复牌暴跌65%!高德信撤回IPO,是大机会还是大坑?

今年3月份以来,多家北交所拟IPO公司主动撤回了上市申请材料,这里面就包括高德信(NQ:832645)。

公司4月14日复盘当日股价一度跌至5.3元,与停牌前比暴跌65%,尾盘收跌7元,当天成交2369万。所以,暴跌后只有9倍pe的公司,值得抄底或者加仓吗?

先说结论:风险大于机会。这只股票上的高风险在2年前已经可以看出来,现在可以基本确定是有雷了。

高德信是一家专业的增值电信运营商及服务商,主要为客户提供互联网接入和专线组网服务。公司除了2020年受疫情影响外,其它年份业绩都能维持较快增长,盈利能力也在逐年增强,净利率秒杀同行鹏博士(SH:600804)。现金流充足,应收账款也不高,各项指标表现都很好,简直是投资者眼中的“理想型”。

自公司筹备北交所上市申请开始,公司股价截至停牌前几乎翻了一倍,股东人数增加近百人,可见投资者对其十分看好。然而公司在经历了两轮问询且都做出回复后,于今年4月突然主动撤回材料,转而备战沪深市场。

如此大费周章的申请上市,却在两轮问询结束后主动撤回,是不是中间出了什么岔子?虽然公司给出了解释,是出于资本市场战略调整的考虑,这也是最近多家公司如壹创国际、太川股份撤回材料的通用解释。事实上多数都是被监管层劝退的,这从公司的两轮问询和股转系统的问询函中可以发现一些端倪。

1.资产核算问题

公司存在与主要供应商在签订采购合同提前确认资产情形,且采购合同签订日期晚于合同履行截至日期,通俗的理解就是公司与供应商还没有签合同就发生了交易行为。对此公司回复是为保证施工进度会根据施工情况进行一些零星采购,事后汇总后再补签合同。那么资产确认的真实准确性就只能依赖人为统计,未免有些随意。

另外公司的线路资产真实性存疑,公司主要向深圳市圳通通信和深圳宏运美采购工程施工服务,其中圳通通信也是公司客户,这家公司仅有5个参保人员,业务和高德信类似,官网无法打开。

两者之间是否存在关联交易为多次问询重点,公司始终没能给出完美回答。而且公司对线路工程项目的成本披露也不充分,因为通过资产化能把现金转移到体外既不影响公司费用,又能有充足资金进行体外循环。公司这样遮遮掩掩是否意味着其想要掩盖虚增工程成本进行资金体外循环的真实目的呢?

2.关联交易

深圳市圳跃通信既是公司供应商也是公司客户,公司向其采购系统集成、光缆以及部分用户维护服务,圳跃通信则向公司采购运维服务和互联网带宽。

去年公司新增合作商深圳市明晟通信是一家2021年3月份刚成立的公司,其和圳跃通信的控股股东为同一人:黄冠涛,这家公司参保人数为零,实缴资本为零,相当于一个空壳皮包公司。

而明晟通信的法定代表人曾为公司前员工,后以业务人员不足不再从事相关业务为由在2021年9月跟公司解除合作关系。

而公司又恰好是在去年9月份左右开始筹备北交所上市,一家刚成立的小公司,与公司合作不到半年就主动退出。明晟通信的法定代表人和控股股东,一个是公司前员工,一个是公司客户,本就有千丝万缕的关系,又在公司筹划上市的节点与公司解除合作,也许是在规避什么。

3.坏账计提不充分

2019年1月公司开始执行新的金融工具准则,将1年内应收账款坏账计提比例从5%降到3%,低于同行公司的平均水平。公司对此给出的回复是,因为账龄1年以内客户回款情况较好,历史坏账率低。

但是公司披露的所有客户均是不知名的小客户,客户质量本身就存在疑问,不能因为历史回款好就不考虑客户资质情况。虽然公司宣称对1年以上账款坏账计提远高于同行,给人感觉更加严谨,但公司的应收账款96%以上都是在1年以内,提高1年以上的坏账计提比例实际意义不大。本该严谨的不严谨,却在一些无关痛痒的地方吹嘘自己,这种不务实的作风难免会让人觉得是故意通过减少坏账计提来做高利润。

4.交易真实性问题

公司的综合性社区家庭宽带业务主要采取合作商模式,将家庭宽带的安装、维护以及收款委托给合作商,公司向其支付收入的40%作为维护成本,收入由合作商统一转账给公司并申报无票收入。虽然委托合作商模式为行业惯例,但是公司与部分合作商存在关联关系,那么收入确认的真实性就很难说了,这期间会不会存在通过虚增收益进行体外资金循环呢?

另外公司经营业绩与可比公司鹏博士背离也被股转系统问询。鹏博士因受行业竞争加剧和国内三大基础电信运营商主动降价、交叉补贴等竞争策略影响,互联网接入业务逐年下滑,但公司主营的就是互联网接入业务,业绩却节节攀升,几乎不受行业发展和外部环境影响,这很不符合常理。

5.经营合规问题

2020年12月广东省通信管理局同意公司继续在深圳市、广州市、东莞市范围内开展宽带接入网业务试点,但公司存在省外开展业务情况。在没有取得省外相关区域经营许可的情况下,在省外开展业务属于超范围经营,是违规的。

公司对此有两种解释,一是虽然公司是省外的,但是签订合同的业务实施地在广东省内不算违规;另一解释是公司在省外确实开展了相关业务,但是公司将其委托给有资质的第三方实施,没有亲自参与业务。也就是说公司确实在省外开展了业务,但是通过各种手段绕开了监管,所以不算违规。这是否属于打擦边球行为?是否会扰乱当地的市场秩序?是否存在违规经营的风险?

6.募集项目合理性

公司此次募资主要为了新增建设光纤,在行业竞争加剧的情况下扩产,本就存在无法实现预期收益的风险,而公司所谓的差异化竞争策略,其实就是在最短办理期限上比同行的6/12/24个月多了一个“时长仅1月”的套餐,使用周期更灵活,这到底有多少竞争优势?而且公司部分相同期限的产品的价格也比同行高,凭什么能吸引用户?

另外公司曾在2017年12月就募集了1920万资金,但是直到2018年12月这笔钱除了用来理财啥也没干。而且2018年公司在账上有1632万闲置资金的情况下又向银行以5%-6%的利率借款1790万,自己有钱不用为什么要白给银行利息?

7.高利润但现金流很差
公司净利润金额很高,完全达到了创业板标准;每年高增长。

但是,公司现金分红却跟不上,在2020、2021年完全没有。

公司每年现金流都是净流出的,期末现金余额仅有几百万,且越来越少。和净利润走势呈现完全相反的趋势。那么,赚的那么多钱都去哪里了呢?

这种情况,要么是财务造假,要么就是商业模式非常差。无论哪种情况,都蕴含着非常大的风险。

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发表时间 2022-04-15 15:58

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