增速在3%左右，行业增速缓慢。2021年电机新国标实施以及两部门联合制定高效节能电机目标，预计2023年中国高效节能电机市场规模有望突破450亿元。公司的高效三相异步电动机等产品通过了中国CCC认证、CQC认证和中国节能产品认证（CECP），属于高效节能电机产品，受该政策影响未来业绩或将增长。

全球行业占据主导地位的有通用电气（GE）、西门子（SIEMENS）、ABB、东芝三菱（TMEIC）等，这些公司在大中型电机技术上占有优势。国内电机行业受限于基础工业发展水平限制，与国际一流厂商存在差距，目前国内大中型电机市场集中度较高，而中小型电机市场集中度低，竞争较为激烈。公司国内竞争对手有卧龙电驱（600580）、华力电机、皖南电机和大中电机等。

公司2021年业绩增幅较大，主要系2021年度国内外新冠疫情好转，下游客户逐步复工复产，订单增加所致。对比公司2012-2014年营收分别为6.44亿、7.2亿和6.71亿，可见公司业绩几乎没有太大变化，成长性较差。公司下游客户集中，应收账款营收占比高，产业链地位低，现金流表现差，行业竞争激烈使得毛利率水平较低。

1. 科隆新材（873918）

9月21日新挂牌企业金龙电机（NQ:873918），公司成立于2009年1月，总部位于陕西省咸阳市。公司主要从事煤矿用组合密封件和高压胶管等橡塑新材料，以及煤矿用辅助运输装备产品的研发生产，是首批国家级“专精特新”小巨人企业。下游客户以煤炭公司和煤机公司为主，兼具大型国有军工集团客户。从产品构成来看，橡塑新材料和煤矿用辅助运输装备为公司主要产品，营收占比在85%以上。

据中国液压气动密封行业协会数据，2020年我国液压气动密封行业实现工业总产值724亿元，预计2022年将达到829亿元，年均复合增速在7%左右。我国胶管产量2015-2019年保持6.78%的年均复合增速，2020年后受疫情影响汽车、煤矿机等下游行业景气度降低，市场需求有所下降。而煤矿机械行业在煤炭工业“黄金十年”终结之后规模增速放缓，市场规模从2020年的1600亿增长至2021年的1664亿元，同比增长4%。

目前国内密封及胶管产品竞争呈两极分化格局，一方面低端产品性能要求低、技术难度不大，生产企业众多且产品良莠不齐，行业集中度较低。一方面高端产品性能要求高、技术难度大，行业进入门槛高，中高端产品供给能力尚弱，存在一定的发展潜力。公司产品主要面向煤矿机械、军工等高端领域，同行业竞争对手有唯万密封（301161）、矿益股份（837523）、沈阳第四橡胶有限公司和山西泰宝科技等。

公司2021年业绩较之2020年大幅增长，主要受益于煤矿用辅助运输装备因政策调整契机带来的换代升级需求及维修服务业务增长所致，橡塑新材料产品营收同比仅增长了13.52%。公司下游客户集中度较高，应收账款数额高，营收质量差，反映公司对下游议价权较弱。

4.利盈环保（873901）

9月21日新挂牌企业利盈环保（NQ.873901），公司成立于2014年11月，总部位于河南省商丘市。公司主要从事医疗废物无害化微波处理设备的研发生产，同时也为有医疗废物处理需求的医疗机构提供医废无害化处理服务。从产品构成来看，设备销售和医废处置销售占比维持在88%以上，为公司主要销售来源。

新冠疫情爆发后，医废处理行业市场需求激增，医废处理行业进入高速发展阶段，市场规模从2019年的58.1亿元增长至2020年的66.82亿元，同比增长15%，预计2022年将突破85亿元。疫情后国家出台一系列政策将医废处理的重视程度提升到较高水平，短期来看行业增速有望维持。

由于医废处置设备技术含量要求较高，且行业受到政府的严格监管，只有满足国家规定的各项指标要求取得《危险废物经营许可证》后才可从事该业务，行业存在资质和技术壁垒。目前国内涉足医废处置的上市公司主要有新荣昌（870984）、超越科技（301049）等二十多家，在微波消毒设备领域，公司竞争对手主要有天津市科力尔、天津聚润鑫环保和河南富鑫环保等。

2021年公司营收净利分别同比增长50.36%、88.36%，一方面公司在疫情期间向雷神山医院、孝感医院捐赠设备积累了良好的行业形象，一方面疫情导致医废处置量增加使得产品需求增加。公司毛利和净利均较高，盈利能力较强，下游客户结构相对分散，应收账款较低，现金流表现良好，公司虽然规模小，但赚钱能力一点也不弱。

1. 帕科科技（873818）

9月21日新挂牌企业帕科科技（873818），公司成立于2007年8月，总部位于浙江省杭州市。公司主要面向地方广电新媒体、电信运营商、内容提供商等客户提供播控平台系统等软件技术开发和运营支持服务。从产品构成来看，运营支持服务为公司主要收入来源，技术开发服务毛利率比运营支持服务高，主要因为该业务不需要向外采购设备材料。

公司的主要收入来源于IPTV（有线数字电视）市场，根据工信部统计数据，IPTV用户在家庭宽带的渗透率在达到2019年65.48%的高点后，2020年、2021年分别为65.17%、65.10%，已经基本停滞。加上以平板电脑为首的中屏以及以智能手机为首的小屏在市场上对IPTV业务造成冲击，行业成长性较差。

公司近年营收的增长主要因扩大销售规模所致，较高的期间费用拉低了公司的净利润水平，盈利能力较弱。公司下游客户集中度较高，应收账款数额较高，现金流表现差。可见公司的商业模式并不好，赚钱能力较差。

6.优派普（873817）

9月21日新挂牌企业优派普（NQ.873817），公司成立于2003年3月，总部位于山东省青岛市。公司主要从事聚乙烯（PE）管道的研发生产，产品主要应用于城市燃气工程项目建设上。从产品构成来看，聚乙烯（PE）管道产品为公司的主要收入来源，业务结构单一。

塑料管道行业进入壁垒低，生产企业众多且竞争激烈，大型企业凭借综合竞争能力优势占据大部分市场份额，而规模小、低水平企业经营愈发困难，或将面临淘汰，行业集中度逐渐提升。公司作为一家小规模企业，综合实力相对较弱，但在PE 燃气管道细分领域内尚占有一席之地。

公司近年营收增长明显，主要因第一大客户浙江新奥智能采购量大幅增长所致。但由于公司产品附加值不高，加之大客户议价能力较强，使得公司毛利率明显下滑，盈利能力较弱。公司下游客户高度集中，应收账款数额高，现金流表现较差，短期有大额有息负债，存在偿债风险。

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