北交所打新之荣亿精密:螺母螺钉螺栓等金属零部件,流通市值最小

北交所定位“专精特新”中小企业的主阵地,从过往历史来看,名字中带精密、精工、新材的企业一般会被投资者高看一眼。比如此前上市的吉冈精密(上市首日涨196.36%)、七丰精工(上市首日涨幅22.32%)、科创新材(涨幅144.27%)。这些公司有些并不值这个价,但由于各种市场因素导致了股价在上市当日被大幅炒作。

5月23日,又一只起了个“好名字”的公司荣亿精密(NQ:873223)发行申购,公司本次发行价为3.21元/股,按照2021年扣非净利摊薄后PE(TTM)为23.89倍,上市后预估总市值4.87亿元,流通值更是仅有约1.14亿元,低于目前所有北交所上市公司的流通值。低价+低流通值,存在不小的炒作预期。

那么这家公司基本面到底怎么样呢?

01 电脑配件商 近年开始拓展汽车领域

荣亿精密成立于2002年3月,总部位于浙江省嘉兴市。公司主要业务是精密紧固件、连接件、结构件等精密金属零部件的研发、制造和销售,主要为 3C、汽车、通讯及电力设备等下游应用行业的客户提供精密金属零部件产品。

具体从营收结构上看,主要是3C类和汽车类,2021年3C消费电子类占公司总营收的73%左右,汽车类占比约为12.64%。从营收增速上来看,汽车类由于基数低增速较快,2021年营收同比增长254.84%。此外,在产品毛利率上,汽车类毛利率高于传统3C类业务。

公司主要产品为各类定制螺母、螺钉、铆钉、SMD 贴片螺母、冲压件、冷镦件等。

在3C领域,公司产品终端绝大部分产品应用于各类电脑,公司出货量最大的产品为埋置于笔记本电脑外壳的铜钉及笔记本电脑印制电路板(PCB)表面贴片螺母 SMD,根据公司各年度销量以及全球电脑出货量,按照每台电脑使用2.7个测算,在笔记本电脑市场公司此类产品的市占率高达40%以上。同样按此逻辑,在笔记本电脑用铜钉细分市场,公司生产的铜钉在全球笔记本电脑市场占比也在40%以上。

在汽车领域,公司的产品包括新能源汽车扬声器盖板、新能源汽车电圈、天线模组冲压,螺栓、电机螺母等,属于应用较广泛的一种零部件产品。

分销售区域看,公司大部分产品都是在国内销售,外销占比在25%左右波动。由于疫情期间很多人居家办公,远程办公、远端学习、家庭娱乐等方面对电子计算机的需求激增,全球个人电脑出货量于2020年出现了十年以来最强劲的需求增长。

公司近几年一方面扩充自有产能,另一方面对外采购定制成品的数量大幅增加,在2021年的总产量中外协定制成品占比约为35%。外协占比较高虽然提升了公司承接订单的能力,但是与之相对的公司整体毛利率会因此被拉低,因为外协采购定制品的毛利是低于公司自产的。

02 电脑增长乏力  汽车有望成为第二增长极

公司产品下游主要应用于电脑和汽车行业,所以公司业绩的增长与这两个行业密切相关。

首先看电脑行业,根据国家统计局数据,2011年我国电子计算机整机产量约3.5亿台,2020年受疫情因素影响较2019年同比增长13.64%达到4亿台。中间电子计算机产量增长上下波动,可见已经是一个较为稳定的行业,看不到太大的增量空间,而且由于电脑行业同质化程度严重,加之目前行业集中度高,2020年CR6占整个市场份额的82.5%,所以这个产业链上的配件商上没太大的看点。

在汽车行业,根据中汽协数据,自2016年-2021年,我国汽车销量从2803万台下降到2627万台。就整个行业而言,汽车整体销售已经趋稳。

但是伴随着能源转变和低碳化的趋势,新能源汽车保持飞速增长,从2015年的33.11万辆增长到2021年的352.1万辆,年均复合增速高达48.29%。所以,公司未来能否保持较快的增长主要看新能源汽车零部件市场的拓展。

公司在汽车领域的客户主要是二级零部件供应商,主要包括安费诺、怡得乐、凯中精密、康龙电子、杭州泰尚机械等。

安费诺集团成立于1932年,是目前世界上第二大的连接器及传感器供应商,产品涵盖汽车、移动通讯设备、IT及数据通讯、移动通讯基站、宽带、军事防卫、商用飞机以及工业设备等各个领域。

Interplex(怡得乐)总部位于新加坡,拥有13,000名员工,工厂遍布全球13+个国家的25+个地区。公司下游包括汽车、数据通信、电讯、医学、航空航天等领域。

凯中精密(SZ:002823)是A股上市公司,公司是换向器龙头企业,换向器产销量全球第一,入选国家工业和信息化部“制造业单项冠军”产品,连续四届(8年)被博世授予“全球优秀供应商。公司已获得众多行业知名客户新能源汽车零组件项目定点,主要为奔驰、宝马、大众、广汽、比亚迪等众多知名品牌新能源汽车配套新一代平台接口关键核心零组件。但是从财务上看公司近两年毛利持续下滑,扣非净利润已经连续亏损两年。

昆山康龙电子科技有限公司隶属于康而富集团,自1991年创立以来,一直展现其在精密注塑、金属板材冲压及自动化领域之技术,公司拥有微米级的制造加工能力,配备来自瑞士、德国、日本品牌的顶级加工制造设备。康尔富集团是世界重要的连接器制造厂。

杭州泰尚机械创立于2012年,是一家专注于智能制造研发以及企业自动化升级的高新技术型企业。公司在家电、汽车零部件制造领域已经有了许多成功案例,现已逐步进入医疗以及精密自动化领域。公司下游客户包括松下马达、松芝机电、杭芝机电等客户。

2021 年,公司新取得了均胜电子、蔚来汽车、中国台湾光宝集团等知名厂商颁发的供应商资格。

由此可见目前公司下游客户质量不错,未来有望在此领域实现放量增长,打造公司的第二增长极。但是汽车零部件行业内企业数量及产品类型众多,行业内竞争激烈,公司目前该项业务处于发展阶段,还需要密切跟踪。

公司上游主要原材料是铜合金棒材,在公司营业成本中直接材料占比在65%左右。由于铜价格走势有较为明显的周期性特征,受市场供需情况易发生大幅波动,所以公司的盈利能力也受此影响呈现波动性。

比如2020年下半年起,铜价持续上涨,公司2021年毛利率大幅下滑,从2020年的33.68%降至2021年23.87%。根据choice数据,目前铜价仍处于高位,但呈现下降趋势,若未来铜价大幅下跌,则有助于提升公司的盈利能力。在铜合金采购上,公司的供应商集中度很高,2018年-2021年1-6月博威合金(SH:601137)占公司铜合金采购额的比例一直在80%以上。

公司上市时采用的是标准一,也就是说连续两年净利润都不得低于1500万元。公司2021年扣非净利为2036.60万,同比增长0.37%。而这个业绩是建立在公司2020年12月突击收购实控人手里重庆荣亿剩余30%的股权的基础上。重庆荣亿2021年实现净利润为887万元,如果不收购的话公司2021年扣非净利应该是同比下滑12.76%的,那样业绩就比较难看了,也可能会影响公司最终上市。

从北交所开市以来上市公司的申报上市用的业绩来看,公司这个净利润值是最低的。

03 股权集中度高  应收账款周转率差

公司董事长唐旭文先生持有公司 86.81%的股权,是公司的控股股东、实际控制人。海盐金亿为员工持股平台,持有公司8.97%的股份。在现任高管中,董事唐旭锋与实控人唐旭文为兄弟关系。山西证券为公司的主办券商,2021年3月以3元/股的价格通过增发进入。

从成长性上看,自2018年-2021年,公司营收从1.16亿增长至2.61亿,年均复合增速为31.04%。扣非净利从1072.36万增长至2036.60万,年均复合增速为23.83%。

乍一看,公司成长性似乎还不错,实则不然,公司近几年除了2019年扣非净利大幅上涨外,2020年、2021年都是增收不增利,这系两方面因素所致,第一是公司自有产能利用率饱和,外协毛利率较低,第二是上游原材料价格的大幅上涨挤压了公司的盈利能力。

2021年公司贷款额大幅增长,不过此时公司账上还有不少的存款。公司解释称系美元存款占币资金的比例 88.08%,而公司生产经营主要用人民币。

2020年下半年公司新增租赁厂房、陆续购入大量机器设备,并开始投资建设新厂房,导致资金需求快速增长。但是此时美元兑换人民币的汇率持续走低,为避免汇兑损失,公司暂未进行结汇。所以此后公司向银行借入一年期以内按天计息的短期借款并将美元定期存单质押给银行开具承兑。

然而在2021年贷款增加之前公司曾进行大额分红1200万元,因为公司实控人占据公司80%以上的股权,这笔钱自然的就进入了他的口袋。同时公司为了进入创新层进行定向增发,对象只有大股东唐旭文自己,增发价格为1.45元/股,这笔钱通过定增再度回流进公司。这一来一去,大股东什么也没付出就低价获得了不少公司的股份,可谓是玩的轻车熟路。

伴随着公司营收规模的扩大,公司应收款和存货同步增长,其中应收款与营收增速基本趋同,但是与同行业从事精密零部件制作的可比上市公司相比,公司应收账款周转率远低于可比公司。

一方面是公司下游客户目前主要是3C类笔记本客户,回款周期较长。另一方面是由于公司在汽车领域行业地位不突出,所以给下游客户的账期较长,反映现阶段公司仍需要通过账期来获得更多客户资源,对下游客户议价权相对弱,符合开拓阶段的特征。

从账龄上看,公司大部分应收账款在1年以内,所以发生大额坏账的风险不大。公司存货额近年来大幅增加,一方面是铜价上涨公司原材料增加,另一方面是库存商品增加较多,且目前占存货总体比例过半。由于2020年是3C类产品需求快速增加的一年,而此后需求预期会有所下降,加之铜价未来可能会回落,所以公司未来存在一定的存货跌价损失风险。

由于公司的应收款较高,对下游议价权弱,而且上游为大宗商品。所以公司现金流较差,反映了公司的净利润质量不高。

在研发费用投入上,与同行可比公司相比,公司的研发投入占比偏低。从专利数上看,福立旺、丰光精密、瑞玛工业、超捷股份、荣亿精密分别拥有179项、191项、105项、71项、114项,公司专利数处于中等水平。从专利获取年份上看,2018年之前数量较多,此后较少,这一方面系公司3C类产品已经较为成熟,研发投入变少,另一方面一定程度上反映研发强度偏低。

从公司核心技术人员上看,其学历全部都是大专以下:高中、初中、大专,侧面可见公司产品不存在多高的技术门槛。

公司近三年营收增长较快,但是扣非净利润几乎没什么增长。原因是毛利率和净利率大幅下滑,可见公司竞争力较弱,在激烈的市场竞争中只能通过低价来抢订单。

04募投新产能 扩大高单价产品营收占比

公司本次计划募资2亿元,其中年产3亿件精密零部件智能工厂项目是扩充产能的,研发中心项目主要用于提升公司的研发实力。

与原有产品相比,公司新产能以单价较高的3C类产品、新能源汽车、航空、医疗为主。该项目已经于 2020 年 10 月开工建设,2021年6月项目建设进度约为21.87%。

公司在招股说明书中披露项目计划建设期为2年,但并未披露详细的投产进度。若以当前时点往后顺延两年,2024年实现竣工,2025年达到满产满销。

根据公司测算数据,达产后预估每年新增收入 1.58 亿元,每年新增净利润 3,637.06 万元,这个净利润对应净利率达到23%。而公司过往没有1年净利率能超过20%。若以近三年平均约13.78%的净利率测算,1.58亿营收对应净利润为2177.24万元。2021年公司扣非净利润为2036.60万,即靠自有产能扩张,公司的盈利能力大概是3年提升一倍。若乐观点,按照公司预估的净利润,则对应约提升167%。

公司本次发行价3.21元/股,对应2021年扣非净利摊薄后PE(TTM)为23.89倍,同行沪深上市中与公司业务结构最接近的福立旺(SH:688678) PE(TTM)值为22.96倍,超捷股份(SZ:301005)PE(TTM)为31.72倍。目前北交所已上市公司中主要从事汽车、半导体、工业自动化精密部件生产的丰光精密PE(TTM)为30.54倍,主要从事紧固件的七丰精工PE(TTM)为14.35倍。从产品上看,公司产品紧固件产品与七丰精工有重合部分。

不考虑超额配售,公司上市市值将达到约4.87亿元。上市前公司在新三板盘面上成交额几乎没有,公司未发行前流通股只有506.49万股,即1625万元,而且在流通股中约300万股是公司主办券商山西证券持有。

公司本次计划发行3790万股,其中战投认购758万股,参与者有金长川、山西证券、安信证券、晨融鼎力、丹桂顺、开源证券等,这部分是6个月内限售的。实际上市公开募集在上市当日可流通的大概为3032万股,对应上市后市值约为9732万元,加上之前的流通市值总计约1.14亿元。目前北交所所有上市公司中只有6家公司市值低于5亿元,美之高流通市值最低为1.23亿元。

以此推测,虽然荣亿精密业绩一般,技术门槛低,看不到太大的发展前景,估值比同行高,正常情况下破发概率大;但也不排除因为盘子极小上市后被资金炒作的情形。

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发表时间 2022-05-16 09:04

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2022-05-17 09:10 引用

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