海印？洪涛？末日债可能没那么美

最近市场弱势，很多资深投资者开始关注可转债的下修策略。

下修是一个防守策略，因为通常都会选择低价可转债作为目标，能比较好的对抗正股的下跌。

有一种比较广泛的认知是，临近到期的债下修概率会提高，因为如果公司不想还钱的话，剩下的时间也不多了。

公司下修的目的是发起强赎，而强赎的前提要求是转股价值高于130元，这就为价格低于130元的可转债标出了明确盈利空间。

除了下修，公司也还可以拉升正股嗷嗷一波让可转债超过130元，然后强赎。

考虑到上面这些逻辑，当前有茫茫多的人关注了下面2只马上要到期的低价可转债。

海印转债，今年6月8日到期，当前转股价值123元，溢价率0%。

洪涛转债，今年7月29日到期，当前转股价值116元，溢价率3%。

这两只债临近到期，当前转股价值低于130元，更重要的是溢价率接近0%不怕杀溢价。

从两个货最近网上的热度来看，许多人都认为是个很不错的博弈机会，但我觉得其实……可能未必。

关键在于对“强赎”这个行为的理解。

强赎是上市公司的权利，启动强赎的目的并不是真想还钱赎债，只是逼迫可转债持有者提前转股而已。

注意“提前”这个意义，这对上市公司非常重要。

因为正股是存在波动的，公司只有担心万一未来股价下去了、债民放弃转股的时候，才会考虑提前催动强赎。

但临近到期的可转债，已经没有多大变数了，公司不太需要担心“未来”。这时公司已经不需要付出130元的转股成本了。

这个时候赎回已经不需要“用强”，只需要顺其自然。

以海印转债为例，到期赎回价是110元加2元利息，也就是说只要海印的转股价值高于112元，理性人都还是会选择转股。

而海印当前123元的最新转股价值已经高出 底线112元很多，所谓的强赎套利逻辑已经不再成立。

洪涛转债也是一样，当前转股价值116元，高于到期赎回价108元加2元利息，没有套利空间。

我在几年前的一篇理论文章《可转债估值方法》中提过自己当时做的一个统计，可转债到期前最后一年中下修概率并没有明显增大，可能也是因为上市公司很清楚这个道理。

这也是我不太喜欢做末日债，并在可转债排行榜中剔除掉1年内到期可转债的原因。

利益相关：本人从未也不打算持有海印、洪涛两只可转债，文章仅为旁观分析。

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