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说一下自己经历，96年出生，留守儿童，20岁时2015进入股市，到21年中清仓买房，股市恰好算盈亏平衡，安慰自己获得了经验吧。
现在开始再次慢慢进入股市，可转债申购。
始终有一种信念，就是未来自己的一生，会在投资市场挣到钱，挣到认知。
之前的名字叫学习改变命运，结果是非法名字，只能改成这个名字了。
也做一个自己的投资碎碎念吧。
题目是我觉得投资最重要的能力。
现在开始再次慢慢进入股市，可转债申购。
始终有一种信念，就是未来自己的一生，会在投资市场挣到钱，挣到认知。
之前的名字叫学习改变命运，结果是非法名字，只能改成这个名字了。
也做一个自己的投资碎碎念吧。
题目是我觉得投资最重要的能力。
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赞同来自: skyblue777
证券行业也是一个值得关注的板块，在里面找几只股票关注着吧，等到必要时候可以买一点观察仓位。
至此，也在慢慢地形成自己的操作体系。
自己比较适合自上而下的选股，先弄清当前股市处于什么状态，哪些板块已经下跌过一段时间，并且已经开始从政策到市场，已经有政策和资金开始介入了。
至此，也在慢慢地形成自己的操作体系。
自己比较适合自上而下的选股，先弄清当前股市处于什么状态，哪些板块已经下跌过一段时间，并且已经开始从政策到市场，已经有政策和资金开始介入了。
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发言伊始，乔治就表明了平衡理论与资本市场的运作方式之间没有联系，如果利用那些基础理论来进行投资往往会适得其反，因为投资者们其实是通过自己对于市场走向的直觉来赚钱的。市场会根据投资者的期望而做出反应，投资者的感觉又会导致价格的变化，这种趋势就是通过反复自我强化的过程来验证自己，直到某个突发事件动摇了投资者们的预期。
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在《金融炼金术》
- 书中,索罗斯较为完整地阐述了他的
投资思想：市场参与者的思维与市场之间
相互联系与影响，彼此无法独立，参与者
的认知与市场永远处于变化过程之中。
与者的偏向以及认知的不完备性造成均衡
点遥不可及，而趋势也只是不断地朝着目
标移动参与者的思维直接影响市场情景，
往往会造成市场诸多的不确定性。这就是
索罗斯创立的反身性理论。
- 书中,索罗斯较为完整地阐述了他的
投资思想：市场参与者的思维与市场之间
相互联系与影响，彼此无法独立，参与者
的认知与市场永远处于变化过程之中。
与者的偏向以及认知的不完备性造成均衡
点遥不可及，而趋势也只是不断地朝着目
标移动参与者的思维直接影响市场情景，
往往会造成市场诸多的不确定性。这就是
索罗斯创立的反身性理论。
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我帮up补充几点。
首先目前光伏发电实际上是远比煤电成本要高的，因为光伏发电不稳定，而且我国目前光伏发电占比较少，所以光伏不需要去解决储能调峰问题。如果光伏占比太高就要去解决储能问题，而且这个费用是不低的。如果解决不了储能，那么电就会弃掉利用率就会变低。
第二，光伏可提升空间后面还是非常大的，首先组件成本低下降up说的很好了，但是光伏转换率提高会直接减少钢架人工这些成本。而且还会提高发电量，就是相同单位的组件新工艺发电量也会更高。这点up没有提。
第三，整个光伏行业的壁垒其实都很低，像硅料这种好歹建设周期比较长，产能释放比较慢需要1.5年，硅料能多赚几年。要是硅料过剩了电池也好不了多久，因为电池产线建设投产最快只要半年。
第四，整个光伏行业理论上最安全的是光伏电站，因为大型电站属于国家管控，建多少谁来建由国家说了算。因为电站属于国企央企，当电站后面不赚钱的时候，风险大概率会让上游承担。而且就接下来三年里电站利润成长也是最稳的，因为电站只要建利润就会涨，没利润人家压根不会建，这些年还不用大范围考虑储能问题。而光伏上游任何一家公司出现利润负增长都不奇怪。通威，隆基，大全，这些明年都很大概率会利润负增长。
第五，未来光伏能走通储能问题必须解决，现在的光伏装机都要配储能，现在大部分还是锂电池储能，现在在用钠电池替换。大部分科学家更认可光伏制氢储能，但是现在储氢运氢的办法还没有解决。总之解决不了光伏蓄能问题，太阳能替代化石能源只是个幻想。
首先目前光伏发电实际上是远比煤电成本要高的，因为光伏发电不稳定，而且我国目前光伏发电占比较少，所以光伏不需要去解决储能调峰问题。如果光伏占比太高就要去解决储能问题，而且这个费用是不低的。如果解决不了储能，那么电就会弃掉利用率就会变低。
第二，光伏可提升空间后面还是非常大的，首先组件成本低下降up说的很好了，但是光伏转换率提高会直接减少钢架人工这些成本。而且还会提高发电量，就是相同单位的组件新工艺发电量也会更高。这点up没有提。
第三，整个光伏行业的壁垒其实都很低，像硅料这种好歹建设周期比较长，产能释放比较慢需要1.5年，硅料能多赚几年。要是硅料过剩了电池也好不了多久，因为电池产线建设投产最快只要半年。
第四，整个光伏行业理论上最安全的是光伏电站，因为大型电站属于国家管控，建多少谁来建由国家说了算。因为电站属于国企央企，当电站后面不赚钱的时候，风险大概率会让上游承担。而且就接下来三年里电站利润成长也是最稳的，因为电站只要建利润就会涨，没利润人家压根不会建，这些年还不用大范围考虑储能问题。而光伏上游任何一家公司出现利润负增长都不奇怪。通威，隆基，大全，这些明年都很大概率会利润负增长。
第五，未来光伏能走通储能问题必须解决，现在的光伏装机都要配储能，现在大部分还是锂电池储能，现在在用钠电池替换。大部分科学家更认可光伏制氢储能，但是现在储氢运氢的办法还没有解决。总之解决不了光伏蓄能问题，太阳能替代化石能源只是个幻想。
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今天翻了一下目前已有的etf真的挺全挺多的，最让我惊喜的是，有恒生科技etf，以及恒生etf，因为一直只知道有沪深300和上证50，今天还看到纳斯达克etf了，挺好的。还有很多行业ETF。
至于其他概念性的ETF，就不怎么想看了，因为他们的风格容易漂移。
对了，etf也要看他们买的底层资产是什么。
多多观察，暂时不要买入。
买的宁波银行六个月定期理财，收益率也还挺好的。
至于其他概念性的ETF，就不怎么想看了，因为他们的风格容易漂移。
对了，etf也要看他们买的底层资产是什么。
多多观察，暂时不要买入。
买的宁波银行六个月定期理财，收益率也还挺好的。
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在没有从股市挣到足够的钱来支撑信心的时候，最好就是多学习，然后看一下股票的大概牛熊周期，一般都是牛两三年，大跌一年，阴跌两年。
比如今年估计就是大跌的一年，那就轻仓买一点点观察仓位，保持市场感觉。
等明年再慢慢每隔一个月买一部分。
等磨底。
我看不清那么小的级别，就要放大级别，做大概率能看到的级别。
然后再选择，指数基金，或者自己一直看好的股票。
比如今年估计就是大跌的一年，那就轻仓买一点点观察仓位，保持市场感觉。
等明年再慢慢每隔一个月买一部分。
等磨底。
我看不清那么小的级别，就要放大级别，做大概率能看到的级别。
然后再选择，指数基金，或者自己一直看好的股票。
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周期品基本面波动最为显著。对于周期品基本面的跟踪，体系最为完整，逻辑最为清晰，研究最为深入。因此，周期品投资是实践价值投资理念的理想领域。
相比其他板块，周期品市场和实体的一致性较强，然而市场和实体的联动关系发生系统性变化，2007 年后周期品出现明显分化。
A股市场的远行并不严格按照投资时钟的规律，市场自身的规律不能忽视。A股投资者是非常敬业非常勤奋的投资者．因此市场出现的每一轮行业轮动范式都会在下一次出现的时候迅速演绎。机械地套用投资时钟的结果用于判断A 股市场存在一定的偏差市场跟随对投资者对实体的预期波动。投资者认知的固有局限性决定实体与市场的背离必然出现。投资者认知存在两大缺陷，其一是认识性误差，在实体变化不明显的阶段，市场往往会被假象所迷慈，从而导致预期和现实出现明显背离。其二是系统性误差，学习效应导致市场表现和投资者预期对于特定信息的反应不断提前。
策略研究的目的在于基于现有信息判断未来市场的投资机会，因此实质上是信息到结论的分析过程。实体实验仅仅是分析框架的一条线索，而市场实验的主要解决信息到市场映射关系强调实体实验和市场实验的 “道”、“术”之分，并不是要否定基本面跟踪判断的重要性。真正的投资决策需要操作层面的实现，因此“术〞层面上的信息整合和处理是首要前提。
“驱动力＋信号验证” 机制是进行信息搜集和处理的完整框架，是申万策略进行市场判断的逻辑基础。
相比其他板块，周期品市场和实体的一致性较强，然而市场和实体的联动关系发生系统性变化，2007 年后周期品出现明显分化。
A股市场的远行并不严格按照投资时钟的规律，市场自身的规律不能忽视。A股投资者是非常敬业非常勤奋的投资者．因此市场出现的每一轮行业轮动范式都会在下一次出现的时候迅速演绎。机械地套用投资时钟的结果用于判断A 股市场存在一定的偏差市场跟随对投资者对实体的预期波动。投资者认知的固有局限性决定实体与市场的背离必然出现。投资者认知存在两大缺陷，其一是认识性误差，在实体变化不明显的阶段，市场往往会被假象所迷慈，从而导致预期和现实出现明显背离。其二是系统性误差，学习效应导致市场表现和投资者预期对于特定信息的反应不断提前。
策略研究的目的在于基于现有信息判断未来市场的投资机会，因此实质上是信息到结论的分析过程。实体实验仅仅是分析框架的一条线索，而市场实验的主要解决信息到市场映射关系强调实体实验和市场实验的 “道”、“术”之分，并不是要否定基本面跟踪判断的重要性。真正的投资决策需要操作层面的实现，因此“术〞层面上的信息整合和处理是首要前提。
“驱动力＋信号验证” 机制是进行信息搜集和处理的完整框架，是申万策略进行市场判断的逻辑基础。
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化工产业链子行业繁多，大部分行业在经济体中处于中上游。化工产业链主要有石油化工、基础化工各子行业和石油开来行业。煤炭是很多化工工艺的原材料，因此归入化工产业链。化工产业链处于中上游，周期性较强。和其他周期品行业类似，盈利能力也是化工产业链上各行业业绩增速的主导因素。化工产业链上大部分行业的销售利润率增速和利洞增速的相关性在0.81以上，因此把握业绩，核心在于把握销售利润率，而不是规模增速。
化工产业链整体上盈利能力的弹性比较大，区别于和钢铁、铝等盈利能力反弹弹性很弱的行业，因此经济复苏时，业绩弹性较大，需要重视。化工产业链存在一定程度的产能过剩，但大部分行业未到影响盈利能力反弹空间的程度。同时，下游集中度较低，本行业集中度相对较高．可能也是导致行业盈利能力弹性大的一个因素。化工产业链大部分行业属于需求型中游．且和经济相关性较强．自上而下的视角值得重视。化工产业链的具有上游属性的行业只有煤炭，其盈利能力主要看价格，且通常在高点滞后于经济。石油开采和石油化工行业的主要公司都涉及开来和治炼，且需要进口石油，两者都属于成本型中游；盈利能力受制于成本，且通常会先于经济下滑。纯碱、氣碱、化纤等行业属于需求型中游(盈利能力主要由需求决定)，同时，由于盈利能力和经济相关性强，因此自上而下的把握值得重视。
化工产业链上的钾肥和农药，下游需求和经济相关性弱。因此，其行业盈利能力亦和经济有较大差异，难以自上而下判断，更需要关注行业特性。
化工是耗电大户，从供给的角度，化工子行业也是节能、限电主题下需要重点关注的行业。
化工产业链整体上盈利能力的弹性比较大，区别于和钢铁、铝等盈利能力反弹弹性很弱的行业，因此经济复苏时，业绩弹性较大，需要重视。化工产业链存在一定程度的产能过剩，但大部分行业未到影响盈利能力反弹空间的程度。同时，下游集中度较低，本行业集中度相对较高．可能也是导致行业盈利能力弹性大的一个因素。化工产业链大部分行业属于需求型中游．且和经济相关性较强．自上而下的视角值得重视。化工产业链的具有上游属性的行业只有煤炭，其盈利能力主要看价格，且通常在高点滞后于经济。石油开采和石油化工行业的主要公司都涉及开来和治炼，且需要进口石油，两者都属于成本型中游；盈利能力受制于成本，且通常会先于经济下滑。纯碱、氣碱、化纤等行业属于需求型中游(盈利能力主要由需求决定)，同时，由于盈利能力和经济相关性强，因此自上而下的把握值得重视。
化工产业链上的钾肥和农药，下游需求和经济相关性弱。因此，其行业盈利能力亦和经济有较大差异，难以自上而下判断，更需要关注行业特性。
化工是耗电大户，从供给的角度，化工子行业也是节能、限电主题下需要重点关注的行业。
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主要内容：
经典消费品一般包括食品饮料、医药生物、零售和服装家纺，本文将餐饮旅游、农林牧渔一并列入讨论。需求稳定，后周期是经典消费品的主要基本面特征。
经典消费品市场表现与业绩的匹配度系统性偏低，餐饮旅游明显偏低，零售、农林牧渔一致性较强。在市场表现和基本面背离阶段，经典消费品各行业指数倾向于上行。
市场特征仍是寻找消费品投资机会的重要维度，经济周期在经典消费品投资中同样重要。经典消费品基本面并不契合经济周期，但是经济周期决定市场风格，因此经典消费品市场表现则要密切关注经济周期的变动。
仅仅自上而下进行判断往往会错失投资机会，行业市场特征是重要的维度。行业市场属性存在两方面内涵，一方面适合行业表现的市场环境是什么，另一方面行业股价运行的特点和驱动力有哪些。
白酒行业备受青昧，机构仓位较高，业绩增速上行趋势放缓，关注投资者之间的博弈行为。白酒投资的季节性值得关注，2季度和4 季度跑赢市场的概率较大。
医药行业基本面波动主要来自化药，中药业绩波动微乎其微，需关汪医改政策预期。
零售行业受困于商业模式，在寻找到成功的商业模式之前，难现昔日辉煌。
服装家纺把握库存担忧的蔓延，业绩增速波动较快，市场更关注业绩背后的库存调整问题。农林牧渔的核心变量是价格预期，在价格变化敏感期，农林牧渔投资机会值得关注。
餐饮旅游关注季节性行业表现，3月、8月和11月，餐饮旅游行业跑赢市场的概率较大，各月跑赢市场的概率均明品偏离 50%。
经典消费品一般包括食品饮料、医药生物、零售和服装家纺，本文将餐饮旅游、农林牧渔一并列入讨论。需求稳定，后周期是经典消费品的主要基本面特征。
经典消费品市场表现与业绩的匹配度系统性偏低，餐饮旅游明显偏低，零售、农林牧渔一致性较强。在市场表现和基本面背离阶段，经典消费品各行业指数倾向于上行。
市场特征仍是寻找消费品投资机会的重要维度，经济周期在经典消费品投资中同样重要。经典消费品基本面并不契合经济周期，但是经济周期决定市场风格，因此经典消费品市场表现则要密切关注经济周期的变动。
仅仅自上而下进行判断往往会错失投资机会，行业市场特征是重要的维度。行业市场属性存在两方面内涵，一方面适合行业表现的市场环境是什么，另一方面行业股价运行的特点和驱动力有哪些。
白酒行业备受青昧，机构仓位较高，业绩增速上行趋势放缓，关注投资者之间的博弈行为。白酒投资的季节性值得关注，2季度和4 季度跑赢市场的概率较大。
医药行业基本面波动主要来自化药，中药业绩波动微乎其微，需关汪医改政策预期。
零售行业受困于商业模式，在寻找到成功的商业模式之前，难现昔日辉煌。
服装家纺把握库存担忧的蔓延，业绩增速波动较快，市场更关注业绩背后的库存调整问题。农林牧渔的核心变量是价格预期，在价格变化敏感期，农林牧渔投资机会值得关注。
餐饮旅游关注季节性行业表现，3月、8月和11月，餐饮旅游行业跑赢市场的概率较大，各月跑赢市场的概率均明品偏离 50%。
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行业配置是行业比较研究的重要任务，而认识行业市场属性是行业配置的前提工作认识行业市场属性，构建配置池分为两步。
第一步是将存在配置价值的细分子行业筛选出来，重要性原则和鲜明性原則是需要把握的主要标准。重要性看市值，鲜明性看特点。
第二步，识别细分子行业的市场属性，一方面识別细分行业的市场属性指标，如Beta值，估值中枢以及相关度；另一方面比较行业内部的细分品种在市场属性方面的差异性，按照“驱动力＋信号验证〞体系的逻辑，以及重要性和鲜明性原则，对行业进行筛选。
在配置过程中需要注意几点：
(1)汽车零部件与汽车整车市值相当，需要关注；
（2)煤炭开采占采掘行业主体，石油开采对采掘行业影响较小：
(3)有色金属行业中，小金属、黄金市值规模已大于基本金属。
行业配置是构建组合的工程，因此需要对结构件的参数进行细致分析。从三个方面识别行业的市场的属性，
其一，行业的 Beta 值，代表行业承担的市场风险，
其二，行业表现与市场的相关度，代表行业的非系统性风险，
其三，估值水平，代表市场对行业的价值认同。
关注点：(1)必需消费品在市场表现方面存在较强的一致性，可根据市场风格进行整体配置;（2)可选消费中，房地产受政策影响大，市场表现比较独立;
（3)中游市场表现也存在需求型中游和成本型中游的分水岭;
(4)石油开采和宋掘服务相关性非常弱;
(5)金融子行业市场属性差异明显，细分行业的配置同样重要;
(6)交运行业周期、成长防御风格兼具，可根据市场风格灵活配置：
（7)化工细分行业市场表现的差异性并没有想象的那么大。
第一步是将存在配置价值的细分子行业筛选出来，重要性原则和鲜明性原則是需要把握的主要标准。重要性看市值，鲜明性看特点。
第二步，识别细分子行业的市场属性，一方面识別细分行业的市场属性指标，如Beta值，估值中枢以及相关度；另一方面比较行业内部的细分品种在市场属性方面的差异性，按照“驱动力＋信号验证〞体系的逻辑，以及重要性和鲜明性原则，对行业进行筛选。
在配置过程中需要注意几点：
(1)汽车零部件与汽车整车市值相当，需要关注；
（2)煤炭开采占采掘行业主体，石油开采对采掘行业影响较小：
(3)有色金属行业中，小金属、黄金市值规模已大于基本金属。
行业配置是构建组合的工程，因此需要对结构件的参数进行细致分析。从三个方面识别行业的市场的属性，
其一，行业的 Beta 值，代表行业承担的市场风险，
其二，行业表现与市场的相关度，代表行业的非系统性风险，
其三，估值水平，代表市场对行业的价值认同。
关注点：(1)必需消费品在市场表现方面存在较强的一致性，可根据市场风格进行整体配置;（2)可选消费中，房地产受政策影响大，市场表现比较独立;
（3)中游市场表现也存在需求型中游和成本型中游的分水岭;
(4)石油开采和宋掘服务相关性非常弱;
(5)金融子行业市场属性差异明显，细分行业的配置同样重要;
(6)交运行业周期、成长防御风格兼具，可根据市场风格灵活配置：
（7)化工细分行业市场表现的差异性并没有想象的那么大。
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前17章中，我们对煤炭、有色、房地产、汽车、钢铁、化工、银行、农林牧渔、交通运输、工程机械等十个行业的研究方法和历史超额收蓝环境做了梳理，精炼了数据指标，提
供了策略看待行业的视角，对上中下游投资逻辑、风格转换和季节因素等问题也进行了探
讨。本章是阶段性总结，闸述我们对策略的最新理解，总结前阶段体系建设的成果。
策略的三个层次：
寻找强势板块、
把握市场风格、
优化投资组合。
策略是对策而非预测，除了预测实体变化，判断市场对此种变化的反应也同样重要，策略是实体实验和市场实验的综合;建立框架的目的是有一个稳定的思维模式和信息存放的基础，使我们对任何问题都有一个比较快速、稳定和良好的反应，而不是建立选股口快，直接从股价变化出发建立框架是错误的。
实体实验的重要成果是中观数据库的建立。中观数据库连接宏观和微观，共分三大层11小层和116个常规指标。
中观数据库的运用中，强调模糊正确、纵向把握、重在维护解读。
本章分七大问题进行总结。
市场实验在于寻找市场一致预期方向。强调从价格和估值出发寻找市场一致预期；强调跨市场资金流动、更广阔角度俯视A股；强调卖方分析员行为的变化；强调不同行业和股票对流动性敏感度的不同；建立客户群，把握交易动机变化结合实体实验和市场实验，一份优秀的策略报告要分四个层面。
第一层面从各市场、各行业的价格变化推断当前市场的预期。
第二层面是抛开市场，研究这些市场关心的问题在未来的可能变化。
第三层面是提示可能改变市场趋势的实体信号点。
最后是将市场可能发生的情绪变化补充进去。
供了策略看待行业的视角，对上中下游投资逻辑、风格转换和季节因素等问题也进行了探
讨。本章是阶段性总结，闸述我们对策略的最新理解，总结前阶段体系建设的成果。
策略的三个层次：
寻找强势板块、
把握市场风格、
优化投资组合。
策略是对策而非预测，除了预测实体变化，判断市场对此种变化的反应也同样重要，策略是实体实验和市场实验的综合;建立框架的目的是有一个稳定的思维模式和信息存放的基础，使我们对任何问题都有一个比较快速、稳定和良好的反应，而不是建立选股口快，直接从股价变化出发建立框架是错误的。
实体实验的重要成果是中观数据库的建立。中观数据库连接宏观和微观，共分三大层11小层和116个常规指标。
中观数据库的运用中，强调模糊正确、纵向把握、重在维护解读。
本章分七大问题进行总结。
市场实验在于寻找市场一致预期方向。强调从价格和估值出发寻找市场一致预期；强调跨市场资金流动、更广阔角度俯视A股；强调卖方分析员行为的变化；强调不同行业和股票对流动性敏感度的不同；建立客户群，把握交易动机变化结合实体实验和市场实验，一份优秀的策略报告要分四个层面。
第一层面从各市场、各行业的价格变化推断当前市场的预期。
第二层面是抛开市场，研究这些市场关心的问题在未来的可能变化。
第三层面是提示可能改变市场趋势的实体信号点。
最后是将市场可能发生的情绪变化补充进去。
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对于策略研究，大是大非的问题是判断市场风格．而风格转换的源动力来自经济景气的变化。打造“驱动力”十“信号验证〞机制的主要目的在于及时把握经济景气变动，为策略观点提供坚实有力的实体实验支撑。
时间序列变动的来源可以分为四个部分，包括趋势性因素、周期性因素、季节性因素和不规则因素。季节性变动是常规变动，周期行业的变动是周期性和季节性并重，而稳定成长行业主要体现为季节性变动。
周期行业的波动构成我国宏观经济波动的主旋律，趋势性和周期性变动构成宏观景气变动的内涵。因此辨别中观指标变动的季节因子，把握周期性变动是中观印证宏观的首要任务。
下游行业是经济景气的先行指标，中游是同步指标，上游是滞后指标，因此把握中、下
游行业的变动就可以把握经济景气的变动。
房地产旺季在二三季度，乘用车销售旺季在一四季度，家电旺季在二三季度。水泥生产的季节性与下游房地产投资基本一致。钢铁社会库
存在1季度上升，随后下降；厂商库存季节性不明显；钢材产量在上半年季节性上升，在下半年季节性下降。第二产业用电量的季节性看，高点出现在7月和12月。把握周期股投资的关键在于抓住宏观景气的变化方向。
中观指标判断宏观景气把握两点：其一别除季节因子的周期行业变动是基础变量：其二中观行业之间的层层传导是印证线索。
通过中观指标分析可以确认2008 年以来我国宏观景气向上的拐点出现在2009年1月和2010年8月，此后市场风格转向周期。实战中需要盯住更高烦数据，运用季节因子调整，把握景气变动方向。
经济景气不明朗的阶段，投资者的风险厌恶情绪逐步高涨．但对市场怀有期待．此时是投资成长股的最佳时机。行业轮动的先后顺序主要取决于市场对于行业催化因素的理解。经济景气不明朗期间，一方面可以配置确定性较高的医药生物、商业贸易等行业：另一方面密切关注行业层面催化剂和主题投资机会的出现。
时间序列变动的来源可以分为四个部分，包括趋势性因素、周期性因素、季节性因素和不规则因素。季节性变动是常规变动，周期行业的变动是周期性和季节性并重，而稳定成长行业主要体现为季节性变动。
周期行业的波动构成我国宏观经济波动的主旋律，趋势性和周期性变动构成宏观景气变动的内涵。因此辨别中观指标变动的季节因子，把握周期性变动是中观印证宏观的首要任务。
下游行业是经济景气的先行指标，中游是同步指标，上游是滞后指标，因此把握中、下
游行业的变动就可以把握经济景气的变动。
房地产旺季在二三季度，乘用车销售旺季在一四季度，家电旺季在二三季度。水泥生产的季节性与下游房地产投资基本一致。钢铁社会库
存在1季度上升，随后下降；厂商库存季节性不明显；钢材产量在上半年季节性上升，在下半年季节性下降。第二产业用电量的季节性看，高点出现在7月和12月。把握周期股投资的关键在于抓住宏观景气的变化方向。
中观指标判断宏观景气把握两点：其一别除季节因子的周期行业变动是基础变量：其二中观行业之间的层层传导是印证线索。
通过中观指标分析可以确认2008 年以来我国宏观景气向上的拐点出现在2009年1月和2010年8月，此后市场风格转向周期。实战中需要盯住更高烦数据，运用季节因子调整，把握景气变动方向。
经济景气不明朗的阶段，投资者的风险厌恶情绪逐步高涨．但对市场怀有期待．此时是投资成长股的最佳时机。行业轮动的先后顺序主要取决于市场对于行业催化因素的理解。经济景气不明朗期间，一方面可以配置确定性较高的医药生物、商业贸易等行业：另一方面密切关注行业层面催化剂和主题投资机会的出现。
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在申万行业分类中，工程机械称为建筑机械，归在专用设备下。工程机械品种繁多，主要分土方机械、混凝土机械、装载机械和起重机械四大类，其中挖掘机、推土机、装载机等产量较大。基建、房地产新开工和出口是工程机械的三大需求。挖掘机和推土机国内销量累计增速与房地产新开工面积累计增量均高度同步，分析员可以通过调研其销量验证房地产的开工情况。难以从工程机械销售与基建投资的数据间发现明显的关系或规律；推土机和汽车起重机是主要的出口品种，通过跟踪、调研推土机和履带式起重机的销售，有助于判断我国出口的景气程度。
成本方面，由于工程机械行业呈典型的寡头垄断格局，具备一定的成本转嫁能力。2008
年以来钢材价格波动剧烈，但工程机械行业的毛利率波幅仅为 5%左右。
正因为成本端的变动对行业利河影响不大，所以工程机械行业研究的重点应该集中在需求端的变化上，这是工程机械行业与其他中游行业的明显区别。
工程机械股票兼具周期和成长属性。一方面，行业利润增速与房地产开发投资、工业生产以及国内信货状况密切相关，呈现周期性波动的特征；
另一方面，过去四年以建筑机械、专用机械、电力设备为代表的机械类和以农林牧渔、家电和食品饮料为代表的消费类是收益率最高的两类股票，工程机械高速成长给投资者带来的长期回报远非一般周期品行业所能实现。
总体来看，工程机械的投资策略既简单又复杂：从战略的角度，投资者应用投资成长股
的方式，买入并长期持有；从战术的角度，投资者可观察有色、水泥等周期股的表现，把握
合适的进退时机。
成本方面，由于工程机械行业呈典型的寡头垄断格局，具备一定的成本转嫁能力。2008
年以来钢材价格波动剧烈，但工程机械行业的毛利率波幅仅为 5%左右。
正因为成本端的变动对行业利河影响不大，所以工程机械行业研究的重点应该集中在需求端的变化上，这是工程机械行业与其他中游行业的明显区别。
工程机械股票兼具周期和成长属性。一方面，行业利润增速与房地产开发投资、工业生产以及国内信货状况密切相关，呈现周期性波动的特征；
另一方面，过去四年以建筑机械、专用机械、电力设备为代表的机械类和以农林牧渔、家电和食品饮料为代表的消费类是收益率最高的两类股票，工程机械高速成长给投资者带来的长期回报远非一般周期品行业所能实现。
总体来看，工程机械的投资策略既简单又复杂：从战略的角度，投资者应用投资成长股
的方式，买入并长期持有；从战术的角度，投资者可观察有色、水泥等周期股的表现，把握
合适的进退时机。
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物流作为经济的血管，是经济景气的同步指标。经分析筛选，我们认为港口集装箱吞吐
量、民航旅客周转量、主要路段货运周转量、港口铁矿石库存是需要关注的中观数据。通过
对这些数据的跟踪调研，可以洞悉出口、区域经济、经济周期和库存调整的状況。交运数据对经济的验证体现在：通过调研六大港口集装箱吞吐量判断当月出口变化：航运价格数据和供应端的变化相结合来把握世界经济；民航客运周转量与乘用车、房地产销售共同作为可选消费表征，指明需求波动方向；观察主要高速公路的货运周转量把握区域经济变迁：关注港口铁矿石库存情况，可作为观察库存调整的重要环节。
历史上交运行业曾有三次跑赢大盘(2003年5月—2005年7月、2008年6月一9月2010年1月—3月），原因各不相同，给我们诸多投资启示。第一，交运很难重现 2003-2005年的黄金时代，未来的投资机会(特别是如高速公路等防御类子行业)将主要来自防御性和主题投资，而这是策略分析员的重要抓手。
第二，风格方面，交通运输分为体现防御特征的机场、港口、公路、铁路和体现进攻特征的航运、航空。航空和航运的弹性更大，行业分析员通过把握周期拐点来提示投资机会。
第三，交运行业蕴含诸多主题投资概念，人民币升值炒航空、重大事件炒相关机场和公交、区城经济炒高速公路、资产注入和整合机会频繁。
与钢铁、银行和石化等行业类似，交通运输的研究价值巨大。行业分析员往往会寻找交通运输行业外延式的并购机会，或者把主要精力花在把握航空的波段操作上，而疏于跟踪港口、航运等数据。事实上，这些数据对于认识经济至关重要。另外，交通运输股票的异动对于观察市场情绪和风格也有帮助，一半是海水、一半是火焰，防御和主题恰为情绪的两端。
情绪极度悲观时，防御推动交运板块向上；
情绪趋向乐观时，主题机会频出。
量、民航旅客周转量、主要路段货运周转量、港口铁矿石库存是需要关注的中观数据。通过
对这些数据的跟踪调研，可以洞悉出口、区域经济、经济周期和库存调整的状況。交运数据对经济的验证体现在：通过调研六大港口集装箱吞吐量判断当月出口变化：航运价格数据和供应端的变化相结合来把握世界经济；民航客运周转量与乘用车、房地产销售共同作为可选消费表征，指明需求波动方向；观察主要高速公路的货运周转量把握区域经济变迁：关注港口铁矿石库存情况，可作为观察库存调整的重要环节。
历史上交运行业曾有三次跑赢大盘(2003年5月—2005年7月、2008年6月一9月2010年1月—3月），原因各不相同，给我们诸多投资启示。第一，交运很难重现 2003-2005年的黄金时代，未来的投资机会(特别是如高速公路等防御类子行业)将主要来自防御性和主题投资，而这是策略分析员的重要抓手。
第二，风格方面，交通运输分为体现防御特征的机场、港口、公路、铁路和体现进攻特征的航运、航空。航空和航运的弹性更大，行业分析员通过把握周期拐点来提示投资机会。
第三，交运行业蕴含诸多主题投资概念，人民币升值炒航空、重大事件炒相关机场和公交、区城经济炒高速公路、资产注入和整合机会频繁。
与钢铁、银行和石化等行业类似，交通运输的研究价值巨大。行业分析员往往会寻找交通运输行业外延式的并购机会，或者把主要精力花在把握航空的波段操作上，而疏于跟踪港口、航运等数据。事实上，这些数据对于认识经济至关重要。另外，交通运输股票的异动对于观察市场情绪和风格也有帮助，一半是海水、一半是火焰，防御和主题恰为情绪的两端。
情绪极度悲观时，防御推动交运板块向上；
情绪趋向乐观时，主题机会频出。
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主要内容：
农林牧渔和通货膨胀休威相关。
实体层面，相关行业指标(特别是粮食和猪肉)直接关系通胀的走势。
虚拟层面，通股预期是农林牧渔板块投资最大的催化剂。CPI 中权重最大的子项是食品，可用商务部周度公布的“食用农产品价格指数”进行追踪。
影响 CPI 食品走势的品种主要有粮食、猪肉和蔬菜，可分别用商务部的“食用农产品价格指数-粮食分项”、“鲜猪肉批发价格”和“食用农产品价格指数-蔬菜分项”对应跟踪。这种跟踪模拟能帮助我们提早几天知晓当月 CPI 的变动方向，对于中长期通帐走势的并无预测作用。中长期的预测只能通过宏观逻舞推导，但怎么确认宏观逻辑的正确性？
中微观高频数据有助于验证宏观的判断，特別在拐点期，对于3~6个月的策略配置很有价值。
农林牧渔的投资需要把握三点：
第一，通货膨胀是农林牧渔板块取得超额收益的大环境：一方面，通胀上行有利于农林牧渔公司的收入和利润增长；
另一方面，通胀过高时周期股盈利恶化，促使风格转向成长股，农林牧渔因业绩增长稳定而获得青昧。
第二，投资种子股要关注粮价变化预期，同时关注化肥股的投资机会。
第三，渔业股的成长性最强，在市场风格偏好成长股的阶段，会取得较好的超额收益。
农林牧渔和通货膨胀休威相关。
实体层面，相关行业指标(特别是粮食和猪肉)直接关系通胀的走势。
虚拟层面，通股预期是农林牧渔板块投资最大的催化剂。CPI 中权重最大的子项是食品，可用商务部周度公布的“食用农产品价格指数”进行追踪。
影响 CPI 食品走势的品种主要有粮食、猪肉和蔬菜，可分别用商务部的“食用农产品价格指数-粮食分项”、“鲜猪肉批发价格”和“食用农产品价格指数-蔬菜分项”对应跟踪。这种跟踪模拟能帮助我们提早几天知晓当月 CPI 的变动方向，对于中长期通帐走势的并无预测作用。中长期的预测只能通过宏观逻舞推导，但怎么确认宏观逻辑的正确性？
中微观高频数据有助于验证宏观的判断，特別在拐点期，对于3~6个月的策略配置很有价值。
农林牧渔的投资需要把握三点：
第一，通货膨胀是农林牧渔板块取得超额收益的大环境：一方面，通胀上行有利于农林牧渔公司的收入和利润增长；
另一方面，通胀过高时周期股盈利恶化，促使风格转向成长股，农林牧渔因业绩增长稳定而获得青昧。
第二，投资种子股要关注粮价变化预期，同时关注化肥股的投资机会。
第三，渔业股的成长性最强，在市场风格偏好成长股的阶段，会取得较好的超额收益。
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风格转换是策略研究的核心问题之一。当风格转向大盘周期股，市场迎来系统性上涨机会，当风格转向小盘成长股，概念和主题大行其道。因此，风格转换涉及大势判断和主题投
资。风格的标准是行业而非市值。我们将申万的三级行业进行梳理归纳，分成周期、成长和
防御三类股票。
市场风格在周期股和成长股间的转换构成风格转换的主旨，周期股的“买”和“卖”是风格转换的切入点。
经济景气预期是风格转换的原动力。当经济刚刚复苏、投资者对经济前景莫衷一是时，对经济和资金特别敏感的煤炭和有色率先上涨、场内资金开始活跃、换手率上升，风格开始转向周期和大盘。随着经济复苏渐成共识，煤炭有色等周期品的业绩出现上调，煤炭和有色等资源品会迎来上涨的第二波，场外资金受财富效应吸引流入场内。
随着经济慢慢过热，银行、钢铁和石化等行业的基本面得到改善，资金开始追逐这些前期滞涨的大盘股，大盘加速上扬，情绪亢奋到极点。
成本上升挫伤利润，国家的紧缩政策悄然而至，一旦经济预期改变，在汹涌而至的场外资金的掩护下敏感性资金开始撤退，周期敏感型行业(媒炭有色)率先下跌，市场进入反向循环，风格重回成长和小盘，直到产业资本增持、政策放松，经济预期重新攻善，新的轮回开始。既然经济预期是风格转换的第一原动力，那么如何把握宏观经济波动至关重要。跟踪中观和微观的数据是在当下把握经济方向的重要途径，特别适用于短期。宏观无法调研，但是微观和中观可以调研，只有宏观判断和中微观验证相结合才是比较理想的途径，中微观是宏规的具体内容。
资。风格的标准是行业而非市值。我们将申万的三级行业进行梳理归纳，分成周期、成长和
防御三类股票。
市场风格在周期股和成长股间的转换构成风格转换的主旨，周期股的“买”和“卖”是风格转换的切入点。
经济景气预期是风格转换的原动力。当经济刚刚复苏、投资者对经济前景莫衷一是时，对经济和资金特别敏感的煤炭和有色率先上涨、场内资金开始活跃、换手率上升，风格开始转向周期和大盘。随着经济复苏渐成共识，煤炭有色等周期品的业绩出现上调，煤炭和有色等资源品会迎来上涨的第二波，场外资金受财富效应吸引流入场内。
随着经济慢慢过热，银行、钢铁和石化等行业的基本面得到改善，资金开始追逐这些前期滞涨的大盘股，大盘加速上扬，情绪亢奋到极点。
成本上升挫伤利润，国家的紧缩政策悄然而至，一旦经济预期改变，在汹涌而至的场外资金的掩护下敏感性资金开始撤退，周期敏感型行业(媒炭有色)率先下跌，市场进入反向循环，风格重回成长和小盘，直到产业资本增持、政策放松，经济预期重新攻善，新的轮回开始。既然经济预期是风格转换的第一原动力，那么如何把握宏观经济波动至关重要。跟踪中观和微观的数据是在当下把握经济方向的重要途径，特别适用于短期。宏观无法调研，但是微观和中观可以调研，只有宏观判断和中微观验证相结合才是比较理想的途径，中微观是宏规的具体内容。
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主要内容：
银行研究关注量、净息差和拨备。
量需要关注存、贷款的数量和结构，
净息差受经济景气、货币政策、债券收益率和股市表现等因素共同影响。
信货成本非常重要，每年拔备的计提和释放均会干扰最终的净利润，但拔备的研究恰恰是银行研究的难点净息差变动的来源主要有三个：基准利率和债券收益率的变动、货款利率上下浮动比率的变化、资产负債结构的调整。
银行的净息差变动受经济景气、货币政策、债券收益率和股市表现共同影响。
经济景气上升，银行贷款议价能力提升、企业存款活期化均会提升净息差。
经济景气下滑，企业货款需求下降，银行被动投放信货，票据融资比率上升，拖累净息差。
经济过热时，货币政策收紧，进入加息周期，若对称加息(活期存款不调整)，净息差会迅速扩大，债券到期收益率也会提升。
经济复苏过程中股市上涨，通胀预期增强导致居民存款活期化，净息差扩大。这些因素并不独立，而是相互影响，使得对银行净息差变动的分析尤为复杂。
2000 年以来，除2008 年在市场下跌过程中跑赢指数外，银行共有八次跑赢大盘，但2006 年6月前后的投资逻辑截然不同。2006年6月之前，银行股权重不大，可作为单独板块投资。2006年6月之后大量银行上市，市值占比接近20%，对银行股的投资不再仅关注净息差、信贷量和不良贷款形成预期，还要考虑股市流动性和风格转换等因素。
我们对银行股的投资策略总结如下：
第一，经济向好、净息差上升是根本；
第二，紧盯有色、煤炭把握股市流动性，做好资金准备；
第三，小盘股、概念股被充分炒作，银行估值
优势体现，特定事件促发风格转化；
第四，行情可能自我强化，关注后续资金流入和钢铁股表现。
第五，若看好银行股，小资金或可增配保险和证券股，当然也要结合考虑该行业基本面情况。
银行研究关注量、净息差和拨备。
量需要关注存、贷款的数量和结构，
净息差受经济景气、货币政策、债券收益率和股市表现等因素共同影响。
信货成本非常重要，每年拔备的计提和释放均会干扰最终的净利润，但拔备的研究恰恰是银行研究的难点净息差变动的来源主要有三个：基准利率和债券收益率的变动、货款利率上下浮动比率的变化、资产负債结构的调整。
银行的净息差变动受经济景气、货币政策、债券收益率和股市表现共同影响。
经济景气上升，银行贷款议价能力提升、企业存款活期化均会提升净息差。
经济景气下滑，企业货款需求下降，银行被动投放信货，票据融资比率上升，拖累净息差。
经济过热时，货币政策收紧，进入加息周期，若对称加息(活期存款不调整)，净息差会迅速扩大，债券到期收益率也会提升。
经济复苏过程中股市上涨，通胀预期增强导致居民存款活期化，净息差扩大。这些因素并不独立，而是相互影响，使得对银行净息差变动的分析尤为复杂。
2000 年以来，除2008 年在市场下跌过程中跑赢指数外，银行共有八次跑赢大盘，但2006 年6月前后的投资逻辑截然不同。2006年6月之前，银行股权重不大，可作为单独板块投资。2006年6月之后大量银行上市，市值占比接近20%，对银行股的投资不再仅关注净息差、信贷量和不良贷款形成预期，还要考虑股市流动性和风格转换等因素。
我们对银行股的投资策略总结如下：
第一，经济向好、净息差上升是根本；
第二，紧盯有色、煤炭把握股市流动性，做好资金准备；
第三，小盘股、概念股被充分炒作，银行估值
优势体现，特定事件促发风格转化；
第四，行情可能自我强化，关注后续资金流入和钢铁股表现。
第五，若看好银行股，小资金或可增配保险和证券股，当然也要结合考虑该行业基本面情况。
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宏观缩影，择时为上
一中游投资逻辑
主要内容：
中游行业研究价值巨大，通过观察共毛利和库存变化可以定位经济波动，跟踪其产量和价格变动能提早推断关键宏观指标的变化方向。投资方面，中游行业产能过剩，毛利无法持续扩张，难以取得中长期超额收益，择时为上，不可恋战。
观察中游可以推断宏观整体。
钢铁、水泥、电力、乙炸对应工业生产，
纯碱和冷轧分别对应房地产和汽车，
箱板纸和涤纶对应出口。
跟踪粗钢产量、发电量和聚己烯产量可判断工
业增加值；
跟踪箱板纸产量和涤纶短纤价格可判断出口；跟踪纯碱表观消货量和冷轧产量可分别判断房地产和汽车开工。
钢铁有社会库存和金融属性，库存调整因素非常突出，会影响厂商的预期和生产行为；水泥以销定产，更真实反映下游开工的变化。
鉴于钢铁在中国经济中的核心地位，我们结合其社会库存和吨钢毛利来定位经济波动：
社会库存下降、吨钢毛利扩大，经济复苏；
社会库存上升、吨钢毛利冲高回落，经济从过热到滞胀；
社会库存堆积、吨钢毛利萎缩，经济衰退。从下游消费到上游资源，要经过社会库存、价格、厂商库存和产量等若干环节。观察每个环节的变化，有助于判断经济所处阶段，我们以房地产一螺纹钢—焦煤产业链为例闸述经济传导过程。
通过2003 年“五朵金花”时代和2009 年中中游集体上涨两次案例分析，我们总结中游投资逻辑如下：产能过剩压制中游毛利持续改善，因此中游行业投资需注意把握买卖时点。
具体行业投资逻辑不一：
钢铁重毛利、
化工看涨价预期、
电力和水泥属事件投资机会。中游投资还需关注风格和情绪，如果判断末来钢铁行业基本面好转，应该买入高贝塔的煤炭股；而一旦钢铁股持续明显跑赢煤炭股，需警惕情绪过度亢奋后的回落风险；化工品在经济过热、市场情緒高涨时易取得超额收益。
一中游投资逻辑
主要内容：
中游行业研究价值巨大，通过观察共毛利和库存变化可以定位经济波动，跟踪其产量和价格变动能提早推断关键宏观指标的变化方向。投资方面，中游行业产能过剩，毛利无法持续扩张，难以取得中长期超额收益，择时为上，不可恋战。
观察中游可以推断宏观整体。
钢铁、水泥、电力、乙炸对应工业生产，
纯碱和冷轧分别对应房地产和汽车，
箱板纸和涤纶对应出口。
跟踪粗钢产量、发电量和聚己烯产量可判断工
业增加值；
跟踪箱板纸产量和涤纶短纤价格可判断出口；跟踪纯碱表观消货量和冷轧产量可分别判断房地产和汽车开工。
钢铁有社会库存和金融属性，库存调整因素非常突出，会影响厂商的预期和生产行为；水泥以销定产，更真实反映下游开工的变化。
鉴于钢铁在中国经济中的核心地位，我们结合其社会库存和吨钢毛利来定位经济波动：
社会库存下降、吨钢毛利扩大，经济复苏；
社会库存上升、吨钢毛利冲高回落，经济从过热到滞胀；
社会库存堆积、吨钢毛利萎缩，经济衰退。从下游消费到上游资源，要经过社会库存、价格、厂商库存和产量等若干环节。观察每个环节的变化，有助于判断经济所处阶段，我们以房地产一螺纹钢—焦煤产业链为例闸述经济传导过程。
通过2003 年“五朵金花”时代和2009 年中中游集体上涨两次案例分析，我们总结中游投资逻辑如下：产能过剩压制中游毛利持续改善，因此中游行业投资需注意把握买卖时点。
具体行业投资逻辑不一：
钢铁重毛利、
化工看涨价预期、
电力和水泥属事件投资机会。中游投资还需关注风格和情绪，如果判断末来钢铁行业基本面好转，应该买入高贝塔的煤炭股；而一旦钢铁股持续明显跑赢煤炭股，需警惕情绪过度亢奋后的回落风险；化工品在经济过热、市场情緒高涨时易取得超额收益。
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策略看化工的第一要务是精选子行业。
我们选取石油加工中的聚己烯产业链、
化学原料中的纯碱、
化学制品中的氮肥和钾肥、
化学纤维中的涤纶作为研究对象。
化工品产业链长、种类繁多，不同产品具备不同特征：
鉀肥资源属性最强，纯碱偏上游，聚乙烯、氮肥属于典型的中游制造品，涤纶具备下游行业特征。
化工跟踪产量、价格、成本、价差四类指标，其中产量和价格最重要。
化工品的主要原材料为油和煤，下游连接“衣、食、住、行”。这种对应使我们能通过化工品的变动验证宏观各环节。
观察乙烯、聚乙烯产量变化求证整体经济强弱；
观察涤纶短纤价格变化验证中国出口变化；
观察纯碱表观消费量变化验证房地产和汽车的生产情况；
观察LDPE 与石脑油价差可以窺视宏观经济周期。
严格数据验证发现如下五点：
聚乙烯产量增速领先于工业增加值；
房地产新开工增速和汽车产量增速分別领先纯碱表观消费量增速4个月和7个月，纯碱表观消费量领先纯碱价格2~3个月；纺织品出口增速与涤纶价格变化基本同步；2006年2008 年上涨周期，国际玉米价格领先国际尿素价格；2004年以来，国内LDPE 与石脑油价差有四次达到8000元 / 吨时，需要注意此时经济可能已经处在过热阶段的中程，增长后续回落的风险开始加大。
作为整体，化工股和所有中游一样，难以取得长期超额收益，把握短期机会更为关键。
首先，无法根据分析员盈利预期调整投资化工股。其次，化工股在经济过热阶段取得较大超额收益。
最后，涨价预期比实际涨价更重要，持续涨价预期是股价最好的催化剂。以往，化工品涨价，股价上涨；但是现在，只要有涨价预期，股票就会异动，即使这种预期后面被证明是错误的。投资化工品，不得不研究相关化工品涨价预期形成的背景。
策略分析员和化工分析员应协同作战。一方面，由于种类繁多、专业性强，化工成为策略分析员(包括非化工出身的基金经理)畏惧的行业；另一方面，化工行业股性和实体的日益分离使化工分析员苦恼不巴。策略看化工的第一法则就是要研究化工品的涨价预期环境，行业分析员协同作战。化工品对验证经济的各个环节至关重要，通过跟踪这些数据，对于理解宏观经济运行非常关键。
我们选取石油加工中的聚己烯产业链、
化学原料中的纯碱、
化学制品中的氮肥和钾肥、
化学纤维中的涤纶作为研究对象。
化工品产业链长、种类繁多，不同产品具备不同特征：
鉀肥资源属性最强，纯碱偏上游，聚乙烯、氮肥属于典型的中游制造品，涤纶具备下游行业特征。
化工跟踪产量、价格、成本、价差四类指标，其中产量和价格最重要。
化工品的主要原材料为油和煤，下游连接“衣、食、住、行”。这种对应使我们能通过化工品的变动验证宏观各环节。
观察乙烯、聚乙烯产量变化求证整体经济强弱；
观察涤纶短纤价格变化验证中国出口变化；
观察纯碱表观消费量变化验证房地产和汽车的生产情况；
观察LDPE 与石脑油价差可以窺视宏观经济周期。
严格数据验证发现如下五点：
聚乙烯产量增速领先于工业增加值；
房地产新开工增速和汽车产量增速分別领先纯碱表观消费量增速4个月和7个月，纯碱表观消费量领先纯碱价格2~3个月；纺织品出口增速与涤纶价格变化基本同步；2006年2008 年上涨周期，国际玉米价格领先国际尿素价格；2004年以来，国内LDPE 与石脑油价差有四次达到8000元 / 吨时，需要注意此时经济可能已经处在过热阶段的中程，增长后续回落的风险开始加大。
作为整体，化工股和所有中游一样，难以取得长期超额收益，把握短期机会更为关键。
首先，无法根据分析员盈利预期调整投资化工股。其次，化工股在经济过热阶段取得较大超额收益。
最后，涨价预期比实际涨价更重要，持续涨价预期是股价最好的催化剂。以往，化工品涨价，股价上涨；但是现在，只要有涨价预期，股票就会异动，即使这种预期后面被证明是错误的。投资化工品，不得不研究相关化工品涨价预期形成的背景。
策略分析员和化工分析员应协同作战。一方面，由于种类繁多、专业性强，化工成为策略分析员(包括非化工出身的基金经理)畏惧的行业；另一方面，化工行业股性和实体的日益分离使化工分析员苦恼不巴。策略看化工的第一法则就是要研究化工品的涨价预期环境，行业分析员协同作战。化工品对验证经济的各个环节至关重要，通过跟踪这些数据，对于理解宏观经济运行非常关键。
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钢铁关注量、价、库存、成本和吨钢毛利，
其中库存和吨钢毛利是重点。
量包括生铁产量、粗钢产量、螺纹钢产量、热卷产量、冷轧产量和进出口量。
价为期货价格、终端销售价格和四大钢厂的出厂价。
库存分为钢厂库存、社会库存和终端库存。
成本主要是焦炭和铁矿石。
中游重毛利，但会计利润滞后，中万钢铁分析员根据钢铁现价和成本模拟吨钢毛利值得关注。
钢铁逻辑图分为下游需求、钢铁本身和上游成本三块。
钢铁本身的传导机制是本文的重点，吨钢毛利、库存以及两者结合对宏观周期位置的昭示是钢铁研究价值的体现。吨钢毛利在两个阶段上升，分別是钢价上涨的第一个阶段和钢价下降的第二个阶段。前者更值得把握，后者无异火中取栗。钢铁从下游需求一社会库存一钢企库存一钢铁产量一发电量一工业增加值存在链式传导，
观察钢铁各环节数据对判断经济走向有意义。
结合社会库存和吨钢毛利可以从中观角度验证中国经济周期：社会库存下降、吨钢毛利扩大，经济复苏；
社会库存上升、吨钢毛利冲高回落，经济从过热到滞胀，
社会库存堆积、吨钢毛利萎缩，经济衰退。
2005 年后，钢铁股难有长期投资机会，ROE 和毛利率难以持续扩张。短期机会把握吨钢毛利变动方向，可以参考下游需求、社会库存、产能利用率和历史数据表现。历史经验表明钢铁相对大盘 PB 在0.5~0.7 的区间内波动。如果判断未來钢铁行业基本面好转，应该买入高贝塔的煤炭股；当市场情绪亢奋、钢铁椒涨，应说防市场见顶，不宜追高，反应减配。
2009 年推出期货螺纹钢，钢铁金融属性增强，未来钢价的波动会放大，货币、信货将成为下阶段投资钢铁股必须考虑的因素。钢铁数据虽全，但调研指数依然重要。
调研沙及三部分：钢企下游订单情况、钢企的产能利用率、钢企的库存情况(包括原材料库存和产成品库存)。
从本章起，我们将研究重点转向中游。
上游关注价格、下游把握需求，中游跟踪毛利。
钢铁是最重要的中游行业，研究意义远重于投资价值
其中库存和吨钢毛利是重点。
量包括生铁产量、粗钢产量、螺纹钢产量、热卷产量、冷轧产量和进出口量。
价为期货价格、终端销售价格和四大钢厂的出厂价。
库存分为钢厂库存、社会库存和终端库存。
成本主要是焦炭和铁矿石。
中游重毛利，但会计利润滞后，中万钢铁分析员根据钢铁现价和成本模拟吨钢毛利值得关注。
钢铁逻辑图分为下游需求、钢铁本身和上游成本三块。
钢铁本身的传导机制是本文的重点，吨钢毛利、库存以及两者结合对宏观周期位置的昭示是钢铁研究价值的体现。吨钢毛利在两个阶段上升，分別是钢价上涨的第一个阶段和钢价下降的第二个阶段。前者更值得把握，后者无异火中取栗。钢铁从下游需求一社会库存一钢企库存一钢铁产量一发电量一工业增加值存在链式传导，
观察钢铁各环节数据对判断经济走向有意义。
结合社会库存和吨钢毛利可以从中观角度验证中国经济周期：社会库存下降、吨钢毛利扩大，经济复苏；
社会库存上升、吨钢毛利冲高回落，经济从过热到滞胀，
社会库存堆积、吨钢毛利萎缩，经济衰退。
2005 年后，钢铁股难有长期投资机会，ROE 和毛利率难以持续扩张。短期机会把握吨钢毛利变动方向，可以参考下游需求、社会库存、产能利用率和历史数据表现。历史经验表明钢铁相对大盘 PB 在0.5~0.7 的区间内波动。如果判断未來钢铁行业基本面好转，应该买入高贝塔的煤炭股；当市场情绪亢奋、钢铁椒涨，应说防市场见顶，不宜追高，反应减配。
2009 年推出期货螺纹钢，钢铁金融属性增强，未来钢价的波动会放大，货币、信货将成为下阶段投资钢铁股必须考虑的因素。钢铁数据虽全，但调研指数依然重要。
调研沙及三部分：钢企下游订单情况、钢企的产能利用率、钢企的库存情况(包括原材料库存和产成品库存)。
从本章起，我们将研究重点转向中游。
上游关注价格、下游把握需求，中游跟踪毛利。
钢铁是最重要的中游行业，研究意义远重于投资价值
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“可选”为剑，“必需” 做盾 -下游消费投资逻辑
主要内容：
下游消费需求是整个研究体系最重要的外生变量之一。
消费品分可选和必需。长期看，收入增长和人口结构变化是驱动消费增长的核心因素，随着富裕人群壮大、新生消费群体崛起、城镇化提速、老岭化加剧，相关消费行业会受益。短期需求波动对股价影响更大，因此把握短期需求波动非常关键。消赞品研究关键在于把握可选消费品的短期需求变化，需要结合宏观判断、微观调研和行业横向比较做综合评定。宏观判断给出大致方向，微观调研验证并修正宏观假设，行业橫向比较避免特殊因素扭曲判断。不同阶段，三种方法的作用不一。
与上游的研究逻辑相反，下游消费品的研究逻輯是自下而上的四个层面，关键把握需求。可选消货品需求随周期波动，有整体性机会，宜自上而下把握，进攻属性明显，牛市增配，弱市低配。具体到各行业，可选消费品各有逻辑。统一性不如上游能源大。
总体來看，
房地产把握政策拐点、
乘用车踏准供应和需求的时间差、
航空把握需求、成本、升值和整合四大因素、
家用电器更适合自下而上选股。
必需消费品扮演防御角色，牛市是卖点，应降低配置；
弱市是买,点，应加大配置，但要警惕弱市后期必需消货品的补跌行情。重视选股，强调自下而上，策略分析员的作用弱于行业分析员。创新能力、品牌、营销和果道分析是选股关键。投资消费品公司股票需要关注买卖时点：在业绩爆发增长前夜买入；利用“事件性利空” 买入：卖出从成长期转入成熱期的公司股票
关于消赞品的研究报告可谓汗牛充栋，中国消货必将崛起、消费股票具备长期价值的观点被反复论证。
但是如何把握消费需求的短期波动？
可选消费和必需消费的投资思路有何不同？
消费品行业对宏观、策略和研究体系的意义何在？
相应的思考和回答寥寥无几。
在我们看来，对这些问题的理解是把握消费品行业研究和投资的关键所在。
主要内容：
下游消费需求是整个研究体系最重要的外生变量之一。
消费品分可选和必需。长期看，收入增长和人口结构变化是驱动消费增长的核心因素，随着富裕人群壮大、新生消费群体崛起、城镇化提速、老岭化加剧，相关消费行业会受益。短期需求波动对股价影响更大，因此把握短期需求波动非常关键。消赞品研究关键在于把握可选消费品的短期需求变化，需要结合宏观判断、微观调研和行业横向比较做综合评定。宏观判断给出大致方向，微观调研验证并修正宏观假设，行业橫向比较避免特殊因素扭曲判断。不同阶段，三种方法的作用不一。
与上游的研究逻辑相反，下游消费品的研究逻輯是自下而上的四个层面，关键把握需求。可选消货品需求随周期波动，有整体性机会，宜自上而下把握，进攻属性明显，牛市增配，弱市低配。具体到各行业，可选消费品各有逻辑。统一性不如上游能源大。
总体來看，
房地产把握政策拐点、
乘用车踏准供应和需求的时间差、
航空把握需求、成本、升值和整合四大因素、
家用电器更适合自下而上选股。
必需消费品扮演防御角色，牛市是卖点，应降低配置；
弱市是买,点，应加大配置，但要警惕弱市后期必需消货品的补跌行情。重视选股，强调自下而上，策略分析员的作用弱于行业分析员。创新能力、品牌、营销和果道分析是选股关键。投资消费品公司股票需要关注买卖时点：在业绩爆发增长前夜买入；利用“事件性利空” 买入：卖出从成长期转入成熱期的公司股票
关于消赞品的研究报告可谓汗牛充栋，中国消货必将崛起、消费股票具备长期价值的观点被反复论证。
但是如何把握消费需求的短期波动？
可选消费和必需消费的投资思路有何不同？
消费品行业对宏观、策略和研究体系的意义何在？
相应的思考和回答寥寥无几。
在我们看来，对这些问题的理解是把握消费品行业研究和投资的关键所在。
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2009年，汽车股超额收益为 207.94%。 自2001 年以来，乘用车仅在2004 年和2008 年跑输市场。这两年毛利率均下滑，2004 年是需求下滑和供应过剩共同作用所致，2008 年主要是需求萎缩。2009年，需求再次爆发，产能不足，供不应求使毛利率达到五年新高。2010年，货币退出、政策到期使投资者始终担心需求下滑，下半年的产能释放使毛利率有下降压力。
从损益表角度，汽车关注需求、价格、库存和成本，需求是核心。需求跟踪汽协、乘联会和公安部的数据，其中汽协和乘联会是厂商销售数据，公安部是汽车的上牌数，更接近终端销售数据。缺之有代表意义的价格指数，这里选用统计局的轿车出厂价格指数。厂商库存由产销差额数据动态把握，经销商库存依赖调研推断。钢铁、橡胶和玻璃构成主要成本，但成本对汽车毛利率的影响远不如需求大。人均 GDP、人均可支配收入、保有量等长期指标无法解释來用车短期需求波动，而短期波动恰恰是引发股价变动的重要原因。我们引入申万宏观领先指标、M2和央行储户储蓄欲望指标來把握短期需求变动，前两者和乘用车销量同向同步，后者与乘用车年销量同步反向。三者很好地解释了2004 年和2008 年需求的下滑。汽车行业的固定资产投资、产能释放和需求有密切关系，呈现蛛网模型态势。汽车厂商根据当前需求进行固定资产投资，投建周期一般是两年。两年后，产能建成，需求如达不到预期，降价幅度加大，毛利率萎缩，产能利用率下降。
投资汽车股要踏准供给和需求的时间差。供不应求，毛利率上行是投资汽车股的最佳时机，恰如2009年；供过于求，毛利率下滑是投资汽车股最差的时候，正如2004年。但需求难以判断，成功的投资不能仅把賭注放在对需求的判断上，供应也是布局的关键。在供应不足的年份，需求稍微不错，毛利率就会上行，超额收益就可能产生；在供应充足的年份，需求必须超乎寻常地好，否则毛利率很难改善。供应能被统计，对供应有了判断后，跟踪需求才是可行之道。
供应决定布局，需求决定收益。
从损益表角度，汽车关注需求、价格、库存和成本，需求是核心。需求跟踪汽协、乘联会和公安部的数据，其中汽协和乘联会是厂商销售数据，公安部是汽车的上牌数，更接近终端销售数据。缺之有代表意义的价格指数，这里选用统计局的轿车出厂价格指数。厂商库存由产销差额数据动态把握，经销商库存依赖调研推断。钢铁、橡胶和玻璃构成主要成本，但成本对汽车毛利率的影响远不如需求大。人均 GDP、人均可支配收入、保有量等长期指标无法解释來用车短期需求波动，而短期波动恰恰是引发股价变动的重要原因。我们引入申万宏观领先指标、M2和央行储户储蓄欲望指标來把握短期需求变动，前两者和乘用车销量同向同步，后者与乘用车年销量同步反向。三者很好地解释了2004 年和2008 年需求的下滑。汽车行业的固定资产投资、产能释放和需求有密切关系，呈现蛛网模型态势。汽车厂商根据当前需求进行固定资产投资，投建周期一般是两年。两年后，产能建成，需求如达不到预期，降价幅度加大，毛利率萎缩，产能利用率下降。
投资汽车股要踏准供给和需求的时间差。供不应求，毛利率上行是投资汽车股的最佳时机，恰如2009年；供过于求，毛利率下滑是投资汽车股最差的时候，正如2004年。但需求难以判断，成功的投资不能仅把賭注放在对需求的判断上，供应也是布局的关键。在供应不足的年份，需求稍微不错，毛利率就会上行，超额收益就可能产生；在供应充足的年份，需求必须超乎寻常地好，否则毛利率很难改善。供应能被统计，对供应有了判断后，跟踪需求才是可行之道。
供应决定布局，需求决定收益。
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房地产行业在美国和中国都意义重大，美国重在影响消费，中国重在影响投资。
全国商品房销售面积和全国商品房销售均价是整体性的指标，每周公布的一、二线城市一手房。二手房的量和价是日常跟踪指标。京、沪、深三地的可售量，只可做纵向比较，无法做横向比
较。
土地成本、营业税、增值税和利息支出体现地方政府、中央政府和银行对房地产行业的影响。销量与竣工、房价同步，领先新开工5个月；挖掘机、重卡看新开工；钢铁、玻璃、水泥看竣工，家电看销量。
全国商品房销售面积和销售均价是最校心的两个指标，分析员根据销售率、可售量、开发商资金状况、政策力度和货币供应等情况对这两个指标进行预测，以体现对房地产行业的整体看法。
房地产是一场复杂的游戏，其博弈至少涉及六个主体，分别是中央政府、地方政府、开发商、银行、自住客和投机客。2003年来，调控无力，不在于房子供应不足，而在于过早具备投资属性，大量新房被作为投资品四积，刚性需求者不得不高价购买。
房地产行业大周期由人口结构决定，小周期由政府政策引起，行业小周期会引发股价大波动。房地产开发商资金链是决定一手房价的根本。打压二手房价，就要降低房产的收益预期，系统性提高投资客持有成本会促其抛售，从而带动房价下跌，最终使房价上涨和下跌概率平衡，房产投资属性下降。房地产销售和 M1 非常相关，略带后于实际利率。
从月度分布上，3月份出现超额收益的概率最大。每年2月份是传统的销售淡季，3月份销量会回升，而3月一6月是房地产新开工旺季，这和中游行业的旺季相符。
在A股，房地产股票具备很强的领先性，甚至比上游的煤炭、有色还要早，因为房地产股票的调整主要源于政府对房地产市场的调控，而房地产调控往往引发投资者对固定资产投资、对中游制造业景气的担忧，进而引发对上游资源价格的担心，过去两个周期，房地产行业均引领A 股的方向。
另外，房地产超额收益与销售同比更加相关。房地产的需求要通过宏观的逻辑推导和微观的调研指数来判断。房地产数据比较缺乏，且很多数据不具代表性，必须通过调研和共他行业的验证数据来进一步了解事实真相。调研对象主要涉及中介、开发商、银行和相关中游行业。
全国商品房销售面积和全国商品房销售均价是整体性的指标，每周公布的一、二线城市一手房。二手房的量和价是日常跟踪指标。京、沪、深三地的可售量，只可做纵向比较，无法做横向比
较。
土地成本、营业税、增值税和利息支出体现地方政府、中央政府和银行对房地产行业的影响。销量与竣工、房价同步，领先新开工5个月；挖掘机、重卡看新开工；钢铁、玻璃、水泥看竣工，家电看销量。
全国商品房销售面积和销售均价是最校心的两个指标，分析员根据销售率、可售量、开发商资金状况、政策力度和货币供应等情况对这两个指标进行预测，以体现对房地产行业的整体看法。
房地产是一场复杂的游戏，其博弈至少涉及六个主体，分别是中央政府、地方政府、开发商、银行、自住客和投机客。2003年来，调控无力，不在于房子供应不足，而在于过早具备投资属性，大量新房被作为投资品四积，刚性需求者不得不高价购买。
房地产行业大周期由人口结构决定，小周期由政府政策引起，行业小周期会引发股价大波动。房地产开发商资金链是决定一手房价的根本。打压二手房价，就要降低房产的收益预期，系统性提高投资客持有成本会促其抛售，从而带动房价下跌，最终使房价上涨和下跌概率平衡，房产投资属性下降。房地产销售和 M1 非常相关，略带后于实际利率。
从月度分布上，3月份出现超额收益的概率最大。每年2月份是传统的销售淡季，3月份销量会回升，而3月一6月是房地产新开工旺季，这和中游行业的旺季相符。
在A股，房地产股票具备很强的领先性，甚至比上游的煤炭、有色还要早，因为房地产股票的调整主要源于政府对房地产市场的调控，而房地产调控往往引发投资者对固定资产投资、对中游制造业景气的担忧，进而引发对上游资源价格的担心，过去两个周期，房地产行业均引领A 股的方向。
另外，房地产超额收益与销售同比更加相关。房地产的需求要通过宏观的逻辑推导和微观的调研指数来判断。房地产数据比较缺乏，且很多数据不具代表性，必须通过调研和共他行业的验证数据来进一步了解事实真相。调研对象主要涉及中介、开发商、银行和相关中游行业。
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主要内容：
上游行业基本面分析有四个层面。
第一层面是世界经济；
第二层面是国际价格；
第三层面是国内价格，
第四层面是下游需求指标。
从外生性角度看，石油外生、有色夹生、煤炭内生。
石油关注第一层面和第三层面，
有色关注第一层面和第四层面，
煤炭关注第四层面。
布伦特期油和 LME 有色期货价同步，领先大同煤价两个月左右。OECD 工业产值领先国内工业增加值两个月。石油淡旺季和美国天气、季节消费相关；三月份是下游开工旺季，所以有色2月份会有国货行为；煤炭与国内下游开工、交通瓶頭和天气变化息息相关。
从股性看，有色最活跃、煤炭次之、石油最差，所以投资者比较偏好有色、煤炭，但是有色行情往往难以把握。
煤炭股价指数对煤价有领先意义，有色股价指数和LME 期货价格
几乎同步。煤炭买左卖左，有色买右卖右。
煤炭通过下游需求和供给指标变化，可以潜伏做左侧交易；而投资者无法把握LME 期货价格，有色只能跟随，LME 期货价第一个高点不急着卖，而且做有色需要技术分析加以辅佐。紧缩之初，不管紧缩能否改变周期，均不宜碰煤炭股。流动性泛滥是有色、煤炭获得超额收益的第一要务。
实体流动性是经济活动和政策调控的结果，股市流动性则与投资意愿有关。
经济过热带来被动流动性泛滥，经济交退带来主动流动性泛滥。但无论是经济周期拐,点还是流动性拐点，均是事后谈论容易。
换一种逻料，由于有色对经济周期和流动性最敏感，可以看有色而做煤炭。
煤炭股要重视PE，低PE买入，高PE卖出，一旦市场大肆宣扬資源重估法，就是一个比较危险的信号。有色股全程不看PE，在经济最低谷要把握现金成本，在資源重估时，也要注意风险。
上游行业基本面分析有四个层面。
第一层面是世界经济；
第二层面是国际价格；
第三层面是国内价格，
第四层面是下游需求指标。
从外生性角度看，石油外生、有色夹生、煤炭内生。
石油关注第一层面和第三层面，
有色关注第一层面和第四层面，
煤炭关注第四层面。
布伦特期油和 LME 有色期货价同步，领先大同煤价两个月左右。OECD 工业产值领先国内工业增加值两个月。石油淡旺季和美国天气、季节消费相关；三月份是下游开工旺季，所以有色2月份会有国货行为；煤炭与国内下游开工、交通瓶頭和天气变化息息相关。
从股性看，有色最活跃、煤炭次之、石油最差，所以投资者比较偏好有色、煤炭，但是有色行情往往难以把握。
煤炭股价指数对煤价有领先意义，有色股价指数和LME 期货价格
几乎同步。煤炭买左卖左，有色买右卖右。
煤炭通过下游需求和供给指标变化，可以潜伏做左侧交易；而投资者无法把握LME 期货价格，有色只能跟随，LME 期货价第一个高点不急着卖，而且做有色需要技术分析加以辅佐。紧缩之初，不管紧缩能否改变周期，均不宜碰煤炭股。流动性泛滥是有色、煤炭获得超额收益的第一要务。
实体流动性是经济活动和政策调控的结果，股市流动性则与投资意愿有关。
经济过热带来被动流动性泛滥，经济交退带来主动流动性泛滥。但无论是经济周期拐,点还是流动性拐点，均是事后谈论容易。
换一种逻料，由于有色对经济周期和流动性最敏感，可以看有色而做煤炭。
煤炭股要重视PE，低PE买入，高PE卖出，一旦市场大肆宣扬資源重估法，就是一个比较危险的信号。有色股全程不看PE，在经济最低谷要把握现金成本，在資源重估时，也要注意风险。
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主要内容：
有色兼具上游和中游的特征，投资角度是上游，实体角度是中游。
有色关注量、价、库存和成本。
量方面，用有色的产量和进出口量代表有色行业的表观销售量；价方面，关注期货价格，而非現货价格，主要是IME 三个月期货价格和上交所期货价格；
库存方面主要跟踪LME 和上交所的库存；
原料成本和效用成本(即能源价格)是最重要的成本，每种金属均选择国内的一种代表价格，同时跟踪主要产区的电价、焦煤价格和重油价格。
逻辑上讲，期货价格是校心的驱动力，成本和需求决定期货价格。
需求方面分为国内下游需求和国际进出口：
成本方面主要是原材科价格，而这取决于 LME 期货价格。通过历史验证，我们发现：有色下游比较分散，很难像煤炭那样找到校心下游；虽然中国因素越来越大，但在矿产定价权没有实质改变的前提下，LME 期货价对矿石价格乃至对上交所期货价格的决定作用无从改变;LME 能很好地被四大因素解释，但仅有 OECD 领先指标具各领先意义。
期货价格已经反映预期，所以当下游需求、流动性发生变化时，期货价格同步发生变化，很难找到信号再对这一驱动力有领先意义，
这一点和煤炭有本质区別，所以煤炭股可以做左侧，而有色股只能做右侧。
通过历史分析，我们发现有色股是牛市的集结号，在行业轮动中，有色通常是第一个动的行业，2005年中—2007 年大牛市如此，2009年的大牛市也是如此。和煤炭的投资逻辑类似，流动性泛滥也是有色股获得超额收益的第一要务，
只是有色启动的时间比煤炭还要早，煤炭股比有色股更容易把握和賺钱。
有色兼具上游和中游的特征，投资角度是上游，实体角度是中游。
有色关注量、价、库存和成本。
量方面，用有色的产量和进出口量代表有色行业的表观销售量；价方面，关注期货价格，而非現货价格，主要是IME 三个月期货价格和上交所期货价格；
库存方面主要跟踪LME 和上交所的库存；
原料成本和效用成本(即能源价格)是最重要的成本，每种金属均选择国内的一种代表价格，同时跟踪主要产区的电价、焦煤价格和重油价格。
逻辑上讲，期货价格是校心的驱动力，成本和需求决定期货价格。
需求方面分为国内下游需求和国际进出口：
成本方面主要是原材科价格，而这取决于 LME 期货价格。通过历史验证，我们发现：有色下游比较分散，很难像煤炭那样找到校心下游；虽然中国因素越来越大，但在矿产定价权没有实质改变的前提下，LME 期货价对矿石价格乃至对上交所期货价格的决定作用无从改变;LME 能很好地被四大因素解释，但仅有 OECD 领先指标具各领先意义。
期货价格已经反映预期，所以当下游需求、流动性发生变化时，期货价格同步发生变化，很难找到信号再对这一驱动力有领先意义，
这一点和煤炭有本质区別，所以煤炭股可以做左侧，而有色股只能做右侧。
通过历史分析，我们发现有色股是牛市的集结号，在行业轮动中，有色通常是第一个动的行业，2005年中—2007 年大牛市如此，2009年的大牛市也是如此。和煤炭的投资逻辑类似，流动性泛滥也是有色股获得超额收益的第一要务，
只是有色启动的时间比煤炭还要早，煤炭股比有色股更容易把握和賺钱。
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主要内容：
煤炭行业关汪量、价、库存，连接七大行业，主要分析动力煤和焦煤两条线。
量重点关注下游耗用量(主要为电力和钢铁)和进出口量；
价包括动力煤(坑口和秦皇岛)、焦煤(仅有坑口、无烟煤和国际动力煤指数；
库存分为中转站库存(泰皇岛港口库存)和下游需求库存。
动力煤方面，山西大同坑口含税价和秦皇岛大同优混平仓价是驱动力，火电发电量、水泥产量、布伦特原油现貨价、昆士兰—日本海运费是第一层面的信号，
进出口量、库存变化（泰皇岛和最下游)是第二层面的信号。
焦煤方面，山西古交2号车板价是驱动力，生铁产量(钢铁行业耗煤)、焦炭出口量和炼焦煤净出口量是第一层面信号，
重点钢厂煤炭库存是第二层面信号。
我们运用2007 年来的数据验证了上述机制。
通过历史分析，我们发现煤炭股取得超额收益的第一要务是流动性泛滥。股市流动性泛滥有两种可能：第一种是经济过热、盈利改善并最终导致流动性泛滥。如果是这种可能，投资必然过热，煤炭下游需求肯定非常旺盛，煤价必然上涨，所以“驱动力”和“倍号验证”会非常有效，煤炭行业分析员往往能把握这种投资机会。
另外还有一种可能是政府主动投放流动性，比如2009年。这个时候实体经济并未复苏，煤炭下游需求非常疲软，煤价不会上涨，按照“驱动力”和“信号验证” 机制，煤炭股不会涨，这个时候的投资机会更多需要策略分析员自上而下把握。
煤炭行业关汪量、价、库存，连接七大行业，主要分析动力煤和焦煤两条线。
量重点关注下游耗用量(主要为电力和钢铁)和进出口量；
价包括动力煤(坑口和秦皇岛)、焦煤(仅有坑口、无烟煤和国际动力煤指数；
库存分为中转站库存(泰皇岛港口库存)和下游需求库存。
动力煤方面，山西大同坑口含税价和秦皇岛大同优混平仓价是驱动力，火电发电量、水泥产量、布伦特原油现貨价、昆士兰—日本海运费是第一层面的信号，
进出口量、库存变化（泰皇岛和最下游)是第二层面的信号。
焦煤方面，山西古交2号车板价是驱动力，生铁产量(钢铁行业耗煤)、焦炭出口量和炼焦煤净出口量是第一层面信号，
重点钢厂煤炭库存是第二层面信号。
我们运用2007 年来的数据验证了上述机制。
通过历史分析，我们发现煤炭股取得超额收益的第一要务是流动性泛滥。股市流动性泛滥有两种可能：第一种是经济过热、盈利改善并最终导致流动性泛滥。如果是这种可能，投资必然过热，煤炭下游需求肯定非常旺盛，煤价必然上涨，所以“驱动力”和“倍号验证”会非常有效，煤炭行业分析员往往能把握这种投资机会。
另外还有一种可能是政府主动投放流动性，比如2009年。这个时候实体经济并未复苏，煤炭下游需求非常疲软，煤价不会上涨，按照“驱动力”和“信号验证” 机制，煤炭股不会涨，这个时候的投资机会更多需要策略分析员自上而下把握。
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市场被主要分为制造业和服务业，其中制造业分为下游需求、中游制造和上游能源，服务业分为物流、金融和 TMT。
下游需求重点关注需求的产生，特别是房地产和汽车的需求，而这一点要靠宏观判断和微观调研，要形成专门针对需求调研的扩散性指数。
中游的需求可以通过下游的订单把握。中游又分为材料类（钢铁、建材、造纸和化工）和工业品类(机械、建筑），前者主要把握价格成本差，后者主要把握销售量。由于中游的投资机会比较短暂，弹性又比较大，所以需要重点跟踪价格、库存、现金成本、当前利润水平、产能利用率、产能扩展速度等指标。
上游能源往往体现两种属性，即金融属性和商品属性，前者和流动性相关，后者与经济过热相关。重点关注美元、避险情绪、流动性和库存等指标。
物流系统主要关注港口吞吐量、公路运力等指标，此类指标体现经济的活力。
金融系统主要从央行、商业银行、实体部门和出口部门的资产负债表去把握流动性和信用创造。TMT则相对比较独立，主要关注美国的TMT 复苏情况。
A 股市场结构偏周期行业(表2)，而周期性行业主要看趋势而非估值。所以如何把握宏观经济周期的拐点，对策略分析员非常重要，一个优秀的策略分析员首先是一个经济学家。
对于房地产、钢铁、煤炭、有色、银行和航运，策略分析员要特别关注。
因为房地产是中国城市化的核心，并且其需求和投资直接决定了中游若干行业的景气：
钢铁是中国工业化的核心：
煤炭是重要的能源：
有色和航运对外部经济的敏感度最大：
银行是整个中国经济流动性的来源。
下游需求重点关注需求的产生，特别是房地产和汽车的需求，而这一点要靠宏观判断和微观调研，要形成专门针对需求调研的扩散性指数。
中游的需求可以通过下游的订单把握。中游又分为材料类（钢铁、建材、造纸和化工）和工业品类(机械、建筑），前者主要把握价格成本差，后者主要把握销售量。由于中游的投资机会比较短暂，弹性又比较大，所以需要重点跟踪价格、库存、现金成本、当前利润水平、产能利用率、产能扩展速度等指标。
上游能源往往体现两种属性，即金融属性和商品属性，前者和流动性相关，后者与经济过热相关。重点关注美元、避险情绪、流动性和库存等指标。
物流系统主要关注港口吞吐量、公路运力等指标，此类指标体现经济的活力。
金融系统主要从央行、商业银行、实体部门和出口部门的资产负债表去把握流动性和信用创造。TMT则相对比较独立，主要关注美国的TMT 复苏情况。
A 股市场结构偏周期行业(表2)，而周期性行业主要看趋势而非估值。所以如何把握宏观经济周期的拐点，对策略分析员非常重要，一个优秀的策略分析员首先是一个经济学家。
对于房地产、钢铁、煤炭、有色、银行和航运，策略分析员要特别关注。
因为房地产是中国城市化的核心，并且其需求和投资直接决定了中游若干行业的景气：
钢铁是中国工业化的核心：
煤炭是重要的能源：
有色和航运对外部经济的敏感度最大：
银行是整个中国经济流动性的来源。
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大牌886 - 愚蠢的人类
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不过我还是觉得底层小老百姓，做做smart beta就很好了
俗称指数择时（只做多不做空，空单信号视为空仓），望京博格那类也算
不仅夏普比率高，回撤小，关键技能能积累，坏处是不能发财
最大的好处还是技能积累，可以百分百保证不虚度光阴，坏处是不能发财，不能发财
俗称指数择时（只做多不做空，空单信号视为空仓），望京博格那类也算
不仅夏普比率高，回撤小，关键技能能积累，坏处是不能发财
最大的好处还是技能积累，可以百分百保证不虚度光阴，坏处是不能发财，不能发财
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大牌886 - 愚蠢的人类
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恩 从申万的培训书开始看还是不错的第一步
大部分韭菜都是从K线图开始看
将来如果走宏观主观交易的话，可以看霍华德·马克斯的书和达里奥的经济周期模型
如果走微观板块或者价值投资的话，那就只能老老实实看巴菲特了吧
如果走微观板块或者个股情绪的话，“我也不知道看啥”，但应该是关注情绪和盘口 交易量那些
如果走量化的话，就买本因子模型的书看了
每个人都有自己的路，祝楼主好运
大部分韭菜都是从K线图开始看
将来如果走宏观主观交易的话，可以看霍华德·马克斯的书和达里奥的经济周期模型
如果走微观板块或者价值投资的话，那就只能老老实实看巴菲特了吧
如果走微观板块或者个股情绪的话，“我也不知道看啥”，但应该是关注情绪和盘口 交易量那些
如果走量化的话，就买本因子模型的书看了
每个人都有自己的路，祝楼主好运
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